??資本偵探原創(chuàng)

AI賽道獨角獸依圖正式踏上了自己的上市之路。

11月4日，據(jù)上交所官網(wǎng)信息顯示，依圖已正式提交了招股書（申報稿），自9月9日與國泰君安證券簽署輔導協(xié)議并備案后，依圖正式開啟了科創(chuàng)板沖刺之路。

據(jù)招股書顯示，依圖此次將通過CDR方式發(fā)行上市，預計募資75.05億元，募集資金主要用于新一代人工智能IP、高性能SoC芯片和人工智能計算系統(tǒng)等五個項目，實現(xiàn)已有產(chǎn)品的升級換代和新產(chǎn)品的研發(fā)。

這是繼去年沖刺港股上市的曠視，又一家開啟IPO進程的“AI四小龍”。

“AI四小龍”是近年來人工智能賽道最受人關注的幾家獨角獸，這四家頭部企業(yè)基本可代表我國人工智能領域企業(yè)的發(fā)展境遇和高度，現(xiàn)估值均過百億。

作為AI創(chuàng)投熱中的代表性公司，四小龍在AI賽道遇冷后都遇到了估值高、盈利能力不足、持續(xù)虧損的質疑。近年來，四小龍集體謀求上市是行業(yè)不可忽視的事件，這個節(jié)點開啟IPO無論之于依圖還是整個行業(yè)都意義重大。

那么依圖究竟表現(xiàn)如何？AI行業(yè)面臨的商業(yè)化瓶頸、落地難等問題，依圖是否找到答案？

一切用數(shù)據(jù)說話。

據(jù)依圖招股書顯示，2017年、2018年和2019年，依圖營收分別為6871萬、3.04億、7.17億 ，2017年到2019年的營收復合增長率為222.97%。2020年上半年，依圖的營收為3.806億元。

依圖目前還處于擴張增長階段，尚未實現(xiàn)盈利。

從2017年到今年上半年，依圖虧損額分別為11.66億、11.61億、36.42億及12.99億，虧損逐年擴大。依圖的解釋是因公司正處于創(chuàng)業(yè)期，投入大量資源用于研究創(chuàng)新及市場開拓。

但值得一提的是，依圖的毛利率在穩(wěn)步提高。從2017年到2020上半年，依圖的綜合毛利率分別為 57.39%、54.55%、63.89%及 70.99%。2018 年度毛利率較 2017 年有所降低的主要原因是公司開始拓展軟硬組合的解決方案、硬件成本上升所致。2019年提升主要因為項目實施交付的效率增長，技術外包成本逐步下降。

依圖的主要業(yè)務可以分為智能公共服務和智能商業(yè)兩大類。智能公共服務業(yè)務覆蓋城市管理、醫(yī)療健康等場景；智能商業(yè)業(yè)務覆蓋園區(qū)管理、網(wǎng)點服務、安全生產(chǎn)、交通出行和互聯(lián)網(wǎng)服務等場景。

據(jù)招股書表示，依圖通過向相關場景的使用商提供軟件、 硬件、軟硬件組合以及SaaS服務來獲取營收。2017到2019年，智能公共服務部分是依圖的主要營收來源，2020上半年，智能商業(yè)部分所占比例有所提升，達到41.5%。

來源：依圖招股書

依圖表示，在未來發(fā)展戰(zhàn)略中將保持在人工智能領域的研發(fā)投入，此次發(fā)行預計募資75.05億元，其中的45.16%用于投入到新一代人工智能IP及高性能SoC芯片和新一代人工智能計算系統(tǒng)項目中，而其占據(jù)優(yōu)勢的視覺領域僅投入20%左右的資金。依圖轉換賽道的意圖已經(jīng)比較明顯。

來源：依圖招股書

根據(jù)介紹，求索芯片采用Fabless模式，即依圖負責制定芯片的規(guī)格參數(shù)、完成芯片設計和驗證、提供芯片和算力硬件產(chǎn)品的設計版圖等，而芯片的生產(chǎn)制造、封裝測試、算力硬件產(chǎn)品的制造等則通過代工方式完成。

從營收表現(xiàn)來看，不難理解依圖為何要加大對芯片業(yè)務的投入。根據(jù)招股書披露的信息：2020上半年，隨著依圖AI芯片求索（questcore）的推出和銷售金額增長，依圖主營業(yè)務毛利率進一步提升。對于目前仍處擴張階段、投入巨大的依圖而言，擴大營收、提高毛利顯然具有非常實際的意義。

過去幾年，伴隨AI創(chuàng)投熱潮起落，AI四小龍也面臨著商業(yè)化落地不達預期的質疑。從依圖過去一年多的布局，以及招股書釋放的信息來看，依圖正通過加大對芯片業(yè)務的投入，一方面提升技術和產(chǎn)品層面的競爭力，另一方面拓寬商業(yè)通路。

不過，依圖在AI芯片領域的重資投入同樣面臨著不小的技術風險。招股書顯示，若關鍵技術未能實現(xiàn)突破、相關性能指標未達預期，其技術成果產(chǎn)業(yè)化和市場化進程將具有不確定性，同時，還面臨著技術泄密和知識產(chǎn)權等風險。

當然，依圖在招股書中提示的這一風險，對于所有以技術驅動的AI創(chuàng)業(yè)公司而言是普遍挑戰(zhàn)。

招股書顯示，在2017年到2019年，依圖的研發(fā)費用分別為1.01億、2.91億、6.57億，今年上半年則為3.81億，每年在研發(fā)費用上的投入不少，此次募集資金的七成將投入到研發(fā)當中。

作為一家技術驅動的公司，在虧損不斷擴大的背景下，依圖顯然面臨著不小壓力，其招股書中表示，公司資金狀況面臨壓力還將影響公司員工薪酬的發(fā)放和增長，從而影響公司未來人才引進和現(xiàn)有團隊的穩(wěn)定，可能會阻礙公司研發(fā)及商業(yè)化目標的實現(xiàn)，并損害公司成功實施 業(yè)務戰(zhàn)略最后的能力。

技術永遠是AI企業(yè)們塑造行業(yè)壁壘的關鍵，也是依圖創(chuàng)始之初的核心資本，如何在追求高速增長同時保持公司穩(wěn)定經(jīng)營間求得平衡，是依圖當下需要重點探索的地方。通過此次上市募集的資金對于依圖顯然非常重要。

回顧依圖發(fā)展歷程，是一個典型的技術天才疊加行業(yè)風口的夢幻故事。

依圖創(chuàng)始人朱瓏是加州大學洛杉磯分校統(tǒng)計學博士，師從UCLA 視覺識別與機器學習中心主任艾倫·尤爾教授（斯蒂芬·威廉·霍金的弟子），從事計算機視覺的統(tǒng)計建模和計算的研究。之后在麻省理工學院人工智能實驗室擔任博士后研究員，在紐約大學Courant數(shù)學研究所擔任研究員。

2012 年，朱瓏在導師的支持下回國，并邀請自己的好友、參與搭建阿里云飛天分布式操作系統(tǒng)的資深計算專家林晨曦，共同創(chuàng)辦了依圖科技。在此次交遞招股書之前，朱瓏已和林晨曦簽署了一致行動協(xié)議，成為一致行動人。

左一為朱瓏，右一為林晨曦

2012年9月，依圖獲得了徐小平真格基金100萬美元的投資，并在第二年憑借領先的技術和極高的識別準確率幫助某地公安系統(tǒng)識別車牌，拿下了系統(tǒng)采購的大單。據(jù)招股書披露，依圖在計算機視覺技術方面，曾連續(xù)三年在代表工業(yè)界最高水平的美國國家標準技術局組織的人臉識別測試中獲得冠軍。

此后，隨著國內AI賽道的逐漸升溫，紅杉中國、高瓴資本、云鋒基金等VC機構紛紛下場，依圖的融資金額也水漲船高，到了2018年，僅6、7兩個月份便吸金3億美元。

然而，熱潮終有退去的那一天。2020年3月，依圖科技完成3000萬美元的新一輪融資，投資方為潤誠產(chǎn)業(yè)領航基金，這一輪的融資金額不到此前最高一輪融資金額的1/6。

其實，2019年以來，AI已經(jīng)不再是資本的寵兒，伴隨曠視、寒武紀等AI創(chuàng)投賽道的獨角獸陸續(xù)披露招股書，展示家底，AI公司商業(yè)化進展緩慢而燒錢能力驚人的現(xiàn)實，成為市場質疑的焦點，依圖招股書披露的數(shù)據(jù)同樣證明了這一點。

技術、產(chǎn)品商業(yè)化落地不及預期，是擺在整個行業(yè)面前的共同瓶頸，即便是依圖、即便是“AI四小龍”，其主營業(yè)務也未能實現(xiàn)盈利。

對依圖而言，此次募資計劃加大在人工智能芯片領域的投資，然而目前來看，英偉達（NVIDIA）在人工智能芯片領域仍占有絕對優(yōu)勢，華為海思、寒武紀等公司在該領域也有較強的競爭力，依圖面臨著較大的行業(yè)競爭壓力。

若依圖的技術和產(chǎn)品的領先性、及場景落地的變現(xiàn)能力沒有進一步的提高，極有可能導致公司產(chǎn)品價格下跌，毛利率下降，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。

即便入局AI芯片面臨著激烈的行業(yè)競爭，但是拓展技術和產(chǎn)品的落地場景是獨角獸們找到解法的通行路徑。

例如，曠視的解法是大力發(fā)展供應鏈物聯(lián)網(wǎng)，將自身的AI產(chǎn)品和技術優(yōu)勢延展到物流領域，通過案例深耕不斷沉淀底層能力，提升其解決方案的可復用性。老牌AI企業(yè)科大訊飛、搜狗轉做C端硬件尋求突破。

依圖則通過將AI芯片與其優(yōu)勢視覺領域的結合實現(xiàn)了綜合毛利率的不斷提高。

除此之外，依圖結合了人工智能芯片設計能力和人工智能算法能力，以區(qū)別于單純的AI算法廠商及單純AI芯片廠商。這兩種能力的協(xié)同效應對依圖保持未來的技術領先起到保障作用，形成在人工智能算力技術及產(chǎn)品領域的領先優(yōu)勢。 

在資本降溫，行業(yè)回歸理性的大背景下，只有長期聚焦技術和產(chǎn)品的公司才能真正沉淀下自身的競爭壁壘。

當前，市場關于AI獨角獸們估值高、盈利能力不足、持續(xù)虧損的質疑仍未消散，李開復曾表示，“隨著移動互聯(lián)網(wǎng)紅利期的結束，未來平臺級別的移動互聯(lián)網(wǎng)超級獨角獸會大大遞減，下一個機會將主要來自后端創(chuàng)新。”

AI公司們的探索仍在繼續(xù)，在資本降溫，行業(yè)回歸理性的大背景下，只有長期聚焦技術和產(chǎn)品的公司才能真正沉淀下自身的競爭壁壘，走出“死亡之谷”。

而對于當下正謀求登陸資本市場的四小龍們而言，若IPO成功，巨額融資資金將繼續(xù)給它們更多試錯機會：持續(xù)切入應用場景，摸索短期變現(xiàn)機會，并打磨系統(tǒng)能力，直至發(fā)現(xiàn)長期的商業(yè)模式，使企業(yè)和行業(yè)邁入加德納技術成熟度曲線的第五階段——成熟期。

但是在真正走出死亡之谷前，依圖們還有很長的路要走。