作者：潘妍

出品：洞察IPO

作為較早一批的計算機視覺算法供應商，商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技占計算機視覺市場超6成的份額，被業(yè)界冠有“計算機視覺四小龍”的名號。

繼曠視科技在港交所遞交招股書、云從科技辦理輔導備案登記之后，依圖科技也進入上市進程。目前，依圖科技已搶跑云從科技，率先獲科創(chuàng)板申請受理。

12月3日最新消息顯示，云從科技科創(chuàng)板IPO也獲得受理，擬募資37.5億元。同時，曠世科技自去年8月向港交所遞交申請后便再無動靜，依圖科技或?qū)⒃凇癆I四小龍”中能否實現(xiàn)反超率先登陸上市，這樣看來還不確定。

軟件轉(zhuǎn)硬件 商譽突增14億

依圖科技作為人工智能公司，以人工智能芯片技術和算法技術為核心，研發(fā)及銷售包含人工智能算力硬件和軟件在內(nèi)的人工智能解決方案。

主營業(yè)務收入結構

圖片來源：依圖科技招股書

數(shù)據(jù)可見，報告期內(nèi)依圖科技軟件類收入占比逐漸下降，由2017年作為主要收入55.90%的占比下降至2020年上半年的14.82%；同期硬件類產(chǎn)品由8.28%上升至23.54%；同期軟硬件組合由10.32%上升至60.78%，躍升為第一收入來源。

在2017年時，依圖科技創(chuàng)始人朱瓏就曾提到，AI下一階段的發(fā)展，需要與芯片進一步結合。

故依圖科技業(yè)務中心逐漸被智能硬件類產(chǎn)品所占據(jù)，并在2017年戰(zhàn)略投資初創(chuàng)AI芯片公司熠知電子，為由算法切入芯片行業(yè)奠定了基礎。

招股書顯示，2019年5月9日，依圖科技發(fā)布“求索”芯片。報告期內(nèi)，公司尚未對“求索”芯片進行單獨銷售，而是基于“求索”芯片研發(fā)智能服務器及智能邊緣計算設備并對外銷售。

值得一提的是，就在依圖科技發(fā)布“求索”芯片的兩日前，依圖與熠知電子簽訂《知識產(chǎn)權共有協(xié)議》，依圖向熠知電子支付5000萬，購買第一代“求索”芯片51%的知識產(chǎn)權及相應的收益權。

同日，依圖網(wǎng)絡與熠知電子簽訂了《聯(lián)合開發(fā)協(xié)議》，約定依圖科技承擔第二代求索芯片的研發(fā)費用為8000萬元，獲得第二代求索芯片51%的知識產(chǎn)權及相應收益權。

2019年8月，雙方簽署《補充協(xié)議》，上述8000萬元研發(fā)費用轉(zhuǎn)變用于購買第一代“求索”芯片及硬件系統(tǒng)剩余49%的知識產(chǎn)權及相關收益權。

這意味著，依圖科技以1.3億元買下了第一代“求索”芯片100%的知識產(chǎn)權及相關收益權。2020年4月起，依圖科技的人工智能芯片全面轉(zhuǎn)為自主研發(fā)。

除此之外，招股書里還披露，截至招股書簽署日，依圖科技已從云鋒新呈、紅杉迦盛、高瓴智成、高瓴昱盈手中收購熠知電子22.38%股權。目前依圖科技持有熠知電子合計28.92%股權，為其第二大股東。

這一套操作下來，依圖科技的毛利率直線飆升。2020年上半年，依圖科技營業(yè)毛利率為70.99%。

而隨之激增還有依圖科技的商譽金額。

招股書顯示，在2017年-2019年期間，公司均無商譽。2020年上半年，公司收購熠知電子，形成14.96億元商譽，占當期總資產(chǎn)比重31.19%。

三年半累計虧損超70億 搶跑是無奈之舉？

2017年-2019年，依圖科技的分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.69億元、3.04億元、7.17億元，2018年、2019年營收漲幅分別為340.58%、135.86%。

與飛速增長的營收形成鮮明對比的就是連年虧損的業(yè)績。2017年-2019年的三年間，依圖科技累計虧損59.83億元。2020年上半年，依圖科技實現(xiàn)營業(yè)收入3.81億元，凈利潤虧損更是高達13.03億元。

也就是說，依圖科技近三年半累計虧損72.86億元。

由此可看出，依圖科技不光持續(xù)虧損，其虧損金額已遠遠超過同期營收金額。

對此，依圖科技在招股書中解釋，虧損主要是優(yōu)先股以公允價值計量導致的賬面虧損；以及公司正處于創(chuàng)業(yè)期，投入大量資源用于研究創(chuàng)新及市場開拓所致。

招股書披露，2017年-2019年及2020年上半年，依圖科技優(yōu)先股公允價值變動損失對財務報表損益的影響金額分別為9.83億元、5.45億元、26.19億元、9.36億元。

若剔除優(yōu)先股帶來的虧損，依圖科技近三年半還是累計虧損22.03億元。

同時依圖科技的研發(fā)費用也是水漲船高。三年一期中，依圖科技研發(fā)費用分別為1.01億、2.91億、6.57億、3.81億，占同期營收的比重分別為146.94%、95.77%、91.69%、100.10%。

只是，技術的高度投入?yún)s與其產(chǎn)業(yè)化進程并不成正比。

2017年-2019年及2020年上半年，依圖科技應收賬款和應收票據(jù)合計約為0.30億元、2.53億元、5.67億元、6.95億元，分別占營收43.48%、83.22%、79.08%、182.41%，呈現(xiàn)明顯上升趨勢。而應收賬款周轉(zhuǎn)率則在持續(xù)下降，由2017年的2.68次/年下降至0.57次/年。

不置可否的是，與日俱增的應收賬款對公司現(xiàn)金流影響顯著。

報告期內(nèi)，依圖科技經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為凈流出狀態(tài)。近三年半，依圖科技經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出合計26.13億元，而同期公司籌資活動現(xiàn)金流凈額卻呈流入合計42.85億元。

籌資活動現(xiàn)金流量表

圖片來源：依圖科技招股書

招股書顯示，依圖科技的這8年共經(jīng)歷10輪融資，這其中的投資方包括不少類似于真格基金、高瓴資本、云鋒基金、紅杉資本等明星機構。

特別是近幾年，依圖科技融資頻率越來越高，光今年上半年就經(jīng)歷了兩輪。

圖片來源：企查查

顯然，依圖科技這些年基本都是在靠著外部融資來做資金支撐，自身“造血能力”堪憂。但這些對每年都需大額投入的依圖科來說實屬杯水車薪，并不能改變其持續(xù)虧損的事實，這或許也是迫使其加速上市的重要原因。

在本次公開發(fā)行中，依圖科技計劃募集資金75億元，其中有23.18億元資金將用于新一代人工智能IP及高性能SoC芯片項目中，10.71億元用于新一代人工智能計算系統(tǒng)項目中，合計占比45.16%。

同時，除了視覺領域的投入，依圖科技在AI語音語義領域也有布局。

募集資金用途

圖片來源：依圖科技招股書

只不過，研發(fā)項目投入就像無底洞，而芯片研發(fā)的不確定性因素又有很多，依圖科技這種靠持續(xù)燒錢依賴外界輸血的路子還能走多久呢？

“燒錢”研發(fā)背后 同行對比仍相形見絀

2020年7月，3年累計虧損16億的寒武紀成功登陸科創(chuàng)板，并在上市首日市值一度突破千億的經(jīng)歷，無非是給依圖科技打了一劑強心針。

在此背景下，同樣也呈常年虧損的依圖科技在遞交招股申請后，市場也給出140億元的高估值。

說起寒武紀，就不得不提一下“求索”芯片的對標產(chǎn)品，寒武紀“思源220”以及華為“昇騰310”，三產(chǎn)品均是適用在邊緣端的人工智能芯片。

而與兩位行業(yè)大佬相比，依圖科技貌似不占什么優(yōu)勢。

據(jù)了解，AI芯片在相同功耗下，算力越高，芯片越先進；相同算力下，功耗越低，芯片越先進；相同算力下，芯片面積越小，芯片越先進。而制造工藝決定芯片面積，數(shù)值越小，芯片面積越小。

數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)，圖表制作：洞察IPO

數(shù)據(jù)可見，在制造工藝上“求索”不如“昇騰310”更為精巧，在算力上不如“思源220”高，可它的功率卻是最大的，這樣對比來看它就顯得不那么先進。

同時，雖上述提到依圖科技因大額的研發(fā)投入而資金承壓，但與寒武紀相比卻稍顯匱乏。2020年上半年，依圖科技研發(fā)費用率為100%，而寒武紀已達到318.10%。

同行業(yè)研發(fā)費用率對比

圖片來源：依圖科技招股書

造芯之路任重而道遠，依圖科技憑“求索”芯片能在這個優(yōu)勝劣汰的AI市場中站穩(wěn)腳跟么？

此外，眾所周知，近些年市場對這些AI企業(yè)虧損現(xiàn)象一直報以相對寬容的態(tài)度，但這份“縱容”又能持續(xù)多久呢？依圖科技持續(xù)虧損的同時還外加高昂的投入，以及承壓的現(xiàn)金流，如若未來上市，這些“病癥”能否被治愈？顯然，在短時間內(nèi)還難以實現(xiàn)。