最近雪球上績優(yōu)主動(dòng)基金非常火，自己買的基金也取得不錯(cuò)的收益。上次研究說明（網(wǎng)頁鏈接）根據(jù)歷史收益簡單外推到未來，可能導(dǎo)致嚴(yán)重的錯(cuò)誤。將基金歷史超額收益分解為擇時(shí)、選股等部分，可以更好的了解基金“為什么賺錢”，指導(dǎo)未來交易。

根據(jù)2014.4-2020.8的數(shù)據(jù)，三支基金長期持有都能取得超額收益。

興全趨勢擇時(shí)能力突出，絕對(duì)收益能力強(qiáng)，持有體驗(yàn)好，適合長期作為核心基金持有。

富國天惠選股能力突出，牛市彈性好，熊市回撤較大，可作為組合的重要組成部分。

中證紅利指數(shù)基金近期業(yè)績不佳，但曾在相當(dāng)長的時(shí)間段內(nèi)超過前兩個(gè)優(yōu)質(zhì)主動(dòng)基金，超額收益的時(shí)段和富國天惠不同，未來有望取得良好回報(bào)。

研究過程

研究對(duì)象：我的主要持倉  $興全趨勢(SZ163402)$     $富國天惠(SZ161005)$   以及中證紅利指數(shù)基金（目前持有 $中證紅利ETF(SH515080)$   ，考慮歷史數(shù)據(jù)長度，以090010大成紅利代替）

從聚寬網(wǎng)下載上述基金的歷史凈值數(shù)據(jù)及滬深300指數(shù)，計(jì)算對(duì)數(shù)收益率。

以易方達(dá)貨幣基金5年平均收益為標(biāo)準(zhǔn)，假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為2.5%，計(jì)算滬深300和3支基金的超額收益率。

數(shù)據(jù)從2014.4-2020.8。分為幾段：

用Jensen模型評(píng)估每個(gè)時(shí)段三支基金的表現(xiàn)：基金超額收益=滬深300指數(shù)超額收益*β+α

β衡量基金相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況，類似于“倉位”、“彈性”。牛市數(shù)值大更好，攻擊力強(qiáng)，熊市數(shù)值小更好，防御力強(qiáng)。α代表超額收益，越大越好。

另外，計(jì)算三支基金持有1年的收益率，求出收益率為正的概率，衡量基金的絕對(duì)收益能力。

最后，用T-M模型評(píng)估全時(shí)段的基金選股和擇時(shí)能力。

基金超額收益=滬深300指數(shù)超額收益*β1+滬深300指數(shù)超額收益的平方*β2+α

β2反映基金擇時(shí)能力（顯著大于0時(shí)具備擇時(shí)能力），α代表選股能力。

結(jié)果與討論

從不同時(shí)間段來看：

2014.4-2015.5   中小創(chuàng)成長股占優(yōu)的全面牛市。富國天惠（依靠高α，即主動(dòng)管理帶來的超額收益）和紅利指數(shù)基金（依靠高β，即高倉位/彈性）業(yè)績占優(yōu)

2015.6-2016.2   去杠桿到熔斷的暴跌市。興全趨勢依靠較低的倉位/彈性跌幅較小，經(jīng)理進(jìn)行了有效擇時(shí)。富國天惠和紅利指數(shù)基金高倉位回撤嚴(yán)重

2016.3-2018.1   價(jià)值股占優(yōu)的慢牛。紅利因子表現(xiàn)良好，取得明顯超額收益。

2018.2-2018.12 全年下跌。興全趨勢依靠良好的主動(dòng)管理能力跌幅較小。紅利因子明顯抗跌。2016-2018年是紅利類基金的黃金時(shí)段，也為后兩年大幅跑輸埋下了隱患。

2019.1-2020.8  成長股占優(yōu)的慢牛。紅利因子超額收益明顯為負(fù)，大幅跑輸基準(zhǔn)。富國天惠依靠較高的彈性和主動(dòng)管理能力，表現(xiàn)優(yōu)秀。

小結(jié)：興全趨勢能進(jìn)行有效擇時(shí)，熊市防御能力強(qiáng)。

富國天惠β穩(wěn)定基本不擇時(shí)，牛市攻擊力強(qiáng)。

某些時(shí)段，紅利指數(shù)基金可能跑贏優(yōu)質(zhì)主動(dòng)基金。結(jié)合之前的“均值回歸”研究，網(wǎng)頁鏈接，未來也很可能有跑贏主動(dòng)基金的機(jī)會(huì)。

富國天惠和中證紅利似乎是好搭檔。取得超額收益的時(shí)間段明顯不同。

用T-M模型驗(yàn)證：

上圖橫軸為滬深300指數(shù)超額收益，縱軸為基金超額收益。回歸后，二次項(xiàng)只有興全趨勢為正，意味著興全趨勢具有擇時(shí)能力。所有基金在選股（主動(dòng)或smart beta）上都有超額收益。（未經(jīng)顯著性檢驗(yàn)）

用“持有1年盈利概率”衡量絕對(duì)收益能力和持有體驗(yàn)：興全趨勢>富國天惠>紅利指數(shù)>滬深300。

操作計(jì)劃

興全趨勢未來將作為核心基金長期持有。

目前時(shí)點(diǎn)，需要警惕市場環(huán)境發(fā)生變化，超額收益和市場風(fēng)格發(fā)生均值回歸。富國天惠繼續(xù)作為衛(wèi)星基金持有，只減不增。

中證紅利指數(shù)目前低估，根據(jù)網(wǎng)頁鏈接，持有515080，還能享受打新收益。但也不能指望它高倉位在熊市獨(dú)善其身。繼續(xù)作為衛(wèi)星基金持有。