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題圖 / 湘江北去

作者 / 一石二鳥

標(biāo)簽 / 五劍

三月以來海外市場受疫情影響大幅下跌，由此帶動A股和港股回調(diào)，大家普遍信心不足。有人甚至擔(dān)心：金融危機(jī)是否已經(jīng)來了。

在前面的文章中，我們反復(fù)向大家強(qiáng)調(diào)：對優(yōu)秀的基金我們堅定長期持有，不懼波動，我們底氣十足。有人可能會問：長期持有真能賺到錢嗎，你的底氣何在？今天就來回答這個問題，我們拿數(shù)據(jù)說話。

一、即使高點買入也無所畏懼

歷史上“大蕭條”之類的危機(jī)已年代久遠(yuǎn)，最近的一次是2008年，資歷稍老一點的投資者應(yīng)該都經(jīng)歷過。就A股而言，最壞的情況就是在2007年10月16日，上證的最高點6124點買入。

為了說明問題，我們找了兩只有代表性的基金：興全趨勢和富國天惠。為什么找這兩個基金呢？第一，這兩只基金運作都在15年以上，是大家公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)基金；第二，這兩只基金當(dāng)年的業(yè)績很少沖在前列，但長期業(yè)績優(yōu)異，都是典型的長跑型基金；第三，這兩只基金的規(guī)模都在百億以上，持有人眾多，具有普惠金融的特征。

興全趨勢的凈值走勢圖是這樣的:

       來源：且慢，截至2020.4.3，下同

2007年10月16日買入之后，在2008年產(chǎn)生了46.72%的回撤，之后在2014年10月8日收復(fù)了前期高點。在2015年的牛市中興全趨勢又創(chuàng)出新高，后面在“股災(zāi)”、“熔斷”中又有所回撤，但在2017年10月27日又收復(fù)了2015年牛市的高點。在2020年3月5日，興全趨勢創(chuàng)出了歷史新高。

富國天惠的情況也差不多。

富國天惠在2008年產(chǎn)生了58.96%的回撤，之后在2010年11月8日收復(fù)了前期高點。2015年富國天惠又創(chuàng)出新高，后面又有所回撤，但在2019年12月13日又收復(fù)了2015年牛市的高點。在2020年2月24日，富國天惠創(chuàng)出了歷史新高。

從上面的數(shù)據(jù)可以看出：即使是在2007年10月16日，上證6124點的最高點買入，興全趨勢在2018年回撤46.72%的情況下，如果持有至今，投資者有159%的收益。富國天惠的回撤更大，達(dá)到了58.96%，但持有至今也有179%的收益。

舉這兩個極端情況的例子，并不是向大家推薦這兩個基金。最近幾年，不論是短期還是長期業(yè)績，比這兩個基金好的也有一些。我們只是用數(shù)據(jù)告訴大家：像這樣的優(yōu)質(zhì)基金，即使是買在了最高點，也只輸時間不輸錢。

二、長期持有首選優(yōu)質(zhì)主動基金

為了說明問題，我們也找了一個被動基金來作對比。2008年之前的指數(shù)基金并不多，也就十來只左右。這個紅利ETF是我隨便找的，有一定代表性。第一，它是ETF，倉位始終保持在99%左右，是完全被動擬合指數(shù)。第二，它是一個寬基指數(shù)，采用了公認(rèn)較為成熟的紅利策略，并不是什么“偏門指數(shù)”。從上圖來看，這個ETF忠實的擬合了指數(shù)。作為指數(shù)基金而言，偏離度是主要評價標(biāo)準(zhǔn)，這只基金表現(xiàn)是較好的。

假如2007年的最高點買入紅利ETF后，2008年產(chǎn)生了74.02%的最大回撤。雖然后面在2015年比較接近前期高點，但至今從未突破這個高點。持有至今的話，十二年虧損36%。

在這里，我并非（也無意）去貶低指數(shù)基金和被動投資。我之前反復(fù)給大家說過，主動基金和指數(shù)基金是兩種不同的投資方法，其投資邏輯完全不同。指數(shù)基金的兩大特征是被動管理和工具屬性。它本身只是一個工具，不具有主動管理的屬性。像選擇賽道（就是選指數(shù)）、擇時等工作，是需要投資者自己去完成的。

指數(shù)基金是被動擬合指數(shù)，在牛市中有一定的優(yōu)勢，震蕩市中只是隨指數(shù)上下波動，下跌市中也沒有優(yōu)勢。如果所擬合的指數(shù)沒有創(chuàng)出新高的話，那基金是不可能創(chuàng)新高的。

三、優(yōu)秀的主動管理能力是長期持有的最大底氣

從上面兩種基金12年長跑的比較，我們可以看出主動管理的重要性。投資體系成熟、主動管理能力突出的基金經(jīng)理，他們管理的基金長期來看，凈值曲線是一條獨立運行的曲線，具備不斷創(chuàng)新高的能力。這一點，在經(jīng)歷幾個牛熊的輪回之后非常明顯。

像興全趨勢和富國天惠，在2008年四、五十個點的回撤，在當(dāng)時確實是挺嚇人的。當(dāng)時我持有興全趨勢，自己就親身經(jīng)歷過。但十二年之后，你把它放在全部凈值曲線中回看，這只不過是其中的一個波動而已，早已被熨成了一個褶皺，沒什么大不了的。這就是我們常說的“用時間去熨平波動”。

這兩只基金的基金經(jīng)理，興全趨勢是多人接力（王曉明、董承非等人），富國天惠則是朱少醒單獨管理至今，這都是公認(rèn)的主動管理能力很強(qiáng)的基金經(jīng)理。其所在的興證全球和富國基金，也都是非常注重主動管理能力的基金公司。像這樣的基金，我們完全放心。優(yōu)秀的主動管理能力就是我們長期持有的最大底氣。

需要說明一點，并非所有的主動基金和基金經(jīng)理都具備這樣的能力。主動基金現(xiàn)在已經(jīng)很多了，里面也有不少“渣男”。按我們的標(biāo)準(zhǔn)，具備這種特質(zhì)的基金經(jīng)理可能也就是20%左右。也就是說，具備長跑能力的主動基金可能也就是20%。如果對業(yè)績還提一些要求的話，可能連10%都不到。

所以，投資主動基金主要就是“找人”。這個你是要下很大功夫的，要做足功課。找到這TOP10%的人，后面你就不用操太多的心了。找個相對低點買進(jìn)去，把錢交給基金經(jīng)理就行了。至于很多人很熱衷的波段操作、擇時等，能長期持有的話，其實做不做都無所謂。

至于一些朋友提到的主動基金費率高的問題，我也談一下自己的觀點。公募基金每天公布的凈值，都是按日提計管理費和托管費之后的數(shù)據(jù)。興全趨勢成立15年，累計提計22.5%的管理費，按復(fù)利折算，15年的費率損耗是43.7%。這15年它創(chuàng)造了1685.27%的收益，跑贏滬深300指數(shù)1360個百分點。是否劃算，大家自己都看的出來。

由于指數(shù)基金就是被動擬合指數(shù)，差異不大，所以費率對指數(shù)基金是一個很重要的要素。但主動基金絕對不是費率的問題，歸根到底是“人”的問題。找到“好人”，這點費率根本就不是錢。

四、擇時真的很重要嗎？

最后說一下一些人天天念叨的“擇時”的問題。我們看一下這兩只基金的股票倉位的變化。

來源：Wind，截至2019年四季度

從上圖來看，興全趨勢有一些倉位管理的操作，但只是2008年和2015年在極端情況下降低了一些倉位，大多數(shù)情況下倉位變動幅度不大，上下浮動不到10個點。而富國天惠，長期保持在較高的倉位，基本就是“滿倉跑牛熊”。

像這種“十年十倍基”我全部研究過，其業(yè)績沒有一個是靠擇時做出來的。做業(yè)績歸因的話，絕大部分都是來源于擇股。其倉位的變化，很大程度是因為對個股的操作引發(fā)的，并非是刻意的擇時。比如，對一些漲幅較大的個股會賣掉一些，而此時市場估值普遍較高，沒有合適買入標(biāo)的的話，就會留一部分現(xiàn)金，是這樣導(dǎo)致倉位降低。

東方紅的林鵬也持類似觀點：擇時是不那么重要的事。擇時并不是不重要，但確實難度很大，不好做，因為市場不可預(yù)測。擇時是一把雙刃劍，也是有風(fēng)險的。這次做對了，并不能保證下次就能做對。擇時10次，前面9次都對了，就錯了1次。但對投資而言，錯的這1次就可能把前面的都給毀了。相比于擇時，擇股更為靠譜一些。至少通過審慎研究上市公司的基本面，自己是可以把控的。

因此，對優(yōu)秀的基金經(jīng)理來說，通過擇股就可以做出“十年十倍”的業(yè)績，根本不需要冒風(fēng)險去擇時。擇時，這種連王曉明、董承非、朱少醒、林鵬他們都去不干的事，散戶你想去干，“呵呵”吧。

寫了這么多，開頭提出的問題應(yīng)該講的很明白了：長期持有的底氣，來自于優(yōu)秀的主動管理能力，擇時是不那么重要的事。對于經(jīng)歷過2018年下跌市的價值五劍而言，我們經(jīng)歷過熊市考驗，這是一筆極其寶貴的財富。我們早就超越了2018年1月上證3410時的前期高點，而且具備不斷創(chuàng)新高的能力。價值五劍以實盤的形式佐證了長期持有策略的正確性，我們底氣十足。

與優(yōu)秀的基金相伴，對價值五劍等組合的未來，我們充滿信心。

原創(chuàng)來源：

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