“我們拿出10億的券來給你做，你隨便試。做得好的話，我們再擴大合作規(guī)模。”

從2017年開始，一家量化私募就頻繁收到邀約。該私募投資總監(jiān)張?zhí)欤ɑ┓Q，不少機構(gòu)請他接手，替其做“T 0”業(yè)務(wù)。

“膽小”的張?zhí)焖紒硐肴?，最終還是放棄了這塊“肥肉”。但做“代客理財”的“T 0”團隊并不在少數(shù)。由專業(yè)操盤手組成的“T 0”地下團隊曾經(jīng)風(fēng)靡一時。如今，拼手速、求盤感的人工“T 0”，正被高度組織化的程序“T 0”取代，后者可稱為“T 0”工廠2.0版。

變相加杠桿交易

雖然張?zhí)臁安桓摇苯踊?，不過，仍有很多人眼饞這塊“肥肉”。

所謂“T 0”，其實就是一種日內(nèi)高頻交易的超短線策略，其核心要義是“高拋低吸”。在A股“T 1”交易規(guī)則下，需要在事先持有一定底倉的基礎(chǔ)上，賺取當(dāng)日買入和賣出之間的價差。

作為一種交易策略，“T 0”本身并沒有錯，但“代客理財”的“T 0”團隊游走在灰色地帶。近年來“T 0”地下工廠開始尋求合規(guī)的業(yè)務(wù)模式，試圖通過復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計由“地下”走到“地上”，使“T 0”工廠走向“陽光化”。 

機構(gòu)與“T 0”團隊的需求不謀而合——機構(gòu)獲取額外收益，而“T 0”團隊獲得分成?！拔覀兒献鞯氖窃谑袌雠琶芸壳暗摹甌 0’團隊，一年給我們產(chǎn)品穩(wěn)定增厚的收益在5-8個點?！?一家與“T 0”團隊合作的私募人士李想（化名）向中證君透露。

李想介紹，“T 0”團隊先與機構(gòu)簽署“投資顧問”協(xié)議或其他形式的協(xié)議，由機構(gòu)做好所有底倉，除去每天換倉的部分，剩余固定不變的券池交“T 0”團隊?！癟 0”團隊根據(jù)名單，直接用機構(gòu)賬戶來交易。也有的團隊通過收益互換形式，從券商處融券拿到券源。

業(yè)內(nèi)人士透露，收益互換是“T 0”團隊借券的重要手段，在“T 0”地下工廠陽光化中發(fā)揮著重要作用。同時，“T 0”團隊借此變相實現(xiàn)高杠桿交易。

在收費模式上，每家“T 0”團隊不盡相同，多為月結(jié)，尤其是過往一些大型人工“T 0”工廠，鼎盛時期擁有近300位左右交易員，往往成本較高，他們要求必須月度結(jié)算。具體來說，“T 0”團隊一般按照其實際創(chuàng)造的收益，與機構(gòu)分成，提15%-20%利潤。此外，也有一些團隊通過與券商合作等方式返回收益。

程序化“T 0”興起

相比過去人工“T 0”簡單的高拋低吸，程序化“T 0”的策略更為豐富，可以通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，或?qū)蓛r形態(tài)進(jìn)行機器學(xué)習(xí)判定，識別強勢股，判斷股票上漲的起漲點和回落點。

對機構(gòu)而言，程序化“T 0”團隊更符合他們的需求。程序“T 0”對不同市場行情的適應(yīng)性更強，策略更豐富，而且成本更低。相較于人工“T 0”交易員操作30-40只股票數(shù)量的上限，機器能監(jiān)控的股票數(shù)量大為增加。

不過，人工“T 0”團隊的存在空間并未被完全擠壓。由于需求市場足夠龐大，市場上仍存在人工“T 0”團隊。張?zhí)旆Q：“大型‘T 0’團隊也有手動操作的交易員。因為人工‘T 0’在做得好的時候，收益率比程序‘T 0’高出很多。”

日交易額幾十億

“‘T 0’還算是一個小江湖，了解這塊業(yè)務(wù)的人并不多。市場上有四五家做得比較大，大家都喜歡找這種大型團隊。因為‘T 0’的核心，其實還是券源問題。大團隊券源相對較為豐富，所以現(xiàn)在小團隊其實不太好生存。一些本身就有私募管理人資格的團隊，其本身交易量很大，能從券商那拿到好的資源，甚至能拿到種子基金或FOF基金的資源?！崩钕敕Q。

目前，“T 0”操盤行業(yè)日益向大型團隊集中。一些百億級別的操盤團隊，每日交易額能達(dá)到四五十億甚至更大。

如此頻繁、巨量的交易，會影響A股的波動嗎?

張?zhí)煺J(rèn)為，“T 0”交易對股票的價格走勢影響比較小，但在交易量層面的影響較大?！癟 0”操作需要較大的市場波動性來保證其收益，因此，當(dāng)市場波動性較大的時候，“T 0”操作的交易量也會變大。

編輯：李若愚 徐效鴻