國(guó)慶節(jié)去一個(gè)朋友家做客，閑聊中談到了健康問(wèn)題，瞬間感覺(jué)這一批80后也不再年輕。生活中，發(fā)現(xiàn)大家除了枸杞保溫杯外，各種營(yíng)養(yǎng)保健品也已走進(jìn)家庭。

我們的父輩們就更不必說(shuō)了，60歲以上的人群，有幾個(gè)沒(méi)接觸過(guò)營(yíng)養(yǎng)品的？

隨著人們保健意識(shí)的提高，整個(gè)行業(yè)也將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。

天鷹團(tuán)隊(duì)把整個(gè)A股掃描了一遍，分析了全部營(yíng)養(yǎng)保健品類(lèi)公司，能夠進(jìn)入法眼的只有這一家。

【天鷹研究】中線(xiàn)個(gè)股分析 (第23期）

一   公司情況

湯臣倍?。?00146）

公司創(chuàng)立于 1995 年 10 月，是中國(guó)非直銷(xiāo)領(lǐng)域膳食補(bǔ)充劑領(lǐng)導(dǎo)品牌和標(biāo)桿企業(yè)。

公司原料產(chǎn)地遍及世界各地 23 個(gè)國(guó)家，并在巴西、澳大利亞等地建立了五個(gè)原料專(zhuān)供基地。

公司品牌以湯臣倍健主品牌為主，其余品牌包括健力多、健樂(lè)多、無(wú)限能、美瑞克斯和自然之寶。通過(guò)二十余年深耕維生素/膳食補(bǔ)充市場(chǎng)，湯臣倍健已經(jīng)成為市場(chǎng)龍頭公司。

二  行業(yè)空間

中國(guó)營(yíng)養(yǎng)保健品市場(chǎng)，按銷(xiāo)售模式分為直銷(xiāo)和非直銷(xiāo)模式，份額占比各50%。

細(xì)分市場(chǎng)中維他命/膳食補(bǔ)充和傳統(tǒng)中草藥市場(chǎng)份額占比 95%,新興的運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)和體重管理占比只有 5%。 

據(jù)相關(guān)資料顯示，中國(guó)營(yíng)養(yǎng)保健品行業(yè)2018年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2911億元，未來(lái)5年復(fù)合增長(zhǎng)率超10%。

由此可得知，非直銷(xiāo)保健品的市場(chǎng)規(guī)模2018年約1450億元左右，湯臣倍健市場(chǎng)占比2.8%左右，行業(yè)極度分散。

未來(lái)十年，中國(guó)保健品的滲透率將沿著“一二線(xiàn)城市向三四線(xiàn)城市”、“老齡人群向中青年人群”、“滋補(bǔ)功能保健向膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充”的方向逐級(jí)演進(jìn)，中國(guó)保健品行業(yè)將進(jìn)入高速發(fā)展的“黃金時(shí)期”，預(yù)計(jì)到2023年行業(yè)市場(chǎng)需求規(guī)模將超過(guò)4300億元。

隨著人們對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求的不斷提高，具有品牌力的企業(yè)會(huì)得到消費(fèi)者的青睞，行業(yè)有望趨向集中化，龍頭企業(yè)受益明顯。

三  優(yōu)勢(shì)分析

品牌力：湯臣倍健、健力多、健樂(lè)多、無(wú)限能、美瑞克斯和自然之寶。各大品牌定位清晰，分工明確，知名度和美譽(yù)度在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

渠道力：2016年之前，公司主要渠道為藥店和商超，覆蓋面接近飽和；戰(zhàn)略升級(jí)后，大單品和線(xiàn)上、海淘等渠道開(kāi)始發(fā)力，目前進(jìn)入高速發(fā)展期。

產(chǎn)品力：截至2017年底，共擁有144個(gè)保健食品批準(zhǔn)證書(shū)及50款保健食品備案憑證，持有批文就意味著擁有銷(xiāo)售資格，這是行業(yè)特征決定的。

其中，擁有大單品 “健力多”、“健視佳”；線(xiàn)上專(zhuān)供的 YEP 系列普通食品；運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品類(lèi)；具有 70 多年歷史的兒童營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌 Penta-vite 品類(lèi)等。

四  財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

 從主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出：

1毛利率和凈利率表現(xiàn)優(yōu)秀，今年還有所提高；

2凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)有所起伏，今年增幅較大，總體算及格。

3營(yíng)收和扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)率也有波動(dòng)，2016年表現(xiàn)不佳，是由于原有模式遇到發(fā)展瓶頸，而產(chǎn)品成本卻不斷上漲所致；去年和今年再次爆發(fā)，得益于公司戰(zhàn)略升級(jí)。

4   經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，符合優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品公司特征。 

再看資產(chǎn)表：

61.27億的總資產(chǎn)中，現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金就高達(dá)32億，可出售金融資產(chǎn)也近9億，而應(yīng)收款僅1.5億左右，占比很小。由此說(shuō)明，公司資產(chǎn)干凈，屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

再看負(fù)債表：

負(fù)債端也很干凈，短期和長(zhǎng)期借款、債券均沒(méi)有，一分錢(qián)的有息負(fù)債都沒(méi)有。此外，負(fù)債的構(gòu)成基本以應(yīng)付賬款為主，這不僅說(shuō)明公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，也恰恰透露了公司對(duì)上下游的掌控力強(qiáng)。

四   估值分析

歷史PE

從歷史PE角度看，當(dāng)前位置不算高，但這是由于公司過(guò)去幾個(gè)季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)所致，未來(lái)PE高低，取決于業(yè)績(jī)能否保持。

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

從當(dāng)前到年底，公司各大板塊增長(zhǎng)有望保持，但幅度不會(huì)太高，年報(bào)利潤(rùn)可達(dá)10億左右，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE則為28倍左右。

未來(lái)3年內(nèi)，按行業(yè)趨勢(shì)和公司發(fā)展來(lái)看，公司大概率保持20%以上的增速。

五  技術(shù)分析

公司今年走勢(shì)超強(qiáng)，漲幅遠(yuǎn)超大部分個(gè)股，尤其是停牌大半年后，復(fù)牌不跌反漲。目前股價(jià)處于歷史高位。

六   操作策略

從估值角度看，不算高估，但也不低估，尤其是今年整體弱勢(shì)環(huán)境下，估值都偏保守。

從技術(shù)角度看，依舊高位的個(gè)股，有面臨補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)。

從交易的角度看，消費(fèi)類(lèi)個(gè)股今年并沒(méi)有明顯下跌，即使市場(chǎng)反彈，也難出彈性，很難獲得主流資金的青睞。

短期不主張過(guò)早介入，不代表沒(méi)有分析和跟蹤價(jià)值。這類(lèi)優(yōu)質(zhì)個(gè)股，若把眼光放遠(yuǎn)，依舊可以跑贏大部分標(biāo)的。此外，短期若有殺跌20%-30%以上的低位，也不失為一個(gè)理性的黃金坑，前提是基本面不出現(xiàn)大問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)：營(yíng)養(yǎng)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、大單品進(jìn)展不及預(yù)期、收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。