邏輯思維母公司思維造物預(yù)披露招股書，以得到APP為核心、疊加“得到大學(xué)”提供終身教育

思維造物在線上通過“得到”App、“羅輯思維”微信公眾號(hào)等平臺(tái)，線下通過“得到大學(xué)”、“時(shí)間的朋友”跨年演講等形式，為終身學(xué)習(xí)者提供通識(shí)教育及技能培訓(xùn)服務(wù)。2020年第一季度，線上、線下以及電商服務(wù)三大業(yè)務(wù)收入占比為54.70%、34.02%、10.01%，公司知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)占比逐步提升。2019年?duì)I收為6.28億元、凈利潤(rùn)為11,505.40萬(wàn)元。目前公司在線課程銷量超過600萬(wàn)份、電子書及會(huì)員銷量超過110萬(wàn)份、聽書及會(huì)員銷量超過280萬(wàn)份。2019年累計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)535.48萬(wàn)人，付費(fèi)用戶ARPPU由2017年的203.81元提升至2019年的231.93元；得到大學(xué)學(xué)費(fèi)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，截至2020年3月為13,381.75元。

終身學(xué)習(xí)的內(nèi)容和場(chǎng)景全覆蓋，打造線上線下業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的終身教育服務(wù)體系

截至2020年3月31日，“得到”App月度活躍用戶數(shù)（MAU）超過350萬(wàn)，累計(jì)激活用戶數(shù)超過3,746萬(wàn)，累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)到2,135萬(wàn)。線下知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為迅速，2017年至2019年CAGR約為34.78%，其中“得到大學(xué)”業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，線下校區(qū)拓展至11個(gè)城市，開設(shè)85個(gè)班次，錄取學(xué)員超過7,000人。而付費(fèi)用戶量及核心業(yè)務(wù)的ARPPU均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司已搭建起線上-線下聯(lián)動(dòng)、不同層級(jí)客單價(jià)的產(chǎn)品金字塔。線上知識(shí)服務(wù)產(chǎn)品——得到App的課單價(jià)在9.9元至365元之間，而線下知識(shí)服務(wù)產(chǎn)品單價(jià)區(qū)間為1,600元至13,000元左右。

處于終身教育行業(yè)第一梯隊(duì)，課程版權(quán)“自有”、研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)領(lǐng)先

公司以研發(fā)為驅(qū)動(dòng)、已經(jīng)打造了一套高效、成熟的知識(shí)服務(wù)體系，其中高度重視課程品控及內(nèi)容版權(quán)所屬，如“得到大學(xué)”現(xiàn)有課程均為公司自主研發(fā)、專職講師授課。公司累計(jì)簽約講師達(dá)159人。2019年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到17.94%，公司研發(fā)人員占整體員工人數(shù)的比例為46.79%。相較于同業(yè)可比公司，公司側(cè)重產(chǎn)品研發(fā)驅(qū)動(dòng)，銷售費(fèi)用率低于行業(yè)平均水平、保持在11-12%，而研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同業(yè)可比公司。

2019年中國(guó)終身教育行業(yè)規(guī)模達(dá)824億元線上付費(fèi)收入為增長(zhǎng)引擎

我國(guó)終身教育起步較晚，在通識(shí)教育方面與企業(yè)員工培訓(xùn)方面投入情況與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在一定的差距，從而導(dǎo)致公民科學(xué)素養(yǎng)存在一定的差距。預(yù)計(jì)2023年中國(guó)終身教育產(chǎn)業(yè)規(guī)?？蛇_(dá)1,488.8億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.13%。而線上付費(fèi)用戶滲透率預(yù)計(jì)將逐步提升，預(yù)計(jì)2023年，終身教育線上付費(fèi)用戶規(guī)模將超過1.5億人；線下教育貢獻(xiàn)了終身教育行業(yè)70%以上的收入，預(yù)計(jì)在2023年，線下教育也會(huì)超過55%以上的收入。目前，終身教育產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)格局相對(duì)分散，第一（年?duì)I收5億元以上）及第二梯隊(duì)（年?duì)I收2-5億元）合計(jì)占市場(chǎng)份額約15%，長(zhǎng)尾梯隊(duì)占市場(chǎng)份額約85%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)態(tài)創(chuàng)新無(wú)法獲得市場(chǎng)認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)

1.1. 歷史進(jìn)程：以得到APP為核心，疊加“得到大學(xué)”提供終身教育

9月25日，羅輯思維母公司北京思維造物信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思維造物”）預(yù)披露招股書。

結(jié)合線上課程學(xué)習(xí)、線下實(shí)踐轉(zhuǎn)化和社交的創(chuàng)新知識(shí)服務(wù)產(chǎn)品“得到大學(xué)”，提供終身教育。思維造物成立于2014年，由前央視主持人羅振宇創(chuàng)辦。羅振宇合計(jì)持有46.61%表決權(quán)，為公司實(shí)控人。公司自成立以來(lái)主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：

1、第一階段（2014年-2016年）

公司主要通過“羅輯思維”視頻節(jié)目與“羅輯思維”微信公眾號(hào)提供知識(shí)服務(wù)，以圖書及相關(guān)衍生品的銷售為主要收入來(lái)源。公司在2015年底舉辦“時(shí)間的朋友”跨年演講，在拓展公司線下業(yè)務(wù)能力的同時(shí)，積累公司品牌信用，擴(kuò)大社會(huì)影響力，形成了線上與線下結(jié)合的知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)雛形。

2、第二階段（2016年-2018年）

公司于2016年5月正式發(fā)布“得到”App，并推出年度訂閱形態(tài)的知識(shí)產(chǎn)品，開創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)知識(shí)服務(wù)的新業(yè)態(tài)。公司基于“得到”App用戶終身學(xué)習(xí)者的定位，逐步擴(kuò)展知識(shí)服務(wù)品類，提供以線上課程、聽書與電子書為代表的知識(shí)產(chǎn)品，同時(shí)開始構(gòu)建“得到”App站內(nèi)課程的通識(shí)性與完備性，提升課程的生產(chǎn)、分發(fā)與運(yùn)營(yíng)能力。

3、第三階段（2018年至今）

在線上知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，公司推出結(jié)合線上課程學(xué)習(xí)、線下實(shí)踐轉(zhuǎn)化和社交的創(chuàng)新知識(shí)服務(wù)產(chǎn)品“得到大學(xué)”，進(jìn)一步拓展用戶的學(xué)習(xí)場(chǎng)景?；诠痉?wù)能力的提升和服務(wù)邊界的擴(kuò)展，公司確立了“建設(shè)一所全球領(lǐng)先的終身大學(xué)”的愿景和“讓每個(gè)人都能從知識(shí)中獲得力量”的使命，服務(wù)于建設(shè)“人人皆學(xué)、處處能學(xué)、時(shí)時(shí)可學(xué)”的學(xué)習(xí)型社會(huì)

羅振宇為思維造物實(shí)際控制人，公司獲資本青睞。截至招股說明書披露，羅振宇通過直接及間接方式持有公司共計(jì)46.61%的表決權(quán)。其中，羅振宇先生直接持有30.35%股份，同時(shí)通過杰黃罡間接控制16.26%的股份。截至招股書披露，思維造物獲得了中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱“文產(chǎn)基金”，持股7.5%）、紅杉合信（持股5.85%）、柳傳志俞敏洪等合伙成立的投資機(jī)構(gòu)造物家（持股5.23%）等資本青睞。

自2013年以來(lái)，思維造物已經(jīng)經(jīng)歷了五輪融資，包括紅杉資本、真格基金、啟明創(chuàng)投、騰訊投資、華興資本等明星資金介入。D輪融資達(dá)到80億元的估值。

1.2. 公司簡(jiǎn)介：線上+線下，為終身學(xué)習(xí)者提供通識(shí)教育及技能培訓(xùn)服務(wù)

在線上，通過“得到”App、“羅輯思維”微信公眾號(hào)等平臺(tái)，線下通過“得到大學(xué)”、“時(shí)間的朋友”跨年演講等形式，為終身學(xué)習(xí)者提供通識(shí)教育及技能培訓(xùn)服務(wù)。公司主要產(chǎn)品形式包括：在線音視頻課程、聽書、電子書、實(shí)體圖書、線下課程及其他周邊產(chǎn)品。

公司于2015年推出“時(shí)間的朋友”跨年演講，為用戶總結(jié)過去一年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的學(xué)習(xí)心得，首創(chuàng)“知識(shí)跨年”新形態(tài)?？缒暄葜v于每年12月31日至次年1月1日在一線城市舉辦，同時(shí)在地方衛(wèi)視和國(guó)內(nèi)主流網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)播出。截至2020年3月31日，公司已舉辦5屆跨年演講，現(xiàn)場(chǎng)參與人數(shù)累計(jì)超過4萬(wàn)人，同時(shí)在線上受到持續(xù)關(guān)注和廣泛傳播。

公司于2016年推出“得到”App，通過優(yōu)質(zhì)的師資、完備的課程體系、豐富的產(chǎn)品類型，為終身學(xué)習(xí)用戶提供線上知識(shí)服務(wù)，在產(chǎn)品形態(tài)、教育供給、商業(yè)模式等方面不斷創(chuàng)新，成為我國(guó)終身教育行業(yè)的先行者。截至2020年3月31日，“得到”App月度活躍用戶數(shù)（MAU）超過350萬(wàn)，累計(jì)激活用戶數(shù)超過3,746萬(wàn)，累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)到2,135萬(wàn)，在中國(guó)蘋果AppStore、主要安卓應(yīng)用市場(chǎng)的圖書、教育類軟件下載排名中持續(xù)保持領(lǐng)先。

公司于2018年推出“得到大學(xué)”，為職場(chǎng)人士提供線上課程學(xué)習(xí)、線下實(shí)踐轉(zhuǎn)化和社交的創(chuàng)新學(xué)習(xí)方式。截至2020年3月31日，“得到大學(xué)”線下校區(qū)已覆蓋國(guó)內(nèi)11個(gè)城市，開設(shè)85個(gè)班次，錄取學(xué)員超過7,000人。

1.2.1. 線上知識(shí)服務(wù)：涵蓋在線課程、聽書、電子書等形式

公司通過自有平臺(tái)“得到”App向用戶提供線上知識(shí)服務(wù)，以“課程”、“每天聽本書”、“電子書”等知識(shí)產(chǎn)品為主要交付形式。此外，公司還通過“得到”App為用戶提供了知識(shí)搜索、知識(shí)城邦社區(qū)、直播授課、個(gè)性化推薦等功能內(nèi)容。

其中1）在線課程：以“通識(shí)性”和“完備性”為指針。通識(shí)性方面，公司要求課程既能讓專業(yè)用戶有所啟發(fā)，也能給跨界用戶帶來(lái)收獲。在完備性方面，公司要求課程體系能覆蓋應(yīng)用技能、商學(xué)、人文社科等領(lǐng)域。