今天主要講的是ROE，前些日子坤鵬論對(duì)它做過系列介紹，正好借此機(jī)會(huì)，讓我們溫故而知新，使得理解與運(yùn)用更上一層樓。 3.資本利潤(rùn)率（ROE） 公式：資本利潤(rùn)率＝歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)÷歸屬于公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)× 100% 指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：資本利潤(rùn)率≥11% 這個(gè)資本利潤(rùn)率其實(shí)就是ROE，也就是前些時(shí)候坤鵬論系列講過的權(quán)益回報(bào)率，或凈資產(chǎn)回報(bào)率。 ROE可謂杜邦分析法的核心，該方法最早由美國(guó)杜邦公司創(chuàng)造并采用。 它利用幾種主要的會(huì)計(jì)比率之間的關(guān)系來綜合分析整體財(cái)務(wù)狀況，特別是對(duì)盈利能力進(jìn)行深入分析。 有了以前知識(shí)打底，這個(gè)公式就有幾個(gè)重點(diǎn)值得我們講講： 第一，坤鵬論以前講過，如果只使用“凈資產(chǎn)”，這個(gè)公式不嚴(yán)謹(jǐn)，因?yàn)閮糍Y產(chǎn)≠所有者權(quán)益。 我們要注意的是，這里的公式不管是凈資產(chǎn)還是凈利潤(rùn)，都有“歸屬于公司普通股股東”這個(gè)定語，正是有了它的限定，這個(gè)公式就沒任何毛病了，所得的就是對(duì)于普通股股東的ROE。 第二，從哪里取得它們的數(shù)據(jù)？ 歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)從合并利潤(rùn)表中取，就是“歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn) ”或“本行股東的凈利潤(rùn)”科目的數(shù)據(jù)。  第三，公式的分母是“歸屬于公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)”，所以這個(gè)資本利潤(rùn)率的準(zhǔn)確名稱為：加權(quán)平均資本利潤(rùn)率，或加權(quán)平均權(quán)益回報(bào)率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，英文縮寫為：ROEWA。 加權(quán)是如何計(jì)算出來的呢？ 很簡(jiǎn)單，公式為： 歸屬于公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)＝(期初歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)＋期末歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn))÷2 而且，在不少上市公司財(cái)報(bào)的“主要財(cái)務(wù)指標(biāo)”中會(huì)列有加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，比如下面截圖中就是茅臺(tái)財(cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)。 坤鵬論以茅臺(tái)2018年財(cái)報(bào)為例，重復(fù)一下整個(gè)演算過程，以便我們知其然更知其所以然。 第一步：凈利潤(rùn)的數(shù)據(jù)，直接取2018年“歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) ”的35,203,625,263.22元。  第二步：歸屬于公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)，這里要注意期末就是最近年度——2018年的數(shù)據(jù)，期初就是上一年度——2017年的數(shù)據(jù)。 如果你想計(jì)算2016年~2018年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，期初就要使用2016年的數(shù)據(jù)，期末則為2018年的數(shù)據(jù)。 歸屬于公司普通股股東凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)為“歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)”。 歸屬于公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)＝(112,838,564,332.05＋91,451,522,828.96)÷2＝102145043580.51。 第三步：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率＝歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)÷歸屬于公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)×100%＝35,203,625,263.22÷102145043580.51×100%＝34.46%。 和財(cái)報(bào)提供的數(shù)值一模一樣。 （2）全面攤薄資本利潤(rùn)率 和加權(quán)平均資本利潤(rùn)率相對(duì)應(yīng)的是——全面攤薄資本利潤(rùn)率，縮寫為ROE，它才是我們最常用的那個(gè)ROE。 公式：全面攤薄資本利潤(rùn)率＝歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)÷期末歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)×100% 從公式表述中，我們可以體會(huì)到兩個(gè)資本利潤(rùn)率的不同： 第一，全面攤薄資本利潤(rùn)率，分子是一段時(shí)間的凈利潤(rùn)，分母則為制作資產(chǎn)負(fù)債表那個(gè)時(shí)點(diǎn)的凈資產(chǎn)。 所以，它屬于分子分母性質(zhì)不同，但有一定聯(lián)系的總量指標(biāo)。 它是個(gè)強(qiáng)度指標(biāo)，用來反映現(xiàn)象的強(qiáng)度，說明期末單位凈資產(chǎn)對(duì)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)的分享。 全面攤薄資本利潤(rùn)率是靜態(tài)指標(biāo)，能夠很好地說明未來股票價(jià)值的狀況，在選股時(shí)對(duì)股價(jià)的確定至關(guān)重要。 同時(shí)，它還是影響公司價(jià)值指標(biāo)的一個(gè)重要因素，常常用來分析每股收益指標(biāo)。 第二，加權(quán)平均資本利潤(rùn)率，只要是加權(quán)平均，就相當(dāng)于具備了動(dòng)態(tài)性質(zhì)，分子的凈利潤(rùn)是由分母的期初和期末這段時(shí)間的凈資產(chǎn)產(chǎn)生的，凈資產(chǎn)的增加或減少將引起凈利潤(rùn)的增加或減少。 該公式計(jì)算出來的是平均指標(biāo)，說明單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤(rùn)的一般水平。 加權(quán)平均資本利潤(rùn)率強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)期間凈資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的結(jié)果，是動(dòng)態(tài)指標(biāo)，說明經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)期間利用單位凈資產(chǎn)為公司新創(chuàng)造利潤(rùn)的多少。 因?yàn)樗钦f明公司利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)能力的平均指標(biāo)，有助于公司相關(guān)利益人對(duì)公司未來的盈利能力作出正確判斷。 第三，在知道這兩個(gè)資本利潤(rùn)率的區(qū)別后，我們就知道該如何使用它們了。 從經(jīng)營(yíng)者角度，應(yīng)該使用加權(quán)平均資本利潤(rùn)率。 該指標(biāo)反應(yīng)了過去一年的綜合管理水平，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者總結(jié)過去，制定經(jīng)營(yíng)決策意義重大。 所以，企業(yè)在利用杜邦財(cái)務(wù)分析體系分析企業(yè)財(cái)務(wù)情況時(shí)，應(yīng)該采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。 另外，在對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)也可以采用。 而從企業(yè)外部的相關(guān)利益人股東看，全面攤薄資本利潤(rùn)率更適用于股東對(duì)于公司股票交易價(jià)格的判斷。  （3）ROE和ROA的關(guān)系 坤鵬論在之前的ROE系列文章中，曾向大家展示過ROE和ROIC的數(shù)學(xué)關(guān)系。 現(xiàn)在，我們?cè)賮砜纯此蚏OA之間的數(shù)學(xué)關(guān)系，并從這個(gè)關(guān)系出發(fā)對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。 注：下面的ROE和ROA是不是加權(quán)平均其實(shí)無所謂，只要兩者統(tǒng)一即可，在銀行業(yè)的監(jiān)管指標(biāo)中，它們都被規(guī)定為加權(quán)平均，即ROE的凈資產(chǎn)要加權(quán)平均，ROA的總資產(chǎn)也要加權(quán)平均。 第一，溫故ROA 資產(chǎn)利潤(rùn)率（ROA）表示，單位資產(chǎn)所取得的凈利潤(rùn)。 它是銀行資產(chǎn)利用的綜合效果，指商業(yè)銀行在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)獲得的稅后利潤(rùn)與總資產(chǎn)平均余額的比率。 第二，權(quán)益乘數(shù)把ROA和ROE連在一起 ROA和ROE之間只隔了一個(gè)權(quán)益乘數(shù)，也就是說： 資本利潤(rùn)率（ROE）＝資產(chǎn)利潤(rùn)率（ROA）×權(quán)益乘數(shù)（EM） 其中權(quán)益乘數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿率，表示企業(yè)的負(fù)債程度。 由這個(gè)公式我們可以Get到一個(gè)重點(diǎn)： ——資本利潤(rùn)率是商業(yè)銀行（企業(yè)）資產(chǎn)盈利能力與財(cái)務(wù)杠桿的綜合表現(xiàn)。 那么，資本利潤(rùn)率的高低，不僅取決于資產(chǎn)利潤(rùn)率，也取決于權(quán)益乘數(shù)。 要想提高資本利潤(rùn)率，既可以通過提高資產(chǎn)利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)，也可以通過提高財(cái)務(wù)杠桿率來實(shí)現(xiàn)。 也就是可以靠?jī)?nèi)功，也可以靠外力——借錢負(fù)債。 第三，權(quán)益乘數(shù)是什么？ 公式：權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計(jì)＝1÷(1－資產(chǎn)負(fù)債率) 注意：分母取的是“歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)＋少數(shù)股東權(quán)益”后的所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計(jì)，也常被稱為所有者權(quán)益總額。 權(quán)益乘數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿率，是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于權(quán)益總額的倍數(shù)，表示商業(yè)銀行的負(fù)債程度。 權(quán)益乘數(shù)越高，表明銀行的負(fù)債程度越高，能給銀行帶來更多的杠桿利益，但同時(shí)自然也帶來了較多的風(fēng)險(xiǎn)。 第四，權(quán)益乘數(shù)其實(shí)是自有資本比率的倒數(shù) 自有資本比率又稱凈資產(chǎn)比率、股東權(quán)益比率。 它主要用來反映企業(yè)的資金實(shí)力和償債安全性。 公式：自有資本比率＝所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計(jì)÷總資產(chǎn)×100% 該比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者（股東）投入的。 經(jīng)濟(jì)狀況良好的公司即使不增資，每年依然能夠逐步提升利潤(rùn)，并持續(xù)累積留存盈余，所以自有資本比率自然也會(huì)提高。 自有資本越多的公司，其負(fù)債會(huì)相對(duì)較少，可以歸類為利息負(fù)擔(dān)較輕的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 相反，如果企業(yè)每年經(jīng)營(yíng)不善，甚至虧損，留存盈余就會(huì)呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，并且會(huì)持續(xù)惡化，即使股本總額不變，如果虧損狀況不見改善，自有資本（所有者權(quán)益）也會(huì)持續(xù)減少，最終將導(dǎo)致所有者權(quán)益全部呈現(xiàn)負(fù)數(shù)。 這種狀態(tài)被稱為過度舉債。 處于過度舉債的公司，真正嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)問題在于，即使將資產(chǎn)負(fù)債表中的所有資產(chǎn)，都按照表中所記的金額現(xiàn)金化，也無法清償所有負(fù)債，也就是說，資不抵債，出資者投入的資金將全部喪失價(jià)值。 所以，這個(gè)比率過小，表明企業(yè)過度負(fù)債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力。 如果比率過大，意味著企業(yè)沒有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿作用來擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。 對(duì)于大多數(shù)非金融企業(yè)，自有資本比率一般應(yīng)在50%左右。 但對(duì)于一些特大型企業(yè)而言，它的參照標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)有所降低。 自有資本比率與資產(chǎn)負(fù)債率之和等于1。 這兩個(gè)比率從不同的側(cè)面來反映企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況。 自有資本比率越大，資產(chǎn)負(fù)債比率就越小，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小，償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力就越強(qiáng)。  第五，從公式中，我們還可以得出以下結(jié)論： 結(jié)論1：如果一家公司沒有任何負(fù)債，那么ROE＝ROA，因?yàn)楣镜乃匈Y產(chǎn)均來自股東投資。 結(jié)論2：一家公司也可能ROA很低，比如：因?yàn)殚L(zhǎng)期虧損而所有者權(quán)益接近零，但只要放大權(quán)益乘數(shù)，也就是負(fù)債，也能獲得不錯(cuò)的ROE，國(guó)外就曾有銀行這么干過，甚至能夠短期保持30%甚至更高的ROE，它們的手段一個(gè)是少計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，或是加大杠桿倍數(shù)。 結(jié)論3：我們更應(yīng)該把ROA看作是衡量公司運(yùn)用股東和債權(quán)人投入資金的效率的指標(biāo)，它可以考核公司運(yùn)用這些資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的獲利能力，在同行業(yè)之間具有可比性，所以，ROA比ROE更適合衡量公司獲利能力。 結(jié)論4：相對(duì)ROE，ROA更加適合分析金融類股票。 金融機(jī)構(gòu)擁有龐大資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)大部分來自銀行存款以及向同業(yè)和政府拆款及舉債。 這些都是企業(yè)的負(fù)債，從而形成了金融機(jī)構(gòu)的典型特點(diǎn)之一——負(fù)債率極高。 也就是作為外力（負(fù)債）用到極致的金融行業(yè)，最關(guān)鍵的就是看銀行自己（內(nèi)功——風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力）能不能配得上了！ 人最怕，德不配位，銀行最怕，自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力Hold不住金錢！ 坤鵬論曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)過，所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不管是個(gè)人的，還是企業(yè)的，亦或者國(guó)家的，都是一個(gè)字鬧的——債！ 對(duì)于高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，它們生存和發(fā)展的關(guān)鍵永遠(yuǎn)都是且只是風(fēng)險(xiǎn)管理，也就是要在高負(fù)債的狀況下穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。 這種時(shí)候，ROE就不太合適了，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的實(shí)際自有資本只占非常小的一部分，而用ROA來分析，正好可以考察金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用資產(chǎn)的效率。 結(jié)論5：ROE和ROA組合起來衡量企業(yè)。 高ROE搭配穩(wěn)定的ROA，才是好企業(yè)的表現(xiàn)特征。 觀察ROA時(shí)，走勢(shì)比絕對(duì)數(shù)值還要重要，當(dāng)ROA長(zhǎng)期走勢(shì)上升，代表每一塊錢的資產(chǎn)可以創(chuàng)造更多獲利，這是非常好的現(xiàn)象，代表公司花同樣的錢購買資產(chǎn)設(shè)備，卻能越賺越多。 結(jié)論6：對(duì)于銀行來說，ROE和ROA到底為多少才合理呢？ 監(jiān)管指標(biāo)給的ROA標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)為≥0.6%. 國(guó)際上認(rèn)為，對(duì)于銀行來說，最好的ROA應(yīng)當(dāng)在1.2%~1.4%的范圍內(nèi)。 那么，權(quán)益乘數(shù)，或者說杠桿率該是多少呢？ 這個(gè)問題，恰好坤鵬論曾在《你不成功，可能是你還不夠簡(jiǎn)單！》專門講過，不管是個(gè)人，還是企業(yè)，亦或者是銀行，杠桿率不要超過10:1，也就是杠桿不要超過10倍。 資本利潤(rùn)率（ROE）＝資產(chǎn)利潤(rùn)率（ROA）×權(quán)益乘數(shù)（EM）＝(1.2%~1.4%)×10＝12%~14% 也就是銀行長(zhǎng)期的平均ROE在12%~14%之間是合理的。 另外，還有個(gè)流行的杠桿倍數(shù)——12.5，它是國(guó)際上銀行的平均水平，以此為基礎(chǔ)，合理的ROE則為15%~17.5%。 金融危機(jī)的本質(zhì)是債，債的本質(zhì)是杠桿。 如果你想對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)有一個(gè)快速而簡(jiǎn)潔的判斷，一個(gè)簡(jiǎn)單的萬能法則是： 杠桿率不要超過10:1。 國(guó)際貨幣基金組織曾在2017年的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出： 當(dāng)住戶部門杠桿率低于10%時(shí)，該國(guó)的債務(wù)增加將有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一旦超過30%，該國(guó)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將受到影響，如果超過65%，則會(huì)影響該國(guó)的金融穩(wěn)定。 2008年為什么美國(guó)會(huì)出現(xiàn)次貸危機(jī)？ 就是因?yàn)殂y行的杠桿率過高。 那時(shí)候，美國(guó)有些銀行的杠桿甚至達(dá)到了50:1，相當(dāng)于用2000美元的本金就能貸到10萬美元。 高杠桿的壞處并不難理解，不需要你有高深的金融知識(shí)。 高杠桿意味著錢多，而真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)永遠(yuǎn)是稀缺的。 于是，過多的資金追逐過少的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，它產(chǎn)生的后果就是，一，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格超過其價(jià)值，二是，在利益驅(qū)使下，壞資產(chǎn)和爛資產(chǎn)也喬裝改扮成為香餑餑。 人們不知道他們?cè)诮灰壮^其價(jià)值的資產(chǎn)嗎？不知道他們交易的是里面已經(jīng)發(fā)臭的沙丁魚罐頭嗎？ 大部人不傻，他們都心知肚明，只是他們總以為自己比別人聰明，在資產(chǎn)的擊鼓傳花游戲中，花肯定不會(huì)爛在自己手里。 資本洪流是一切發(fā)生原因，而杠桿則是一切的根源。 結(jié)論7：從資產(chǎn)利潤(rùn)率（ROA）另外的公式中，我們還可以繼續(xù)推導(dǎo)出： 資本利潤(rùn)率（ROE）＝凈利潤(rùn)率（NPM） × 資產(chǎn)使用率（AU）×權(quán)益乘數(shù)（EM） 如果回看坤鵬論關(guān)于ROE的系列文章，可以找到上面這個(gè)公式的類似公式： 資本利潤(rùn)率（ROE）＝銷售凈利率（NPM）×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AU）×權(quán)益乘數(shù)（EM） 它們其實(shí)是一回事，資產(chǎn)使用率就是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，只是前者針對(duì)銀行，后者針對(duì)生產(chǎn)企業(yè)，本質(zhì)一樣。 （未完待續(xù)） 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