作者｜渝翁

編輯｜島島

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來源：人和島會員

毫無疑問，上市公司匯聚了中升、廣匯等國內(nèi)知名的汽車經(jīng)銷商集團，一定程度上代表了國內(nèi)汽車經(jīng)銷商行業(yè)的經(jīng)營水平。透過其在資本市場的資本運營策略，更能“見微知著”的體會到經(jīng)銷商行業(yè)的“人生百態(tài)”。

背景：2019年9月30日，總部位于廣東省中山市的經(jīng)銷商集團——世紀(jì)聯(lián)合在香港上市，股票代碼為HK01959。

點評：世紀(jì)聯(lián)合作為經(jīng)營地居于廣東中山一市的區(qū)域經(jīng)銷商集團，其代理有東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)啟辰、北京現(xiàn)代、一汽豐田、一汽大眾、別克、雪佛蘭、捷豹路虎8個品牌，15家4S店，是已在港股上市的經(jīng)銷商集團中規(guī)模最小的一個。

與同為港股上市的美東汽車（世紀(jì)聯(lián)合上市前港股上市經(jīng)銷商集團中規(guī)模最小的）相比，世紀(jì)聯(lián)合的規(guī)模、盈利能力均落后于美東汽車在同期的表現(xiàn)；經(jīng)營規(guī)模、獲利規(guī)模也落后于美東汽車上市之前，但是毛利率、稅前利潤率要好于美東汽車上市之前。

世紀(jì)聯(lián)合上市后，股價一直在低位徘徊，目前股價尚不足0.5港元。顯然，小型經(jīng)銷商集團的發(fā)展前景并未能得到資本市場的認可。

背景：2019年4月3日，由正通汽車控股的汽車金融公司——上海東正汽車金融股份有限公司在香港上市，成為國內(nèi)首家上市的汽車金融公司。然而，東正金融在上市當(dāng)天以2.77港元收盤，跌幅達9.48%；時至今日，東正金融的股價已經(jīng)不足1港元。

點評：近年來，汽車經(jīng)銷商集團越發(fā)重視汽車金融業(yè)務(wù)的盈利貢獻，國內(nèi)百強汽車經(jīng)銷商集團中的大部分都選擇了通過融資租賃公司開展汽車金融業(yè)務(wù)。

作為國內(nèi)唯一一家由經(jīng)銷商集團控股的汽車金融公司，東正金融在上市后的表現(xiàn)并不盡如人意。9月20日，東正金融發(fā)布上市以來首份財報（2019年中期報告），面臨典型的“增產(chǎn)不增收”局面：貸款規(guī)模大幅增長、經(jīng)營獲利能力同比下降。

無獨有偶，作為國內(nèi)最大的經(jīng)銷商集團——廣匯汽車，旗下重要的汽車金融主體——匯通信誠租賃有限公司，在2019年上半年融資租賃臺數(shù)同比下降23.4%、凈利潤同比下降44.5%，也面臨大幅下滑的局面。

在美國上市經(jīng)銷商集團（如AutoNation）業(yè)績構(gòu)成中，汽車金融業(yè)務(wù)毛利貢獻超過25%。然而，以美國為師的中國汽車經(jīng)銷商集團，其汽車金融之路似乎并非坦途。

有的在忙著進入資本市場，有的在忙著保住在資本市場的“位置”。之前，就有國內(nèi)A股上市經(jīng)銷商集團——亞夏汽車退市，借殼給“中公教育”的先例，而在2019年最有可能重蹈覆轍的便是“龐大集團”。

背景：12月9日，龐大集團債權(quán)人及出資人推出《龐大汽貿(mào)集團股份有限公司重整計劃草案》，并在同日得到唐山市中級人民法院的裁定批準(zhǔn)。重整計劃規(guī)定，重整投資人承諾龐大集團2020年、2021年、2022年的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于7億元、11億元、17億元，或2020年、2021年、2022年的歸屬于母公司所有者的凈利潤合計達到35億元。

點評：2019年，由于債務(wù)危機，導(dǎo)致龐大集團面臨退市、破產(chǎn)風(fēng)險，在前任董事長龐慶華選擇“凈身出戶”后，重整計劃得以通過并實施。

回顧龐大集團近十年的業(yè)績表現(xiàn)，其最高光的時刻當(dāng)屬上市前的2010年——當(dāng)年，龐大集團實現(xiàn)凈利潤12.43億元，凈利潤率2.31%；此后，2012年，龐大集團實現(xiàn)上市后首次虧損，凈虧損8.26億元；而自2017年起，龐大集團已經(jīng)連續(xù)虧損3年。由此，龐大集團要實現(xiàn)重整計劃承諾的三年凈利潤35億元，除非進行置換主業(yè)，如果還是依賴于傳統(tǒng)4S店領(lǐng)域，基本已經(jīng)沒有實現(xiàn)的可能。

背景：12月12日，永達汽車以8.3億元，完成了對英之杰亞洲太平洋有限公司所屬的南昌保時捷（南昌英之杰博尚汽車銷售服務(wù)有限公司）、九江奔馳（九江英之杰九星汽車銷售服務(wù)有限公司）、紹興雷克薩斯（紹興英之杰雷克薩斯汽車銷售服務(wù)有限公司）等4S店收購。

點評：并購?fù)瓿珊螅肋_保時捷中心（不含城市展廳）的數(shù)量將達到14家，進一步奠定了永達汽車在保時捷經(jīng)銷商體系中的領(lǐng)先地位；同時，永達雷克薩斯店的數(shù)量將達到2家（首家雷克薩斯店——貴陽英華控股51%），并將首次獲得奔馳4S店。下表為各品牌、各年度銷量以及同比增長：

2014年起，奔馳汽車發(fā)展進入快車道。2014年-2018年，奔馳汽車同比連續(xù)保持20%以上增速，與寶馬形成了并駕齊驅(qū)之勢，并且經(jīng)銷商盈利普遍良好。

雷克薩斯是近年來增速最快的二線豪華車品牌，超過凱迪拉克指日可待，而且由于新推出車型產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，經(jīng)銷商可謂賺的“盆滿缽滿”。

至于保時捷品牌，作為國內(nèi)唯一具備規(guī)模優(yōu)勢的超豪華品牌，一直是上海永達的優(yōu)勢領(lǐng)地。

所以，通過此次并購，作為寶馬汽車骨干經(jīng)銷商集團的上海永達，將豪華車品牌的陣線進一步補強、延伸。

2018年，永達汽車曾斥資2.69億元，并購9家4S店，主要是本田、豐田、馬自達、領(lǐng)克等中端品牌；而今年則是“畫風(fēng)突變”，并購目標(biāo)轉(zhuǎn)向豪華車，并購成本也是大幅提升。

背景：今年年初，中升汽車先后并購南通寶鐵龍汽車、九華汽車等福建奔馳經(jīng)銷商，收購代價分別為2759萬元、20800萬元（工商登記顯示持股80%）。

點評：中升集團作為奔馳品牌骨干經(jīng)銷商，盡管近年來也加大了在寶馬體系的投入（覆蓋全國11個省區(qū)），但是似乎對奔馳更加重視。目前，中升集團的奔馳品牌店已經(jīng)覆蓋了全國19個省區(qū)（其中奔馳乘用車覆蓋19個、奔馳商用車覆蓋8個）。

2018年，中升集團“消費”21.94億元，實現(xiàn)了對21家4S店的收購，收購4S店品牌涉及雷克薩斯、沃爾沃、奧迪、寶馬等豪華車品牌，以及一汽大眾、一汽豐田、廣汽豐田等中端合資品牌。顯然，今年的中升集團在“花錢”上變得更加挑剔、更加謹慎。

總體來看，經(jīng)銷商集團的并購目標(biāo)更加明確——非豪華車“莫娶”！這也是國內(nèi)汽車行業(yè)消費需求升級、豪華車占比不斷增加的必然產(chǎn)物。

縱覽國內(nèi)汽車經(jīng)銷商集團在資本市場的表現(xiàn)，或者需求品牌結(jié)構(gòu)升級，或者開拓新的利潤增長點，或者追求有效自保。在汽車行業(yè)相對蕭瑟的市場環(huán)境下，大型經(jīng)銷商集團或許還有“輾轉(zhuǎn)騰挪”的空間，而對于單一經(jīng)銷商而言，如果不能得到主機廠有效的產(chǎn)品賦能、管理賦能，其面臨的壓力將會更加突出。