出品：全球財說

8月20日，三只松鼠（300783. SZ）發(fā)布2020年半年度報告。

2020年上半年，三只松鼠實現(xiàn)營業(yè)收入52.52億元,同比增長16.42%；歸屬凈利潤為1.88億元,同比下降29.51%；扣非凈利潤為1.53億元，同比下降41.37%。

圖片來源：三只松鼠2020年半年報

三只松鼠主要從事于零售業(yè)，主要產(chǎn)品為炒貨食品及堅果、果干、烘焙、肉制品等零食。

2020年上半年，三只松鼠堅果類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入28.13億元，同比增加11.38%，營收占比53.56%，毛利率同比減少6.64個百分點至23.92%。

值得注意的是，進入第二季度國內(nèi)疫情已得到控制時，三只松鼠業(yè)績下降不但沒有回暖反倒下滑加劇。

2020年一季度，三只松鼠營業(yè)收入同比增加19.00%，歸屬凈利潤同比下降24.58%；二季度營業(yè)收入同比增加18.40%，歸屬凈利潤同比下降101.1%至-18.96萬元，呈虧損狀態(tài)。

《全球財說》對比歷年年報發(fā)現(xiàn)，三只松鼠的凈利增幅正逐年下降。

2017年-2019年，三只松鼠增幅分別為25.57%、26.05%、45.30%；歸屬凈利潤增幅分別為27.43%、0.66%、-21.43%。

一切怎么了？三只松鼠的銷售凈利率與毛利率也呈逐年下滑趨勢。

2017年-2019年，三只松鼠凈利率分別為5.44%、4.34%、2.35%，至2020年上半年凈利率較上年同期下降2.33個百分點至3.58%；毛利率分別為28.92%、28.25%、27.80%，2020年上半年毛利率更是下滑至25.74%。

三只松鼠毛利率的下降主要與開拓直播、短視頻等新興渠道，獲客成本上升有關(guān)。

2017年-2019年，三只松鼠的營業(yè)成本分別為39.48億元、50.23億元、73.45億元，增速均高于營收。2020年上半年該數(shù)據(jù)同比增加25.04%至39億元。

報告期內(nèi)，三只松鼠管理費用增幅高于營收增幅。截至2020年6月30日，三只松鼠管理費用為1.16億元，同比增加63.91%，主要系公司固定費用增加所致。

同時，銷售費用的不斷攀高，也是蠶食三只松鼠凈利的重要一點。2020年上半年，銷售費用再次同比增長7.89%至10億元，其中3.98億元為推廣費及平臺服務(wù)費，并且這一數(shù)據(jù)較上年同期增長50.76%，這與三只松鼠主要通過第三方線上平臺銷售產(chǎn)品有關(guān)。

2020年上半年，三只松鼠三方電商平臺營業(yè)收入44.4億元，占營業(yè)收入的84.54%；自營APP的營業(yè)收入僅為0.25億元，占營業(yè)收入的0.48%。

由于線上平臺毛利率過低，流量進入瓶頸期，三只松鼠也開始逐步布局線下門店。

報告期內(nèi)，投食店新開38家，截至期末累計139家，實現(xiàn)營業(yè)收入3.1億元，占營業(yè)收入的5.90%；聯(lián)盟小店新開209家，截至期末累計478家，實現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元，占營業(yè)收入的2.99%。

線下擴張，對于成本管控、店鋪管理要求頗高，開店的前期費用也將對三只松鼠的資金形成一定壓力。

對比歷年數(shù)據(jù)來看，三只松鼠資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)處于較高位。2017年-2019年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.98%、64.10%、60.85%。

截至2020年6月30日，三只松鼠資產(chǎn)總計33.37億元，負(fù)債總計13.55億元。

其中，貨幣資金為12.64億元，同比增加8.13%，占總資產(chǎn)比重37.86%；存戶7.52億元，占總資產(chǎn)比重22.56%。

2020年7月8日，三只松鼠發(fā)布的股東減持公告稱，公司二股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED計劃減持公司股份合計不超過3609萬股，即不超過公司總股本的9%。

7月15日，三只松鼠再發(fā)公告稱，公司第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED同樣計劃減持不超過3609萬股。

值得注意的是，上述股東所持有股份作為首發(fā)原股東限售股份，剛剛于2020年7月13日鎖定滿12個月，解除限售后便急急賣出。

當(dāng)然，二股東及其一致行動人背后是IDG，三股東背后是今日資本，均在三只松鼠上市前的融資階段給予莫大支持，此時獲利退出，也是合情合理。

畢竟，上市后業(yè)績變臉，未來未知頗多，多留一刻不如趁著股價不錯之時，早早套現(xiàn)。

報告期內(nèi)，三只松鼠設(shè)立鐵功基、小鹿藍(lán)藍(lán)、養(yǎng)了個毛孩以及喜小雀四家全資子公司，切入方便速食、嬰童食品、寵物食品和定制喜禮業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

小松鼠、小雞、小鹿、小鳥、小精靈，三只松鼠不斷拓展自身品牌矩陣，也頗有阿里動物園的感覺。

只是，同時切入多個獨立、關(guān)聯(lián)性較小且相對成熟的領(lǐng)域，在流量紅利減退、獲客成本攀高的情況下，短期盈利空間較小。如何建立品牌，如何突破市場，都將面臨十分嚴(yán)峻的考驗。

8月21日，三只松鼠報收65.07元/股，年內(nèi)漲幅為85.88%，總市值為261億元。