“用合成期貨來替代50ETF來長期持有,這樣子真的可以嗎?”我那天確實說的太快,我相信絕大多數(shù)人都聽不清楚我想表達的內(nèi)容,也對合成期貨不太了解,利用期權(quán)可以創(chuàng)造出一個完全等于目標資產(chǎn)的投資組合,這種形式的復(fù)制創(chuàng)造是期權(quán)所特有的,它使得我們持有成本或漲跌?？臻g完全不一樣,但損益又完全一樣,可以據(jù)此開創(chuàng)一個全新的策略領(lǐng)域。01 什么是合成部位(syntheticposition)?如果你現(xiàn)在買入一張3月份合約的上證50ETF行權(quán)價2.60認購,同時賣出一張行權(quán)價2.60元的認沽,你知道你的損益情況將會和持有10,000股的ETF股票是一樣的,你知道嗎?要如何證明呢?只要你在期權(quán)戶頭內(nèi)做下這個動作,并觀察損益是否和買入10,000股ETF就可以證明了。很簡單。這個倉位的到期價值是如何?我們先不管目標資產(chǎn)的到期價格如何。如果目標資產(chǎn)到期價格高于2.60元,則交易者將行權(quán)使用2.60元買入10000股的50ETF,而認沽將沒有價值;如果到期時目標價格低于2.60元,則認購沒有價值,但交易者將被指派10000股的50ETF,結(jié)果也是根據(jù)2.60元買入目標資產(chǎn)。 無論如何,上述的倉位不管最后到期時是否高于或低于2.60元,都會透過權(quán)利或義務(wù)取得10000股的目標資產(chǎn)。因為這個倉位的性質(zhì)和做多上證50ETF一模一樣,最后還會變成上證50ETF,所以將這個倉位我們稱之為合成目標資產(chǎn)多頭(synthetic long underlying)。它最后會跟目標資產(chǎn)一模一樣,根本就是同一個東西,只是在到期前,持有的型態(tài)不一樣,且用的錢更少而己。我們可以把這關(guān)系寫成 : (買入認購)+(賣出認沽)=買入ETF其中這些期權(quán)的到期日與行權(quán)價一樣,才會有剛剛說明的結(jié)果。2020年3月19日,上證50ETF的價格是2.564元,行權(quán)價2.60元的認購價格0.0319元 , 認沽價格0.0639元 (如圖一) :買入認購將付出權(quán)利金0.0319元，賣出認沽收到權(quán)利金0.0639元，故權(quán)利金支出為-0.0320(0.0319-0.0639)元，而這認購與認沽之間的權(quán)利金的差也稱合成價格(synthetic market)。假設(shè)行情現(xiàn)在立即以2.564元結(jié)算,則買入認購沒有價值損失0.0319元,而賣出認沽收到0.0639元,權(quán)利金凈支出為-0.0320元。我們被指派使用2.60元買入上證50ETF倉位,加上支出的凈權(quán)利金-0.0320元，則我們實際用了2.568元取得上證50ETF，與實際市場上的上證50ETF價格2.564元相差無幾。 2.60+(0.0319-0.0639)=2.568行權(quán)價+(認購價格-認沽價格)=目標價格 若在不考慮利率及股利的情況下,合成價格(synthetic market)可以表示為：認購價格-認沽價格=目標價格-行權(quán)價我們根據(jù)這個式子,就知道認購與認沽與目標資產(chǎn)的相關(guān)價格關(guān)系了。圖一:2020年3月19日上證50ET期權(quán)收盤T字報價
由于我們有很多不同的行權(quán)價,加上理論上合成倉位與實際的目標應(yīng)該要相等(否則有套利空間)=(B認購價格-B認沽價格)+B行權(quán)價=(C認購價格-C認沽價格)+C行權(quán)價=(D認購價格-D認沽價格)+D行權(quán)價 接下來,我們再來看一下買權(quán)賣權(quán)平價(put-call parity)理論的公式,
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