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10月30日，安徽江淮汽車股份有限公司發(fā)布2015年第三季度報(bào)告。報(bào)告顯示，前三季度（1-9月份），江淮汽車營業(yè)收入339.25億元，較去年同期增長17.57%。其中歸屬于上市公司股東的凈利潤6.49億元，較去年同期增長100.57%。

安凱A6純電動(dòng)客車

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投資建議

公司公布三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入339.2億元，同比增長17.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.5億元，同比增長100.6%，公司經(jīng)營拐點(diǎn)已基本確認(rèn)，上調(diào)公司至推薦，目標(biāo)價(jià)20元。

理由

三季度實(shí)際毛利率好于報(bào)表，經(jīng)營拐點(diǎn)基本確認(rèn)：第三季度單季度營業(yè)收入104.3億元，同比增長25.0%。三季度單季度公司營業(yè)外收入同比大增3.5倍至6.2億元，主要是將部分新能源汽車銷售收入計(jì)入營業(yè)外收入中，同時(shí)也導(dǎo)致公司三季度實(shí)際毛利率僅為9.5%，如果剔除這部分會(huì)計(jì)政策影響，三季度公司實(shí)際毛利率為14.5%左右。第三季度公司單季度凈利潤為1.1億元，相對(duì)去年同期0.8億元的虧損已經(jīng)明顯改善，經(jīng)營拐點(diǎn)基本確認(rèn)。

受益小型SUV趨勢和購置稅減免，公司乘用車銷量有望超預(yù)期：公司小型SUV S3/S2受到年輕消費(fèi)者的歡迎，預(yù)計(jì)合計(jì)月均銷量有望達(dá)到2.5萬輛，同時(shí)這兩款SUV排量也均低于1.6L，購置稅減半政策對(duì)公司產(chǎn)品銷量邊際拉動(dòng)明顯，未來公司SUV等傳統(tǒng)乘用車有望超預(yù)期。

輕卡業(yè)務(wù)逐步走出低谷，MPV明年有望發(fā)力：公司輕卡業(yè)務(wù)經(jīng)歷國四陣痛之后，目前已經(jīng)逐步走出低谷，9月份銷量已經(jīng)達(dá)到1.3萬輛，已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月同比正增長40%以上。而MPV老將瑞風(fēng)也將在明年迎來全新?lián)Q代產(chǎn)品，同時(shí)公司把握MPV細(xì)分市場中宜商宜家和家庭需求兩大快速增長市場，未來依托M3/M2有望獲得銷量支持，公司傳統(tǒng)兩大業(yè)務(wù)輕卡和MPV明年都將得到明顯改善。

IEV歷經(jīng)五代，電池產(chǎn)能瓶頸接觸后銷量有望超預(yù)期：預(yù)計(jì)公司純電動(dòng)乘用車IEV品牌有望逐步打開市場。公司目前正與韓國電池廠商全面合作，未來公司電池產(chǎn)能瓶頸也有望逐步解除，IEV純電動(dòng)乘用車月銷量有望從目前1,000輛逐步上升至2,000輛。未來公司還將繼續(xù)推出新能源SUV產(chǎn)品和純電動(dòng)輕卡，全面進(jìn)軍新能源汽車市場。

盈利預(yù)測與估值

由于會(huì)計(jì)政策的調(diào)整，我們下調(diào)公司2015年凈利潤預(yù)測至10.5億元，下調(diào)幅度為29%，2016年凈利潤給予16.0億元預(yù)測。考慮到經(jīng)營拐點(diǎn)已現(xiàn)，上調(diào)公司至推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由12元上調(diào)至20元，上調(diào)幅度67%。

風(fēng)險(xiǎn)

銷量低于預(yù)期。