??來(lái)源：時(shí)貞易

 01  我不認(rèn)識(shí)誰(shuí)，包括我自己能成功的預(yù)測(cè)市場(chǎng)的短期價(jià)格波動(dòng)。很明顯有數(shù)據(jù)顯示，巴菲特二十多歲時(shí)是可以高頻交易持續(xù)預(yù)測(cè)市場(chǎng)并獲利的，但也許其后續(xù)更像企業(yè)家的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致了其與賭徒有差別的平滑曲線投資回報(bào)率，也造就了圣人首富的名聲與財(cái)富。

 02  如果公司保持盈利不分配，那必定是要在更優(yōu)的用途上，否則就應(yīng)該拿來(lái)分給股東或者回購(gòu)自己公司股票。

 03  高成本的公司永遠(yuǎn)找得到增加公司開(kāi)支的理由，同樣，低成本的公司也可以一直找到節(jié)約開(kāi)支的方法，其他方面也同理。

 04  不含投資收益的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)是衡量年度經(jīng)營(yíng)的最佳方法，而衡量長(zhǎng)期的則是凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)的比率（凈資產(chǎn)利潤(rùn)率）。

 05  對(duì)公司經(jīng)營(yíng)好壞的判斷取決于其凈資產(chǎn)收益率，而非每股收益的變化情況。

 06  對(duì)于少數(shù)行業(yè)，只有少數(shù)有形資產(chǎn)，但卻能持續(xù)賺取大量盈余，售價(jià)也奇高常高大市凈率 10%，雖然要價(jià)嚇人，但這個(gè)行業(yè)其實(shí)相對(duì)比較好走。

 07  盡量把時(shí)間和精力放在尋找以公道的價(jià)格投資美妙的企業(yè)，而非抓反轉(zhuǎn)逃離困境。

 08  我看好把利潤(rùn)用來(lái)回購(gòu)自家股票的公司。若價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值，還有什么比拿賺來(lái)的利潤(rùn)投資自己更穩(wěn)當(dāng)和促進(jìn)股東權(quán)益呢，并購(gòu)導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)常常讓價(jià)格高于價(jià)值，而股票市場(chǎng)的拍賣性卻常讓我們以低的價(jià)格買少部分優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)。

 09  當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)理性，價(jià)格就會(huì)反應(yīng)真實(shí)的基本面情況。

 10  最好的投資往往在銀根最緊的時(shí)候，確保大家干涸的時(shí)候你手上有足夠現(xiàn)金。

 11  我們喜歡產(chǎn)生現(xiàn)金的公司而非消耗現(xiàn)金的，我們對(duì)于高成本維系的賬面數(shù)字不感興趣。

 12  合適的買入需要巨大的安全邊際與從容的時(shí)間，否則我們寧愿放棄投資機(jī)會(huì)。

 13  配置原則：最優(yōu)資產(chǎn)組合應(yīng)由不同的投資選擇的可獲得性以及預(yù)期收益所決定，同時(shí)還要考慮最終實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)組合所導(dǎo)致的業(yè)績(jī)波動(dòng)在可以承受的范圍之內(nèi)。所選擇的投資標(biāo)的越多，投資業(yè)績(jī)的結(jié)果和預(yù)期的年度波動(dòng)就會(huì)越小，但與此同時(shí)所預(yù)期的收益水平也會(huì)降低。Bill Rose說(shuō)過(guò)的一句話：“如果你有 70 個(gè)妻妾，那么你將不會(huì)了解她們中的任何一個(gè)?！?/p>

 14  浮躁的投資者造訪的時(shí)間越長(zhǎng)幅度越大，未來(lái)退出的動(dòng)能也會(huì)越大。

 15  我在管理合伙基金方面目標(biāo)是：長(zhǎng)期來(lái)看，收益率高于工業(yè)平均價(jià)格指數(shù)。 但我還是要指出：我們可能達(dá)到的任何一個(gè)優(yōu)秀紀(jì)錄，其相對(duì)工業(yè)平均價(jià)格指數(shù)的超額收益都不太可能總是穩(wěn)定的。
如果這種紀(jì)錄可能被實(shí)現(xiàn)，那么我們盡可能這樣做：在股票市場(chǎng)穩(wěn)定或是下跌的情況下，獲得高于平均水平的投資業(yè)績(jī)；而在股票市場(chǎng)上漲的情況下，獲得與平均水平持平或者略低的投資業(yè)績(jī)。

 16  保險(xiǎn)這行業(yè)雖然小錯(cuò)不斷，但大致上還是可以獲得不錯(cuò)的成果。就某些方面而言，這情況與紡織業(yè)剛好完全相反，管理階層相當(dāng)優(yōu)秀，但卻只能獲得微薄的利潤(rùn)，各位的管理階層所學(xué)到的一課，很不幸一再學(xué)到的就是，選擇順風(fēng)而非逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的重要性。 

 17  我更關(guān)心企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)而非市場(chǎng)價(jià)格，單一年度透露出了信息真的極其有限。

 18  我們投資股票的選擇方式與買進(jìn)整家企業(yè)的模式很相近，我們想要的企業(yè)必須是：可以了解的行業(yè)；具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力；由德才兼?zhèn)涞娜耸克?jīng)營(yíng)；吸引人的價(jià)格。

 19  并購(gòu)?fù)鶅r(jià)格高估，不如買一部分，不掌握控制權(quán)，只是期待未來(lái)變成更優(yōu)秀企業(yè)給予豐厚股利。

 20  我們將不會(huì)在一個(gè)很有機(jī)會(huì)出現(xiàn)人性的失誤的投資方式中尋找利潤(rùn)，哪怕預(yù)期的利潤(rùn)非常誘人。

 21  控制權(quán)雖然讓我們擁有機(jī)會(huì)，但同樣也帶來(lái)責(zé)任去管理企業(yè)的營(yíng)運(yùn)及資源，我們根本就沒(méi)有能力提供現(xiàn)有管理階層關(guān)于這些方面額外任何的幫助，事實(shí)上，與其管還不如不管，更能得到好的結(jié)果，這樣的觀念或許很反常，但卻是我們認(rèn)為比較合適的。

 22   別人與你看法相同，或者重要的人贊賞你的思想，并不代表你就是正確的。

 23  我對(duì)短期一無(wú)所知，而我對(duì)長(zhǎng)期清晰明了。

 24  對(duì)于任何一個(gè)較長(zhǎng)的歷史時(shí)期而言，我認(rèn)為道瓊斯指數(shù)應(yīng)該會(huì)取得一個(gè)總體在 5% 到 7% 的年復(fù)合增長(zhǎng)率。對(duì)任何一個(gè)抱有超出該幅度的希望的人而言，他都會(huì)面臨失望。我們的目標(biāo)是在一個(gè)較長(zhǎng)的歷史時(shí)候取得超過(guò)道瓊斯年均復(fù)合增長(zhǎng)率的回報(bào)，而不關(guān)心我們是否在某一個(gè)中超越了或者 低于道瓊斯的表現(xiàn)。

 25  至于我們?cè)谝荒甑降资亲龅煤眠€是不好，主要要看道瓊斯指數(shù)的情況而定，而不是看我們的絕對(duì)收益情況。只要我們戰(zhàn)勝了道瓊斯指數(shù)，我們就認(rèn)為我們?cè)谶@一年是做得比較好的，否則的話你們就應(yīng)該無(wú)情地把西紅柿扔向我的頭。我不可能對(duì)最終的投資結(jié)果有所保證，而以下是我所能作出的承諾：
a．我們的投資將是基于價(jià)值而非市場(chǎng)的流行觀點(diǎn)進(jìn)行的。
b．我將致力于通過(guò)在最大范圍內(nèi)確保投資的安全邊際，來(lái)減少我們可能遇到的永久性資本損失。

 26  我們對(duì)具備以下條件的公司感興趣：
a．巨額交易（每年凈利潤(rùn)至少 500 萬(wàn)美元）；
b．持續(xù)穩(wěn)定的獲利（我們對(duì)只有遠(yuǎn)景或具轉(zhuǎn)機(jī)的公司沒(méi)興趣）；
c．高凈資產(chǎn)收益率（并甚少負(fù)債）；
d．具備管理階層（我們無(wú)法提供）；
e．簡(jiǎn)單的企業(yè)（若牽涉到太多高科技，我們弄不懂）；
f．合理的價(jià)格（在價(jià)格不確定前，我們不希望浪費(fèi)自己和對(duì)方太多時(shí)間）。

 27  努力回購(gòu)自己公司的股份，有兩點(diǎn)好處：

第一點(diǎn)很明顯，是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字問(wèn)題，透過(guò)買回公司的股票，等于只要花一塊錢的代價(jià)便能夠獲得兩塊錢的價(jià)值，所以每股的內(nèi)在價(jià)值可大大地提高，這比花大錢去購(gòu)并別人的公司的效果要好得多。
第二點(diǎn)較不明顯，且沒(méi)有什么人知道，實(shí)際上也很難去衡量，但時(shí)間一長(zhǎng)其效果越明顯，那就是管理當(dāng)局可透過(guò)回購(gòu)自家的股票來(lái)對(duì)外宣示其重視股東權(quán)益的心而非一味的擴(kuò)張個(gè)人經(jīng)營(yíng)事業(yè)的版圖，因?yàn)楹笳咄坏珜?duì)股東沒(méi)有幫助，甚至反而有害股東的利益。
如此一來(lái)，原有的股東與有興趣的投資人將會(huì)對(duì)公司的前景更具信心，而股價(jià)便會(huì)向上反應(yīng)而與其本身的價(jià)值更為接近。 

 28  因此在從事購(gòu)并公司時(shí)，我們?cè)囍ピu(píng)估該公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，其優(yōu)勢(shì)與缺點(diǎn)，以及經(jīng)營(yíng)階層的能力與水準(zhǔn)，而非巡視工廠。

 29  事實(shí)上我們從來(lái)就不知道股市接下來(lái)到底是會(huì)漲還是會(huì)跌，不過(guò)我們確知的是貪婪與恐懼這兩種傳染病在股市投資世界里，會(huì)不斷地發(fā)生上演，只是發(fā)生的時(shí)點(diǎn)很難準(zhǔn)確預(yù)期，而市場(chǎng)波動(dòng)程度與狀況一樣不可捉摸，所以我們要做的事很簡(jiǎn)單：
當(dāng)眾人都很貪心大作時(shí)，盡量試著讓自己覺(jué)得害怕；反之當(dāng)眾人感到害怕時(shí)，盡量讓自己貪心一點(diǎn)。

 30  先前提到《財(cái)富》雜志的研究，可以充分支持我的論點(diǎn)，在 1977年到 1986 年間，總計(jì) 1000 家中只有 25 家能夠達(dá)到連續(xù)十年平均股東權(quán)益報(bào)酬率達(dá)到20％的標(biāo)準(zhǔn)，且沒(méi)有一年低于 15％ 的雙重標(biāo)準(zhǔn)，而這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)同時(shí)也是股票市場(chǎng)上的寵兒，在所有的 25 家中有 24 家的表現(xiàn)超越標(biāo)普 500 指數(shù)。
這些財(cái)富之星可能讓你大開(kāi)眼界，首先相對(duì)于本身支付利息的能力，他們所運(yùn)用的財(cái)務(wù)杠桿極其有限，一家真正好的公司是不需要借錢的，第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同，（雖然數(shù)量或是價(jià)格、或是兩者都有，比以前高很多）。
這些公司的記錄顯示，充分運(yùn)用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)地位，或是專注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上，通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門。

 31  我們的目標(biāo)是以合理的價(jià)格買到績(jī)優(yōu)的企業(yè)，而不是以便宜的價(jià)格買進(jìn)平庸的公司。

 32  著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯，他的投資績(jī)效跟他的理論思想一樣杰出，在1934 年 8 月 15 日他曾經(jīng)寫了一封信給生意伙伴 Scott 上面寫到，隨著時(shí)光的流逝，我越來(lái)越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認(rèn)為了解且相信的事業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒(méi)有特別信心的一大堆公司。
每個(gè)人的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)一定有其限度，就我本身而言，我很難同時(shí)有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心。

 33  對(duì)于企業(yè)的所有權(quán)人來(lái)說(shuō)，這是我們認(rèn)為公司股東應(yīng)該有的想法，學(xué)術(shù)界對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義實(shí)在是有點(diǎn)離譜，甚至于有點(diǎn)荒謬，舉例來(lái)說(shuō)，根據(jù) Beta 理論，若是有一種股票的價(jià)格相對(duì)于大盤下跌的幅度更高，就像是我們?cè)?1973 年買進(jìn)華盛頓郵報(bào)股份時(shí)一樣，那么其風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比原來(lái)高股價(jià)時(shí)還要更高，那么要是哪天有人愿意以極低的價(jià)格把整家公司賣給你時(shí)，你是否也會(huì)認(rèn)為這樣的風(fēng)險(xiǎn)太高，而予以拒絕呢？
事實(shí)上，真正的投資人喜歡波動(dòng)都還來(lái)不及，本杰明·格雷厄姆《聰明的投資人》一書的第八章便有所解釋，他引用了“市場(chǎng)先生”理論，“市場(chǎng)先生”每天都會(huì)出現(xiàn)在你面前，只要你愿意都可以從他那里買進(jìn)或賣出你的投資，只要他越沮喪，投資人擁有的機(jī)會(huì)也就越多。
這是由于只要市場(chǎng)波動(dòng)的幅度越大，一些超低的價(jià)格就更有機(jī)會(huì)出現(xiàn)在一些好公司身上，很難想象這種低價(jià)的優(yōu)惠會(huì)被投資人視為對(duì)其有害，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，你完全可以無(wú)視于他的存在或是好好地利用這種愚蠢的行為。

 34  就長(zhǎng)期而言，可口可樂(lè)與吉列所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，要比任何計(jì)算機(jī)公司或是零售商小得多，可口可樂(lè)占全世界飲料銷售量的44％，吉列則擁有60％的刮胡刀市場(chǎng)占有率（以銷售額計(jì)），除了稱霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出還有那家公司可以像他們一樣長(zhǎng)期以來(lái)享有傲視全球的競(jìng)爭(zhēng)力。
更重要的，可口可樂(lè)與吉列近年來(lái)也確實(shí)一點(diǎn)一滴地在增加他們?nèi)蚴袌?chǎng)的占有率，品牌的力量、產(chǎn)品的特質(zhì)與配銷通路的優(yōu)勢(shì)，使得他們擁有超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，就像是樹(shù)立起高聳的護(hù)城河來(lái)保衛(wèi)其經(jīng)濟(jì)城堡。

 35  投資人必須謹(jǐn)記，你的投資成績(jī)并非像奧運(yùn)跳水比賽的方式評(píng)分，難度高低并不重要，你正確地投資一家簡(jiǎn)單易懂而競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)的公司所得到的回報(bào)，與你辛苦地分析一家變量不斷、復(fù)雜難懂的公司可以說(shuō)是不相上下。 

 36  不管是研究買下整家公司或股票投資時(shí)，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)我們偏愛(ài)變化不大的公司與產(chǎn)業(yè)，原因很簡(jiǎn)單，我們希望買到的公司是能夠持續(xù)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)達(dá)十年或二十年以上者，變遷快速的產(chǎn)業(yè)環(huán)境或許可能讓人一夕之間大發(fā)利市，但卻無(wú)法提供我們想要的穩(wěn)定性。身為投資人，對(duì)于熱門流行產(chǎn)業(yè)的態(tài)度就好像在太空探險(xiǎn)一樣，對(duì)于這種勇猛的行為我們給予喝采，但是若要我們自己上場(chǎng)，那就再說(shuō)吧。

 37  如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好連十分鐘你都不要擁有它。在慢慢找到這樣盈余加總能持續(xù)累積的投資組合后，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)其市值也會(huì)跟著穩(wěn)定增加。雖然我們很少承認(rèn)，但這正是伯克希爾股東累積財(cái)富的唯一方式。

 38  投資與投機(jī)之間永遠(yuǎn)是一線之隔，尤其是當(dāng)所有市場(chǎng)的參與者都沉浸在歡愉的氣氛當(dāng)中時(shí)更是如此，再也沒(méi)有比大筆不勞而獲的金錢更讓人失去理性。

在經(jīng)歷過(guò)這類經(jīng)驗(yàn)之后，再正常的人也會(huì)像參加舞會(huì)的灰姑娘一樣被沖昏了頭，他們明知在舞會(huì)中多待一會(huì)也就是繼續(xù)將大筆的資金投入到投機(jī)的活動(dòng)之上，南瓜馬車與老鼠駕駛現(xiàn)出原形的幾率就越高，但他們還是舍不得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的任何一分鐘，所有人都打算繼續(xù)呆到最后一刻才離開(kāi)，但問(wèn)題是這場(chǎng)舞會(huì)中的時(shí)鐘根本就沒(méi)有指針。

 39  我們還是認(rèn)為衍生性金融商品是財(cái)務(wù)金融的毀滅性武器，其所帶來(lái)的危險(xiǎn)，雖然是潛在不可知，但絕對(duì)是致命的可能。

 40  只有等潮退了才知道是誰(shuí)在裸泳。

 41  如果無(wú)法掌握控制權(quán)，我們也樂(lè)意通過(guò)股票市場(chǎng)，僅僅購(gòu)買一個(gè)大公司的小部分股權(quán)。這就好比擁有 “希望之鉆” （HopeDiamond，世界名鉆，重45.52克拉）的一部分權(quán)益也勝過(guò)擁有整顆 “萊茵石”（一種人造鉆石）。

 42  一家真正偉大的公司必須有一條堅(jiān)固持久的 “護(hù)城河” 來(lái)保護(hù)它的高投資回報(bào)。但資本主義的 “動(dòng)力學(xué)” 決定了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)不斷進(jìn)攻那些高回報(bào)的商業(yè)“城堡”。因此，一道難以逾越的屏障，例如成為低成本提供者，象汽車保險(xiǎn)公司蓋可（GEICO），好事多超市（COSTCO）或持擁有象可口可樂(lè)、吉列、美國(guó)運(yùn)通這樣享譽(yù)世界的強(qiáng)大品牌，才是企業(yè)獲得持續(xù)成功來(lái)的根本。

 43  如果一個(gè)生意要依靠一位超級(jí)明星才能產(chǎn)生好成效，那這個(gè)生意本身不會(huì)被認(rèn)為是好生意。一家在你們地區(qū) 首席腦外科醫(yī)生領(lǐng)導(dǎo)下的醫(yī)療合伙公司，可能有著令人高興的可觀的、不斷增長(zhǎng)的利潤(rùn)，但這對(duì)于它的將來(lái)并不意味著任何 東西。隨著外科醫(yī)生的離去，合伙公司的“壁壘”也一起消失。然而，你卻可以肯定梅奧診所（MayoClinic）（美國(guó)最好的醫(yī)院之一）的成功將會(huì)一直持續(xù)下去，雖然你根本不知道它的CEO叫什么名字。

 44  不要問(wèn)理發(fā)師你是不是該理發(fā)了。

 45  有些人通過(guò)借錢投資成為巨富, 但此類操作同樣可能使你一貧如洗。杠桿操作成功的時(shí)候，收益就成倍放大，配偶覺(jué)得你很聰明，鄰居也艷羨不已。但它會(huì)使人上癮,一旦你從中獲益,就很難回到謹(jǐn)慎行事的老路上去。而我們?cè)谌昙?jí)(有些人在  2008 年金融危機(jī)中)都學(xué)到,不管多大的數(shù)字一旦乘以0都會(huì)化為烏有。
歷史表明，無(wú)論操作者多么聰明，金融杠桿都很可能帶來(lái)“0”。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),金融杠桿也可能是致命的。許多負(fù)債累累的公司認(rèn)為債務(wù)到期時(shí)可以靠繼續(xù)融資解決,這種假定通常是正常的。可一旦企業(yè)本身或者全球信用出現(xiàn)危機(jī)，到期債務(wù)就必須如約清償,屆時(shí)只有現(xiàn)金才靠得住。

 46  重點(diǎn)談?wù)劚缓雎缘囊粋€(gè)數(shù)字:凈利潤(rùn)，其媒體作用遠(yuǎn)大于所有其它數(shù)字。這個(gè)數(shù)字對(duì)大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)很重要,但對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)往往毫無(wú)意義。不管業(yè)務(wù)如何運(yùn)營(yíng),我和查理總能在任何特定時(shí)期合法地創(chuàng)造想得到的凈利潤(rùn)。
我們有大量未實(shí)現(xiàn)收益可利用，因此如果確實(shí)認(rèn)為凈收益很重要，我們可以定期在其中加入已實(shí)現(xiàn)收益。不過(guò)，請(qǐng)放心，我和查理絕不會(huì)拋售證券，因?yàn)閽伿蹠?huì)影響我們即將報(bào)告的凈利潤(rùn)，而且我們都對(duì)“玩數(shù)字游戲”深惡痛絕。  47  盈利有多種處理方法。公司管理層首先需要檢視對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)再投資的可能性——提高效率，開(kāi)拓市場(chǎng)，延伸或改造產(chǎn)品線，或者拓寬護(hù)城河。“我總是要求我們分公司的管理層始終專注于尋找拓寬護(hù)城河的機(jī)會(huì)，而他們也都發(fā)現(xiàn)這招確實(shí)有用?！?/p>

 48  建立宏觀觀點(diǎn)或是聽(tīng)其他人大談宏觀或市場(chǎng)預(yù)期，都純屬浪費(fèi)時(shí)間。事實(shí)上，這樣做是危險(xiǎn)的，因?yàn)槟憧赡芤虼藭?huì)模糊了視線，看不到那些真正重要的事實(shí)。

在讀完所有年報(bào)，傳記，并自以為認(rèn)真膜拜和學(xué)習(xí)其的十五年以后，依然感嘆其平易近人的生活作風(fēng)，每日自己開(kāi)車去公司的路上買一個(gè)麥當(dāng)勞漢堡當(dāng)早餐，每天喝五杯可樂(lè)并自豪地跟人們分享：“我仔細(xì)研究過(guò)壽命的精算表，發(fā)現(xiàn) 6 歲的孩子死亡率在所有年齡段中式最低的，所以我決定為了我的健康，像六歲孩子一樣保持飲食習(xí)慣?！?/p>

通過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)價(jià)值投資，足夠的時(shí)間周期，圣人從最初的小資本像滾雪球一樣，找到了很濕的雪和很長(zhǎng)的坡，成為了世界上迄今為止最偉大的企業(yè)家，投資家，慈善家。????