『不要將雞蛋放在同一個(gè)籃子里?！话头铺乜刹贿@么認(rèn)為。他曾說過：『我們采取的策略與人們的多元化信條格格不入，許多權(quán)威的評論者會認(rèn)為我們的策略可能比傳統(tǒng)的投資者更具有風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為如果投資者能提高他對企業(yè)關(guān)注的強(qiáng)度，提高他對企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的滿意度，然后再?zèng)Q定自己要投資的企業(yè)，那么他采取集中投資的策略反而會降低風(fēng)險(xiǎn)?！?br>
沒有一個(gè)中國投資者不仰慕沃倫·巴菲特的大名。但是，如果有人要問，如何在中國實(shí)踐巴菲特，賺取資本市場上那些看不見的財(cái)富？我的答案是：堅(jiān)持價(jià)值投資是唯一方法。

從原則上講，沒有任何規(guī)則能告訴你一種股票到底會下降到什么程度為止。人們往往從自己的主觀意愿或是自我安慰的角度出發(fā)，自以為是地將某一種股票的跌勢確定在某一點(diǎn)上，而這樣做的結(jié)果就是自己財(cái)富的損失。在巴菲特看來，投資必須對下面一些流行的說法多加注意：

①既然這種股票已經(jīng)跌了這么多了，它肯定不會再往下掉了。抱有這種想法的投資者并不在少數(shù)，而且很多人都對此有過十分慘痛的教訓(xùn)。從理論上看，股票的價(jià)格可能無限地上漲，也可能下跌到很低，所以那些抱有此想法的投資者是十分主觀的。就連巴菲特也為此付出過十分慘重的代價(jià)。1971年，巴菲特發(fā)現(xiàn)凱澤工業(yè)公司的股票價(jià)格已經(jīng)從每股25美元降到了13美元，是大量吃進(jìn)的好機(jī)會。于是他果斷地以每股11美元的價(jià)格買進(jìn)了500萬股凱澤工業(yè)公司的股票，這是當(dāng)時(shí)美國證券史上最大宗的買賣之一。但后來業(yè)績并不像他所料的那樣，凱澤工業(yè)公司的股票連連下跌，而且連創(chuàng)新低，從10美元一直跌到6美元，1974年凱澤公司的股票只有4美元。『千萬不要想當(dāng)然地認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)跌得夠多不會再跌了?！贿@是他對我們的忠告之一。

②既然已經(jīng)漲了這么多，肯定不會再漲了。正如股價(jià)的下跌無法預(yù)料其低限一樣，股價(jià)的上限也是無法預(yù)料的。大多數(shù)人在見到自己的股票上漲數(shù)倍之后，便認(rèn)為它不會再漲了，為了安全起見都會將其出售。而且對一家企業(yè)如此『忠誠』地保持信心，也不是一件容易做到的事情。如果保持這樣的觀點(diǎn)，或許你就失去了上帝賜予你的擁有財(cái)富的機(jī)會。

③等它回升10元后我就售出。如果你為自己設(shè)定了這樣一個(gè)目標(biāo)，你很可能眼巴巴地看到股價(jià)回升了9.75元而沒有售出。令你更沒有想到的是，你已經(jīng)失去了最佳的出售價(jià)格，這樣做的結(jié)果，不僅浪費(fèi)了大量的時(shí)間與精力，更重要的是會因?yàn)橘Y金短缺而失去了一些本來很不錯(cuò)的投資機(jī)會。巴菲特的做法是，立即提醒自己，如果沒有繼續(xù)購買這家公司股票的信心時(shí)，就趕快將它賣掉，而不要過于在意是什么價(jià)格。

④我等的時(shí)間已經(jīng)夠長了。很多投資者都體驗(yàn)過度日如年的感受，無論當(dāng)你的股票處于下跌或是上漲的過程中，你都感到焦慮與不安。你認(rèn)為你自己已經(jīng)等待得夠久了，決定將其售出算了。但也許就在你售出的第二天，這種股票竟然就上漲了。巴菲特為此起了一個(gè)名稱叫『脫離后的繁榮』。為了避免這種十分讓人后悔的局面，巴菲特建議投資者不要感情用事，而是要認(rèn)真地跟蹤公司的經(jīng)營情況，做到心中有數(shù)，不至于與大好機(jī)會失之交臂。

⑤這次可不能再錯(cuò)過機(jī)會了。在這種思想的驅(qū)使下，投資者會在對企業(yè)沒有更多了解的時(shí)候就貿(mào)然行動(dòng)，買下那些被別人看好的股票。巴菲特曾對投資者發(fā)出過警告，認(rèn)為這樣做很可能會有嚴(yán)重的后果。也許你上次失去了機(jī)會，但你的錢并沒有因此而減少，可是你未經(jīng)深思熟慮的輕率行為，卻有可能將自己帶入難以自拔的陷阱之中，遭受重大的經(jīng)濟(jì)損失。

投資不是一門精確的科學(xué)，它在很大程度上受到人們觀念與情緒的影響，所以任何一個(gè)想高人一等的投資者，一定不能在原有的框框內(nèi)思考問題，而是要突破固有的模式，走出投資的誤區(qū)。

『不要將雞蛋放在同一個(gè)籃子里?！话头铺乜刹贿@么認(rèn)為。他曾說過：我們采取的策略與人們的多元化信條格格不入，許多權(quán)威的評論者會認(rèn)為我們的策略可能比傳統(tǒng)的投資者更具有風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為如果投資者能提高他對企業(yè)關(guān)注的強(qiáng)度，提高他對企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的滿意度，然后再?zèng)Q定自己要投資的企業(yè)，那么他采取集中投資的策略反而會降低風(fēng)險(xiǎn)。投資人為了避免將雞蛋置于同一個(gè)籃子里，所以努力地將它們分別放在不同的籃子中，最后的結(jié)果可能是因?yàn)橥顿Y者過于分心，以至于不能將自己所有的籃子照顧好，里面的雞蛋反而會被摔破。同時(shí)由于許多投資者對多樣化投資的過分相信，使他們只追求形式上的安全，而忽略了對自己所要投資的企業(yè)進(jìn)行全面的考查。凱恩斯在投資領(lǐng)域有過許多見解，他曾說他的大部分資產(chǎn)都投在他可能算出投資價(jià)值的企業(yè)證券上，而這樣的證券不多。所以，千萬不要輕易相信那些表面上看起來正確的東西。要知道在股市里賠錢的人要比賺錢的人多，所以真理也往往掌握在少數(shù)人的手里。

如果投資者集中定位于幾個(gè)特定公司的股票，而不是頻繁地從一個(gè)平庸公司的股票跳到另一個(gè)平庸公司的股票，他們的投資業(yè)績會更好一些。其實(shí)，出售股票的最佳時(shí)機(jī)是永遠(yuǎn)都不出售。在1996年的一次演講中，巴菲特再一次重申了自己的這一看法：任何以短期為導(dǎo)向的投資者都不可能贏得超過市場平均的收益。如果你在一筆交易里賺到了125美元，然后支付了25美元的傭金，那你的凈收入只有75美元，但是如果你損失了125美元，那你的實(shí)際損失就是175元。對那些希望透過短期交易來獲得收益的投資者而言，三次成功的股票交易才能抵消一次失誤。如果他們不遭受損失，就必須能確保75%的交易都能獲利。巴菲特一向?qū)δ切┩高^短期獲利套現(xiàn)的投機(jī)客深惡痛絕。他一直牢記著格雷厄姆的一句話：股票在短期內(nèi)是一部投票機(jī)器，不過從長遠(yuǎn)看，它卻成了一架稱重器。因此，巴菲特在投資領(lǐng)域的耐心是非凡的，只要伯克希爾所投資的企業(yè)正在以令人滿意的速度增加股東的價(jià)值，巴菲特就非常愿意股票市場能延遲對這些股票的承認(rèn)。因?yàn)橹挥羞@樣，他才有機(jī)會以合理的價(jià)格買入更多這些企業(yè)的股票。除去巴菲特所指出的那些原因外，降低股票換手率最直接的好處就是可以減少交易的成本。那些股票經(jīng)紀(jì)人常常以較高的換手率來賺取傭金，并有可能得到證券公司私下的回扣。所以，不要過分相信那些所謂專業(yè)人士的說法。對投資者來說，由于頻繁換手所造成的成本增加以及不確定因素的加大，都可能增加投資中的盲目性。選股如選妻，投資如結(jié)婚。就像婚前咨詢專家忠告人們的那樣，一個(gè)能與你長期生活在一起的投資證券組合是你應(yīng)該建立的。

不要浪費(fèi)你的時(shí)間，不管是經(jīng)濟(jì)預(yù)測、市場預(yù)測，還是個(gè)股預(yù)測，都不應(yīng)在投資中占有任何地位。在巴菲特的眼里，任何預(yù)測都不會在投資中發(fā)揮作用。他提醒投資者不要輕信任何股市上的預(yù)測：那些表面上看來很精確的預(yù)測工具，它們越是顯得嚴(yán)謹(jǐn)，人們就應(yīng)當(dāng)對它們越加小心。對我們來說，市場預(yù)測沒有任何價(jià)值，我們也從不考慮那些預(yù)測結(jié)果。我們最關(guān)心、最需要深入了解的是歷史記錄。如果一個(gè)公司的歷史記錄很糟糕，即使它看起來有一個(gè)不錯(cuò)的未來，我們也會放棄這種機(jī)會。如今科技日新月異的發(fā)展，股票分析師們也越來越多借助于各種先進(jìn)的信息處理方法，對所收集來的各種信息進(jìn)行綜合的分析與評估，以期能對市場作出正確的預(yù)測。而且那些分析師們也大多是訓(xùn)練有素的金融界精英，在美國素有『華爾街上的預(yù)言家』之稱。這些分析師所擁有的高技術(shù)裝備、高學(xué)歷的背景、高智商的頭腦，使大多數(shù)投資者對他們的預(yù)言不敢輕視。更有一些經(jīng)驗(yàn)不足、精力有限的投資者，在對自己所要投資的企業(yè)完全不了解的情況下，完全聽信股票分析師的建議買進(jìn)賣出。但事實(shí)是很少有人能單靠分析師的建議在投資領(lǐng)域取得好成績的。所以，真正與你身家性命攸關(guān)的還是你自己，怎么能完全將自己的錢放心地交給別人呢？

成功投資的關(guān)鍵因素之一就是擁有良好的性格——大多數(shù)人總是按捺不住，或者總是擔(dān)心過度。成功意味著你要非常有耐心，然而又能夠在你知道該采取行動(dòng)時(shí)主動(dòng)出擊。你吸取教訓(xùn)的來源越廣泛，而不是僅僅從你自己的糟糕經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn)，你就能變得越好。我想說說怎樣才能培養(yǎng)那種毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的。你需要在很長很長的時(shí)間內(nèi)擁有大量的求知欲望。你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發(fā)生的事情背后的原因。如果你能夠長期保持這種心態(tài)，你關(guān)注現(xiàn)實(shí)的能力將會逐漸得到提高。如果你沒有這種心態(tài)，那么即使你有很高的智商，也注定會失敗。

投機(jī)是基于對股價(jià)走勢的判斷，投機(jī)者關(guān)心的是對股價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測并從中得利。投資者的主要利益在于以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入并持有適當(dāng)?shù)淖C券。作為一個(gè)投資者，你研究的是資產(chǎn)將會如何運(yùn)作；如果你是一個(gè)投機(jī)者，你主要研究的是獨(dú)立于商業(yè)活動(dòng)之外的價(jià)格將如何運(yùn)作。賭博對人們永遠(yuǎn)是有魅力的。從古到今，總是有人因?yàn)楹蕾€而一夜致富，也有人因此傾家蕩產(chǎn)，上演著一幕幕人間悲劇。如果我們將投資與投機(jī)作一個(gè)簡單的分析，就不難發(fā)現(xiàn)二者的區(qū)別：

①買賣證券的目的不同：投資行為是為了在長期持有中從證券發(fā)行者那里獲取股利收益，而投機(jī)行為的目的是從頻繁的買進(jìn)賣出中獲取價(jià)差收益。

②分析證券市場時(shí)的側(cè)重點(diǎn)不同：投資者側(cè)重于對企業(yè)進(jìn)行分析來作出投資決策；而投機(jī)者則著眼于捕捉行情的短期變化。

③選擇的投資目標(biāo)不同：投資者可能會選擇普通股，也可能會選擇債券或是優(yōu)先股，其選擇證券的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良，且有較好的發(fā)展前途，股票價(jià)格相對穩(wěn)定，有上漲的趨勢；而投機(jī)者所青睞的多是那些股價(jià)波動(dòng)幅度較大的普通股，這類型的股票在某些時(shí)期的交易非?；钴S，大多由一些中、小公司發(fā)行。

④持有證券的時(shí)間不同：投資者持有證券的時(shí)間相對較長，因?yàn)槿绻麜r(shí)間太短，就很難獲得穩(wěn)定的股息收入；而投機(jī)者持有證券的時(shí)間則很短，多則幾天，少則只有幾個(gè)小時(shí)，他們唯一看中的就是差價(jià)。

華爾街著名投資專家、哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院教授本杰明·格雷厄姆在1934年出版的《證券分析》一書中首先提出了價(jià)值投資策略，其基本思想如下：首先，股票市場的價(jià)格波動(dòng)帶有很強(qiáng)的投機(jī)色彩，但是長期看來必將回歸『基本價(jià)值』，謹(jǐn)慎的投資者不應(yīng)該追隨短期價(jià)格波動(dòng)，而應(yīng)該集中精力尋找價(jià)格低于基本價(jià)值的股票；其次，為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被嚴(yán)重低估的股票，即市場價(jià)格明顯低于基本價(jià)值的股票，這些股票幾乎沒有再次下跌的空間，從谷底反彈只是時(shí)間問題，投資者集中持有這些股票就能以較小的風(fēng)險(xiǎn)謀取較大的收益。

價(jià)值投資的基本思想很簡單，但是面臨兩個(gè)重要問題：什么是股票的『基本價(jià)值』？什么樣的股票算是『嚴(yán)重低估』？格雷厄姆認(rèn)為，一家上市公司的基本價(jià)值是這家公司所有資產(chǎn)的重置成本，也就是在當(dāng)前條件下『重新建立』這樣一家公司所必需的成本。舉個(gè)例子，假設(shè)重新建立一家與IBM公司規(guī)模相當(dāng)、主營業(yè)務(wù)相同、固定資產(chǎn)價(jià)值相同的公司需要花費(fèi)1000億美元，那么IBM的基本價(jià)值就是1000億美元。為了確定公司的重置成本，格雷厄姆把大部分精力用于財(cái)務(wù)報(bào)表分析，力圖找出財(cái)務(wù)報(bào)表中被低估、隱瞞或忽略的資產(chǎn)，并根據(jù)市場實(shí)際情況估計(jì)『重新購買』這些資產(chǎn)究竟值多少錢。不同行業(yè)的公司資產(chǎn)的重置成本往往千差萬別，高科技企業(yè)的資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值經(jīng)常遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其賬面價(jià)值，夕陽企業(yè)的資產(chǎn)卻有可能一文不值，必須經(jīng)過詳細(xì)的個(gè)案分析才能確定。

要實(shí)踐巴菲特的投資法，首先要培養(yǎng)發(fā)現(xiàn)商業(yè)的眼光，并敏感于商業(yè)社會的一切變化，善于從這些變化和現(xiàn)象中發(fā)現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)生活相關(guān)聯(lián)的事物。或許，這些變化和現(xiàn)象潛藏著你的投資機(jī)會。如果你能始終對那些潛在的機(jī)會提高警覺，那么你離成功也就不遠(yuǎn)了。事實(shí)上，生活中并不缺少機(jī)遇，而是缺少能發(fā)現(xiàn)機(jī)遇的眼睛。要想成功投資，你必須做一個(gè)有心人，你的某個(gè)絕好的投資機(jī)會，也許是在超市等待結(jié)賬時(shí)，或是在報(bào)紙的新聞版上，也或者是在女人談?wù)摰臅r(shí)尚生活里。

身為一個(gè)投資者，你隨時(shí)都應(yīng)該發(fā)現(xiàn)值得你投資的題材，并分析你所發(fā)現(xiàn)的是一個(gè)長期趨勢還是短期趨勢。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)了某種社會風(fēng)尚，并預(yù)見到其可能為某些行業(yè)帶來商業(yè)利潤時(shí)，你必須認(rèn)真加以判斷：這種風(fēng)尚僅僅是人們一時(shí)興起的需求，還是一種長期需求呢？最穩(wěn)妥的方法，就是留心發(fā)現(xiàn)人們的長期需求，并從中找到投資的時(shí)機(jī)。如果你要趕在大家的前面購買到下一個(gè)微軟或是沃爾瑪?shù)墓善?，那你就必須善于發(fā)現(xiàn)并理解這樣的商業(yè)機(jī)會。

巴菲特的投資對象，尤其是他收購的企業(yè)，幾乎都是大街上隨處可見的事業(yè)。例如，內(nèi)布拉斯加家具店就是巴菲特在買進(jìn)該公司股份前經(jīng)常光顧的店面，還有喜詩糖果與波珊珠寶等，也都是在大街上可以發(fā)現(xiàn)的公司。在我們的眼里，這些事業(yè)毫不起眼，可正是這些不起眼的事業(yè)構(gòu)成了巴菲特龐大的實(shí)業(yè)王國，為他帶來了巨額財(cái)富。這樣的發(fā)現(xiàn)我們同樣也能做到。重要的是，你必須將日常生活中唾手可得的資訊換個(gè)角度觀察，才能找出許多具有潛力的商機(jī)。

散戶是怎么死的？死狀一：跟風(fēng)。最典型的操作手法就是追漲殺跌。追漲的后果往往是『高位被套』，殺跌則往往把籌碼送給了別人。其中追漲的后果最嚴(yán)重。很多個(gè)股幾年下來業(yè)績原地踏步，甚至虧損，市盈率卻高達(dá)三四十倍。在這個(gè)位置被套住，恐怕好幾年也別想解套。死狀二：到處打探小道消息——首先你得到的小道消息的準(zhǔn)確性就值得懷疑？更何況你得到的消息往往還是滯后的，傳到你那里，別人都開始出貨了。死狀三：迷信技術(shù)指標(biāo)——這類人是死得最蠢的，任何技術(shù)指標(biāo)都是股價(jià)的反映，走出來了才有K線，但它卻不會告訴你下面還會怎么走。

巴菲特：『1999年我們的股票投資組合幾乎沒有什么變動(dòng)。這一年有幾家我們重倉擁有的公司經(jīng)營業(yè)績十分令人失望，盡管如此，我們?nèi)匀幌嘈胚@些公司擁有十分出眾的競爭優(yōu)勢，而且這種優(yōu)勢能夠長期持續(xù)保持，而這種特質(zhì)是取得長期良好投資業(yè)績的保證。偶爾有些時(shí)候我和芒格相信，我們可以分辨出一家公司到底有沒有長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢。但在大多數(shù)情況下，我們根本無法，起碼是無法百分之百斷定。這正是為什么我們從來不投資高科技公司股票的原因。盡管我們也同意高科技公司所提供的產(chǎn)品與服務(wù)將會改變整個(gè)社會這種普遍觀點(diǎn)。但在投資中我們根本無法解決的一個(gè)問題是，我們沒有能力判斷出，在高科技行業(yè)中，到底是哪些公司擁有真正長期可持續(xù)的競爭優(yōu)勢?！?br>
巴菲特：『還有什么比參與一場牛市更令人振奮的，在牛市中公司股東得到的回報(bào)變得與公司本身緩慢增長的業(yè)績完全脫節(jié)。然而，不幸的是，股票價(jià)格絕對不可能無限期地超出公司本身的價(jià)值。實(shí)際上由于股票持有者頻繁地買進(jìn)賣出以及他們承擔(dān)的投資管理成本，在很長一段時(shí)期內(nèi)他們總體的投資回報(bào)必定低于他們所擁有的上市公司的業(yè)績。如果美國公司總體上實(shí)現(xiàn)約12%的年凈資產(chǎn)收益，那么投資者最終的收益必定低得多。牛市能使數(shù)學(xué)定律黯淡無光，但卻不能廢除它們?！?br>
巴菲特的四大投資決策原則是巴菲特投資思想的核心構(gòu)成。尤其是當(dāng)你面對市場上令你眼花繚亂的上千只股票時(shí)，四大投資決策原則可以讓你化繁為簡，迅速找到你想要的投資對象或題材。

①企業(yè)原則：關(guān)注企業(yè)本身的三個(gè)基本特性：特征1：該企業(yè)是否簡單且易于了解？特征2：該企業(yè)過去的經(jīng)營狀況是否穩(wěn)定？特征3：該企業(yè)長期發(fā)展的遠(yuǎn)景是否被看好？巴菲特認(rèn)為，投資人在財(cái)務(wù)上的成功和他對自己所做的投資的了解程度成正比。巴菲特也只在他了解的范圍內(nèi)選擇企業(yè)，他對所投資的企業(yè)一直有高度的了解。投資人并不需要做對很多事情，重要的是不犯大的過錯(cuò)。在巴菲特的經(jīng)驗(yàn)里，以一些平凡的方法就能夠得到平均以上的投資成果。

②管理原則：高級主管必須展現(xiàn)出來的三個(gè)重要特質(zhì)：特質(zhì)1：管理階層是否理性？特質(zhì)2：整個(gè)管理階層對股東是否坦白？特質(zhì)3：管理階層是否能夠?qū)埂悍ㄈ藱C(jī)構(gòu)的盲從行為』？管理人員把自己看成是公司負(fù)責(zé)人，不會忘了公司最主要的目標(biāo)——增加股東持股的價(jià)值，同時(shí)他們會為了進(jìn)一步達(dá)成這個(gè)目標(biāo)作出理性的決定。巴菲特對于那些能看重自己的責(zé)任，完整而翔實(shí)地向股東公開所有營運(yùn)狀況，而不盲目追隨別人的管理人才，抱著極為敬佩的態(tài)度。分配公司的資本是最重要的經(jīng)營行為，因?yàn)橐欢螘r(shí)間之后，資本的分配將決定股東股權(quán)的價(jià)值。根據(jù)巴菲特的觀點(diǎn)，決定如何處理公司的盈余是一個(gè)非常重要的思考課題。巴菲特極為看重那些完整且翔實(shí)報(bào)告公司營運(yùn)狀況的管理人，尤其尊敬那些不會隱瞞公司營運(yùn)狀況的管理者。

③財(cái)務(wù)原則：公司必須依循的四項(xiàng)重要財(cái)務(wù)政策：第一條是將注意力集中在股東權(quán)益報(bào)酬率，而不是每股收益上。第二條是計(jì)算『股東收益』，得出正確的價(jià)值。第三條是尋求擁有高利潤的公司。第四條是公司每保留1元錢的盈余，都要確實(shí)轉(zhuǎn)換成1元錢的市場價(jià)值。這些原則并不復(fù)雜，但只有少數(shù)企業(yè)能夠真正做到，投資者需要做的就是認(rèn)真細(xì)致地將它們找出來。巴菲特認(rèn)為，好的企業(yè)應(yīng)該能夠不靠舉債就可以賺取不錯(cuò)的股東權(quán)益報(bào)酬率。對于那些必須借由相當(dāng)程度的負(fù)債才能達(dá)成良好股東權(quán)益報(bào)酬率的公司，應(yīng)該抱持懷疑的態(tài)度。巴菲特提出警告：會計(jì)上的每股盈余只是評估企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的起點(diǎn)，絕不是終點(diǎn)；并非所有的盈余都代表相同的意義。

④市場原則：相關(guān)的兩個(gè)成本指導(dǎo)方針：第一個(gè)方針是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值如何。第二個(gè)方針是是否可以在企業(yè)的股價(jià)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，買進(jìn)該企業(yè)的股票。投資人應(yīng)該衡量兩項(xiàng)因素：這家公司是否有好的內(nèi)在價(jià)值，以及現(xiàn)在是否為購買的好時(shí)機(jī)。如果企業(yè)簡單且能了解并擁有穩(wěn)定的盈余，巴菲特就能夠以適度的確定性來決定未來的現(xiàn)金流量，接著就是應(yīng)由貼現(xiàn)率將其折現(xiàn)。巴菲特拒絕購買那些具有負(fù)債問題的公司，將注意力集中在盈余穩(wěn)定且可預(yù)測的公司上。他將確定性看得很重。他認(rèn)為，何為風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)來自于你不知道自己在做什么。

巴菲特強(qiáng)調(diào)做到這些還不能保證成功。如何才能保證成功呢？首先，須以合理的價(jià)格購買，同時(shí)公司必須符合他對企業(yè)的期望。巴菲特指出，如果犯錯(cuò)則是因?yàn)橄旅嫒齻€(gè)因素出了問題：所支付的價(jià)格；所參與的經(jīng)營管理；企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)狀況。他指出，錯(cuò)誤最常發(fā)生在第三個(gè)因素上。不但要辨認(rèn)出可以賺得高于平均收益的公司，還可以在價(jià)格遠(yuǎn)低于其實(shí)質(zhì)價(jià)值時(shí)購買這些企業(yè)。只要企業(yè)的股東權(quán)益報(bào)酬率充滿希望并令人滿意，或管理者能勝任其職務(wù)而且誠實(shí)，同時(shí)市場價(jià)格也沒有高估此企業(yè)，那么應(yīng)該很高興地長期持有該股票。

投資人和企業(yè)家應(yīng)該以同樣的方法來觀察一家公司，因?yàn)樗麄儗?shí)際上想要的東西是相同的，企業(yè)家希望買下整個(gè)公司，而投資人希望購買公司部分的股票。如果你問一個(gè)企業(yè)家，當(dāng)他購買一家公司的時(shí)候，他所想要的是什么，答案經(jīng)常是：這家企業(yè)能產(chǎn)生多少現(xiàn)金？公司的價(jià)值和它的現(xiàn)金產(chǎn)生能力之間有直接的關(guān)聯(lián)，理論上，企業(yè)家與投資人為了要獲利，應(yīng)該要注意到相同的變量。巴菲特相信使用短期價(jià)格來判斷一家公司的成功與否是愚蠢的，取而代之他要公司向他報(bào)告因經(jīng)濟(jì)實(shí)力成長所獲得的價(jià)值。一年他只固定檢查一次以下幾個(gè)變量：初始的股東權(quán)益報(bào)酬率；營運(yùn)毛利、負(fù)債水平與資本支出的變化；該公司現(xiàn)金產(chǎn)生能力。

巴菲特一直非常坦白地承認(rèn)自己無法預(yù)測股價(jià)在短期里的波動(dòng)，而他也不相信任何人能做到這一點(diǎn)。他認(rèn)為每一個(gè)將進(jìn)行股票投資的人都必須做好虧損的準(zhǔn)備。他說：投資人都應(yīng)該明白，股價(jià)波動(dòng)是常有的事。每一個(gè)投資人都必須在心理和財(cái)務(wù)上做好充分的準(zhǔn)備，以應(yīng)付變化無常的市場。巴菲特認(rèn)為，一個(gè)投資者要想在混亂的市場信息中獨(dú)具慧眼，就必須有自己的分析與決策能力。他認(rèn)為只有當(dāng)那些優(yōu)良的公司被不尋常的信息包圍，導(dǎo)致股價(jià)被錯(cuò)誤評價(jià)的時(shí)候，才是最佳的投資時(shí)機(jī)。另外，與一般投資者不同的是，巴菲特從來不會花時(shí)間去考慮失業(yè)率、利率或匯率的變化對股市的影響，而且他也從不讓政治因素干擾自己的決策。他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的景氣與波動(dòng)是正常的事情，就像賽場上的馬，有時(shí)候會跑得快一些，有時(shí)候又跑慢了一點(diǎn)，完全不必大驚小怪。所以每一個(gè)投資者都要好好地向巴菲特學(xué)習(xí)一下。即使你手中沒有多少的資金，即使你知道自己永遠(yuǎn)不可能成為世界的首富，甚至是你根本就不買股票，你也能從巴菲特的身上學(xué)到拿得起放得下的達(dá)觀態(tài)度。

巴菲特看似十分冒險(xiǎn)的長期投資法，就是建立在對企業(yè)的全面了解和評估之上，他不會因?yàn)橥饨绲母蓴_而去改變自己的投資方案。不管他的投資方法是傳統(tǒng)的還是非傳統(tǒng)的，也不管外界怎樣看待自己的行為，他認(rèn)準(zhǔn)的事就會堅(jiān)持下去。所以對巴菲特來說，理性永遠(yuǎn)是都是第一位的，他寧愿在購買任何股票之前精挑細(xì)選，然后一旦出手，他則是完全可能做到超凡脫俗，對那些暫時(shí)可能影響股價(jià)的事件則漠不關(guān)心。

與一般的投資者不同的是，巴菲特從不進(jìn)行任何盲目的投資，他總是會花大量的時(shí)間研究企業(yè)的特質(zhì)，以確保自己的投資能獲得穩(wěn)定的回報(bào)。他將自己看成是自己參股之企業(yè)的當(dāng)家人，必要時(shí)也會親自參與企業(yè)的重大決策。另外，盡管眼看別人賺得盆滿缽滿，他也不會冒險(xiǎn)進(jìn)入那些他認(rèn)為自己不了解或無法把握的行業(yè)。在巴菲特的投資生涯中，竟然沒有一年出現(xiàn)過虧損，這無疑是股票史上的一個(gè)神話，可是，他的成功沒有任何僥幸的成分，與人們認(rèn)為的買股票靠手氣的說法毫不沾邊。據(jù)說巴菲特每天要閱讀10份報(bào)告，而實(shí)際上每年被伯克希爾公司選擇的企業(yè)不過兩三家而已。巴菲特選股之用心，絕非那些每天都要變換手里投資組合的經(jīng)理人所能及的。臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng)，如果你羨慕別人的成功與財(cái)富，不如從此開始努力苦練內(nèi)功，等待時(shí)機(jī)來臨時(shí)，才能將其牢牢地抓在手里。

巴菲特進(jìn)行的幾乎都是長期的投資，所以他幾乎在確認(rèn)自己的投資確實(shí)沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候才出手。在他看來，如果一項(xiàng)投資有風(fēng)險(xiǎn)的話，你要求再高的報(bào)酬率也是沒用的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)本身不會因此下降。在過去的幾十年里，巴菲特的投資事業(yè)幾乎沒有過任何大起大落，而是一直以穩(wěn)健的速度發(fā)展。對那些可能在短期內(nèi)帶來超高回報(bào)，同時(shí)也面臨高風(fēng)險(xiǎn)的股票，巴菲特一直回避。他的愛好是尋找那些可靠的股票，然后以盡可能低的價(jià)格買進(jìn)，盡可能長久地持有，然后看它的價(jià)值一天天地增長。曾有媒體這樣評論：只要巴菲特一說話，全世界都在傾聽?？墒谴蠖鄶?shù)經(jīng)理人與散戶投資者卻認(rèn)為巴菲特這種太過保守的做法不值得效仿，因?yàn)樗麄兌继朐诙潭痰膸滋旎蚴菐讉€(gè)月里得到盡可能多的收益。這種賭徒的心理與做法，決定了全世界雖然有無數(shù)的投資者，卻只有一個(gè)巴菲特。

附錄：巴菲特語錄

希望你不要認(rèn)為自己擁有的股票僅僅是一紙價(jià)格每天都在變動(dòng)的憑證，而且一旦某種經(jīng)濟(jì)事件或政治事件使你緊張不安就會成為你拋售的候選對象。相反，我希望你將自己想象成為公司的所有者之一，對這家企業(yè)你愿意無限期地投資，就像你與家庭中的其他成員合伙擁有的一個(gè)農(nóng)場或一套公寓。

如果我們有堅(jiān)定的長期投資期望，那么短期的價(jià)格波動(dòng)對我們來說就毫無意義，除非它們能夠讓我們有機(jī)會以更便宜的價(jià)格增加股份。

投資成功的關(guān)鍵是在一家好公司的市場價(jià)格相對于它的內(nèi)在商業(yè)價(jià)值大打折扣時(shí)買入其股份。內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡單:它是一家企業(yè)在其余下的壽命史中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。

我們的投資方式只是與我們的個(gè)性及我們想要的生活方式相適應(yīng)，為了這個(gè)原因，我們寧愿與我們非常喜歡與敬重的人聯(lián)手獲得回報(bào)X，也不愿意通過那些令人乏味或討厭的人改變這些關(guān)系而實(shí)現(xiàn)110%的X。

我認(rèn)為投資專業(yè)的學(xué)生只需要兩門教授得當(dāng)?shù)恼n堂——如何評估一家公司，以及如何考慮市場價(jià)格。

必須要忍受偏離你的指導(dǎo)方針的誘惑:如果你不愿意擁有一家公司10年，那就不要考慮擁有它10分鐘。

我們歡迎市場下跌，因?yàn)樗刮覀兡芤孕碌?、令人感到恐慌的便宜價(jià)格撿到更多的股票。

恐懼和貪婪這兩種傳染性極強(qiáng)的災(zāi)難的偶然爆發(fā)會永遠(yuǎn)在投資界出現(xiàn)。這些流行病的發(fā)作時(shí)間難以預(yù)料，由它們引起的市場精神錯(cuò)亂無論是持續(xù)時(shí)間還是傳染程度同樣難以預(yù)料。因此我們永遠(yuǎn)無法預(yù)測任何一種災(zāi)難的降臨或離開，我們的目標(biāo)應(yīng)該是適當(dāng)?shù)?我們只是要在別人貪婪時(shí)恐懼，而在別人恐懼時(shí)貪婪。

我們的目標(biāo)是使我們持股合伙人的利潤來自于公司，而不是其他共有者的愚蠢行為。

投資者應(yīng)考慮企業(yè)的長期發(fā)展，而不是股票市場的短期前景。價(jià)格最終將取決于未來的收益。投資過程如同棒球運(yùn)動(dòng)那樣，要想讓記分牌不斷翻滾，你就必須盯著球場而不是記分牌。

價(jià)格是你所付出去的，價(jià)值是你所得到的，評估一家企業(yè)的價(jià)值部分是藝術(shù)部分是科學(xué)。

巨大的投資機(jī)會來自優(yōu)秀的公司被不尋常的環(huán)境所困，這時(shí)會導(dǎo)致這些公司的股票被錯(cuò)誤地低估。

理解會計(jì)報(bào)表的基本組成是一種自衛(wèi)的方式：當(dāng)經(jīng)理們想要向你解釋清企業(yè)的實(shí)際情況時(shí)，可以通過會計(jì)報(bào)表的規(guī)定來進(jìn)行。但不幸的是，當(dāng)他們想要?；ㄕ袝r(shí)〔起碼在部分行業(yè)〕，同樣也能通過會計(jì)報(bào)表的規(guī)定來進(jìn)行。如果你不能識別出其中的區(qū)別，你就不必在資產(chǎn)選擇行業(yè)做下去了。

如何決定一家企業(yè)的價(jià)值呢？做許多閱讀：我閱讀所注意的公司的年度報(bào)告，同時(shí)我也閱讀它的競爭對手的年度報(bào)告。

每次我讀到某家公司削減成本的計(jì)劃書時(shí)，我都想到這并不是一家真正懂得成本為何物的公司，短期內(nèi)畢其功于一役的做法在削減成本領(lǐng)域是不起作用的，一位真正出色的經(jīng)理不會在早晨醒來之后說，今天是我打算削減成本的日子，就像他不會在一覺醒來后決定進(jìn)行呼吸一樣。

當(dāng)基金經(jīng)理人非常在乎而董事卻漠不關(guān)心，這時(shí)就需要有一股強(qiáng)而有力的反制力量存在，但偏偏這是今日公司最缺乏的要點(diǎn)。想要擺脫平庸CEO的糾纏，尋找真正的能人取而代之，股東們，尤其是大股東必須站起來有所行動(dòng)。這樣的道理并沒有多大的學(xué)問。近年來，股權(quán)的集中程度有增無減，機(jī)構(gòu)投資法人在面對問題發(fā)生時(shí)，可以很容易依照其意志提出解決方案，只要少數(shù)比如說20家大型的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合采取行動(dòng)，就可以有效地改革任何一家公司的企業(yè)治理程度，只要不把票投給那些容忍脫序行為發(fā)生的董事就成了，就我個(gè)人的看法，唯有采取這種團(tuán)結(jié)一致的行動(dòng)才可能讓企業(yè)治理獲得明顯的改善。

在股票投資方面，我們依舊沒有什么動(dòng)作，查理跟我對于Berkshire目前主要的持股部位越來越滿意，雖然被投資公司的盈余逐漸增加，其股價(jià)反而下滑，不過，現(xiàn)在我們還無意增加持股部位。因?yàn)殡m然這些公司的前景都相當(dāng)不錯(cuò)，但截至目前，我們還是不認(rèn)為他們的股價(jià)有受到低估的可能。我們認(rèn)為，這種看法也適用于一般的股市，盡管股市連續(xù)三年下跌，相對大大增加了投資股票的吸引力，但我們還是很難找到真正能夠引起我們興趣的投資標(biāo)的，這可謂是先前網(wǎng)絡(luò)泡沫所遺留下來的后遺癥，而很不幸的，狂歡之后所帶來的宿醉截至目前仍然尚未完全消退。

查理跟我現(xiàn)在對于股票退避三舍的態(tài)度，并非天生如此。事實(shí)上，我們非常喜歡投資股票，我是說如果可以以合理的價(jià)格進(jìn)行的話，在我個(gè)人61年的投資生涯中，大約有50個(gè)年頭以上都有這樣的機(jī)會出現(xiàn)，我想以后也還會有相當(dāng)多類似的機(jī)會，只不過，除非是我們發(fā)現(xiàn)至少可以獲得稅前10%報(bào)酬的概率相當(dāng)高時(shí)〔在扣除企業(yè)所得稅后，凈得6.5%到7%的報(bào)酬〕，否則我們寧可觀望，雖然必須忍受短期閑置資金不到1%的稅后報(bào)酬，但成功的投資本來就必須有耐性。

投資評定標(biāo)準(zhǔn)：①自己熟悉了解的產(chǎn)業(yè)；②具有長期性的遠(yuǎn)景；③由正直且具有能力者所經(jīng)營；④吸引人的價(jià)格〔這一點(diǎn)很重要，很多個(gè)案便是因?yàn)檫@項(xiàng)因素而無法成功〕。

我們可以接受公司保持盈余而不分配，但前提是公司必須將之用在『更有利』的用途上，否則便應(yīng)分配給股東或用來買回公司股份。

我們過去的經(jīng)驗(yàn)顯示：一家高成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營者，永遠(yuǎn)找得到增加公司開支的理由；而相對的，一家低成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營者永遠(yuǎn)找得到節(jié)省公司開支的辦法，即使后者的成本早已低于前者。

如果你不是一個(gè)職業(yè)投資者，如果你的目標(biāo)不是遠(yuǎn)超大多數(shù)人表現(xiàn)的話，那么你就需要做到最大可能的投資多元化。

市場就像上帝，只幫助那些努力的人：但與上帝不同，市場不會寬恕那些不清楚自己在干什么的人。

如何成為一個(gè)優(yōu)秀投資者：讀一切你能拿到的東西，使你對投資對象能有全方位的思考。重要的是，要想想什么是超越時(shí)間而有意義、有價(jià)值的東西。

架設(shè)橋梁時(shí)，你堅(jiān)持載重量為3萬磅，但你只準(zhǔn)許1萬磅的卡車穿梭其間。相同的原則也適用于投資領(lǐng)域。$上證指數(shù)(SH000001)$$深證成指(SZ399001)$$中國平安(SH601318)$