業(yè)務(wù)介紹

先導(dǎo)智能專業(yè)從事高端自動化成套裝備的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)銷售，為鋰電池、光伏電池/組件、 3C、薄膜電容器等節(jié)能環(huán)保及新能源產(chǎn)品的生產(chǎn)制造商提供高端全自動智能裝備及解決方案。

鋰電池設(shè)備主要產(chǎn)品為全自動卷繞機(jī)、隔膜分切機(jī)、極片分切機(jī)、焊接卷繞一體機(jī)、18650/21700 卷繞機(jī)、疊片機(jī)、涂布機(jī)、組裝線、EV 真空干燥爐、EV注液機(jī)、激光摸切機(jī)、智能物流線、化成柜及分容柜系統(tǒng)及鋰電池設(shè)備整線解決方案等。

光伏自動化生產(chǎn)配套設(shè)備主要產(chǎn)品為自動化制絨/刻蝕清洗上/下料機(jī)、自動化擴(kuò)散上/下料機(jī)、自動化管式 PECVD 上/下料機(jī)、電池片自動串焊機(jī)、組件自動流水線及光伏電池整線解決方案等。

3C 智能檢測設(shè)備主要產(chǎn)品為消費(fèi)類電子總裝、OLED 顯示屏檢測、3D 玻璃檢測、柔性線路板檢測以及其他高精度組裝行業(yè)提供 3D 視覺測量、智能檢測、精密組裝等設(shè)備及整線自動化集成解決方案。

薄膜電容器設(shè)備主要產(chǎn)品為自動卷繞機(jī)、高速分切機(jī)、噴金機(jī)、老化機(jī)等。

公司與行業(yè)

新基建概念中的重要一環(huán)就是新能源。國家在這方面的決心和投入都是非常大的。隨著新能源汽車持續(xù)上量，動力電池需求持續(xù)提升，頭部動力電企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛。部分產(chǎn)能規(guī)模相對較小但已獲得客戶長協(xié)訂單的動力電池企業(yè) 2020年將擴(kuò)大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模.隨著斷補(bǔ)期的臨近，三星 SDI、 LG 等海外電芯巨頭在華產(chǎn)能擴(kuò)張也將陸續(xù)展開。

先導(dǎo)智能在多年研發(fā)投入的基鋰電池制造設(shè)備主要分為前端、中端和后端設(shè)備，各項(xiàng)工序分工不同，難度也有明顯差異，其中前段和后段設(shè)備較為復(fù)雜，工藝水平要求較高。

前段設(shè)備：主要包括攪拌、涂布、輥壓、分切、制片、極耳成型等工序，是鋰電池制造的基礎(chǔ)。前段產(chǎn)線價(jià)值占比約 40%，其中涂布機(jī)價(jià)值占 75%。

中段設(shè)備：電芯組裝工藝。主要包括卷繞或疊片、電芯預(yù)封裝、注電解液等工序。中段產(chǎn)線價(jià)值占比約 30%，其中卷繞機(jī)價(jià)值占比 70%。

后段設(shè)備： 電芯激活檢測和電池封裝工藝。電芯激活檢測工藝主要包括電芯化成、分容檢測等；電池封裝工藝包括對構(gòu)成電池組的單體電池進(jìn)行測試、分類、串并聯(lián)組合，以及對組裝后的電池組性能、可靠性測試。后段產(chǎn)線價(jià)值占比約 30%，其中化成分容系統(tǒng)占 70%。

競爭格局

前段設(shè)備競爭相對激烈，浩能（科恒子公司）、新嘉拓（璞泰來子公司）及雅康（贏合子公司）均為優(yōu)質(zhì)涂布機(jī)供應(yīng)商；行業(yè)新進(jìn)入者大族激光加速拓展激光分切及焊接等環(huán)節(jié)，導(dǎo)致聯(lián)贏激光市場份額及盈利能力有所承壓，近幾年毛利率有所下滑；

而先導(dǎo)在中段卷繞、模切等環(huán)節(jié)技術(shù)水平全球領(lǐng)先，龍頭地位穩(wěn)固，是 CATL最大鋰電設(shè)備供應(yīng)商。

后段設(shè)備環(huán)節(jié)集中了杭可（IPO）、泰坦（先導(dǎo)并購）及星云股份三家公司，2018 年杭可、泰坦分別實(shí)現(xiàn)營收 11.1 億與 12.9 億元，凈利率分別高達(dá) 25.8%與 31%。

研發(fā)投入

先導(dǎo)智能自成立以來，始終重視研發(fā)設(shè)計(jì)能力建設(shè)。基于非標(biāo)自動化設(shè)備的技術(shù)特點(diǎn)，公司以全面服務(wù)客戶需求為研發(fā)導(dǎo)向，打造了靈活完備的研發(fā)體系，聚集了行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，采用了模塊化的研發(fā)方法，經(jīng)過多年實(shí)踐積累，系統(tǒng)性的提高了研發(fā)設(shè)計(jì)能力。

公司是行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，公司的龍頭地位離不開大量的研發(fā)投入，2019年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 5.32億元，同比增長 87%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。在持續(xù)加大研發(fā)投入下， 公司全自動卷繞機(jī)的技術(shù)和性能已達(dá)到世界先進(jìn)水平，已逐步形成進(jìn)口替代。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，先導(dǎo)智能以超過 60%的市占率占 2019 年國產(chǎn)卷繞機(jī)的第一位。

研發(fā)比例持續(xù)提高，并且全部實(shí)現(xiàn)了費(fèi)用化。

財(cái)務(wù)分析

從表格中不難看出，先導(dǎo)智能的財(cái)務(wù)狀況相當(dāng)一般化。

不僅現(xiàn)收比處于逐年下降的狀態(tài)，凈利潤中現(xiàn)金流的含量也不夠高。不過2019年這個狀況已經(jīng)有了比較明顯的改善，尤其是在經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面。

不過在應(yīng)收賬款回款天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上，先導(dǎo)智能變得越來越慢了，這點(diǎn)在跟蹤過程中，需要多加注意，防止應(yīng)收賬款及存貨出現(xiàn)減值的情況。

另外，先導(dǎo)智能的毛利潤率和凈利潤率，已經(jīng)凈資產(chǎn)收益率，近五年呈現(xiàn)連續(xù)下滑的態(tài)勢。一方面是與市場競爭不斷加劇有關(guān)，另一方面也說明了公司的經(jīng)營確實(shí)出現(xiàn)了不小的挑戰(zhàn)，畢竟下游需求不旺，公司利潤也很難獲得提升。

先導(dǎo)智能是無可爭議的鋰電設(shè)備龍頭，然而作為To B 的企業(yè)，公司的發(fā)展受下游動力電池影響很大。公司現(xiàn)金流惡化的情況已經(jīng)大為改觀，通過技術(shù)升級，搶占優(yōu)質(zhì)客戶，先導(dǎo)智能有望在鋰電設(shè)備行業(yè)搶占更多的市場份額。

估值分析

根據(jù)券商的預(yù)測，2020、2021、2022年，先導(dǎo)智能的凈利潤均值為10.37、13.59、16.01億，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為41、31、27倍，這個市盈率水平并不高。

基于公司不斷下降的資產(chǎn)負(fù)債率，以及不斷上馬的新項(xiàng)目，公司有足夠的資源來擴(kuò)大產(chǎn)能、搶占市場。

未來，公司將繼續(xù)壯大鋰電池設(shè)備制造業(yè)務(wù)，提高鋰電池設(shè)備市場占有率，做好行業(yè)引領(lǐng)者的角色，努力促進(jìn)鋰電池生產(chǎn)裝備技術(shù)的不斷革新。

特別是2018 年 2月，先導(dǎo)智能披露了股權(quán)激勵計(jì)劃，2018 年 5 月完成首次授予。2018-2021 年公司扣非凈利潤應(yīng)分別達(dá)到8.06、10.74、13.43、16.11 億元，而根據(jù)我的投資經(jīng)營來看，有股權(quán)激勵計(jì)劃的公司，往往業(yè)績上都有較強(qiáng)的保障，投資回報(bào)上確定性會更強(qiáng)一些。