2020/07/06

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核心觀點(diǎn)

◆上證突破3000點(diǎn)后放量上漲

上周上證在突破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后強(qiáng)勢(shì)放量上漲，金融地產(chǎn)等低估值順周期板塊表現(xiàn)亮眼，單周上證50和創(chuàng)業(yè)板50分別上漲7.33%和3.57%，餐飲旅游、非銀、地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，傳媒、醫(yī)藥、鋼鐵、電力設(shè)備公用事業(yè)行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較差。

◆流動(dòng)性充裕利于指數(shù)持續(xù)上漲

最近一周市場(chǎng)放量大漲，從指數(shù)點(diǎn)位來(lái)看，上證綜指連續(xù)突破3000點(diǎn)以及2020年3127的高點(diǎn)，萬(wàn)得全A更是創(chuàng)下了16年以來(lái)的歷史最高點(diǎn)。成交量來(lái)看，全部A股每日成交金額從之前的7000億左右放大到了1.1萬(wàn)億以上，明顯有增量資金；從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，券商、保險(xiǎn)、銀行、周期等之前低估值的板塊大幅修復(fù)估值，帶動(dòng)藍(lán)籌指數(shù)全面上漲。目前市場(chǎng)的核心焦點(diǎn)是如何看后續(xù)行情的持續(xù)性以及風(fēng)格的變化？

我們認(rèn)為指數(shù)上漲的行情仍能持續(xù)，核心邏輯有兩個(gè)，其中最重要的因素是股市微觀流動(dòng)性的充裕。

一方面是居民資產(chǎn)再配置的邏輯，2020年以來(lái)銀行理財(cái)和貨幣基金等金融產(chǎn)品的收益率大幅下行，居民需要尋找潛在收益率較好的資產(chǎn)，而股市持續(xù)了一年的賺錢(qián)效應(yīng)吸引居民資金不斷入場(chǎng)，2020年已經(jīng)新發(fā)行了7000多億偏股型基金，下半年新發(fā)基金仍然是股市重要的新增資金。另一方面海外資金將持續(xù)增配A股，主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅擴(kuò)表導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫流動(dòng)性大量外溢到A股。

另一個(gè)因素是經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升、資本市場(chǎng)改革等為股市的上漲提供了良好的宏觀背景。2-4月超寬松的貨幣政策使得經(jīng)濟(jì)的前瞻指標(biāo)社融增速持續(xù)回升，從年初的10.7%上升到12.5%，而且接下來(lái)一個(gè)季度社融增速有望繼續(xù)升至13%左右。社融增速的回升顯著推動(dòng)了下游基建增速的回升和地產(chǎn)銷(xiāo)售的超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)短周期經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期較為一致。市場(chǎng)流動(dòng)性從之前的超寬松過(guò)渡到目前的偏寬松狀態(tài)，下半年貨幣政策仍然是偏寬松的。此外，科創(chuàng)板的開(kāi)板標(biāo)志著資本市場(chǎng)改革全面加速，近一年來(lái)再融資政策放松、新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制改革、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、外資持股比例放松等政策，也有效的提升了市場(chǎng)活躍度。

◆   資金推動(dòng)估值修復(fù)

中期依然看好成長(zhǎng)

歷史上任何一次大的風(fēng)格切換都是盈利周期推動(dòng)的，而不是利率的短期變化。例如2013-2015年之所以出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的大牛市，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)并購(gòu)重組政策的放松疊加了4G周期，使得TMT板塊內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu)都大幅提高；而2016-2017年價(jià)值風(fēng)格的回歸，是因?yàn)?016年地產(chǎn)周期開(kāi)始上行，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始觸底回升，又恰逢當(dāng)時(shí)推出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，所以使得周期性行業(yè)盈利增速大幅回升，而TMT行業(yè)因?yàn)樯套u(yù)減值問(wèn)題盈利大幅下滑，所以才出現(xiàn)了風(fēng)格的切換。

目前是低估值順周期板塊估值修復(fù)行情，持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度都弱于2014年下半年。我們認(rèn)為目前行情不是大的風(fēng)格切換行情（風(fēng)格切換行情通常持續(xù)兩年以上），而是在科技成長(zhǎng)上行周期中，增量資金入市后推動(dòng)的低估值順周期板塊的估值修復(fù)行情，水漲則船高，類(lèi)似于2014年下半年。

（以上數(shù)據(jù)來(lái)源于銀河證券）

我們認(rèn)為中期將仍然是科技成長(zhǎng)方向，因?yàn)?G帶動(dòng)的科技上行周期目前只是走到了半程，5G網(wǎng)絡(luò)剛開(kāi)始部署，5G硬件還沒(méi)大范圍投入應(yīng)用，更別提后續(xù)軟件應(yīng)用層面的創(chuàng)新，所以看未來(lái)一年科技成長(zhǎng)仍然是景氣度最明確的趨勢(shì)。

◆ 投資策略

科技全年主線(xiàn)，低估值階段修復(fù)

7月以來(lái)增量資金加速入市，市場(chǎng)已經(jīng)從之前的存量資金博弈的結(jié)構(gòu)性行情，切換到增量資金入市推動(dòng)的全面行情，低估值順周期板塊估值修復(fù)是第一階段，第二階段行情的高潮應(yīng)該是科技板塊全面提估值并且泡沫化。

延續(xù)之前的配置思路，短期可階段性參與低估值順周期板塊的估值修復(fù)行情，如券商、保險(xiǎn)、地產(chǎn)（及后周期），以及建材、有色、化工等板塊，但要優(yōu)選供需結(jié)構(gòu)較好的品種。中期繼續(xù)把握好科技成長(zhǎng)全年主線(xiàn)方向，新能源車(chē)、智能汽車(chē)、5G、消費(fèi)電子等科技品種長(zhǎng)周期景氣趨勢(shì)明確，優(yōu)選盈利和估值相匹配的個(gè)股。（以上數(shù)據(jù)來(lái)源于Bloomberg，銀河證券）

◆ 華寶優(yōu)質(zhì)基金C位看臺(tái)

建議適當(dāng)關(guān)注高彈性的優(yōu)質(zhì)投資工具，如券商ETF（512000）及券商ETF聯(lián)接基金A/C（006098/007531），科技ETF(515000)及科技ETF聯(lián)接基金A/C（007873/007874）。此外，華寶中證電子50ETF于7月1日至13日正式發(fā)行，認(rèn)購(gòu)代碼515263，該基金也是首只登陸上交所的“電子ETF”，是能讓投資者一鍵投資50只電子明星龍頭股的優(yōu)質(zhì)工具。

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華寶基金ETP估值圖

以上數(shù)據(jù)來(lái)源于：銀河證券和標(biāo)普指數(shù)公司

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