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股神巴菲特曾說過這樣一句話：

我血管里流淌的，80%是格雷厄姆的血。

他口中的格雷厄姆，正是巴菲特的導(dǎo)師。

同時(shí)，也是價(jià)值投資的開山鼻祖。

作為價(jià)值投資理論的奠基人，格雷厄姆對后來眾多的投資大師產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響。

包括“股神巴菲特”，約翰·博格。

因此，他還被稱為“華爾街教父”。

今天，我們就來分享這位華爾街教父的故事。

格雷厄姆致力于長期價(jià)值投資的實(shí)踐活動(dòng)并取得了超人的成績。

從1936年—1956年他退休為止有記錄的投資收益來看：

“格雷厄姆——紐曼公司”的年均收益率不低于14.7％，高于同期股票市場12.2％的整體收益率。

這一成績可以躋身于華爾街有史以來最佳的長期收益率之列。

然而，一部傳世著作的誕生，并不是一帆風(fēng)順的。

1929年初，美國國內(nèi)一片繁榮，股市屢創(chuàng)新高，成交金額不斷刷新。

人們瘋狂涌入股市，交易所內(nèi)人聲鼎沸。

此時(shí)，剛剛創(chuàng)立了”紐曼投資公司“的格雷厄姆，卻十分焦慮。

10月28日，歷史上著名的”黑色星期一“，道瓊斯指數(shù)暴跌13%。

格雷厄姆的聯(lián)合基金也隨著市場的劇變暴跌掉70%之多，他本人也瀕臨破產(chǎn)。

金融危機(jī)之后，格雷厄姆陷入了深深的反思，他說：

失控的樂觀會(huì)導(dǎo)致瘋狂，而瘋狂的一個(gè)最主要特征，是人們很難從歷史中吸取教訓(xùn)。

這一次，格雷厄姆重振旗鼓。

憑借與生俱來的嚴(yán)密邏輯和超常嗅覺，讓他將價(jià)值投資運(yùn)用自如。

與洛克菲勒美孚石油公司之戰(zhàn)，直到現(xiàn)在，都被世界眾多商學(xué)院當(dāng)做經(jīng)典案例。

他也因此獲得了”股市獵手“的美稱。

格雷厄姆認(rèn)為：

價(jià)格波動(dòng)對真正的投資者，只有一個(gè)重要的意義，當(dāng)價(jià)格大幅下跌時(shí)，市場為他們提供了一個(gè)絕佳的購買股票的機(jī)會(huì)。而投機(jī)者的主要興趣在于預(yù)測波動(dòng)，并從市場波動(dòng)中獲利。

這也是他為之奮斗了一生的“價(jià)值投資”的核心理念之一。

從1926年-1935年，格雷厄姆的合伙基金取得了6%的總收益。

但比之前標(biāo)普500的收益率為5.8%，道瓊斯指數(shù)的收益率為3.8%。

格雷厄姆在經(jīng)歷了破產(chǎn)之災(zāi)后，依然堅(jiān)信價(jià)值投資理念。

他的格雷厄姆紐曼基金，依然堅(jiān)持購買低估值的股票。

而這個(gè)策略在今后的20年，給他帶來了平均每年3%的超額收益率。

這個(gè)記錄，至今很少有人能夠?qū)崿F(xiàn)。

就連，股神巴菲特的”低價(jià)值投資論“也是跟隨格雷厄姆而來。

在經(jīng)歷了大蕭條的破產(chǎn)后，格雷厄姆的價(jià)值投資更傾向于”保守投資“。

這個(gè)想法固然對前期的巴菲特產(chǎn)生了巨大影響。

但是，伴隨著美股逐漸走強(qiáng)，這種保守的投資策略，也遇到瓶頸。

這一點(diǎn)上，格雷厄姆也是贊同的。

他在1970年的一次訪談中表示：

自己的證券分析價(jià)值策略，已經(jīng)找不到優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的了。這個(gè)策略在40年前回報(bào)率非常高的。但是，今天環(huán)境市場已經(jīng)改變了。

格雷厄姆是第一個(gè)教會(huì)大家如何做基本面投資的人。

但是，他的低估值投資策略有兩大弱點(diǎn)。

1.便宜的公司只會(huì)更便宜。

2.當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較快增長時(shí)，很難找到絕對低估的股票。

格雷厄姆經(jīng)常告誡投資者：

投資者的主要問題，甚至是他最大的敵人，很可能是他自己。

即便是眾多投資者的精神導(dǎo)師，格雷厄姆也會(huì)犯相同的錯(cuò)誤。

1930年初，虧損還不多的格雷厄姆到佛羅里達(dá)州去會(huì)見一位93歲的老人。

老人做了一輩子生意，告訴格雷厄姆：

別在這里空耗時(shí)光了，你應(yīng)該趕緊坐火車回紐約去把股票都賣了，清償?shù)魝鶆?wù)，然后做你該做的事情。

可惜格雷厄姆非常自信，錯(cuò)過了最后的逃命機(jī)會(huì)。

本以為損失了20%以后，股票市場就安全了，急于翻本的他又貸款抄底股市。

接下來的事情，用格雷厄姆的話就是：

所謂的底部一再被跌破，那次大危機(jī)的唯一特點(diǎn)是一個(gè)噩耗接著一個(gè)噩耗，糟的越來越糟。

1932年聯(lián)合賬戶跌掉了70%之多，格雷厄姆實(shí)質(zhì)上已經(jīng)破產(chǎn)了。

格雷厄姆無疑是投資大師，但終究也沒有戰(zhàn)勝人性。

格雷厄姆的這一次重大失敗不單單是由股災(zāi)造成的，壓死駱駝的最后一根稻草是抄底，還是帶杠桿的抄底。

他曾在其投資經(jīng)中反復(fù)說，作為一個(gè)成功的投資者應(yīng)遵循兩個(gè)投資原則：

一是嚴(yán)禁損失，二是不要忘記第一原則。

然而追高、抄底、加杠桿的行為，他自己最終一樣也沒逃過。

格雷厄姆的投資觀點(diǎn)用他自己的話概括就是：

最重要的投資原則是”安全邊際“。

無論你的信息和分析的質(zhì)量和廣度如何，任何股票的未來都是不確定的。

因此，投資者必須始終在評(píng)估價(jià)值有較大折扣的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資，以對沖預(yù)測和評(píng)估中不可避免的錯(cuò)誤。

如果買的便宜，你就不太可能虧錢；你無法控制一項(xiàng)投資的未來，但你可以控制所付的價(jià)格。

他的投資策略側(cè)重點(diǎn)就是“價(jià)值投資”。

投資就是價(jià)值回歸或者價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程，這個(gè)過程需要投資者通過財(cái)務(wù)分析，找出被低估的股票并持有，然后耐心等待到價(jià)值被發(fā)現(xiàn)的時(shí)刻，當(dāng)股票價(jià)格回歸到應(yīng)有的價(jià)值時(shí)，投資者可拋售獲利。

總結(jié)下來，格雷厄姆投資策略核心主要為兩個(gè)部分：

1.關(guān)注投資價(jià)值。

2.關(guān)注安全邊際。

他還總結(jié)了關(guān)于投資的幾項(xiàng)準(zhǔn)則：

1.股票的盈利回報(bào)率應(yīng)大于AAA級(jí)債券收益的2倍。

2.股票的市盈率應(yīng)小于其過去五年最高市盈率的40%。

3.股票派息率應(yīng)大于AAA級(jí)債券收益率的2/3。

4.股價(jià)要低于每股有形資產(chǎn)凈值的2/3。

5.總負(fù)債要小于有形資產(chǎn)凈值。

6.流動(dòng)比率要大于2。

7.總負(fù)債要小于凈流動(dòng)資產(chǎn)的2倍。

8.過去10年的平均年化盈利增長率要大于7%。

9.過去10年不能超過2次的盈利增長率小于-5%。

格雷厄姆曾不止一次得意地說：

格雷厄姆聯(lián)合基金的驕人業(yè)績，既不是來自惡意炒作，也不是源于幕后操縱，更不是跟風(fēng)投機(jī)的結(jié)果，而是完全依靠價(jià)值投資。

他也用他一生的經(jīng)歷，印證了價(jià)值投資的正確性和可實(shí)用性。

在一次會(huì)議上，格雷厄姆問在場的人：

“你們根據(jù)什么如此認(rèn)真地談?wù)?.3個(gè)百分點(diǎn)的年平均收益率，而股票價(jià)格在第一年上沖了40個(gè)百分點(diǎn)而在第二年下跌了20個(gè)百分點(diǎn)？”

他又問：

“股票市場又怎么能獲得超過公眾持股公司的主要利潤增長率的回報(bào)率呢？”

格雷厄姆用一個(gè)簡單的例子充分闡述：

如果有一支股票每年的盈利增長率為1 5個(gè)百分點(diǎn)，這是非常高的盈利，不過我們只是打個(gè)比方而已。只要市盈率保持現(xiàn)有水平，購買者能夠得到1 5個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)，如果有紅利的話再加上紅利。

這樣的收益對其他的投資者也是很有吸引力的，所以他們也會(huì)想要擁有這支股票。于是，其他的投資者購買這支股票，這樣，股價(jià)和市盈率就會(huì)被抬高。

這使得股票價(jià)格的上漲超過1 5個(gè)百分點(diǎn)，這支股票的吸引力就更大了。既然更多的投資者被可能有的回報(bào)率誘惑，股價(jià)就會(huì)脫離其基本價(jià)值而上漲，這樣就產(chǎn)生了泡沫。

美麗的泡沫越來越大，直到最終不可避免地破裂。

換句話說，如果人們買入時(shí)價(jià)格較低，股價(jià)會(huì)上漲，人們會(huì)覺得滿意而繼續(xù)購買，股價(jià)就會(huì)繼續(xù)上漲，如此循環(huán)。然而事情不會(huì)永遠(yuǎn)如此。股票價(jià)格會(huì)上漲得過多，但不會(huì)永遠(yuǎn)上漲。

他最著名的一句名言是：

聰明的人用不需要聰明腦袋的方法賺錢，不聰明的人用需要聰明腦袋的方法賺錢。

他還有一句話，能夠清晰地反映出他的理念框架：

根據(jù)一個(gè)古老的傳說，一個(gè)聰明人將世間的事情壓縮成一句話：“一切都如過眼云煙”。

1956年，這位在華爾街奮斗了42年的白發(fā)老人，在經(jīng)歷了大風(fēng)大浪之后決定隱退。

因童年時(shí)代的困難處境，深深影響了格雷厄姆的性格。

他崇拜金錢，在他眼里，生活成功的主要標(biāo)志就是能大把大把地賺錢，大把大把地花錢。

經(jīng)過數(shù)十年人生的浮沉之后，他才掌握最滿意、最重要的物質(zhì)利益的真諦：

最了不起的理財(cái)策略，是在一個(gè)人的收入范圍內(nèi)過上美好的生活。

在格雷厄姆80歲的壽辰慶典上，他說過一段話:

我生命中所享有的快樂至少有一半來自于精神世界，來自于文學(xué)和藝術(shù)中的美好的事物和文化。

每個(gè)人都可以幾乎免費(fèi)地享受這些，只是需要有起始的興趣和一點(diǎn)點(diǎn)努力來欣賞展現(xiàn)在你眼前的這許多財(cái)富。

如果可能的話，把初始時(shí)的興趣變成持久的努力吧。一旦你發(fā)現(xiàn)了生命中的文化所在，千萬別讓它溜走。

最后，他的兩本書《證券分析》和《聰明的投資者》是每位做投資者必讀的經(jīng)典之書。

在這里，總結(jié)主要的三點(diǎn)分享。

1.內(nèi)在價(jià)值理論

格雷厄姆認(rèn)為，市場并非一個(gè)能精確衡量價(jià)值的“稱重計(jì)”，相反，它是一個(gè)“投票機(jī)”。

證券分析并不是為了確定某只證券的內(nèi)在價(jià)值，而是為了證明其內(nèi)在價(jià)值是足夠的。

2.內(nèi)在價(jià)值評(píng)估中的定量因素和定性因素

格雷厄姆的結(jié)論是“定性因素難以合理準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)”。

定量因素一定是分析的基礎(chǔ)，是前提。

定性因素在核定內(nèi)在價(jià)值時(shí)是非常重要，但是再重要也不能憑空猜測，一切脫離事實(shí)的臆想必然成為冒險(xiǎn)投機(jī)，進(jìn)入到一種靠感覺投資的狀態(tài)，在這種狀態(tài)下對股票估值是極其危險(xiǎn)的。

3.安全邊際理論

格雷厄姆提出了以安全邊際原則為選股基石：

“安全邊際均體現(xiàn)為以低于分析師所衡量的最低內(nèi)在價(jià)值的折價(jià)出售股票”。這就是巴菲特所說并被無數(shù)人經(jīng)常掛在嘴邊的以40美元買進(jìn)1美元的東西。

格雷厄姆將此稱之為“物超所值的個(gè)股策略”，目標(biāo)就是努力尋找價(jià)值被低估的股票。