本文來自微信公眾號：證券市場紅周刊（ID：hzkstock），作者：齊永超

今年的貴州茅臺股東會大幅縮減參與名額，一些機構和一般投資者一樣無緣參與此會。

不過，這沒有影響券商對茅臺的熱情。某券商趕在6月10日貴州茅臺2019年年度股東大會召開之前發(fā)布最新研報，上調(diào)茅臺目標價至1694元，2020年估值給到45倍。二級市場上，貴州茅臺自二季度以來漲幅接近30%，并于6月8日盤中創(chuàng)1435元歷史新高，這距1694元相距不到兩個漲停板。

茅臺為何總是跑贏券商“預期”？茅臺新高背后的機構力量、股東分布和業(yè)績走向會是怎樣的？

目前，僅從茅臺當前估值和業(yè)績增速角度來看，接受《紅周刊》記者采訪的職業(yè)投資人表示，未來提價空間足以釋放更多的利潤來化解目前相對較高的估值，但目前茅臺的股價在一定程度上已經(jīng)部分提前兌現(xiàn)了未來的業(yè)績預期。

活躍資金：北上資金與融資盤同加倉

北上資金持倉茅臺接近歷史新高水平。據(jù)Wind顯示，截至6月8日，陸股通共持倉貴州茅臺1.06億股股份，占其總股本比例8.50%；持倉市值約為1500億元，占陸股通持倉A股總市值（1.6萬億元）達9.4%，相較于二季度初顯著提升。

陸股通二季度以來（4月1日~6月8日）加倉貴州茅臺593萬股,買入金額約為75億元，居于兩市外資增持榜首位。這與陸股通3月份賣出茅臺560萬股形成鮮明對比。隨著北上資金重新大筆買入，茅臺股價連續(xù)創(chuàng)新高。（見圖1）

圖1 今年以來（1月1日~6月8日）陸股通調(diào)倉茅臺數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，紅周刊

比北上資金更加活躍的融資盤，也加強了對茅臺的操作。茅臺最新融資余額突破百億。融資盤在1~3月持續(xù)賣出（期間凈賣出23億元）茅臺，4月以來持續(xù)回流（買入超過5億）。茅臺最新融資余額達100.63億元，這是茅臺融資余額自2019年底“首破”百億后，史上第二次“再度破百”。目前茅臺融資余額僅次于中國平安、牧原股份與興業(yè)銀行，位居兩市第4位。（見圖2）

圖2 茅臺2019年以來融資余額數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，紅周刊

作為A股“一外一內(nèi)”兩大投資體，北上資金和融資盤這類活躍資金“齊加倉”茅臺，在一定程度上代表了資金當下對于“確定性”的追求。

對此，職業(yè)投資人張俊鳴在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“貴州茅臺作為A股重要的龍頭公司，也是公認的核心資產(chǎn)之一，業(yè)績具有較大的確定性，陸股通二季度以來持續(xù)流入背景下，外資機構一般喜好增持透明度較高的龍頭股，因此成為‘補庫存’的重要品種?！贝送猓€表示，由于貴州茅臺具有鮮明的“中國內(nèi)需”特色，在A股以外市場鮮有類似標的。許多其它行業(yè)的龍頭股，在AH股兩地上市，而且H股價格低于A股，外資選擇的余地較大，而貴州茅臺僅在A股上市，具有相對稀缺性。對于融資盤加倉茅臺行為，他認為這更多是一種趨勢交易的跟風操作。

機構力量：80%的倉位在機構手中，股東戶數(shù)明顯增長

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，茅臺股東數(shù)為100851，相比2019年四季度末增加4104戶，增幅4.24%。茅臺2019年四季度總戶數(shù)為96747戶，相比2019年三季度89062戶，增長8.63%。記者還注意到，自2016年一季度以來茅臺股東戶數(shù)即出現(xiàn)持續(xù)增加（期間茅臺總股本保持未變），一組統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，茅臺股東戶數(shù)由2016年一季度3.97萬戶，增加至2020年一季度超過10萬戶，4年間增幅超過150 %。

與之相對，茅臺戶均持股數(shù)持續(xù)下降，茅臺2020年一季度戶均持股數(shù)為12456股，已降至歷史低位水平?？傮w來看，茅臺仍保持80%左右的機構持倉比例。（見圖3）在機構和一般投資者“合力”之下，茅臺股價持續(xù)上漲。

圖3 茅臺2016年以來股東戶數(shù)及戶均持股

數(shù)據(jù)來源：Wind，紅周刊

對此，張俊鳴分析指出，理論上來說，股東人數(shù)增加意味著籌碼分散，散戶持股比例上升，不利于股價中期表現(xiàn)。但由于茅臺股價極高的特殊性，一般散戶沒有達到購買100股的最低門檻，參與茅臺更多的是資金量較多的部分個人投資者，因此所謂的“持股分散化”影響比較有限。他進一步表示，“投資者不宜用早年的‘莊股’來看待機構重倉股，因為各機構并非統(tǒng)一行動，而是有進有出，從長期來看，決定其股價的是公司的基本面和分紅狀況。”

券商“加把火”：目標位上調(diào)至1694元

茅臺于6月8日盤中續(xù)創(chuàng)1435元歷史新高，這已突破Wind機構一致預測（180天）目標價1427.75元。此前包括中信證券、中信建投、華創(chuàng)證券等機構預測茅臺目標價均為1500元整，當前股價意味著茅臺距1500元大關只差臨門一腳。

值得一提的是，目前茅臺估值整體已處在歷史估值中樞上方，最新靜態(tài)市盈率、滾動市盈率均超過40倍，動態(tài)市盈率37倍左右。

部分機構認定茅臺合理估值在30~40倍，如中信證券4月28日研報認為，雖然茅臺消費與經(jīng)濟景氣相連，但公司憑借其強大的品牌力和稀缺性，正在表現(xiàn)出更抗周期波動的穩(wěn)定性，雖然公司股價仍會隨批價出現(xiàn)階段性波動，但是合理動態(tài)PE估值區(qū)間有望穩(wěn)定在30~40倍。

相比中信證券，廣發(fā)證券新研報有些“偏激”。其6月8日最新研報認為，預計2020~2022年公司EPS分別為37.65/45.32/53.37元/股。參照其估值體系，給予茅臺2020年45倍PE，合理價值1694元/股。值得一提是，這并非廣發(fā)證券首次調(diào)高茅臺目標價，如在4月28日其曾上調(diào)貴州茅臺目標價至1506元，若以最新1694元目標價對比來看，本次調(diào)升幅度達12.48%。

對此，張俊鳴表示，“從市盈率的角度來看，貴州茅臺顯著超出同類白酒企業(yè)，如五糧液、洋河股份等，背后原因在于茅臺目前供不應求，未來具備較大的提價空間，‘加價不加量 ’足以釋放更多的利潤來化解目前相對較高的估值?！钡渫瑫r表示，樂觀預期不能完全無上限，需要等待實際過程來檢驗。如果從近年來的凈利潤增長率和股息率來說，目前茅臺的股價在一定程度上已經(jīng)部分提前兌現(xiàn)了未來的業(yè)績預期，對藍籌股來說一旦預期無法達到將對股價產(chǎn)生較大殺傷力，即使最終符合預期也容易在公布之后“利好出盡”。

（文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）

本文來自微信公眾號：證券市場紅周刊（ID：hzkstock），作者：齊永超