從來沒有一種方式像結(jié)構(gòu)性存款那樣有人愛、有人煩。特別是資產(chǎn)管理新規(guī)出臺、所有的理財產(chǎn)品都可能有風險以后，結(jié)構(gòu)性存款的火爆既順理成章，也是一種必然。

結(jié)構(gòu)性存款本來是一個好東西，無論是于存款人的安全性和較強的收益水平，還是銀行通過讓利而提高存款競爭的能力，所以，銀行有熱情而存款人有激情。

但結(jié)構(gòu)性存款特別是智能存款一出臺就受到監(jiān)管部門的制衡，無論是約談還是窗口指導，都是出于對銀行存款風險的關注和銀行存款秩序的維護。但最近央行對結(jié)構(gòu)性存款的“叫?！眳s并非與上面的原因有關，而是出于對資金套利行為的抑制，這一點是很多人沒有想到的。

為什么對銀行和存款人都有利的存款方式卻成為一些企業(yè)套利行為呢？為什么央行要對這種套利行為進行叫停和整改呢？

一、隨著疫情以來的貨幣寬松，各債券、貸款利率下行導致套利空間呈現(xiàn)

隨著央行投放大量資金，債券收益率、貸款端利率均持續(xù)下行，與銀行存款、理財利率形成倒掛“利差”，客觀上存在一定的套利空間。

今年以來隨著央行貨幣投放，市場貨幣增量較大，5月末，廣義貨幣（M2）余額210.02萬億元，同比增長11.1%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個百分點。

在這種情況下，市場利率持續(xù)下行，5月份銀行間人民幣市場同業(yè)拆借月加權平均利率為1.25%，質(zhì)押式債券回購月加權平均利率為1.29%。這種利率水平導致各銀行機構(gòu)可以在市場獲得相對便宜的市場資金。

從而出現(xiàn)較大的套利空間。以地方債券發(fā)行情況看，發(fā)行的量不僅大而且發(fā)行利率低。截至5月底，2020年地方債券共發(fā)行31997億元，同比增加65.1%；其中新增債券27024億元，同比增加85.3%。再融資債券4973億元?；I資成本有效降低。前5個月地方債券平均發(fā)行利率3.27%，比2019年下降20個基點。

以3.27%的資金成本與大額存單的4%收益已經(jīng)具有了套利空間，而結(jié)構(gòu)性存款今年四五月份的平均預期最高收益雖然僅為4.97%，4月份環(huán)比三月份跌了14個基點，4月份國有銀行和股份制銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款平均預期最高收益率分別為5.5%4.56%4月份國有銀行和股份制銀行到期的結(jié)構(gòu)性存款平均到期收益率分別為3.45%3.63%。但接近5%的預期最高收益不僅能讓它在存款類產(chǎn)品中脫穎而出，但與3.27%的籌資成本仍然有1.7個百分點的套利空間。

二、誰在利用銀行的結(jié)構(gòu)性存款進行套利？以什么樣的方式在進行套利？

道理上任何人和任何經(jīng)濟體都有套利的可能，只要資金的利益空間，但是對于居民來說，套利是非常困難的，也是非常難以操作的。但企業(yè)就不一樣了。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年4月末，中資全國性銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模達到12.14萬億元，不僅創(chuàng)歷史新高，而且連續(xù)4個月增長。今年前4個月結(jié)構(gòu)性存款增加2.54萬億元，比去年同期1.51萬億元的增量同比增長了60%以上。

在2.54萬億元的結(jié)構(gòu)性存款增量中，單位結(jié)構(gòu)性存款超過2萬億元，也就是說居民結(jié)構(gòu)性存款的增量僅僅5000萬元左右，只占結(jié)構(gòu)性存款增量的20%，80%的結(jié)構(gòu)性存款增量是單位結(jié)構(gòu)性存款增加量。

在資金相對充裕的上市公司，往往是最能體現(xiàn)資金流走勢和套利傾向的流量，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年以來

數(shù)據(jù)說明，企業(yè)通過拿到低成本的資金然后再通過銀行理財或者銀行結(jié)構(gòu)性存款進行套利不僅存在，而且還有較大規(guī)模的增長。

三、為什么要嚴格管控通過銀行結(jié)構(gòu)性存款進行的套利行為？是不是僅僅從銀行的籌資成本考慮呢？

有的人可能會說，銀行結(jié)構(gòu)性存款被單位用來套利只是增加了銀行的籌資成本，對其他經(jīng)濟沒有什么傷害？為什么要禁止和從嚴管控呢？

實際上，監(jiān)管部門嚴格管控通過銀行結(jié)構(gòu)性存款進行套利，并不僅僅是從維護金融秩序和銀行市場競爭秩序的角度考慮，而是更多地從支持實體經(jīng)濟的發(fā)展角度考慮。

服務實體經(jīng)濟發(fā)展、加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度，不僅是提升經(jīng)濟活力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加快我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略舉措，所以，近幾年來反復強調(diào)和引導金融加大支持對實體經(jīng)濟的資金供應能力，前兩年監(jiān)管打擊的重點是金融機構(gòu)內(nèi)部之間的套利，因為資金空轉(zhuǎn)帶來的套利嚴重地影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

但是今年以來卻不同，今年對社會融資的規(guī)模擴大很大，截至5月末社會融資規(guī)模存量為268.39萬億元，同比增長12.5%。5月份當月增量為3.19萬億元，比上年同期多1.48萬億元。更重要的是，社會融資確實流向了實體企業(yè)，而得到資金的企業(yè)通過低利率貸款、發(fā)行低收益率債券、低利率票據(jù)貼現(xiàn)得到低息資金，卻沒有用于生產(chǎn)和再生產(chǎn)，而是通過高息配置成了各種金融理財、結(jié)構(gòu)性存款等資產(chǎn)，形成了新形勢的資金空轉(zhuǎn)，并將獲得的低成本資金借助結(jié)構(gòu)性存款方式成為套利的工具。

隨著復工復產(chǎn)、復商復市的全面推進，企業(yè)信貸需求不斷增強，實體經(jīng)濟更需要低成本、充足的資金供應，從目前執(zhí)行的數(shù)據(jù)情況看，無論是從信貸增長還是社會融資規(guī)模的增長看，確實都體現(xiàn)了金融對實體經(jīng)濟的支持力度增強。但結(jié)構(gòu)性存款的套利卻對沖了降低融資成本、增加融資供應的政策效應，一些企業(yè)在疫情期間一邊拿到低息的銀行貸款，一邊又交這些低成本的資金通過購買理財產(chǎn)品和銀行的結(jié)構(gòu)性存款進行套利，從而將政策性的效應對沖或降低，這才是監(jiān)管措施重點整治的結(jié)構(gòu)性存款行為。

資金空轉(zhuǎn)、脫實向虛一直監(jiān)管政策嚴厲監(jiān)控的重點，我國目前的信貸投向重點是支持實體經(jīng)濟發(fā)展，而結(jié)構(gòu)性存款有可能成為一些企業(yè)進行資金套利的工具，特別是受到監(jiān)管“盯梢”的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模再刷新歷史新高，從一定意義上將結(jié)構(gòu)性存款走向了政策目標之外，政策上進行嚴格的監(jiān)管就成為一種必然。

6月10日，有消息稱監(jiān)管部門窗口指導部分大中型銀行，要求在9月30日前，將結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模壓降至上年末的2/3。同時下一步可能要對結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)范性進行檢查，這將成為一種趨勢性未來變化。（麒鑒）