熊VS牛?。總恍莸脑蛘业搅?，未來應(yīng)該這樣做！

仇寶廷圖書館 2020-06-06

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這兩天債券基金還是繼續(xù)的下跌，看到這種連續(xù)幾周的下跌，很多投資者都已經(jīng)坐不住了，之前大家都說債券是低風(fēng)險資產(chǎn)，怎么跌起來也和股票一樣沒完沒了呢，這和以前說的一點都不一樣。

除了看著連續(xù)下跌的鬧心之外，想想這收益也是慘不忍睹，債券本來就漲的慢，一天也漲不了多少，但是最近這幾天一天的跌幅，也就是相當(dāng)于過去一周的累計漲幅了。

而且最近的下跌的幅度，其實差不多已經(jīng)把今年一半的漲幅都給跌沒了，也就是回到了今年的起點了。比如說，從4月29日以來，十年國債ETF的跌幅為2.82%。

再加上，當(dāng)前市場上有著很多完全決然相反的說法和解讀。有很多大V預(yù)測，現(xiàn)在債市的牛市已經(jīng)結(jié)束了，未來還要繼續(xù)下跌；

但是與之相反的是，很多基金公司從不同的角度來論證，比如說外資正在大量買入，給大家信心打氣，讓大家不用害怕，說下跌已經(jīng)結(jié)束了，要堅定信心未來還會繼續(xù)上漲。

多種互相矛盾的解讀和說法，一同出現(xiàn)了，這搞的很多本身就缺乏投資知識的人，變得就更加迷惑了，現(xiàn)在不知道應(yīng)該相信那種觀點，看不清未來會怎么走，而且對未來債券基金的收益也沒有底。

所以就有很多朋友來咨詢我，問我對債券市場怎么看，未來的收益大概是多少。

說實話，對于未來怎么走，會怎么演變，這種高難度的算命題，我是不敢作答，也深知一個小散要準(zhǔn)確預(yù)測市場，那就是和拋硬幣的概率是差不多的，準(zhǔn)確與錯誤各占一半，而且要能夠真的準(zhǔn)確預(yù)測，也就不用工作了。

不過，個人在4月中旬的時候，發(fā)文章從不同的角度來論述，這輪債券的上漲牛市行情可能已經(jīng)結(jié)束了，未來繼續(xù)上漲的概率比較低了，央行繼續(xù)降息的概率很小很小了，就算會做降息，但是幅度也是很小，或者次數(shù)也是有限的。

具體可以看4月20日的這篇文章：

《創(chuàng)歷史新低！余額寶收益率跌破2%，該買債基還是股基？》

雖然文章發(fā)出之后，并沒有直接價格沒有直接下跌，而是還繼續(xù)往上漲。但是從現(xiàn)在發(fā)生的實際情況，以及后來的價格走勢來看，已經(jīng)坐實了之前的判斷。

不過，個人當(dāng)時的判斷依據(jù)如下。

首先是，因為疫情的沖擊，央行做了極度的貨幣寬松政策，做了多次較大幅度的降準(zhǔn)，而且期間也做了天量的逆回購，我印象中一次就有一萬億的規(guī)模。

在這種極度的寬貨幣政策刺激之下，無論是長端利率還是短端利率，都出現(xiàn)了快速的下降，跌幅非常的大，也都創(chuàng)造了相應(yīng)的歷史記錄。

這種情況，在歷史上都極其罕見。

銀行間隔夜拆借利率在1%以下的時間，持續(xù)了很久，在1%以下持續(xù)如此之長的情形也就在08年的時候出現(xiàn)過。

其次就是十年期國債到期收益率現(xiàn)甚至都跌破2.5%，直接比2008年和2016年的低點還要低，即將接近2002年創(chuàng)造的低點了，創(chuàng)了18年以來的歷史記錄。

從歷史經(jīng)驗來看，達到極值后可能就會迎來反轉(zhuǎn)。

無論是極低點還是極高點，其實都不會持續(xù)太長的時間，因為基本都要回歸到常態(tài)，只有這樣才能夠保持穩(wěn)定。

比如說，在2013年十年期國債收益率到了4.5%，而后就開始下降；在2016年十年國債收益率到了2.5%，最后也是開始上升，一直最高升到4%左右。

雖然歷史記錄可能會被打破，但是要相信總會有均值回歸的那一天，而如果那一天到來的話，承受的后果也是會極其慘烈的。

另一個原因就是，到了4月份后，央行已經(jīng)出現(xiàn)了不再寬松的跡象。

1雖然4月份央行調(diào)降了LPR利率，但是逆回購的規(guī)模在不斷的減少，流動性開始出現(xiàn)緊張了，銀行間拆借利率已經(jīng)不再下降了，短期的利率出現(xiàn)了上漲；

2雖然市場降息降準(zhǔn)的呼聲很高，而且每到周末都有聲音出來，但是央行就是很淡定，一直沒有實質(zhì)動作。在4月初的時候，央行副行長喊話說，實際上已經(jīng)是負(fù)利率了，調(diào)整銀行存款利率要考慮老百姓的感受。

另外就是經(jīng)濟開始復(fù)蘇轉(zhuǎn)暖，數(shù)據(jù)不斷好轉(zhuǎn)。3月份PMI直接上了52%，創(chuàng)了2018年以來新高；出口數(shù)據(jù)超預(yù)期；社融超預(yù)期等。

當(dāng)然，除了這些數(shù)據(jù)之外，其實央行也還擔(dān)心通脹會重新起來，害怕2011年和2012年高通脹的情況再次出現(xiàn)。

而且還出現(xiàn)了一個比較嚴(yán)重的事情，那就國家一直喊話要給中小企業(yè)增加貸款，但實際流過去的錢并不多，大部分放出來的錢都在金融體系打轉(zhuǎn)，在擼央行的羊毛，也就是出現(xiàn)了流動性陷阱的跡象。

所以當(dāng)時當(dāng)時猜測，央行應(yīng)該更多是用非常規(guī)工具了，大面積的總量工具硬剛不會再做了，再次降息的概率是很小了，就算有的話幅度也很小了。

因而從收益和賠率的角度來看，債券的性交比其實是比較低的了，應(yīng)該要降低債券基金的配置比例，增加股票的配置比例。做這個判斷，也是從個人的估值模型出發(fā)的。

當(dāng)時，股市相對于債市而言，吸引力要大的多，而應(yīng)該增加股市的配置。首先是，滬深300的動態(tài)股息率是2.55%，已經(jīng)和十年期國債收益率是相當(dāng)?shù)牧耍黄浯?，股市的預(yù)期收益率要遠遠大于債券收益率。

以上即為當(dāng)時個人的一個簡單的判斷，以及判斷的幾個依據(jù)。

那么，未來債券行情會怎么樣？會不會像2013年和2017年那樣繼續(xù)大跌？

雖然現(xiàn)在債券的調(diào)整時間已經(jīng)不小了，而且跌幅也比較大，這在歷史上也是比較少見的。但是從跌幅上來看，也才是2013年和2017年的的三分之一左右。

從中證綜合債凈價指數(shù)來看，在2013年和2017年期間，債券市場跌的那叫一個慘，基本是稀里嘩啦的下跌，可以說是飛流直下三千尺，這種跌幅基本就是和股災(zāi)是差不多的了。

那么，未來會不會也像過去那樣繼續(xù)下跌呢？

個人認(rèn)為基本不會，這種可能性很小。因為當(dāng)下的情形，已經(jīng)和過去的2013年/2017年完全就不一樣了。

2013年的債市下跌，其實是從2012年開始的。當(dāng)時面臨了兩個情況，經(jīng)濟過熱了而且通脹比較嚴(yán)重，控通脹是央行的主要任務(wù)，所以一直是加息的狀態(tài)了；

另外，國外歐美經(jīng)濟也出現(xiàn)了回暖，美聯(lián)儲開始退出QE，開始回收流動性，所以國內(nèi)也就跟隨一起加息了。同時國內(nèi)的反腐進入了關(guān)鍵階段，尤其是金融反腐，這也加劇了流動性緊張。

多種因素的作用下，最后十年國債收益率被推到了4.9%。

2017年的下跌，因為離的時間并不是很遠，而且大家應(yīng)該還沒有忘記當(dāng)時的下跌經(jīng)理，應(yīng)該還有印象。其實，那時下跌的主因就是，國家為了降低宏觀杠桿率，采取了主動去杠桿，并表/縮表/打擊影子銀行，收緊流動性，利率上升的很快。

十年國債收益率才不多到了4%左右。股市和債市一起完蛋了，大股東借不到錢，質(zhì)押的股份被強制平倉的也是不少，P2P也是倒閉了很多，企業(yè)信用債也是大量的違約。

不過后來到了2018年10月份左右，因為中美貿(mào)易摩擦，已經(jīng)停止了去杠桿政策，開始偷偷的釋放流動性，但時只是在默默的做而已，并沒有大張旗鼓的出來說，去杠桿也變成了穩(wěn)溫杠桿了，然后債券價格又開始回升了，一直牛到現(xiàn)在，差不漲了多兩年。

但是，現(xiàn)在的情形，和過去兩次完全不一樣。

其實，現(xiàn)在央行并沒有說要收緊流動性的意思，未來還是會繼續(xù)防水，因為現(xiàn)在要保就業(yè)，要穩(wěn)定經(jīng)濟，保障國內(nèi)消費，而且還提出了“防水養(yǎng)魚”的說法。

現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟雖然企穩(wěn)了，但是只是短期的，后面會怎么樣需要繼續(xù)觀察；另外國外疫情還沒有結(jié)束，這也是一個很大的隱憂；而且摩擦有不斷升級的跡象；再加上國外還在防水中，沒有出現(xiàn)收緊的跡象。

所以未來應(yīng)該不會這么快收緊貨幣政策，只是不做總量寬松了，不再做全面的寬貨幣，而是采用精準(zhǔn)的寬信用的寬松政策，也就是逼迫銀行向企業(yè)貸款，尤其是中小企業(yè)貸款，然后央行給這些銀行補貼。

這樣也可以解決流動性陷阱，防止放出來的水在金融體系打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，推升各種資產(chǎn)價格，加劇收入差距/造成社會不公平。所以央行的初心就是保經(jīng)濟，保就業(yè)，從寬貨幣轉(zhuǎn)向款信用。

所以收緊政策的可能很小，利率在現(xiàn)在的低位持續(xù)的震蕩。當(dāng)利率上升太快的話，估計就放點水出來，壓一壓上漲的利率；當(dāng)利率下降太快的話，估計就是收一點水。

因此未來債券震蕩為主，不能有太高的收益預(yù)期。

那么，未來應(yīng)該怎么配置？

債券基金預(yù)期收益不理想，而且還會震蕩的情況。如果你本身不能承受太大的風(fēng)險，或者資金又不能冒太的風(fēng)險的話，個人建議可以買點銀行理財產(chǎn)品，或者是現(xiàn)在比較火的固收＋。它們的一是風(fēng)險比較小，二是收益也還不錯，是一個比較好的選擇。

如果能夠承受比較大的風(fēng)險，資金又可以長期不使用的話，可以配置提高股票基金的配置比例。當(dāng)然指數(shù)基金估計收益也不會太高，因為未來股市區(qū)間窄幅震蕩的概率是比較大的，可以考慮買一些寬基主動基金，就是全市場選股的那種，可以捕抓到風(fēng)口上的熱點板塊。

不過，雖然債券基金的收益可能不理想，也可能會持續(xù)震蕩，但是其作為資產(chǎn)配置組合中的底層資產(chǎn)，尤其是做股債平衡輪動的話，更是需要保留一定的倉位。因為債券與股市的相關(guān)性很弱，基本是負(fù)相關(guān)的，這就可以相互對沖風(fēng)險，降低投資組合的波動性。

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