“資本獵豹”劉益謙一次頗具創(chuàng)新的保險(xiǎn)公司“曲線上市”嘗試戛然而止。

5月26日晚，天茂實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“天茂集團(tuán)”，000627.SZ）發(fā)布公告稱，將終止通過(guò)發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券以及支付現(xiàn)金的形式，吸收合并其控股子公司國(guó)華人壽并募資的重組事項(xiàng)。

九個(gè)月前（2019年8月12日），天茂集團(tuán)的一則公告引起市場(chǎng)的高度關(guān)注。該公告稱，擬對(duì)國(guó)華人壽實(shí)施吸收合并。

這則公告發(fā)布的當(dāng)天，天茂集團(tuán)兼國(guó)華人壽董事長(zhǎng)劉益謙在微信朋友圈發(fā)了一條帖子感慨：“入主天茂19年，付出心血煩惱，今改頭換面，努力成為第六家保險(xiǎn)上市公司?！?/p>

劉益謙另一個(gè)身份是新理益集團(tuán)實(shí)控人，在資本市場(chǎng)有“法人股大王” “資本獵豹”之稱。1990年以投資100股豫園商場(chǎng)原始股凈賺100萬(wàn)元起家，30年間在資本市場(chǎng)縱橫捭闔，逐漸建立橫跨多產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)融帝國(guó)。在其金融版圖上，曾控股“一財(cái)一壽”。壽即為國(guó)華人壽，財(cái)則為天平車險(xiǎn)（安盛天平財(cái)險(xiǎn)的前身）。

在宣布將對(duì)國(guó)華人壽吸收合并的同一天，銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)天茂集團(tuán)等五家股東，將合計(jì)持有的安盛天平財(cái)險(xiǎn)公司（下稱“安盛天平”） 50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給法國(guó)安盛集團(tuán)（AXA）。轉(zhuǎn)讓完畢，天茂集團(tuán)退出了安盛天平，手中的保險(xiǎn)牌照僅余國(guó)華人壽。

根據(jù)天茂集團(tuán)隨后披露的重組預(yù)案，重組完成后，國(guó)華人壽的現(xiàn)有主體將予注銷，與天茂集團(tuán)“合體”，從而實(shí)現(xiàn)整體上市。此舉被市場(chǎng)解讀為天茂集團(tuán)欲通過(guò)并購(gòu)國(guó)華人壽的方式，使其實(shí)現(xiàn)“曲線上市”。

對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行吸收合并，劉益謙在六年前曾經(jīng)有過(guò)一次操刀。彼時(shí)天茂集團(tuán)控股的天平汽車保險(xiǎn)公司，對(duì)法國(guó)安盛集團(tuán)在華子公司安盛有限公司進(jìn)行吸收合并，形成新的主體安盛天平，而安盛有限公司予注銷。

根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)，在不違反分業(yè)經(jīng)營(yíng)的前提下，允許金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行吸收合并，在安盛天平之前最著名的吸收合并例子便是中國(guó)平安吸收合并深發(fā)展銀行。此外，亦有非金融機(jī)構(gòu)吸收合并證券公司，但由非金融機(jī)構(gòu)吸收合并保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，則無(wú)先例。

一位熟諳并購(gòu)業(yè)務(wù)的法律界人士表示，此前也曾有過(guò)產(chǎn)業(yè)公司謀求將其控股的保險(xiǎn)公司，通過(guò)與旗下上市公司吸收合并的方式實(shí)現(xiàn)“曲線上市”的想法，但都未能實(shí)現(xiàn)。從現(xiàn)行的法律框架和趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境下，天茂集團(tuán)的嘗試恐怕亦難獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)，可能只是一個(gè)構(gòu)想而已。

天茂集團(tuán)在吸收合并的相關(guān)公告里亦提示，該吸收合并預(yù)案尚存多種不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，其中便包括無(wú)法獲得監(jiān)管審批的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)下決定終止對(duì)國(guó)華人壽吸收合并，天茂集團(tuán)在公告中稱，是基于疫情之下資本市場(chǎng)等外部環(huán)境的變化，使得相關(guān)股東對(duì)于定價(jià)、估值等核心條款難以達(dá)成一致。

十年前，劉益謙曾為天平車險(xiǎn)規(guī)劃過(guò)上市藍(lán)圖，并已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。但自2018年起，劉益謙卻選擇逐漸剝離非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，最終出清財(cái)險(xiǎn)牌照，轉(zhuǎn)而主攻國(guó)華人壽。

在正式提出吸收合并國(guó)華人壽預(yù)案之前，天茂集團(tuán)還轉(zhuǎn)出旗下全資子公司湖北百科亨迪藥業(yè)有限公司和荊門天茂化工有限公司的股權(quán)，退出醫(yī)藥和化工領(lǐng)域。其2019年年報(bào)顯示，其營(yíng)收約有九成來(lái)自國(guó)華人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，醫(yī)藥化工類的營(yíng)收已為0。

天茂集團(tuán)這家原本以化工、醫(yī)藥起家的企業(yè)，已在實(shí)質(zhì)上“變身”為一家類保險(xiǎn)公司。如今吸收合并國(guó)華人壽未果，天茂集團(tuán)下一步將往何處去呢？

“曲線上市”始末

2019年8月，天茂集團(tuán)很忙。

當(dāng)月12日，天茂集團(tuán)將持有15年的安盛天平的股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給安盛集團(tuán)。天茂集團(tuán)在公告中表示，此舉是為了進(jìn)一步完善和調(diào)整公司產(chǎn)業(yè)和投資結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)展旗下的壽險(xiǎn)主業(yè)即國(guó)華人壽。

同一日，天茂集團(tuán)發(fā)布了一則“籌劃發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)暨關(guān)聯(lián)交易停牌”的公告，稱擬通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)或發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)結(jié)合其他多種支付方式，收購(gòu)海南凱益實(shí)業(yè)有限公司（下稱“海南凱益”）、上海博永倫科技有限公司（下稱“上海博永倫”）、寧波漢晟信投資有限公司（下稱“寧波漢晟信”）、湖北省宏泰國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司（下稱“湖北宏泰”）、武漢地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司（下稱“武漢地產(chǎn)”）、武漢市江岸國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限責(zé)任公司（下稱“江岸資管”）等六家股東合計(jì)所持國(guó)華人壽49%的股權(quán)，對(duì)國(guó)華人壽進(jìn)行吸收合并。

如該方案獲得實(shí)施，則天茂集團(tuán)將成為國(guó)華人壽的全資控股股東。

（圖源：WIND資訊）

在發(fā)布公告后，天茂集團(tuán)董事長(zhǎng)劉益謙在自己的微信朋友圈發(fā)表感慨：“入主天茂19年，付出心血煩惱，今改頭換面，努力成為第六家保險(xiǎn)上市公司?！?/p>

14天后（2019年8月26日），天茂集團(tuán)披露了具體的并購(gòu)預(yù)案，稱其擬吸收合并其控股國(guó)華人壽。吸收合并完成后，天茂集團(tuán)將依法承繼國(guó)華人壽的全部資產(chǎn)、負(fù)債、證照、許可、業(yè)務(wù)、人員及其他一切權(quán)利與義務(wù)，擬更名為“國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司”，現(xiàn)有的國(guó)華人壽主體將予注銷。

在具體的并購(gòu)路徑上，根據(jù)公告，天茂集團(tuán)將向海南凱益、上海博永倫和寧波漢晟信等三家國(guó)華人壽的老股東發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金，向湖北宏泰、武漢地產(chǎn)和江岸國(guó)資三家湖北系股東發(fā)行股份，發(fā)行價(jià)為每股6.30元。

此外，天茂集團(tuán)擬向不超過(guò)10名符合條件的特定投資者，非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集配套資金，初始轉(zhuǎn)股價(jià)亦為6.30元。

對(duì)于這樁重大資產(chǎn)交易，天茂集團(tuán)在公告中亦提示，存在審批、發(fā)行價(jià)格調(diào)整、交易可能暫停、終止或取消等九大風(fēng)險(xiǎn)。

在此后的九個(gè)月內(nèi)，天茂集團(tuán)發(fā)布了九則公告，披露進(jìn)展情況。

2020年1月22日，天茂集團(tuán)曾發(fā)布公告稱，截至本公告披露之日，除重組預(yù)案披露的風(fēng)險(xiǎn)因素，尚未發(fā)現(xiàn)可能導(dǎo)致公司董事會(huì)或交易對(duì)方撤銷、中止本次重大資產(chǎn)重組方案或?qū)Ρ敬沃卮筚Y產(chǎn)重組方案做出實(shí)質(zhì)性變更的相關(guān)事項(xiàng)，重大資產(chǎn)重組工作“正在有序進(jìn)行中”。

就在這一天，武漢宣布新冠疫情暴發(fā)。注冊(cè)地分別位于湖北荊門和武漢的天茂集團(tuán)和國(guó)華人壽，也在承受著這場(chǎng)重大疫情的影響。

在發(fā)布預(yù)案九個(gè)月后，交易終止的風(fēng)險(xiǎn)變成現(xiàn)實(shí)。

為何終止交易？

對(duì)于為何終止交易，天茂集團(tuán)在5月26日的公告中稱，由于外部資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化，部分交易對(duì)方對(duì)本次重組的股份發(fā)行價(jià)、國(guó)華人壽的估值等核心條款，無(wú)法在原定計(jì)劃時(shí)間內(nèi)達(dá)成一致。

天茂集團(tuán)董辦人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前股價(jià)比預(yù)案披露的發(fā)行價(jià)低了很多，股東們?cè)诎l(fā)行價(jià)上無(wú)法達(dá)成共識(shí)。

根據(jù)《重組管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%，市場(chǎng)參考價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一。

申萬(wàn)宏源非銀組2019年9月發(fā)布的報(bào)告指出，其根據(jù)天茂集團(tuán)2019年二季末數(shù)據(jù)，扣除安盛太平財(cái)險(xiǎn)、化工業(yè)務(wù)和醫(yī)藥業(yè)務(wù)的市場(chǎng)估值后（按轉(zhuǎn)讓價(jià)作為市場(chǎng)估值），截至2019年7月31日評(píng)估日，市場(chǎng)對(duì)天茂集團(tuán)所持51%國(guó)華人壽股份的隱含市值約為279.3億元，對(duì)應(yīng)的國(guó)華人壽100%股權(quán)價(jià)值約為547.6億元。 

天茂集團(tuán)的股價(jià)已從2019年8月12日初次發(fā)布公告的6.98元，跌至2020年5月28日的4.88元。而三家湖北系股東2019年4月獲準(zhǔn)參與國(guó)華人壽增資時(shí)，對(duì)應(yīng)的發(fā)行價(jià)則高達(dá)每股9.08元，與本次6.30元的重組發(fā)行價(jià)相比，減少了2.78元。

WIND資訊顯示，天茂集團(tuán)在2019年8月12日的PE值為26.775倍，到2020年5月29日PE值已降至13.2倍，近六個(gè)月跌去逾25%。其ROE為8.83%，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)兩家壽險(xiǎn)股的ROE則為16.14%和19.41%。

一位私募投資人士指出，吸并雙方估值的合理性是雙方股東、監(jiān)管部門和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。如以目前天茂集團(tuán)的股價(jià)來(lái)定價(jià)，三家國(guó)資背景的湖北系股東便可能存在“高買低賣”，會(huì)令市場(chǎng)認(rèn)為其有國(guó)有資產(chǎn)流失之嫌。

不過(guò)，此前天茂集團(tuán)在重組預(yù)案中提出，為應(yīng)對(duì)因資本市場(chǎng)整體波動(dòng)對(duì)本次交易可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，保證本次交易順利推進(jìn)實(shí)施，本次吸收合并擬引入價(jià)格調(diào)整機(jī)制。

除了股價(jià)受到疫情的影響，其交易進(jìn)程亦深受影響。天茂集團(tuán)公告稱，其用于審計(jì)、評(píng)估的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的六個(gè)月有效期已到期，本次重組的評(píng)估基準(zhǔn)日和股東大會(huì)的召開(kāi)日期皆已延長(zhǎng)。

即便如此，到5月26日公告時(shí)，本次重組涉及的加期審計(jì)、重新評(píng)估等工作尚未完成。

天茂集團(tuán)董辦人士表示，目前該重組方案還處在前期盡調(diào)和估值階段，正式的重組方案尚未遞交監(jiān)管部門，受疫情影響未能如期完成相關(guān)工作，因此決定終止該重組方案。

對(duì)于已剝離了安盛天平財(cái)險(xiǎn)、天茂化工、百科亨迪等資產(chǎn)的天茂集團(tuán)來(lái)說(shuō)，手中唯一的“王牌”就只有國(guó)華人壽。

嘗試“曲線上市”未果后，國(guó)華人壽會(huì)有何變化？一位國(guó)華人壽人士表示，雖然擬議中的整體上市一事遇挫折，但對(duì)國(guó)華人壽本身的日常經(jīng)營(yíng)和轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略沒(méi)有直接影響，“一切如?！?。

天茂集團(tuán)則在公告中稱，由于《吸收合并協(xié)議》尚未生效，本次重大資產(chǎn)重組的終止對(duì)其沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。

天茂集團(tuán)發(fā)布終止重組的同時(shí)還有人事更迭：湖北仙桃市原市長(zhǎng)、國(guó)華黨委書(shū)記周文霞接替天茂集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理肖云華出任天茂集團(tuán)總經(jīng)理，國(guó)華人壽全資子公司武漢平華置業(yè)有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)陳大力接替易廷浩出任天茂集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)，此兩人還將與天茂集團(tuán)董事會(huì)秘書(shū)龍飛擬任董事。

肖云華、易廷浩和董事劉斌是天茂集團(tuán)還處在湖北中天公司和湖北百科藥業(yè)期的老將，此次則因“工作變動(dòng)辭職”，離開(kāi)了這家已有27年歷史的公司。

吸并模式之惑

在投資界，收購(gòu)失敗乃投資常事。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)并購(gòu)失敗案例已多達(dá)18筆，而天茂集團(tuán)重組國(guó)華人壽，是唯一一筆涉及金融機(jī)構(gòu)的案例。

據(jù)多位金融界人士表示，即使沒(méi)有疫情等外部環(huán)境的影響，國(guó)華人壽的股東間能夠就發(fā)行價(jià)等核心條款達(dá)成一致，且已完成了各自股東的內(nèi)部審批流程，天茂集團(tuán)重組國(guó)華人壽，亦面臨很大挑戰(zhàn)，因?yàn)樯行杞?jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門的批準(zhǔn)或核準(zhǔn)。且能否取得有關(guān)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)或核準(zhǔn)，以及最終取得批準(zhǔn)或核準(zhǔn)的時(shí)間“存在不確定性”。

據(jù)了解，由于該交易屬于重大資產(chǎn)重組，天茂集團(tuán)的重組預(yù)案除了相關(guān)股東履行內(nèi)部的決策及審批程序，須提交證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核，并須經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

申萬(wàn)宏源研究報(bào)告指出，天茂集團(tuán)的本次吸收合并，本質(zhì)是作為上市公司購(gòu)買國(guó)華人壽的少數(shù)股東權(quán)益，以實(shí)現(xiàn)國(guó)華人壽整體上市。天茂集團(tuán)在公告中稱，并購(gòu)的目的是進(jìn)行橫向整合。

一位從事金融并購(gòu)的投行人士表示，吸收合并有多種方式，其中一種是反向吸并實(shí)行整體上市，與傳統(tǒng)的換股并購(gòu)的交易邏輯和監(jiān)管原則差別不太大，天茂集團(tuán)對(duì)于國(guó)華人壽便屬于此類。

不過(guò)，與資本市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)公司吸收合并的案例不同之處在于，作為被吸并方的國(guó)華人壽屬于金融機(jī)構(gòu)，對(duì)其吸并涉及金融監(jiān)管的問(wèn)題。

據(jù)了解，吸收合并的監(jiān)管主要依據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》。由于被吸并方國(guó)華人壽屬于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，亦需滿足《保險(xiǎn)法》《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》等保險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)定。

根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，在不違反《保險(xiǎn)法》關(guān)于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的前提下，保險(xiǎn)公司合并可以采取吸收合并或新設(shè)合并。此前亦有非金融機(jī)構(gòu)吸并證券公司的案例。但從目前現(xiàn)行政策來(lái)看，尚無(wú)非金融機(jī)構(gòu)吸收合并保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的先例。如果天茂集團(tuán)吸收合并國(guó)華人壽，將開(kāi)非金融機(jī)構(gòu)吸收合并保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、進(jìn)行產(chǎn)融橫向整合的先河。

據(jù)了解，謀求產(chǎn)融吸并，天茂集團(tuán)并非“初創(chuàng)者”。另一位并購(gòu)領(lǐng)域的法律人士透露，此前曾有一家產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的股東，謀求將其控股的保險(xiǎn)公司與旗下上市公司吸收合并，尋求“曲線上市”的想法，但都未能落地。

“無(wú)論是從現(xiàn)行法規(guī)的相關(guān)要求，還是目前對(duì)于資本系金控的監(jiān)管導(dǎo)向來(lái)看，這個(gè)重組方案恐怕都難過(guò)監(jiān)管關(guān)?！币晃槐ｋU(xiǎn)業(yè)資深人士表示。

2018年4月《關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)后，監(jiān)管層對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)投資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管更趨嚴(yán)厲。其中規(guī)定，嚴(yán)格限制商業(yè)計(jì)劃不合理、盲目向金融業(yè)擴(kuò)張、投資金融業(yè)動(dòng)機(jī)不純、風(fēng)險(xiǎn)管控薄弱的企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)，防止其成為金融機(jī)構(gòu)主要股東或控股股東。

同年2月，原保監(jiān)會(huì)發(fā)布的修訂后的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》（下稱“《辦法》”）要求，單一股東持股比例不得超過(guò)保險(xiǎn)公司注冊(cè)資本的三分之一，且控制類股東上年末凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的30%。

一位監(jiān)管部門人士表示，目前對(duì)保險(xiǎn)公司股權(quán)變動(dòng)的審查，除了股東資質(zhì)，“單一股東持股比例不得超過(guò)保險(xiǎn)公司注冊(cè)資本的三分之一”是一個(gè)硬杠?！掇k法》發(fā)布時(shí)，對(duì)于現(xiàn)有持股超標(biāo)者不予回溯，在此后增資時(shí)如按同比例增資，可以保持原股比不變。但如發(fā)生新的股權(quán)變動(dòng)，則按新規(guī)執(zhí)行。

（天茂集團(tuán)公司公告，圖源：申萬(wàn)宏源研究報(bào)告）

2018年12月，國(guó)華人壽引入三家湖北股東，凈資本為260億元，資本金從38億元增至48.46億元。按此計(jì)算，在不進(jìn)行同比例增資的情況下，如果國(guó)華人壽的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生新的變動(dòng)，天茂集團(tuán)的持股比例將不得超過(guò)16.15%。

如果天茂集團(tuán)的重組預(yù)案獲得實(shí)施，其控股股東新理益集團(tuán)將成為國(guó)華人壽的全資控股股東，從而超過(guò)單一股東的股比要求。此外，天茂集團(tuán)2019年凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為10.33%，亦不符合凈資產(chǎn)占比的要求。

申萬(wàn)宏源報(bào)告亦指出，新理益集團(tuán)是否符合控股股東的資質(zhì)要求，劉益謙作為新理益集團(tuán)的實(shí)控人（持股88.24%）能否同時(shí)成為國(guó)華人壽實(shí)控人，亦面臨監(jiān)管的不確定性。

多位接近監(jiān)管部門和該交易的人士透露，2019年天茂集團(tuán)發(fā)出擬吸收合并國(guó)華人壽的公告后，監(jiān)管部門就曾組織專人調(diào)研論證該模式的合法合理性。

據(jù)一位了解該交易的人士透露，從目前來(lái)看，天茂集團(tuán)的吸收合并方案能通過(guò)監(jiān)管審批基本不可能。如果不能獲批，從目前來(lái)看，也沒(méi)有其他具有實(shí)操性的方案。

對(duì)于此次天茂集團(tuán)突然終止吸收合并國(guó)華人壽，除了股價(jià)變動(dòng)等因素外，是否亦有來(lái)自監(jiān)管部門的反饋，國(guó)華人壽方面對(duì)此未予回應(yīng)。天茂集團(tuán)董辦人士則表示，目前該重組事項(xiàng)還處在盡調(diào)、評(píng)估階段，尚未向監(jiān)管部門遞交申請(qǐng)。

天茂集團(tuán)公告稱，本次重組終止后，將自公告披露之日起1個(gè)月內(nèi)，不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

增減國(guó)華人壽13載

2006年7月19日，湖北百科藥業(yè)更名為天茂集團(tuán)，這一年劉益謙作為實(shí)控人的新理益集團(tuán)成為天茂集團(tuán)的控股股東。一年后（2007年11月），天茂集團(tuán)主導(dǎo)發(fā)起設(shè)立國(guó)華人壽，持股19.99%。

國(guó)華人壽在上海成立的三個(gè)月前（2007年8月），原保監(jiān)會(huì)頒布了《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法(草案)》。在十余年的保險(xiǎn)公司股權(quán)管理政策變遷史中，國(guó)華人壽作為民營(yíng)資本保險(xiǎn)公司，其戰(zhàn)略和發(fā)展乃至股權(quán)變動(dòng)，亦因監(jiān)管環(huán)境而變。  

公開(kāi)信息顯示，2004年7月，原保監(jiān)會(huì)重啟塵封了八年之久的審批大印，保險(xiǎn)業(yè)迎來(lái)擴(kuò)容期，后來(lái)被稱為“18路諸侯”的18家中資保險(xiǎn)公司獲批籌建，其中便有國(guó)華人壽。

十年后，原保監(jiān)會(huì)于2014年4月4日發(fā)布《保險(xiǎn)公司收購(gòu)合并管理辦法》，允許保險(xiǎn)公司合并可以采取吸收合并或者新設(shè)合并。一個(gè)月后，天茂集團(tuán)公開(kāi)掛牌欲轉(zhuǎn)讓所持國(guó)華人壽的1.95億股股權(quán)。

然而，這筆交易卻在2014年11月戛然而止。天茂集團(tuán)在公告中給出的理由是，當(dāng)年8月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》（即“新國(guó)十條”）以及從四季度起股市上漲，令其對(duì)保險(xiǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展重現(xiàn)信心。

2015年3月，天茂集團(tuán)對(duì)國(guó)華人壽增資，成為其控股股東。在2014年年報(bào)中，天茂集團(tuán)稱，將借助資本市場(chǎng)的力量，不斷推進(jìn)上市平臺(tái)與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的融合，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，做大做強(qiáng)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)。

2016年7月，天茂集團(tuán)曾發(fā)布了一則增資公告，其將聯(lián)合海南凱益、上海博永倫、寧波漢晟信對(duì)國(guó)華人壽進(jìn)行同比例增資95億元。其中，天茂集團(tuán)增資48.45億元。不過(guò)該增資方案一直未獲監(jiān)管部門批準(zhǔn)。直至2018年，三家湖北國(guó)資系股東取代上述三家股東入場(chǎng)增資，持續(xù)兩年的增資才宣告結(jié)束。

隨著三家湖北國(guó)資系股東進(jìn)場(chǎng)，國(guó)華人壽這家民營(yíng)資本系保險(xiǎn)公司，也由此變身為國(guó)資和民企并存的混合所有制保險(xiǎn)公司。

為國(guó)華人壽引入三家湖北系新股東的當(dāng)年，天茂集團(tuán)逐漸剝離其化工、醫(yī)藥等業(yè)務(wù)，到2019年其主營(yíng)業(yè)務(wù)僅剩保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并已出清所持安盛天平的股權(quán)，已成為一家有實(shí)無(wú)名的類壽險(xiǎn)公司。

據(jù)一位了解天茂集團(tuán)吸并國(guó)華人壽交易的人士透露，天茂集團(tuán)出清這些資產(chǎn)，將其主業(yè)變成純粹的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，是為了吸收合并做準(zhǔn)備。

然而，如今擱淺“第六家上市險(xiǎn)企”，在資本市場(chǎng)浮沉30年的劉益謙，下一步會(huì)怎么做？