喜歡涮火鍋的小伙伴對金針菇肯定不陌生，涮火鍋少了菌類那就失去了一半的靈魂，今天我們就介紹一家最會種蘑菇的公司，雪榕生物（300511.SZ）。

一、金針菇收入占八成

公司1997年成立于上海，早期從事保鮮蔬菜加工及出口業(yè)務(wù)，2004年涉足食用菌栽培領(lǐng)域。2009年，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，基本停止了蔬菜業(yè)務(wù)，聚焦于食用菌種植。

目前，公司主要產(chǎn)品是金針菇、真姬菇、杏鮑菇和香菇。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，金針菇銷售收入占比79.08%，真姬菇收入占比14.98%，香菇和杏鮑菇銷售額較小。

2019年金針菇產(chǎn)品收入15.39億，過去四年年化復(fù)合增長率為25%，真姬菇銷售收入2.92億，在2016-2019年年化復(fù)合增長率為28.07%。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

金針菇全部采用自有菌種，真姬菇、香菇仍使用外購菌種。生產(chǎn)性原材料大多為農(nóng)業(yè)下腳料，比如米糠、玉米芯、麩皮、啤酒糟等，一般通過中間供應(yīng)商采購。

2019年，前五大供應(yīng)商占采購總額的16.19%。

二、全國布局產(chǎn)能，固定資產(chǎn)投資大

公司以工廠化模式栽培食用菇，在廠房利用溫控、濕控、風(fēng)控、光控設(shè)備模擬生態(tài)環(huán)境。

（來源：東方財經(jīng)）

食用菌有一定銷售半徑。為貼近消費市場、降低物流配送成本，公司在上海、吉林、四川、山東、廣東、貴州、甘肅等地區(qū)投資建設(shè)了食用菌工廠化企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)了全國布局。

這導(dǎo)致公司的固定資產(chǎn)（含在建工程）規(guī)模較大，占總資產(chǎn)比例沒低過66%。

截至2020年一季度末，公司固定資產(chǎn)（含在建工程）賬面價值高達(dá)27.22億。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

同業(yè)公司眾興菌業(yè)（002772.SZ）同樣在全國布局工廠，在甘肅、陜西、山東、江蘇、河南、吉林、四川、安徽、湖北等地建立了食用菌生產(chǎn)基地。

因此，眾興菌業(yè)也有相當(dāng)高比例的固定資產(chǎn)（含在建工程）。2020年一季度末，固定資產(chǎn)（含在建工程）規(guī)模達(dá)到27.58億，超過了雪榕生物。固定資產(chǎn)（含在建工程）占總資產(chǎn)比例低于雪榕生物，在40%-60%之間，截至2020年一季度末，占比為51.4%。

（眾興菌業(yè)，數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

眾興菌業(yè)的在建工程規(guī)模更大，截至2020年一季度末，賬面價值6.57億，而雪榕生物在建工程為3.27億。從各季度末的賬面價值看，眾興菌業(yè)在建工程規(guī)模一直較大，沒有明顯的轉(zhuǎn)固跡象。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

截至2019年底，雪榕生物食用菌日產(chǎn)能1170噸，其中金針菇日產(chǎn)能960噸。而眾興菌業(yè)食用菌日產(chǎn)能905噸，其中金針菇日產(chǎn)能745噸。

（雪榕生物）

固定資產(chǎn)折舊方法上，雪榕生物比眾興菌業(yè)的會計處理較為謹(jǐn)慎。

（眾興菌業(yè)）

三、資金緊張，有息負(fù)債高

因為固定資產(chǎn)投資，公司的資本開支較大，2017年一度達(dá)到11.79億，自由現(xiàn)金流總體來看不太好，2016-2018年均為凈流出。2019年自由現(xiàn)金流改善轉(zhuǎn)正。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

公司挺缺錢，截至2020年一季度末，雪榕生物有息負(fù)債合計16.71億，有息負(fù)債率高達(dá)40.58%！其中，一年內(nèi)要償還的有息負(fù)債為8.69億，而一季度末貨幣資金余額僅5.21億，短期償債面臨一定壓力。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

好在2020年4月，公司獲準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)債5.85億，用于泰國工廠、山東德州工廠建設(shè)和補充流動資金。這種低成本融資方式可以公司緩解資金壓力，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。

不過，目前公司外銷收入并不多，2019年僅0.03億，占比僅0.17%。外銷收入最高的2018年也不過0.18億?；▋蓚€億去泰國建食用菌廠，設(shè)計金針菇日產(chǎn)能100.2噸，銷售收入能兌現(xiàn)多少，還要打個問號。

雖然缺錢，但分紅并沒算落下。2016-2018年，雪榕生物累計實施分紅1.01億，股利支付率分別為41.28%、22.46%、21.14%。2019年擬10派1.2。

因有息負(fù)債較多，財務(wù)費用較高，侵蝕了一定利潤。2019年利息費用高達(dá)0.79億，財務(wù)費用率達(dá)到3.77%。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

截至2019年末，上市公司受限資產(chǎn)達(dá)到10.33億，占總資產(chǎn)比例26.89%，主要是為取得借款作抵押。公司累計為子公司提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保48.68億。

四、經(jīng)銷為主，收現(xiàn)率良好

公司主要采取經(jīng)銷模式，少量向商超、連鎖餐飲、生鮮到家平臺等渠道直接銷售。2013-2015年，經(jīng)銷商銷售占比超過96%。

以買斷式銷售為主，因此公司沒啥應(yīng)收賬款。2019年末，應(yīng)收賬款賬面價值0.17億，占營業(yè)收入比例不足1%。

收現(xiàn)率在100%左右波動，2019年從97.77%回升至100.76%。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

經(jīng)銷模式下，銷售費用也不高，2019年銷售費用0.22億，僅占營業(yè)收入的1.12%。

五、存貨以在產(chǎn)品為主

相對于總資產(chǎn)規(guī)模，公司存貨不多。

截至2019年末，存貨賬面價值3.31億，占總資產(chǎn)比例為8.62%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在70天上下。2019年公司存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，存貨周轉(zhuǎn)時間達(dá)73天。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

對比同業(yè)公司，眾興菌業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率更高，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)從2016年的62天下降到2019的52天。

雪榕生物存貨以在產(chǎn)品為主，2019年末，在產(chǎn)品賬面價值占比達(dá)72.33%；原材料其次，占比24.23%；庫存商品不多，價值0.11億，占比3.44%。

根據(jù)百度知道，金針菇生長周期在3-4個月時間，在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)慢一些，那么這樣看公司70天左右的存貨周轉(zhuǎn)時間并沒有多大問題。

2019年末，公司存貨跌價準(zhǔn)備計提比例約0.88%，其中對庫存商品計提比例最高，為2.02%，會計處理比較謹(jǐn)慎，對比眾興菌業(yè)則沒有計提存貨跌價準(zhǔn)備。

六、競爭格局優(yōu)化，毛利率抬升

我國食用菌工廠化栽培行業(yè)中，大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小、技術(shù)落后，市場競爭格局分散。

2017年，全國食用菌總產(chǎn)量達(dá)到3842萬噸，總產(chǎn)值達(dá)到2684億元。同期，國內(nèi)食用菌龍頭公司雪榕生物銷量24.09萬噸，銷售收入13.3億元，按銷量計算市占率僅0.63%。

過去，食用菌行業(yè)工廠化企業(yè)產(chǎn)能急速擴張。從全國金針菇批發(fā)月平均價看，2011年8月到2018年6月，價格總體呈下降趨勢，年內(nèi)呈現(xiàn)冬季高夏季低波動。

經(jīng)過充分的市場競爭，落后產(chǎn)能逐步淘汰，行業(yè)集中度提升，競爭更加有序。

從圖上也能看到，金針菇單價從2018年7月起開始回升，2019年各月單價基本超過了上年同期。

公司的銷售毛利率與金針菇市場單價走勢比較一致，經(jīng)歷了2016年到2018年兩年下滑，在2019年企穩(wěn)回升。2019年銷售毛利率達(dá)到21.93%。同業(yè)公司眾興菌業(yè)毛利率下降趨勢更長一些，持續(xù)到了2019年。