歡迎回來——TTB在這里已經(jīng)等您很久了， 我的朋友。

上文講到，再平衡行情并沒有結(jié)束。

那么這意味著什么呢？

這意味著目前的“二八分化”或“一九分化”行情還將繼續(xù)。

這個(gè)過程會(huì)持續(xù)多長時(shí)間，我不知道，但我堅(jiān)信這個(gè)行情一定還會(huì)持續(xù)，直到整個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)平衡，甚至再出現(xiàn)新的不平衡。

我為什么認(rèn)為再平衡行情還將持續(xù)呢？

如上所述，估值擺在那里，投資收益率擺在那里，凈利增長率擺在那里。

很多人認(rèn)為，目前的分化行情只是一種輪動(dòng)行情，所謂“各領(lǐng)風(fēng)騷三五年”——這種看法，膚淺了，把問題現(xiàn)象化了。

真正的決定因素，不是板塊的大和小，不是資金的多和寡，不是情緒的高和低，而是估值的高和低。

這里講的估值，即包含著靜態(tài)的估值（現(xiàn)值），又包含著動(dòng)態(tài)的估值（業(yè)績?cè)鲩L）——是估值決定了投資者投資收益率的高低：估值低，則投資收益率高；估值高，則投資收益率低。

投資收益率高，就會(huì)有聰明的資金過來買，直到讓超高的投資收益率平庸化；投資收益率低，就會(huì)有聰明的資金撤離市場(chǎng)，直到讓過低的投資收益率重新變得有吸引力。

所以能決定未來股價(jià)漲跌的，只有現(xiàn)在的估值和能決定未來估值的業(yè)績?cè)鲩L。

我們看，現(xiàn)在的大藍(lán)籌從整體上而言，估值還低，投資收益率還高，市場(chǎng)所展示出的業(yè)績?cè)鲩L保持著逐漸抬升的勢(shì)頭——這就從邏輯上支撐了它未來不僅會(huì)增長，有可能還會(huì)發(fā)生戴維斯式的雙擊式的增長。

現(xiàn)在的中小創(chuàng)從整體而言，估值還是太高了，投資收益率哪怕和定存相比，也沒有任何吸引力，而更要命的是，它的業(yè)績?cè)鲩L還有熄火的跡象——這就從邏輯上決定了它在估值變低、業(yè)績轉(zhuǎn)好之前，下跌的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上升的概率。

只要市場(chǎng)是理性的，只要上邊提到的幾大基本事實(shí)未得扭轉(zhuǎn)，這種“估值修復(fù)”、“失衡后的再平衡”過程就不會(huì)結(jié)束。

那市場(chǎng)達(dá)到什么樣的狀態(tài)才叫重新平衡呢？

這個(gè)一時(shí)之間真還很難界定，但有參考——在相對(duì)成熟的歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)，大藍(lán)籌的估值相比于中小創(chuàng)的估值，還是有一定溢價(jià)的。

如果將來A股市場(chǎng)也走向機(jī)構(gòu)化、國際化，發(fā)達(dá)成熟市場(chǎng)藍(lán)籌與小創(chuàng)的溢價(jià)，就是一個(gè)相對(duì)靠譜的標(biāo)桿。

現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板和中證1000的估值是上證50估值的5倍，是滬深300的4倍。

看到這個(gè)數(shù)字，大家是不是會(huì)倒吸一口冷氣？

別太害怕，剛才說了，估值有軟硬雙殺，要想達(dá)到雙方的均衡，實(shí)際上也很簡單：低估的再上升1倍，高估的再下降一半或業(yè)績?cè)偬嵘?倍，雙方就能在估值方面達(dá)成歷史性的“會(huì)師”。

看到這番議論，很多朋友可能會(huì)笑，感到不可思議：大藍(lán)籌怎么可能達(dá)到20倍估值呢，中小創(chuàng)又怎么可能跌到20倍估值呢？

但這些東西在我眼里，卻再正常不過：別忘了十年前，大藍(lán)籌可是50倍的估值！泡沫破滅后，經(jīng)過一輪殘酷的軟硬雙殺的過程，它最終可是跌到了7、8倍的水平，其中有些板塊，比如銀行股，還曾經(jīng)跌到3、4倍的水平。

市場(chǎng)極端的力量，就是這樣讓人目瞪口呆。

當(dāng)年泡沫期的大藍(lán)籌可以得到這樣的待遇，怎么就能認(rèn)定今天還在泡沫期的中小創(chuàng)不會(huì)得到這樣的待遇呢？

從泡沫的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律看，不是有沒有可能的問題，而是一定會(huì)這樣辦的問題。

創(chuàng)業(yè)板的估值目前的確還沒有到達(dá)20倍水平過，但別忘了——它畢竟還是個(gè)新生事物，還只有6、7年的生長記錄，放在更長的時(shí)間周期里考驗(yàn)，鬼才知道它會(huì)結(jié)出什么樣的果子呢。

據(jù)說，金魚只有七秒的記憶。研究表明，投資者最擅長的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)是五到七年。

五到七年，基本就是一代股民的差距了。

而A股市場(chǎng)的失衡，從上一個(gè)極端瘋狂的高點(diǎn)計(jì)算，至今已經(jīng)連綿不絕了整整十年！

這個(gè)時(shí)間跨度早就超越了大多數(shù)人的經(jīng)驗(yàn)記憶。

這十年中，大藍(lán)籌是在不停地創(chuàng)造新的估值最低記錄，它早就教育和修整了整整一代人的記憶，即：大藍(lán)籌只配下跌，只配超低估值！

但估值的規(guī)律告訴我們，這種經(jīng)驗(yàn)歸納，是錯(cuò)的。

記住我常說的一句話：哪怕是狗屎，當(dāng)價(jià)格便宜到一定程度的時(shí)候，也是有投資價(jià)值的。

投資價(jià)值的大小，就是標(biāo)的價(jià)格和內(nèi)含價(jià)值的比較關(guān)系，它和你的經(jīng)驗(yàn)完全無關(guān)。

所以投資者的眼光長短、視界高低，直接決定了我們看待問題的方向和分析問題的精度。

因此，我們還可以把眼光拉得再長一點(diǎn)：如果將來達(dá)成新的平衡，市場(chǎng)接下來又會(huì)怎樣走呢？

這里先給出三種答案，然后我們?cè)儆门懦ㄟM(jìn)行一下簡單的分析：

第一種可能：市場(chǎng)維持住這種平衡；

第二種可能：市場(chǎng)制造出新的失衡，即大藍(lán)籌生成泡沫，中小創(chuàng)極度低估；

第三種可能：市場(chǎng)重新回歸舊有的失衡，即大藍(lán)籌再回落至低估，中小創(chuàng)再回歸到泡沫狀態(tài)。

這三種可能，究竟誰的可能性更大呢？

這個(gè)問題，用數(shù)學(xué)方法恐怕很難精準(zhǔn)回答，我們只有從人性的角度、從市場(chǎng)的基本規(guī)律上去尋找憑靠和依據(jù)。

鐘擺理論告訴我們：擺動(dòng)的鐘從來都不會(huì)在恰好的中點(diǎn)處停頓。

如果這套理論還能在未來的市場(chǎng)成立的話，那就意味著維持住第一種可能性，很難。所以，首先排除一。

周期理論告訴我們：市場(chǎng)要么跌過頭，要么漲過頭，周而復(fù)始，以至無窮。

如果這套理論還能在未來的市場(chǎng)成立的話，那就意味著第三種可能會(huì)被排除。

所以，我認(rèn)為，最大的可能，是第二種——在人們的懷疑和謾罵中，估值修復(fù)行情開始、顯化、深化、不停地深化，達(dá)到平衡的中點(diǎn)后，人們的情緒得到反轉(zhuǎn)，認(rèn)為漲的就是好的、跌的就是壞的，好的會(huì)繼續(xù)好、壞的會(huì)繼續(xù)壞，在這種瘋狂的情緒主導(dǎo)下，估值修復(fù)變成了估值瘋狂，高的繼續(xù)高，低的繼續(xù)低，直至新的失衡狀態(tài)出現(xiàn)。

然后呢？

然后新的“再平衡行情”，將在眾人的懷疑和謾罵中，再一次踏上新的征程。

寫到這里，我公布一個(gè)答案——在上周《我的操作與思考》一文中，我曾總結(jié)歸納了我近期操作的三個(gè)方面，前兩個(gè)方面為什么那樣操作，我在“操作與思考”一文中已做了詳細(xì)的分析，第三個(gè)方面的操作，我稱之為“沒有操作就是我最大的操作”，當(dāng)時(shí)還設(shè)了一個(gè)懸念，說會(huì)寫一篇新的長文，來專門解析這句話。

寫完今天的文章，我對(duì)這句話就算是解析完了——因?yàn)槲艺J(rèn)為目前的“再平衡行情”還遠(yuǎn)遠(yuǎn)地沒有走完，大藍(lán)籌的估值修復(fù)行情還會(huì)繼續(xù)深化下去，所以從總體而言我還維持著過去兩年的操作：“低估值高股息”選股，然后滿倉操作。

過去的兩年，這套策略讓我賺得盆滿缽滿，未來的兩年，這套策略還適不適用，讓我們邊走邊看——

慢慢來吧！

最后，我再提醒一句：“失衡理論”是我在拙著《投資大白話》中重點(diǎn)講解的一套股市投資心法，在新書《生活中的投資學(xué)》中亦有提及。

你若讀懂了失衡理論，再讀今天的文章，就會(huì)輕松自在很多。

如果你會(huì)用失衡理論來思考當(dāng)下市場(chǎng)正在發(fā)生的一切，網(wǎng)上很多爭論的問題自會(huì)迎刃而解。

所以，我為今天的文章起了個(gè)牛哄哄的名字，就叫《請(qǐng)用失衡理論來思考當(dāng)下的股市》。

全文完。