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2019年是生物制藥并購史上具有里程碑意義的一年，全年總成交金額創(chuàng)歷史新高，腫瘤和基因療法領(lǐng)域的標(biāo)的備受鐘愛。 來源 | MedTrend醫(yī)趨勢（ID：Trendhc） 作者 | MedTrend醫(yī)趨勢 進入2020年，疫情的全球擴散使得生物制藥行業(yè)的并購相對安靜下來。然而，潛藏在這份安靜的背后，是各大企業(yè)無可避免的、強烈的并購需求。 因此，疫情結(jié)束后，生物制藥領(lǐng)域或?qū)⒂瓉聿①従畤姷木置妗?/span> 2019年的交易環(huán)境不僅讓前一年相形見絀（前一年本身就表現(xiàn)出色），而且還超過了過去10年的所有年份，創(chuàng)下了最高交易金額紀錄。據(jù)咨詢公司安永（EY）報告，即使不將12月份的交易金額計算在內(nèi)，2019年的總成交金額也已經(jīng)達到了3570億美元。大型并購交易是交易額破紀錄的主力。BMS 740億美元收購新基、艾伯維630億美元收購艾爾建、安進134億美元收購新基旗下銀屑病藥物otezla三則并購的交易額累積就已經(jīng)超過1500億美元。同時，價值740億美元的新基收購案也打破記錄成為有史以來最大的制藥交易。安永于2020年1月發(fā)布的其關(guān)于生物制藥并購趨勢的年度火力（Firepower）報告顯示，促使2019年并購活動打破紀錄的四大因素為：可供交易使用的現(xiàn)成資金，或稱“火力”； 深化重點領(lǐng)域?qū)I(yè)能力的愿望； 生命科學(xué)領(lǐng)域既有企業(yè)的收入增長放緩；
撇開必備的資金條件不談，深化重點領(lǐng)域?qū)I(yè)能力、企業(yè)營收的增長放緩強力驅(qū)動了2019年并購交易的爆發(fā)。腫瘤領(lǐng)域、基因療法領(lǐng)域龐大的未被滿足的需求，吸引資金充足的并購者涌入。與腫瘤領(lǐng)域相關(guān)的并購串接成一整年的頭條新聞：當(dāng)然并非所有的制藥公司都鐘愛腫瘤，諾華在2019年的收購中就偏離了聚焦于腫瘤這一趨勢。2018年簽署了幾項腫瘤領(lǐng)域相關(guān)協(xié)議之后，諾華在2019年的收購轉(zhuǎn)向了3個不同的領(lǐng)域：基因療法是2019年的另一個熱門話題。諾華用于治療2歲以下脊髓性肌肉萎縮癥（SMA）的基因療法Zolgensma成功上市，成為引爆市場的催化劑。繼2018年諾華以87億美元收購AveXis并獲得其脊髓性肌萎縮癥基因治療產(chǎn)品Zolgensma后，2019年，羅氏緊隨其后，出人意料地43億美元收購了基因療法公司Spark Therapeutics。 之后，Biogen立即拿出8.77億美元收購了眼科基因療法公司Nightstar Therapeutics。 輝瑞已經(jīng)與Sangamo Therapeutics展開了多項目基因治療合作，并且以6.868億美元收購了基因療法公司Vivet Therapeutics 15%的股份，同時，輝瑞還有權(quán)收購Vivet的全部股份。 - 2019年12月，日本制藥公司安斯泰來（Astellas）透露將以30億美元收購美國基因療法公司Audentes Therapeutics。
Spark、Audentes的收購價都比兩家公司此前的收盤價高出了100%以上，可見買家對于進入基因療法領(lǐng)域的熱烈渴望。營收增長放緩與安永所提及的“增長差距”（即某家企業(yè)的收入增長與全行業(yè)銷售增長間的差異）掛鉤。在安永調(diào)研報告中，39％的交易參與者將收入增長需求列為簽署交易的前兩大原因之一（獲取新型創(chuàng)新成果或技術(shù)則是另一項）。安永發(fā)現(xiàn)，許多公司陷入了“嚴重增長差距”，即公司的銷售增長與全行業(yè)收入增長之間的絕對美元差額超過了公司年度平均收入的10％。據(jù)安永在2017-2018 年對生物制藥領(lǐng)域的分析，該行業(yè)中的絕大多數(shù)大型公司（23 家中的 18家，占比78％）均存在嚴重增長差距。這18家公司中有9家于2019年簽署了交易，交易方式或為巨型合并，或為補強型收購交易，或為兩種方式兼而有之。但是，這9家公司中僅有5家通過交易成功地縮小了自身的增長差距。這一結(jié)果傳達出一個明確的信息：單獨依靠并購不足以使企業(yè)消除增長差距。進入2020年，大型生物制藥企業(yè)的CEO們?nèi)匀粚Σ①徲兄皬娏业呐d趣”，幾乎所有大型制藥企業(yè)的高管都聲稱他們專注在其并購戰(zhàn)略中。但與生物制藥領(lǐng)域在2019年伊始便迎來開門紅（BMS宣布收購新基、禮來宣布收購Loxo）相比，在2020年J.P.Morgan醫(yī)療保健大會上，關(guān)于并購的公告明顯不足。對于這種短暫的平靜期，很多人給出了不同的解釋，包括：業(yè)內(nèi)各大企業(yè)對全球經(jīng)濟存在擔(dān)憂，以及業(yè)內(nèi)各大企業(yè)擔(dān)心即將到來的11月美國大選可能會對制藥公司產(chǎn)生不利影響，以及全球疫情爆發(fā)的影響。但是，更實質(zhì)的原因之一在于，中型生物制藥公司及其資產(chǎn)的估值變得過高，至少身為潛在買方的大型制藥公司如此認為。安永調(diào)研報告顯示，69％的受訪者均表示買賣雙方之間的“估值差距”達到2008年以來的峰值。今年1月份召開的2020年J.P.Morgan醫(yī)療保健大會上的一個幽默瞬間也展示了這一觀點。當(dāng)時，風(fēng)險投資公司Medicxi正在舉行一場衛(wèi)星會議。Medicxi的合伙Francesco DeRubertis 負責(zé)主持一場由眾多制藥公司高管參與的小組討論，這些高管包括BMS首席執(zhí)行官 Giovanni Caforio、強生全球制藥公司董事長Jennifer Taubert以及諾華首席執(zhí)行官Vas Narasimhan。Francesco單刀直入地詢問高管們能否透露下一個并購目標(biāo)，惹得觀眾捧腹大笑。諾華CEO Vas Narasimhan則用自己的巧言妙語給予了有力回擊：“Francesco，告訴我，你不覺得生物技術(shù)估值已經(jīng)完全失控了嗎？”從這種頗具幽默感的表達中不難看出，并購顯然是大型制藥公司CEO們最想做的事情，但他們通常無法說服自己以數(shù)十億美元的價格去購買存在風(fēng)險或可能并不會帶來巨大收益的資產(chǎn)。一項成功的并購在很大程度上仍然是一門藝術(shù)，而非一門科學(xué)。這是因為并購過程涉及對許多因素的精細校準(zhǔn)，包括：財務(wù)、機遇、兩家企業(yè)產(chǎn)品組合之間的協(xié)同效應(yīng)、從產(chǎn)品線和科研平臺中發(fā)現(xiàn)隱藏瑰寶的可能性、文化契合度以及同樣重要的時機。還有一項受到密切關(guān)注的因素是，在平衡現(xiàn)金儲備支出與債務(wù)管理方面，企業(yè)財務(wù)的“杠桿性”如何。羅氏CEO Severin Schwan 最近就此問題發(fā)表了意見，他稱分析師現(xiàn)在擔(dān)心羅氏未能充分利用現(xiàn)金，而當(dāng)羅氏于2009年以468億美元收購基因泰克（Genentech）時，分析師則又擔(dān)心羅氏是否擴張過度。Schwann稱，目前尚無可用于確定究竟如何達到這種平衡的“科學(xué)原理”，但不管怎樣，并購都更多地取決于市場價格和機遇。由于后期資產(chǎn)非常昂貴，Schwann表示羅氏的重點將繼續(xù)放在早期交易上。即便存在估值過高等問題，普華永道（PwC）于2020年1月發(fā)布的一份報告認為：需要指出的是，盡管在2019年大肆并購，大型生物制藥公司仍有足夠的資金進行100億美元以上的并購。但更具吸引力的并購目標(biāo)似乎仍是那些專注于新一代癌癥和基因療法的公司。鑒于腫瘤、基因療法市場的分散性和稀缺性，在2020年我們可能會看到更多規(guī)模較小的交易。吉利德、賽諾菲、安進、Biogen、諾華、默沙東、禮來、輝瑞均可能會加快并購步伐，活躍在2020年的并購中。這些企業(yè)有一個共同點——要么已經(jīng)在重組，要么需要重組。隨著多家CEO在2019年之前更換，許多企業(yè)有明確的議程來創(chuàng)建未來的制藥/生命科學(xué)公司。自2019年從羅氏正式加入吉利德以來，Daniel O’day迅速調(diào)整了這家大型生物科技公司的整個高管團隊，最新的變動是將前首席商務(wù)官Andrew Dickinson提升為首席財務(wù)官，這表明了“并購和合作可能對于吉利德的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略至關(guān)重要”。賽諾菲CEO Paul Hudson 已經(jīng)制定了重組計劃，包括退出備受擠壓的心血管和糖尿病業(yè)務(wù)。消費者健康部分現(xiàn)是賽諾菲的獨立部門，而這份獨立被廣泛視為出售或者分拆的前奏。同時，這位CEO表示，計劃“在需要的地方將規(guī)模擴大一倍，同時實現(xiàn)盈利”。安進剛剛完成了一項重大改革，旨在提升其內(nèi)部效率、降低成本。與此同時，安進也迎來了新任首席財務(wù)官Peter Griffith，并斥資134億美元收購了新基的銀屑病藥物Otezla。 葛蘭素史克（GSK）近期透露了關(guān)于計劃剝離其與輝瑞合資組建的消費者健康業(yè)務(wù)部的更多細節(jié)。此次剝離將使其進一步精簡，更加專注于處方藥和疫苗業(yè)務(wù)。除了正在整合其以50億美元收購的腫瘤治療的公司Tesaro，GSK極有可能正在清除障礙、留出資本進行另一項戰(zhàn)略收購來鞏固其產(chǎn)品線。 Biogen由于其備受關(guān)注的阿爾茲海默癥藥物aducanumab的不確定性，一直承受著投資者要求不斷尋求交易的壓力。 由于在營收上越來越依賴Keytruda，默沙東的股東們一直在質(zhì)疑其在研產(chǎn)品管線的風(fēng)險。默沙東在2019年進行了2項腫瘤領(lǐng)域的并購，以10.5億美元首付、11.5億美元里程金收購Peloton Therapeutics，意在豐富其抗癌產(chǎn)品線；以27億美元收購ArQule，獲得了幾種激酶抑制劑，其中有一款新一代BTK抑制劑。 禮來也在增強其在腫瘤領(lǐng)域的影響力，而諾華CEO Vas Narasimhan已將這家瑞士制藥公司引向?qū)Ｗ⒂趧?chuàng)新藥物的明確軌道。 輝瑞CEO Albert Bourla通過將其成熟藥物藥物Upjohn出售給Mylan，也把這家美國公司的投資組合轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新藥物上。
這些新重組的多樣化的專業(yè)生物制藥公司需要持續(xù)不斷的新產(chǎn)品、技術(shù)和開發(fā)項目，以保持投資者對其核心業(yè)務(wù)增長前景的持久性的信心。因此，并購勢在必行！ 科學(xué)的飛速發(fā)展，如基因組學(xué)、大數(shù)據(jù)分析和人工智能、細胞和基因治療等新平臺，至少在一定程度上推動了生物制藥行業(yè)最新一輪的變化。不斷加快的創(chuàng)新步伐以及始終存在的對營收增長需求將在未來十年內(nèi)推動生物制藥行業(yè)發(fā)生轉(zhuǎn)型，而并購將成為這一轉(zhuǎn)型過程中不可或缺的一部分。展望2020年，我們相信剝離和分拆將是不斷演變的并購故事的關(guān)鍵組成部分。
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