騰訊財(cái)經(jīng)原創(chuàng)欄目《對(duì)話》邀請(qǐng)知名學(xué)者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、企業(yè)家、基金經(jīng)理等共同探討宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)環(huán)境與資本市場(chǎng)趨勢(shì)，歡迎關(guān)注。

作者 | 郭昕妤

郵箱 | chloexyguo@tencent.com

新冠疫情和油價(jià)暴跌“雙殺”下的全球股災(zāi)仍在繼續(xù)，令大量市場(chǎng)參與者措手不及。國(guó)內(nèi)投資者最關(guān)心的問(wèn)題則在于，A股筑底還需要多久？在這樣“活久見(jiàn)”的行情中，普通投資者該怎么做？

近期，騰訊財(cái)經(jīng)獨(dú)家對(duì)話知名私募大V、聆澤投資創(chuàng)始人及董事總經(jīng)理林奇。林奇以價(jià)值派投資人聞名，堅(jiān)持的投資方法是長(zhǎng)期重倉(cāng)在好公司里“臥倒不動(dòng)”，也因此有了“林臥倒”的稱(chēng)號(hào)。

作為資深市場(chǎng)投資者，他對(duì)今年以來(lái)的A股行情和后市走向有何見(jiàn)解？作為價(jià)值投資的堅(jiān)定踐行者，他如何看待今年白馬藍(lán)籌面臨的“尷尬時(shí)刻”？作為私募人士，他又是如何調(diào)整產(chǎn)品的倉(cāng)位和行業(yè)板塊的？

林奇在接受騰訊財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，

沒(méi)有根據(jù)行情或疫情特別調(diào)倉(cāng)，僅從九成倉(cāng)位微調(diào)至八成倉(cāng)位。

2700

點(diǎn)的

A

股，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，他個(gè)人愿意越跌越買(mǎi)。

近幾日，隨著外圍市場(chǎng)回暖，A股也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。對(duì)于A股當(dāng)下階段的反彈，林奇表示，個(gè)人覺(jué)得反彈過(guò)后還會(huì)有震蕩，但向下的空間不是很大，

目前整體還是維持重倉(cāng)。市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去了。

配置上，林奇表示，

目前主要配置的板塊包括大消費(fèi)、大金融、醫(yī)藥、科技、周期。具體邏輯上，消費(fèi)、金融、醫(yī)藥與14億人內(nèi)需掛鉤，是最穩(wěn)的；科技和周期則是這波政策逆周期調(diào)節(jié)以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)力方向。

今年以來(lái)，白馬藍(lán)籌股先是在科技股上漲的熱浪中“紋絲不動(dòng)”，又在全球市場(chǎng)暴跌的狂潮中淪為“提款機(jī)”遭遇外資大量流出，令價(jià)值投資者面臨“尷尬時(shí)刻”。林奇對(duì)此表示，這很正常，價(jià)值投資特別舒服的日子并不多，好公司真正漲的時(shí)間不是特別多，但拉長(zhǎng)時(shí)間看還是可以獲得穩(wěn)定的年化收益。他研究了國(guó)內(nèi)外表現(xiàn)好的產(chǎn)品，

全部都是長(zhǎng)期重倉(cāng)在好公司里“臥倒不動(dòng)”。

談到對(duì)市場(chǎng)后市的看法，

他認(rèn)為美股目前還沒(méi)有見(jiàn)底，當(dāng)前更像是第一波下跌，是一次中期危機(jī)式下跌的開(kāi)始；而A股本身在疫情全面爆發(fā)前是想走一波行情的，但被黑天鵝打斷了。

他談到，不管是A股，還是美股，機(jī)會(huì)都是結(jié)構(gòu)性的，都是少數(shù)好公司的，都不是全面性的。雖然A股大盤(pán)十年沒(méi)漲，但部分好公司漲幅很大；

至于

A

股的科技股、創(chuàng)業(yè)板，整體估值高，建議慎重。

以下為對(duì)話實(shí)錄：

關(guān)于投資：沒(méi)有根據(jù)行情或者疫情特別調(diào)倉(cāng) 市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去了

騰訊財(cái)經(jīng)：林總是價(jià)值派投資人，但是今年以來(lái)我們其實(shí)遇到了價(jià)值投資的一些尷尬。春節(jié)后的一波行情，科技股漲的如火如荼，白馬股幾乎“紋絲不動(dòng)”；近段時(shí)間的這一輪全球市場(chǎng)暴跌中，由于北上資金大幅流出，受傷的又是白馬股。您怎么看待價(jià)值投資者面臨的這個(gè)尷尬時(shí)刻

?

林奇：這個(gè)很正常。價(jià)值投資經(jīng)常有這種尷尬的時(shí)刻，事實(shí)上，特別舒服的日子并不多。

好公司真正漲的時(shí)間，不是特別多，但漲幅足夠，拉長(zhǎng)時(shí)間看，還是可以獲得穩(wěn)定的年化收益。

白馬股都是核心資產(chǎn)，受疫情沖擊很明顯，短期股價(jià)體現(xiàn)了這種沖擊，題材股炒的時(shí)候不漲，炒完了一起跌。

科技股本身沒(méi)有業(yè)績(jī)，估值也比較高，更多的還是一種預(yù)期，不過(guò)因?yàn)闃I(yè)績(jī)支撐不夠，估值太高，所以近期跌的也比較厲害。

騰訊財(cái)經(jīng)：全球市場(chǎng)可以說(shuō)是經(jīng)歷了非常慘烈的

3

月。您個(gè)人在交易上如何應(yīng)對(duì)近期市場(chǎng)大波動(dòng)的？有沒(méi)有做一些減倉(cāng)或者調(diào)倉(cāng)的動(dòng)作？

林奇：我們公司在春節(jié)前大概有9成左右倉(cāng)位，

節(jié)后在第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)疫情在全球爆發(fā)后，適當(dāng)下調(diào)了一點(diǎn)點(diǎn)倉(cāng)位到

8

成左右。

然后調(diào)倉(cāng)是正常節(jié)奏在調(diào)，一般我們一個(gè)季度做一次微調(diào)，沒(méi)有根據(jù)行情或者疫情特別調(diào)倉(cāng)。

我們還是堅(jiān)持風(fēng)格。

騰訊財(cái)經(jīng)：當(dāng)下

A

股的反彈是

“

曇花一現(xiàn)

”

，還是會(huì)持續(xù)下去成為真正的反轉(zhuǎn)？

林奇：我個(gè)人覺(jué)得短期還是反彈，反彈過(guò)后，還會(huì)有震蕩。

但感覺(jué)A股向下的空間不是很大，我們目前整體還是維持重倉(cāng)。市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去了。

關(guān)于大盤(pán)：2700的A股應(yīng)該越跌越買(mǎi) 科技股、創(chuàng)業(yè)板估值高需慎重

騰訊財(cái)經(jīng)：海外疫情蔓延對(duì)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了很大的沖擊。在這樣的情況下，我們中國(guó)也很難獨(dú)善其身，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、進(jìn)出口等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都出現(xiàn)比較大的下跌，也因此有了全球股災(zāi)、金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的討論。您認(rèn)為這給

A

股市場(chǎng)帶來(lái)了怎樣的變數(shù)？以及對(duì)

A

股企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和短期價(jià)值分別產(chǎn)生怎樣的影響？

林奇：A股目前跟海外有很多不一樣的地方。一個(gè)是我們位置低，海外位置高；第二是中國(guó)抗擊疫情最好，海外都比較差；另外我們14億人口的內(nèi)需市場(chǎng)最有韌性。

所以說(shuō)短期沖擊，對(duì)不同行業(yè)的沖擊力度是不一樣的。近期必需消費(fèi)品漲的比較好，大家又找到一個(gè)突破口，就是14億人必須每天吃喝用的東西。這就是我們的優(yōu)勢(shì)之一。

A

股本身在疫情全面爆發(fā)前是想走一波行情的，但被黑天鵝打斷了，我覺(jué)得后期還是有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

疫情沖擊，有些行業(yè)的影響是短期的，但有些影響時(shí)間可能會(huì)比較長(zhǎng)，有些會(huì)改變了人們的一些習(xí)慣。

騰訊財(cái)經(jīng)：外圍市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)對(duì)

A

股的影響很大。您認(rèn)為美股見(jiàn)底了嗎？還有多少下行空間？以及您如何看待美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)限子彈模式？

林奇：個(gè)人感覺(jué)美股沒(méi)見(jiàn)底。

這更像是第一波下跌，是一次中期危機(jī)式下跌的開(kāi)始。

下行空間不好預(yù)測(cè)。感覺(jué)后邊下跌空間也不是特別大了。

因?yàn)槊绹?guó)人的錢(qián)都在股市里，所以美國(guó)政府特別重視股市，后邊繼續(xù)跌的話，可能會(huì)更強(qiáng)力的去救市。

騰訊財(cái)經(jīng)：一個(gè)比較“俗”的問(wèn)題。當(dāng)下

A

股又跌到了比較低的位置，您認(rèn)為眼下是可以布局的“黃金坑”嗎？

2700

點(diǎn)是加倉(cāng)的機(jī)會(huì)嗎？

林奇：個(gè)人覺(jué)得

2700

點(diǎn)可以配置，個(gè)人是越跌越買(mǎi)的。這個(gè)位置，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

騰訊財(cái)經(jīng)：

2018

年貿(mào)易摩擦的時(shí)候，

A

股也經(jīng)歷了一輪大幅下跌相比，最低跌到

2400

多點(diǎn)。您認(rèn)為現(xiàn)在和那時(shí)的

A

股基本面有什么不同？還會(huì)跌到當(dāng)時(shí)的

2400

多點(diǎn)嗎？

林奇：點(diǎn)位不好說(shuō)，我只能說(shuō)2700點(diǎn)，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，我個(gè)人愿意越跌越買(mǎi)，分批買(mǎi)。

騰訊財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在看好

A

股的一個(gè)主要觀點(diǎn)是說(shuō)“

A

股十年沒(méi)漲，美股已經(jīng)牛了十年，所以

A

股安全邊際高”。但是事實(shí)上

A

股的估值依然遠(yuǎn)高于美股，尤其是科技股和創(chuàng)業(yè)板，您怎么看？

林奇：不管是A股，還是美股，機(jī)會(huì)都是結(jié)構(gòu)性的，都是少數(shù)好公司的，都不是全面性的。

A股大盤(pán)十年沒(méi)漲，但部分好公司漲幅很大。A股目前少數(shù)好公司估值還算合理，可以買(mǎi)，但如果后邊跌的更便宜的話，那就更好。美股好公司估值也不低的。

A股科技股、創(chuàng)業(yè)板，整體估值高，建議慎重，科技可以考慮ETF。

關(guān)于配置：看好消費(fèi)、金融、醫(yī)藥 科技類(lèi)可考慮ETF

騰訊財(cái)經(jīng)：配置上，您看好

A

股哪些行業(yè)和板塊？邏輯是什么？較此次疫情發(fā)生之前有沒(méi)有變化？

林奇：目前我們主要配置大消費(fèi)、大金融、醫(yī)藥、科技、周期。

消費(fèi)、金融、醫(yī)藥，是跟14億人內(nèi)需掛鉤的，這個(gè)是最穩(wěn)的；科技和周期，這波拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，政策主要靠基建、新基建。

疫情只是加速了政策逆周期調(diào)節(jié)的力度和速度。

騰訊財(cái)經(jīng)：林總之前是比較看好航空和機(jī)場(chǎng)板塊的。受到疫情沖擊影響，航空、機(jī)場(chǎng)股在這一輪也是跌的比較慘重。您現(xiàn)在對(duì)這兩個(gè)板塊的看法有變化嗎？預(yù)計(jì)多久能恢復(fù)？

林奇：受疫情影響，恢復(fù)時(shí)間會(huì)變長(zhǎng)。放在更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，還是會(huì)恢復(fù)的。人是群居動(dòng)物，人一定要出來(lái)閑逛的，而且商務(wù)出行需求也是必須的。

機(jī)場(chǎng)，航空，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局比較好，競(jìng)爭(zhēng)不太激烈，都是相對(duì)壟斷的行業(yè)，而且成長(zhǎng)穩(wěn)定，同時(shí)彈性大。

騰訊財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在大家對(duì)于新基建有很大的期待。您怎么看待近期很火的

5G

等新基建概念？您認(rèn)為這方面有投資機(jī)會(huì)嗎？

林奇：有投資機(jī)會(huì)，我們也配置了一些科技股，比例不算高。

我們被逼的科技是非搞不可了，而且本身5G投資也會(huì)直接拉動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

騰訊財(cái)經(jīng)：您怎么看科技股？春節(jié)后科技板塊出現(xiàn)了一波瘋狂行情，近期在這一輪全球暴跌中又大幅回撤，您認(rèn)為科技股還會(huì)再有行情嗎？

林奇：個(gè)人覺(jué)得還會(huì)有行情，但公司確實(shí)比較難選，雷也比較多，個(gè)人覺(jué)得可以配置科技類(lèi)ETF。

騰訊財(cái)經(jīng)：留意到您也一直關(guān)注可轉(zhuǎn)債。近期少數(shù)可轉(zhuǎn)債暴漲暴跌的現(xiàn)象如何解釋?zhuān)?/p>

林奇：可轉(zhuǎn)債價(jià)格比較高以后，會(huì)凸顯股性，就是彈性特別大，流動(dòng)性差，成交量小，一些活躍資金就容易去炒作。

可轉(zhuǎn)債這個(gè)東西價(jià)格高了以后，風(fēng)險(xiǎn)大，因?yàn)橐獜?qiáng)制贖回，會(huì)導(dǎo)致普通投資者直接巨虧，建議不太懂的投資者不要碰。

這個(gè)東西對(duì)于懂行的人來(lái)說(shuō)是穩(wěn)賺不賠，但收益率也是取決于行情。

關(guān)于理念：堅(jiān)持長(zhǎng)期重倉(cāng)在好公司“臥倒不動(dòng)”

騰訊財(cái)經(jīng)：前段時(shí)間傳出橋水爆倉(cāng)的消息，私募最近是否也面臨比較大的客戶贖回壓力？投資者情緒轉(zhuǎn)換非?？欤鳛樗侥际侨绾慰刂飘a(chǎn)品波動(dòng)幅度的？

林奇：我們私募公司客戶贖回一直非常少，公司管理規(guī)模一直在飛速成長(zhǎng)。

其實(shí)大多數(shù)普通投資者，情緒轉(zhuǎn)換都比較快，對(duì)于大多數(shù)私募，公募，都是好的時(shí)候追漲，差的時(shí)候殺跌，跟自己炒股一樣的虧錢(qián)方式。

我們的辦法就是盡量把凈值控制的穩(wěn)一點(diǎn)，跌的時(shí)候有相對(duì)收益，能跑贏指數(shù)，漲的時(shí)候能跟得上指數(shù)。長(zhǎng)期有穩(wěn)定的相對(duì)收益和絕對(duì)收益。

另外我們跟客戶溝通比較多，我們基本都加了客戶微信，經(jīng)常交流，給客戶做心理按摩，心理疏導(dǎo)，這樣客戶很多時(shí)候就理解了。

騰訊財(cái)經(jīng)：最后一個(gè)輕松愉快的問(wèn)題。外網(wǎng)人稱(chēng)您為林臥倒，請(qǐng)問(wèn)“臥倒不動(dòng)”這個(gè)方法論是從什么時(shí)間開(kāi)始頓悟的？

林奇：大概炒股10年左右就頓悟了。因?yàn)槲覀€(gè)人不是科班出身，所以頓悟的有點(diǎn)晚，主要靠自己摸索。后來(lái)做私募基金公司以后，公司的合伙人、研究員基本都是科班出身，在機(jī)構(gòu)做投資10年以上，我也跟他們學(xué)習(xí)了很多系統(tǒng)的專(zhuān)業(yè)理論知識(shí)。

2015年以來(lái)我也天使投資了一些沒(méi)上市的小公司，在參與創(chuàng)業(yè)的過(guò)程中，也加深了我對(duì)公司、對(duì)投資的理解，我完全是從一個(gè)公司老板、股東的角度思考問(wèn)題，選擇公司。做實(shí)業(yè)是非常有利于一個(gè)投資者成長(zhǎng)的。

另外我前幾年做過(guò)很多角度的統(tǒng)計(jì)，我統(tǒng)計(jì)了國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)最好的全部機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，私募整體比公募好。私募里邊能在10年以上做到所有產(chǎn)品平均年化收益超過(guò)15%的，非常少。我又研究了他們和國(guó)外能做到的大佬的方法，

全部都是長(zhǎng)期重倉(cāng)在好公司里臥倒不動(dòng)。

這跟我做實(shí)業(yè)的感受是一樣的，做了好公司的股東，成長(zhǎng)穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定，一定是不舍得賣(mài)出股份的。