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準(zhǔn)備好，新的行業(yè)制高點(diǎn)已經(jīng)快速來臨。 2019年的游戲行業(yè)是一首“冰與火之歌”：一方面，隨著版號(hào)重啟，各類游戲大作紛紛上線，行業(yè)增速回升；而在另一方面，2019年全年下發(fā)的各類游戲版號(hào)不到2000款，全年全國注銷、吊銷的游戲公司數(shù)量達(dá)到18710家，行業(yè)分化在游戲行業(yè)上演。 從游戲行業(yè)中規(guī)模最大且增速較快的移動(dòng)游戲行業(yè)來看，移動(dòng)游戲市場進(jìn)入存量市場的整體趨勢依然不變。易觀數(shù)據(jù)顯示，盡管市場的存量特征導(dǎo)致市場競爭的紅海化，但存量用戶的產(chǎn)品需求升級(jí)將形成規(guī)模巨大的產(chǎn)品紅利，值得游戲廠商持續(xù)挖掘和兌現(xiàn)。 游戲大廠們已摩拳擦掌，厲兵秣馬。4月1日晚，三七互娛（002555.SZ）發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬籌資不超過45億的資金用于提升研發(fā)實(shí)力、自建云平臺(tái)等。與此同時(shí)，三七互娛發(fā)布2019年財(cái)報(bào)，這家上市公司在2019年的表現(xiàn)究竟如何呢？ 一、高增長：新品帶來增量，老產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)造流水 年報(bào)顯示，三七互娛2019全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.3億，同比增長73.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.2億，同比增長高達(dá)109.7%。不得不說這個(gè)業(yè)績?cè)隽窟€是很不錯(cuò)的。 當(dāng)然，增速只有放在行業(yè)中比較才更有意義。2019年，我國手游市場（注：也是公司主要的產(chǎn)品類別）收入1581.1億，較2018年增長18%，上市公司的增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速。 這也意味著三七互娛在移動(dòng)游戲市場的市占率進(jìn)一步提升：易觀數(shù)據(jù)顯示，由于三七互娛在2019年持續(xù)發(fā)行多款成績頂尖的精品產(chǎn)品，公司在國內(nèi)移動(dòng)游戲發(fā)行市場的市占率升至10.44%。 說完增長，再來看利潤率。 受益于自研游戲數(shù)量和質(zhì)量提高，三七互娛的毛利率過去5年間持續(xù)增長，從59.3%提升至86.6%。 風(fēng)云君也算閱股無數(shù)，國內(nèi)的、海外的，要說毛利率能夠?qū)崿F(xiàn)這種增長的，著實(shí)不多，只有部分行業(yè)的一流龍頭公司才能做到。 因偶發(fā)的商譽(yù)減值，凈利率在2018年經(jīng)歷短暫下滑后，2019年重回增長，達(dá)18.3%。 再來看反映公司資金回報(bào)率的凈資產(chǎn)收益率ROE，這可是巴菲特老爺子最重視的投資指標(biāo)之一，自2015年起，公司ROE總體提升，從14.2%升至30.1%。 從衡量盈利能力的多個(gè)指標(biāo)來看，上市公司的盈利能力還在進(jìn)一步增強(qiáng)。 分產(chǎn)品看，2019年三七互娛移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120億元，較上年增長114.8%，移動(dòng)游戲收入的占比進(jìn)一步提升。也是由于公司順利地實(shí)現(xiàn)了“頁轉(zhuǎn)手”的轉(zhuǎn)型 ，才有了現(xiàn)在三七互娛連續(xù)多年高增長的故事。 三七互娛手游業(yè)務(wù)的增長得益于多方面原因。 2019年，上市公司發(fā)行了幾十款不同類型、題材多樣的精品游戲。運(yùn)營的國內(nèi)移動(dòng)游戲最高月流水超過16億，最高月新增注冊(cè)用戶超過3400萬，最高月活躍用戶超過4000萬。 自研產(chǎn)品無論從數(shù)量還是從單產(chǎn)品的盈利能力上看，均較上年有所提。 此外，上市公司在全球市場也取得了不錯(cuò)的成績。《SNK オールスター》在日本市場上線后，取得下載榜雙榜第一的成績；《大天使之劍H5》在越南市場上線后長期穩(wěn)居暢銷榜榜首，成為當(dāng)?shù)厥袌霈F(xiàn)象級(jí)游戲。 除了新上線的游戲外，三七互娛已有的《永恒紀(jì)元》《大天使之劍H5》等長周期游戲產(chǎn)品仍在創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的流水。 二、“研運(yùn)一體”優(yōu)勢顯現(xiàn) （一）研發(fā)強(qiáng)度維持高位，研發(fā)人員占比近半 三七互娛自建研發(fā)團(tuán)隊(duì)同樣始于2013年，先是頁游，再是手游。2016年，《永恒紀(jì)元》的成功標(biāo)志著公司“頁轉(zhuǎn)手”以及開展研發(fā)業(yè)務(wù)這樣兩次轉(zhuǎn)型雙雙成功。 截至目前，公司已研發(fā)出《大天使之劍》《永恒紀(jì)元》《大天使之劍H5》等多款月流水過億的產(chǎn)品。 年報(bào)顯示，目前上市公司的產(chǎn)品研發(fā)策略包括“精品化”、“多元化”以及“全球化”。 精品化體現(xiàn)在游戲上線前在產(chǎn)品策劃、美術(shù)品質(zhì)、音樂效果等各方面進(jìn)行精細(xì)打磨，游戲推出后，公司在產(chǎn)品迭代、流程優(yōu)化、用戶體驗(yàn)等方面進(jìn)行持續(xù)投入。公司自研的3D引擎幫助進(jìn)一步提升游戲畫面，2D引擎已能實(shí)現(xiàn)跨平臺(tái)研發(fā)。 此外，為進(jìn)一步打開成長空間，近幾年三七互娛開始了研發(fā)層面的“多元化戰(zhàn)略”。年報(bào)顯示：除維持在原有優(yōu)勢品類的研發(fā)力量的同時(shí)，公司在模擬經(jīng)營類、卡牌、SLG等多個(gè)品類都進(jìn)行了新嘗試：卡牌類游戲《代號(hào)DL》預(yù)計(jì)將于2020年推出市場，SLG類型游戲處于立項(xiàng)狀態(tài)。 隨著產(chǎn)品精品化程度的加深以及品類多元化的進(jìn)展，上市公司的研發(fā)費(fèi)用不斷增長，2015-2019年，上市公司研發(fā)費(fèi)用從2.6億增至8.2億，年均復(fù)合增長率達(dá)33%。 其中，2019年的研發(fā)費(fèi)用同比增幅更是達(dá)到52.5%，呈加速上升趨勢。 從員工構(gòu)成上看，2015年，公司研發(fā)人員占比僅為25%，與運(yùn)營以及銷售人員比例大致等同；但到了2019年，公司研發(fā)人員已增至1345人，占員工總數(shù)的48%，緊隨其后是銷售人員，但是占比也僅為26%。 不難看出，這些年公司在產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域的投入可以說是不惜血本，也為公司的長期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 未來3年內(nèi)，上市公司還計(jì)劃通過募投項(xiàng)目擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力：持續(xù)進(jìn)行人員招聘，計(jì)劃共招聘1440名研發(fā)人員；在維持現(xiàn)有研發(fā)計(jì)劃的同時(shí)，新增共計(jì)24款新游戲的開發(fā)和運(yùn)營，不斷豐富公司的游戲矩陣。 （二）運(yùn)營能力在持續(xù)增強(qiáng) 從2011年起步，公司于2013年迅速成長為我國頁游公司中營收第一名，從此占據(jù)騰訊后老大地位至今。 公開資料顯示，在運(yùn)營方面，三七互娛已形成“立體營銷+精準(zhǔn)推送+長線服務(wù)”的多元方式，以“精細(xì)化、數(shù)據(jù)化、智能化”為原則，輻射“產(chǎn)品+推廣+用戶”三個(gè)端口，準(zhǔn)確把握用戶需求。 基于公司對(duì)用戶的畫像，邀請(qǐng)知名影星為產(chǎn)品代言人，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)經(jīng)典營銷案例。隨著新的大眾流量平臺(tái)興起，公司也快速響應(yīng)，使用短視頻信息流進(jìn)行推廣。 前面提到過，上市公司的運(yùn)營人員數(shù)量在近年來的增長并不明顯，那如何實(shí)現(xiàn)運(yùn)營的高效開展呢？ 2019年，公司自研的智能化投放平臺(tái)“量子”以及智能化運(yùn)營分析平臺(tái)“天機(jī)”投入使用。
這兩大工具將進(jìn)一步提升公司的運(yùn)營能力。 AI智能系統(tǒng)的效果也是顯著的。根據(jù)易觀數(shù)據(jù)發(fā)布的《中國移動(dòng)游戲市場年度綜合分析2020》，2019年三七互娛在國內(nèi)移動(dòng)游戲市占率為10.44%，僅次于騰訊、網(wǎng)易，位居行業(yè)前三。與此同時(shí)，由于AI智能系統(tǒng)的大規(guī)模投入使用，三七互娛的推廣效率及效果均有所提升，2019年，三七互娛的利潤率為18.27%，較2018年提升3.18%。 市占率的提高意味著行業(yè)話語權(quán)的增強(qiáng)，意味著能拿到更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的發(fā)行權(quán)，從而進(jìn)一步強(qiáng)化公司地位，是一個(gè)良性循環(huán)的過程。 三、5G場景下，云游戲或主導(dǎo)行業(yè)變革 得益于5G技術(shù)和云計(jì)算進(jìn)一步成熟，2019年11月19日，Google研發(fā)的云游戲服務(wù)Stadia正式上線，這是云游戲商用的又一次重要嘗試，也再次讓云游戲這一理念成為游戲界的主要話題。 作為A股頭部游戲廠商，三七互娛借助自身研發(fā)能力，對(duì)業(yè)內(nèi)新動(dòng)態(tài)也在積極行動(dòng)。畢竟，優(yōu)質(zhì)游戲資源和硬件解綁、游戲玩家成本大幅下降、開掛作弊被從源頭切斷等因素，都會(huì)催生出一個(gè)完全不同以往的游戲生態(tài)。 （一）首個(gè)云游戲落地 根據(jù)公開信息，2020年1月9日，三七互娛與華為簽訂合作協(xié)議，未來雙方將圍繞5G 網(wǎng)絡(luò)、ARM安卓云游戲等領(lǐng)域開展深度合作。 3月18日，“華為云云游戲解決方案2.0”線上發(fā)布，發(fā)布會(huì)上三七互娛與華為聯(lián)合發(fā)布首款云游戲《永恒紀(jì)元》距簽約不到三個(gè)月時(shí)間，上市公司的云游戲布局正式落地。 云游戲是一種以云計(jì)算技術(shù)為基礎(chǔ)的在線游戲方式。游戲中的所有計(jì)算（包括畫面渲染、數(shù)據(jù)同步、交互邏輯等）全部在云端服務(wù)器進(jìn)行，無須下載游戲客戶端。 《永恒紀(jì)元》的云游戲版本則基于華為云鯤鵬云服務(wù)進(jìn)行開發(fā)，所有數(shù)據(jù)均儲(chǔ)存在華為云提供的服務(wù)器上，已于4月2日正式上線。 與頁游轉(zhuǎn)手游邏輯相似，如果其本身就是經(jīng)過驗(yàn)證的一款爆款游戲，那么換為更便捷的游戲方式往往也會(huì)有較強(qiáng)勢的表現(xiàn)。 （二）“即點(diǎn)即玩”對(duì)用戶轉(zhuǎn)化意義很大 《永恒紀(jì)元》的IOS安裝包有360M左右，在4G環(huán)境下，下載和安裝該游戲至少需要1分鐘。而且當(dāng)安裝包超過了一定大小，手機(jī)系統(tǒng)還會(huì)提醒用戶。 也許有人會(huì)認(rèn)為下載游戲10分鐘、1分鐘和0分鐘沒有太大區(qū)別，下載耗費(fèi)流量也是正常的，但實(shí)際不然。 我們還是要回到流量運(yùn)營游戲的邏輯上來，在該模式下，用戶從看到廣告，到點(diǎn)擊、下載、注冊(cè)、付費(fèi)等須經(jīng)過一系列過程，每個(gè)步驟前都會(huì)有一大批用戶流失。 很多時(shí)候用戶在沒有Wifi的環(huán)境下接觸到游戲推廣信息，當(dāng)點(diǎn)進(jìn)發(fā)現(xiàn)下載還需要花很多流量，甚至產(chǎn)生額外費(fèi)用，自然會(huì)放棄下載。 還有一些用戶閑來無聊點(diǎn)進(jìn)去看看，結(jié)果沒等游戲下好，被文案勾起來的好奇心已經(jīng)消失，或者是在等待中切換到別的APP，直接流失。 但在5G環(huán)境，下載速度大幅提高，網(wǎng)絡(luò)流量門檻就不再成為障礙。 而云游戲版本只需要一個(gè)入口就可以開始游戲，實(shí)現(xiàn)“即點(diǎn)即玩”，也不會(huì)再出現(xiàn)下載前的流量提醒。 云游戲應(yīng)用之后，除了互聯(lián)網(wǎng)上的推廣，游戲還可以在線下場景進(jìn)行推廣。綜上，云游戲場景中用戶轉(zhuǎn)化率將明顯提高。 （三）擬16.5億建設(shè)5G云平臺(tái)，積極搶占新的流量入口 2020年4月2日，上市公司發(fā)布公告擬非公開發(fā)行股票募資45億，主要用于以下三個(gè)項(xiàng)目。 其中，網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運(yùn)營建設(shè)項(xiàng)目的內(nèi)容是在3年內(nèi)開發(fā)24款新游戲，而廣州總部大樓是為滿足5000人辦公場所需求，這兩項(xiàng)都屬常規(guī)項(xiàng)目，不復(fù)贅言。 下面主要講講第二個(gè)項(xiàng)目：5G云游戲平臺(tái)。 5G云游戲平臺(tái)項(xiàng)目的核心研發(fā)內(nèi)容包括基礎(chǔ)云層服務(wù)、平臺(tái)層服務(wù)和云游戲平臺(tái)三部分。 由于云游戲?qū)砹髁俊叭肟凇钡母淖?，極有可能對(duì)游戲行業(yè)進(jìn)行重新洗牌，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，其戰(zhàn)略地位如同騰訊的微信、QQ，字節(jié)跳動(dòng)的抖音、頭條，是可見未來游戲廠商的兵家必爭之地。 國外，谷歌上線“Stadia”云游戲平臺(tái)、微軟推出“Project XCloud”云游戲項(xiàng)目；國內(nèi)，騰訊、網(wǎng)易已上線各自的云游戲平臺(tái)，甚至許多中小廠已將云游戲平臺(tái)進(jìn)行商用。 三七互娛本身屬于“研運(yùn)一體”的綜合性游戲廠商，游戲分發(fā)領(lǐng)域更是強(qiáng)項(xiàng)，在過往的頁游領(lǐng)域便擁有最大平臺(tái)，也自然深知平臺(tái)流量的重要性。 公司將通過該項(xiàng)目建設(shè)抓住行業(yè)變革的機(jī)會(huì)，在云游戲大規(guī)模商用前搶占關(guān)鍵流量“入口”，獲得“高帶寬、低時(shí)延”網(wǎng)絡(luò)時(shí)代下的云平臺(tái)技術(shù)及應(yīng)用分發(fā)能力。 同時(shí)，上市公司所擁有的游戲內(nèi)容又能給云平臺(tái)帶來用戶流量，搶占市場份額。 （四）行業(yè)變革中的自我重塑 目前，云游戲還未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商用，業(yè)內(nèi)對(duì)其共識(shí)是5G場景下確定性較強(qiáng)的一大應(yīng)用領(lǐng)域，將帶來增量從而利好整個(gè)游戲行業(yè)。 沒人能夠準(zhǔn)確預(yù)測哪個(gè)游戲廠商在未來能夠占據(jù)更多的市場份額，未來未知，它不等于過去，但過去確實(shí)是預(yù)測未來的基礎(chǔ)。要判斷公司的云游戲布局靠不靠譜，我們還是要看公司過往的業(yè)績兌現(xiàn)能力究竟如何，風(fēng)云君梳理了2015年以來的財(cái)報(bào)，歸納如下。 2015年，國內(nèi)頁游市場規(guī)模達(dá)到歷史最高，但增速進(jìn)一步下降，對(duì)當(dāng)時(shí)頁游業(yè)務(wù)占比游戲業(yè)務(wù)88%的公司而言，面臨著即將迅速惡化的市場環(huán)境。 公司在2015年報(bào)中提到要堅(jiān)持“平臺(tái)化、全球化、泛娛樂化”的發(fā)展策略，一方面繼續(xù)擴(kuò)大頁游平臺(tái)的市場份額，一方面開始多點(diǎn)線布局手游發(fā)行業(yè)務(wù)，并且鞏固研發(fā)實(shí)力。 這一策略一直延續(xù)到2017年。此時(shí)，公司已做到手游能頂半邊天，當(dāng)年手游收入占比達(dá)到59%，市場份額達(dá)到5.2%，僅次于騰訊網(wǎng)易，海外收入達(dá)9.2億。 2018年，中國游戲用戶規(guī)模連續(xù)5年增速在個(gè)位數(shù)徘徊，移動(dòng)游戲用戶紅利即將殆盡，加上行業(yè)游戲版號(hào)停發(fā)，行業(yè)面臨新變革。 公司再次面對(duì)挑戰(zhàn)，新增“精品化”和“多元化”戰(zhàn)略。自2018年起，公司接連推出多個(gè)品類和題材各異、流水表現(xiàn)優(yōu)秀的產(chǎn)品。 2019年，公司自研產(chǎn)品已涵蓋RPG、卡牌、模擬經(jīng)營等多個(gè)品類，而移動(dòng)游戲市占率進(jìn)一步提高到10.44%，手游收入占營收比重超90%，意味著在頁轉(zhuǎn)手領(lǐng)域已獲得成功的轉(zhuǎn)型成果。 總體而言，從頁游到手游，從游戲發(fā)行商到研運(yùn)一體，三七互娛的管理層體現(xiàn)出了長線發(fā)展思維，公司也得以在一次次行業(yè)變革中不斷重塑自己。 四、財(cái)務(wù)狀況分析 最后，老規(guī)矩，我們還是全方位刷一遍上市公司的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)。 （一）成長性和盈利質(zhì)量 公司于2015年在A股成功上市，至今，公司的營業(yè)收入從46.6億增至132.3億，年均復(fù)合增長率30%。 2019年，收入同比增長73.3%，顯示出增速呈加速態(tài)勢，成長性較好。 凈利潤方面，2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤21.2億，同比增幅高達(dá)109.6%。
上市以來，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為正，除2016年外，均高于當(dāng)年凈利潤，體現(xiàn)公司賬期管理良好，盈利含金量高，賺來的是真金白銀。
2015-2019年，三七互娛合計(jì)賺取凈利潤75.4億，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入91.7億，總體的凈現(xiàn)比高于1，盈利質(zhì)量佳。 （二）現(xiàn)金流質(zhì)量好，注重股東回報(bào) 由經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減資本開支估算公司的自由現(xiàn)金流，2015-2019年，上市公司賺取自由現(xiàn)金流合計(jì)71億。
自2014年底借殼上市后，三七互娛每年都有給股東現(xiàn)金分紅，其中2018年和2019年均是一年分紅兩次。2015-2019年，上市公司合計(jì)回報(bào)股東23億（包括回購）。 將分紅金額與自由現(xiàn)金流對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，不但每年的分紅金額在上升，分紅金額占自由現(xiàn)金流占比也在不斷提升?？芍^是賺得越多，分得越多。 2019年股東回報(bào)11.5億，包括3.0億的股票回購，占當(dāng)年自由現(xiàn)金流的40%。
根據(jù)公開信息，回購的2234.75萬股已全部用于第三期員工持股計(jì)劃，授予不超過400 名員工，使員工與公司長期利益保持一致。 總結(jié) 回望公司上市的5年，三七互娛從頁游領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，到手游市場的第三極，業(yè)績不斷增厚，股東回報(bào)持續(xù)提高。 未來游戲行業(yè)將持續(xù)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，云游戲有望帶來游戲行業(yè)增量。公司也正在全力著手構(gòu)建云游戲體系。 機(jī)會(huì)并不會(huì)對(duì)所有人都均等，而是往往更青睞有準(zhǔn)備的人。作為在研發(fā)和運(yùn)營領(lǐng)域同樣有深厚積淀和優(yōu)良戰(zhàn)績的龍頭，三七互娛沒有道理錯(cuò)過這樣一次行業(yè)機(jī)遇。 風(fēng)云君望向自己奮戰(zhàn)了10年的老筆記本，小游戲FPS已經(jīng)低于50，奈何荷包干癟，只能一直徘徊在換機(jī)的十字街頭……感謝云游戲時(shí)代的號(hào)角，風(fēng)云君不再糾結(jié)、果斷不買，又省了一筆小錢錢。 等風(fēng)來，也請(qǐng)快點(diǎn)兒來。 |
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