昨天寫了對(duì)2020年的展望：2020年的形勢(shì)分析，核心意思是，2020年整體牛起來的希望比較大，而牛市最好的策略莫過于指數(shù)。接下來講一下熊市和牛市的邏輯和背后的行為學(xué)。

我把所有股票分為3類

第一類是，業(yè)績(jī)特別穩(wěn)定的增長，比如恒瑞醫(yī)藥，比如海天味業(yè)，這些企業(yè)的年度增長可以精確的保持在20%這個(gè)位置，還有一些稍微差些，但也屬于這種類型，比如招商銀行，比如伊利，格力，美的等等等等。

第二類是，業(yè)績(jī)周期性特別強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候利潤很高，經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候利潤很低。這類太多了，可以說是構(gòu)成指數(shù)的主力軍，尤其是中盤股，特別多這樣的。

第三類是，業(yè)績(jī)特別低的，幾千萬，一兩個(gè)億的這種。這一類我是直接排除掉的。研究難度太大。

通過常識(shí)，我們就可以知道，大部分企業(yè)的業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)正相關(guān)，所以指數(shù)，尤其是上證這樣的寬基指數(shù)，可以說是由第二類周期性企業(yè)控制。所以在熊市的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)不好，它們的業(yè)績(jī)也不好，整個(gè)指數(shù)才呈現(xiàn)出熊市特征。在熊市里，這類企業(yè)會(huì)一跌再跌，像是無底洞一樣，100元的可以跌到5元。很多人喜歡抄底，就死在這樣的股里，2007年牛市里的資源類企業(yè)，在2008年基本跌90%。在2005年的牛市里的科創(chuàng)類企業(yè)，股災(zāi)里基本跌90%。原因就是它們的業(yè)績(jī)從頂峰跌落至谷底。

這些周期股毫無底線的下跌，一般都是跌破凈資產(chǎn)。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，這些周期性企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)大幅提升，這時(shí)候股價(jià)走牛，帶動(dòng)指數(shù)牛市。

而在熊市的過程里，那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定，甚至還可以增長的企業(yè)將會(huì)顯得非常珍貴，那些抄底一再被埋的資金，會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向第一類企業(yè)，所以熊市里，雖然整體成交額逐漸減少，但資金會(huì)集中于白馬股，白馬的定義在我這里就是業(yè)績(jī)周期性弱，或者可以通過強(qiáng)大的地位燙平周期。

而在熊市即將結(jié)束時(shí)，白馬股的估值通常會(huì)合理或偏高。比如當(dāng)前的茅臺(tái)，市盈率30多，恒瑞醫(yī)藥70多倍，海天味業(yè)50多倍。不排除一些企業(yè)利潤繼續(xù)高增長，股價(jià)繼續(xù)大漲，但是在高估值的基礎(chǔ)上，業(yè)績(jī)稍稍波動(dòng)，便會(huì)帶來快速殺跌。

而面對(duì)這兩類企業(yè)，最完美的方法，肯定是牛市熊市切換持倉。但這太難了，至少我做不到。所以上篇文章里，我說，雖然我展望牛市，但是預(yù)測(cè)不決定我的操作，我仍然持有原始倉位的股票，并且在文章里給出了一個(gè)中庸的操作思路：

熊市白馬，牛市指數(shù)。是給大家一個(gè)思路，我個(gè)人暫時(shí)不做調(diào)整。

其實(shí)我之所以不做調(diào)整的原因，除了我根本無法確定牛熊，還有一點(diǎn)比較重要的是，我持倉的股票：興業(yè)銀行，中國平安，平安銀行，萬科A，伊利股份，格力電器，中國太保。其中興業(yè)，萬科，平銀，估值沒有明顯的下降空間，并且經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，也會(huì)提升銀行地產(chǎn)的業(yè)績(jī)。中國平安，中國太保，保險(xiǎn)行業(yè)本身就是靠投資提升業(yè)績(jī)的，牛市是它們的放大器。只剩下伊利，伊利由于一些糟心的原因，造成整個(gè)熊市并沒有大幅提升估值，20多不到30的市盈率，沒有什么泡沫。所以這個(gè)持倉，雖然無法在牛市跑贏指數(shù)（可能），但也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。說白了我這個(gè)組合是熊市也沒漲過茅臺(tái)們，所以就算牛市來了，也沒什么可休息的，老牛一樣，慢慢走吧。

最后再說說什么股今年要稍微熬煎人一點(diǎn)，以茅臺(tái)為例，利潤增長最近幾年，2014,2015,2016，增速都是個(gè)位數(shù)，突然2017,60%的增速，2018年30%的增速，2019又25%以上的增速，常識(shí)來看吧，一個(gè)企業(yè)不會(huì)長期保持高增速，所以它休息休息其實(shí)很正常。類似的還有濰柴動(dòng)力，先聲明，我確實(shí)沒有研究過濰柴，這里斗膽只是用來舉例。濰柴利潤波動(dòng)也算很大，連續(xù)3年高速增長，這樣一個(gè)規(guī)模的企業(yè)，我想今年稍微風(fēng)吹草動(dòng)，股價(jià)有一定風(fēng)險(xiǎn)。

華蘭生物今天大跌，我關(guān)注過華蘭，這個(gè)企業(yè)有意思，它的利潤增速在這6,7年里，一直呈現(xiàn)一年低速，一年高速，原因也比較復(fù)雜，政府補(bǔ)貼，產(chǎn)品限價(jià)，但我認(rèn)為很大的一個(gè)原因是公司不喜歡穩(wěn)定增速，背后的原因無法得知，這不今年最后一個(gè)季度又雷了，2018高增速，所以2019不低也要想辦法低下來。很神奇的。

企業(yè)發(fā)展的時(shí)間周期至少是按年來計(jì)算的，我們要不選擇周期股，做波段，要不選擇業(yè)績(jī)突然高增速，做成長。這2個(gè)說實(shí)話都太難，我一直說自己是股市的小學(xué)生，我唯一可以做到的就是，放棄那些困難的事情，找到低估值，低增長，低波動(dòng)的企業(yè)，長期持有。如果說偉大企業(yè)可以獲得長期年化30%，那么優(yōu)質(zhì)賽道的優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得年化15%是我的目標(biāo)。