本文首發(fā)于同名公眾號(hào) 南山之路，歡迎關(guān)注。

前言：隨著美國(guó)股市走向穩(wěn)定，道瓊斯指數(shù)本周拉升 12.8%，國(guó)內(nèi)疫情也已經(jīng)平穩(wěn)，就連武漢也已經(jīng)緩緩進(jìn)入復(fù)工節(jié)奏。我可以基本確定的事實(shí)是，最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。

接下來(lái)的市場(chǎng)，將會(huì)慢慢修復(fù)，一些在疫情期間慘遭錯(cuò)殺的股票，也到了可以買(mǎi)入的時(shí)候了。

今天，我就專(zhuān)門(mén)探討格力、招行的投資機(jī)會(huì)。以下是正文：

01格力，跌近了高瓴資本的成本價(jià)

近期，受疫情沖擊影響，格力股價(jià)從年內(nèi)最高 70元，最低跌至不到 50 元，跌幅達(dá)到 31%，這種跌幅，在格力電器上市以來(lái)也排的上號(hào)，這引起了我本能的注意。

提起格力，想必大家都絕不會(huì)陌生，作為中國(guó)空調(diào)行業(yè)的第一品牌，格力已經(jīng)連續(xù)二十多年位居國(guó)內(nèi)空調(diào)銷(xiāo)量第一，連續(xù)十幾年位居全球空調(diào)銷(xiāo)量第一品牌。伴隨著這個(gè)銷(xiāo)量第一名頭的，是長(zhǎng)期對(duì)格力“空調(diào)天花板”的質(zhì)疑，然而伴隨著這份質(zhì)疑的，卻是格力節(jié)節(jié)高升的營(yíng)收及凈利潤(rùn)，還有資本市場(chǎng)最重要的，不斷上漲的股價(jià)：過(guò)去 6 年，股價(jià)上漲超過(guò) 4 倍！

2012年-2018年，格力營(yíng)業(yè)收入分別為 1001億、1200億、1400億、1006億、1101億、1500億、2000億，凈利潤(rùn)分別為 73.8億、109億、142億、125億、155億、224億、262億，營(yíng)業(yè)收入年化增長(zhǎng)為 12.4%、凈利潤(rùn)年化增長(zhǎng)更是高達(dá) 23.5%！

而格力在空調(diào)行業(yè)的統(tǒng)治地位照樣是十分穩(wěn)固，下圖即是各空調(diào)品牌市場(chǎng)份額情況。

2019 年，格力的空調(diào)份額出現(xiàn)了一定的下滑，從 2018 年的 33% 下降至 29.6%，這主要是由于美的、奧克斯等品牌在 2019 年度瘋狂降價(jià)導(dǎo)致的。為了挽回市場(chǎng)份額，格力在雙十一期間一波降價(jià)（讓利30億），逼的所有空調(diào)品牌接二連三的跟隨降價(jià)，格力的霸主地位得以彰顯。

從整個(gè)行業(yè)大格局來(lái)說(shuō)，2018年國(guó)內(nèi)家用空調(diào)銷(xiāo)量 9280 萬(wàn)臺(tái)，2019年 9216 萬(wàn)臺(tái)，可以預(yù)計(jì)今年空調(diào)總銷(xiāo)量可能繼續(xù)下滑，董明珠也在近期接受采訪時(shí)坦言，2020年格力產(chǎn)值下滑難以避免。但展望未來(lái)，空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)量依然存在空間，海外銷(xiāo)售可提升空間則更大，尤其是格力 2018年外銷(xiāo)營(yíng)收占比僅 11%，空間就更大了。

這里主要聊一下國(guó)內(nèi)，2017年我國(guó)城鎮(zhèn)居民每白戶擁有量?jī)H 131 臺(tái)，對(duì)比日本每白戶擁有量 280 臺(tái)，仍有很大的空間，至于農(nóng)村地區(qū)差距和空間，比城市地區(qū)只大不小。

所以說(shuō)，即使從國(guó)內(nèi)來(lái)講，空調(diào)行業(yè)的天花板也還有不小的距離，而出海這一塊的潛力，就更有想象空間了，尤其是在高瓴資本入主、格力脫離國(guó)資控股以后。格力現(xiàn)在的股價(jià)滑落至 52.5 元，高瓴資本花 416.6 億巨資買(mǎi)入 15% 格力股份，成為格力最大股東的成交價(jià)，是 46.17 元，距離高瓴資本的成本價(jià)，僅有 14% 的空間。

關(guān)于高瓴資本這筆超過(guò) 400 億的大手筆，必須要說(shuō)的是，高瓴資本在一、二級(jí)市場(chǎng)的投資，向來(lái)都是長(zhǎng)線投資的策略，在接手格力時(shí)也是自愿鎖倉(cāng)三年。高瓴資本張磊在選擇投資對(duì)象時(shí)，特別看重企業(yè)家的因素，對(duì)企業(yè)家格局的考察更是重中之重。這次大手筆入主格力，背后一定有對(duì)董明珠為首的格力管理層的信任這個(gè)因素。

現(xiàn)在格力總市值 3162億，賬上現(xiàn)金就有 1362 億，市盈率為 11.6 倍，盡管相比 2019年初最低不到 8 倍市盈率是貴了些，比 2015 年最低 7 倍市盈率離得更遠(yuǎn)，但是，毫無(wú)疑問(wèn)此時(shí)的格力，已經(jīng)進(jìn)入了較好的買(mǎi)點(diǎn)。如果擔(dān)心格力 2020 年的業(yè)績(jī)會(huì)有下滑，略微等一等股價(jià)調(diào)整再買(mǎi)入也是OK的。

02招行，危情時(shí)刻竟然提高了分紅率，優(yōu)秀！

3月20日，招商銀行發(fā)布了 2019年財(cái)報(bào)，作為國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的零售銀行，招行的這份業(yè)績(jī)當(dāng)然不負(fù)眾望。

一、營(yíng)收及凈利潤(rùn)方面

營(yíng)業(yè)收入 2697億，同比增長(zhǎng)8.5%。其中零售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入 1447 億，營(yíng)收占比 53.66%；批發(fā)（對(duì)公）業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入 1199 億，營(yíng)收占比 41.5%。

凈利潤(rùn) 929億，同比增長(zhǎng) 15.28%。凈利潤(rùn)增速創(chuàng)下了自 2012 年以來(lái)的新高！凈利潤(rùn)增速在主要的股份行和國(guó)有大行內(nèi)，也是首屈一指的。

二、資產(chǎn)質(zhì)量方面

招商銀行 2019年末不良貸款率 1.16%，環(huán)比三季度的 1.19% 下降 0.03 個(gè)百分點(diǎn)，同比 2018 年末的 1.36% 下降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，不良方面進(jìn)步明顯，在已經(jīng)是業(yè)內(nèi)頂級(jí)水平的情況下，又向前邁進(jìn)了一步。

不良貸款拔備覆蓋率上，招行 2019 年末為 426.78%，環(huán)比三季度末的 409.41% 上升 17.37 個(gè)百分點(diǎn)，同比 2018年末的 358.18% 更是上升 68.6 個(gè)百分點(diǎn)。招行的利潤(rùn)水池，是越發(fā)的深了。

三、最值得驚喜的一點(diǎn)，分紅率提高了！

據(jù) 2019年報(bào)，招商銀行 2019年利潤(rùn)分紅率由 2018年的 30% 上升為 33%，雖然提升的比例不算多，但是這年頭，能夠提升分紅的企業(yè)太少了，至于能夠提高分紅的銀行股，那就更少了。

想來(lái)想去，除了招行外，提升分紅率的，只有一家平安銀行了，從 10% 的分紅率提高到了 15%。不過(guò)單說(shuō)股息率這一項(xiàng)，肯定還是招行更有吸引力，股息率已經(jīng)達(dá)到了 3.67%，在保持兩位數(shù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度的情況下，維持這樣的股息率，這是非常了不起的，也足以說(shuō)明，招行賺來(lái)的，是真金白銀的錢(qián)。

目前的招商銀行市盈率 8.9 倍，市凈率 1.43 倍，相比銀行業(yè)整體市盈率 7.14倍、市凈率 0.84 倍是有溢價(jià)。

但我們必須注意的是，任何一個(gè)行業(yè)里，相對(duì)優(yōu)秀的龍頭公司都是必然會(huì)享受估值溢價(jià)的。當(dāng)這個(gè)行業(yè)是金融業(yè)時(shí)，我只能說(shuō)很便宜的銀行，是估值陷阱的概率相比消費(fèi)、制造業(yè)等行業(yè)的概率至少提高 10 倍。

因?yàn)?a >金融行業(yè)普遍是極高杠桿運(yùn)行，資產(chǎn)端 1% 的損失，對(duì)于一家銀行的凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)的折損是成數(shù)十倍放大的。

以招商銀行為例，其 2019年總資產(chǎn) 7.42萬(wàn)億，資產(chǎn)負(fù)債率為 91.67%，凈資產(chǎn) 6113 億，凈利潤(rùn) 929 億，貸款及墊款總額為 4.49 萬(wàn)億。

如果不良貸款率多出 1%，（招行 2019年度不良貸款率為1.16%，其中次級(jí)、可疑、損失類(lèi)貸款分別是 0.35%、0.39%、0.42%）那么總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的損失就高達(dá) 449 億，凈資產(chǎn)損失比例高達(dá) 7.3%， 對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)的損失比例是 48.3%。

所以，按照這個(gè)邏輯推演，不良貸款率 1.67%、報(bào)備覆蓋率僅 145.7% 的民生銀行（2019三季報(bào)數(shù)據(jù)），4.7 倍市盈率、0.57 倍市凈率并不一定比招行便宜。

總之，買(mǎi)銀行就該買(mǎi)資產(chǎn)質(zhì)量好的銀行，其中零售龍頭招商銀行，或者緊追招行轉(zhuǎn)型零售銀行的平安銀行都是不錯(cuò)的選擇，看起來(lái)是比二線銀行股貴，但剝開(kāi)市盈率、市凈率的面紗，其實(shí)是更便宜的。

我這里必須申明的是，我所說(shuō)的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，只是一個(gè)相對(duì)的好價(jià)格，相對(duì)的底部區(qū)間，買(mǎi)入后很快下跌 10%~20% 也是很有可能的，但我相信長(zhǎng)期來(lái)看，目前的價(jià)格是相對(duì)較低的。

如果國(guó)內(nèi)的投資者想買(mǎi)港股、美股，雪球旗下的雪盈挺不錯(cuò)，點(diǎn)擊打開(kāi)：雪盈開(kāi)戶方法

@今日話題 @雪盈證券@Ricky @靜氣 @林奇法則 @二馬由之 @海榕君

全文首發(fā)公眾號(hào)“南山之路”，下一篇更精彩！歡迎關(guān)注