原文發(fā)于2018年2月。

海天味業(yè)（603288）

先自我介紹一下：

海天味業(yè)是全球最大的專業(yè)調(diào)味品生產(chǎn)和營銷企業(yè)。產(chǎn)品涵蓋醬油、調(diào)味醬、耗油、雞精、味精、調(diào)味汁等多個系列，地處廣東，銷售范圍覆蓋全國。“海天”品牌先后獲得國家工商行政管理局“馳名商標(biāo)”、中國商務(wù)部“中華老字號”和“最具市場競爭力品牌”、國家質(zhì)檢總局“中國名牌產(chǎn)品”等稱號。

一、公司背景

海天味業(yè)是全國最大的調(diào)味品龍頭，其中主打的醬油、調(diào)味醬和耗油是公司目前最主要的產(chǎn)品，分別占比約60%、15%和15%。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局資料，12~15年調(diào)味品銷售年均增速達(dá)10%，其中醬油占比30%，為單品最大市場，而海天醬油為行業(yè)龍頭，市占率約17%。公司經(jīng)典產(chǎn)品草菇老抽和金標(biāo)生抽具有高辨識度。

耗油方面目前仍是區(qū)域性產(chǎn)品，在華南和餐飲市場較為成熟，由生產(chǎn)難度較大，當(dāng)前規(guī)模以上企業(yè)僅海天和李錦記可以制作。

海天黃豆醬為公司獨(dú)創(chuàng)產(chǎn)品，銷售額穩(wěn)定年均約10億左右。

預(yù)計(jì)三大單品將持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，公司毛利率居行業(yè)首位，在此基礎(chǔ)上，公司積極布局其他產(chǎn)品，通過兼并收購等方式擴(kuò)充產(chǎn)能，未來將會打開料酒與食醋領(lǐng)域。

海天作為中國唯一一家品牌和渠道已完全全國化的企業(yè)，銷售規(guī)模遠(yuǎn)超主要對手，在餐飲渠道擁有不可撼動的強(qiáng)勢地位。

作為調(diào)味品龍頭，公司在管道方面優(yōu)勢明顯，目前擁有3000多個經(jīng)銷商，銷售終端4000萬左右，公司直控終端約50萬個，銷售網(wǎng)絡(luò)廣泛，覆蓋各級行政區(qū)。具體需求端方面，海天味業(yè)在餐飲、個體消費(fèi)者及食品加工分別占60%，25%和15%，其中餐飲行業(yè)更加注重菜品風(fēng)味和品質(zhì)，餐飲企業(yè)更換品牌較為謹(jǐn)慎，是影響行業(yè)需求最主要因素。

        （部分調(diào)味企業(yè)分區(qū)域營收情況）

二、行業(yè)機(jī)會

07~16年，隨著外賣與大眾餐飲的火爆，使得餐飲渠道調(diào)味品復(fù)合增速達(dá)16%， 在這場消費(fèi)升級與城鎮(zhèn)化的大環(huán)境下，調(diào)味品已經(jīng)呈現(xiàn)出精細(xì)化高端化的態(tài)勢，預(yù)計(jì)未來五年我國調(diào)味品行業(yè)有望繼續(xù)量價(jià)齊升。

參考海外調(diào)味品成熟市場，美國集中度為43%，日本為29%，目前我國調(diào)味品行業(yè)集中度較低只有21%，而全球行業(yè)平均值已達(dá)27%。

海天味業(yè)憑借著全國唯一一家實(shí)現(xiàn)渠道全國化與品類多元化，已經(jīng)大幅領(lǐng)先其余區(qū)域性調(diào)味品企業(yè)。雖然現(xiàn)在其綜合市占率僅3.6%，海天味業(yè)有望有實(shí)力通過內(nèi)生與外延式增長實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張，同時(shí)通過品類與渠道的協(xié)同開發(fā)獲得超行業(yè)的增速。未來龍頭企業(yè)通過自身品牌，渠道，產(chǎn)品優(yōu)勢，有望受益于行業(yè)整合帶來的份額提升，形成規(guī)模效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)收入利潤雙增長。

三、一家獨(dú)大

海天占比最大的醬油品類16年?duì)I收接近76億元，為行業(yè)第二至第五之和，同時(shí)蠔油和調(diào)味醬兩大品類產(chǎn)量規(guī)模也位居行業(yè)第一，且均超過行業(yè)第二名兩倍以上，規(guī)模優(yōu)勢極其顯著。

海天味業(yè)的規(guī)模效應(yīng)與國際化領(lǐng)先的自動化水平也體現(xiàn)在低于對手的成本與費(fèi)用上，為公司帶來了遠(yuǎn)超對手的凈利潤，同時(shí)毛利率水平高于國內(nèi)同行5個點(diǎn)以上，與國際龍頭龜甲萬毛利率水平相當(dāng)。

除此之外，海天味業(yè)還有這整個行業(yè)領(lǐng)先的精細(xì)化管理。

· 全面的信息化管理。從最開始的MIS系統(tǒng)到2000年的MRP系統(tǒng)，最后到08年的ERP系統(tǒng)，使得公司對于自家產(chǎn)品各個環(huán)節(jié)了如指掌，大大提高了管理效率，降低各環(huán)節(jié)成本。

· 全面自動化處理。生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，企業(yè)生產(chǎn)線全部采用國外進(jìn)口設(shè)備，自動化水平領(lǐng)先行業(yè)。

·  供應(yīng)鏈與物流實(shí)時(shí)匹配。公司通過先進(jìn)的技術(shù)應(yīng)用實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈及物流環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)管理，有效對接物流車輛，循環(huán)利用資源。

正是因?yàn)楣居辛她嫶蟮囊?guī)模效應(yīng)與獨(dú)特的精細(xì)化管理，其具備了上下游議價(jià)的能力。

對于上游供應(yīng)商，公司要求采用“先貨后款”的制度，預(yù)收賬款占比穩(wěn)定。

對于下游經(jīng)銷商，公司要求采用“先款后貨”和“周打款”制度，使得公司應(yīng)收賬款長期為零，擁有絕對話語權(quán)。

公司對于上下游的精細(xì)化管理不僅真正做活了整個產(chǎn)業(yè)鏈，提高了上下游的穩(wěn)定性與粘性，也為公司自身帶來了高周轉(zhuǎn)率及占款能力，使得公司效率提升，現(xiàn)金流充裕，領(lǐng)先整個行業(yè)。

公司在產(chǎn)品，渠道與精細(xì)化管理上有明顯的優(yōu)勢，管理層經(jīng)營穩(wěn)健，是我國最優(yōu)秀的兩家大眾調(diào)味品公司，是同時(shí)具備了外延式擴(kuò)張與護(hù)城河的企業(yè)。參考國外調(diào)味品企業(yè)的發(fā)展歷史，未來其具備從調(diào)味品單向向衍生品多元化的能力，成長空間廣闊。

（PS：如果你實(shí)在猜不出來另外一家最優(yōu)秀的大眾調(diào)味品公司是什么，那就別瞎想投資什么的了，它沒有上市的欲望，凈利潤已經(jīng)足夠滾動雪球，它就是李錦記，孰優(yōu)孰劣請?jiān)谏钪凶孕衅肺丁?/span>）