交大教授費一文：疫情與行情，影響中國資本市場的3大因素

羅宋湯的味道 2020-03-02

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2020年2月27日，交大安泰EMBA《公司金融》課程教授費一文做客第二期“安泰視界”，分享“疫情”與“行情”，剖析新冠疫情對資本市場的影響。本次直播也首次采用線上嘉賓主持人的形式，由2011秋1班校友、SMG融媒體中心品推部副主任劉江賢主持。

新冠疫情的突然爆發(fā)，使經(jīng)濟基本面短期內(nèi)遭受嚴重沖擊：人民幣匯率階段性承壓，資本市場恐慌情緒蔓延，多國股市暴跌，市場避險情緒升溫，黃金美元上漲……疫情之后，中國資本市場會有怎樣的變化，該如何助力新經(jīng)濟的發(fā)展？

費一文教授認為，相比2003年的SARS，新冠疫情對中國經(jīng)濟的沖擊力度更大；國家實施積極的財政政策和定向?qū)捤傻呢泿耪邥龑?dǎo)債券收益率、社會融資成本逐步下降；疫情是危也是機，2020年中國資本市場應(yīng)該抓住本次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重整和科技強周期（以5G為基礎(chǔ)）的重大機遇，提高直接融資比重和新經(jīng)濟企業(yè)在資本市場中的比重，助力新經(jīng)濟發(fā)展高潮，轉(zhuǎn)危為機，走向成熟。

01 疫情對資本市場，產(chǎn)生了哪些短期或長期影響？

費一文教授表示，疫情沖擊了全球資本市場：一方面各國股指和國債利率在過去一個多月內(nèi)紛紛下跌；另一方面，黃金價格上揚，大量資金進行了避險操作。

而作為這場全球化沖擊焦點的中國，自1月20日鐘南山院士宣布新冠肺炎存在人傳人現(xiàn)象，到2月3日春節(jié)后首個交易日開盤，股市經(jīng)歷了10%的暴跌。大量資金選擇避險，主要轉(zhuǎn)向購買債券和黃金兩種渠道。

與國外資本市場表現(xiàn)不同的是，中國股市在2月3日超跌觸底后強勢反彈，截至2月20日就恢復(fù)到了暴跌前的水平。費一文教授研究發(fā)現(xiàn)，2月2日后股市開戶數(shù)急劇上升，“開戶”搜索指數(shù)最高的區(qū)域是武漢。股市反映的是對未來的預(yù)期，這說明投資者對疫情后的中國經(jīng)濟持樂觀態(tài)度。

02 疫情后，資本市場會有哪些變化？

費一文教授認為，疫情之后，中國資本市場會受到三大因素影響：局部地區(qū)與行業(yè)走勢變化、政策空間和節(jié)奏變化、投資人風(fēng)險偏好變化。

第一個因素是區(qū)域和行業(yè)的經(jīng)濟走勢變化

區(qū)域方面，湖北和武漢作為中國重要的經(jīng)濟地區(qū)，被突如其來的新冠疫情延緩了增長態(tài)勢，如果湖北一季度的GDP增速下滑4.5%，預(yù)計會影響全國GDP增速0.19個百分點。

行業(yè)方面，中國經(jīng)濟增長的最大引擎——消費，受疫情的沖擊最嚴重。消費行業(yè)在1-2月?lián)p失1萬億至1.5萬億人民幣，占2019年整年消費行業(yè)收入的近5%。更嚴重的是，消費行業(yè)的損失難以挽回。如此一來，中國2020年GDP增速預(yù)計會降至5.5%左右。

費一文教授分析，新冠疫情短期內(nèi)會給中國經(jīng)濟造成一系列負面沖擊，比如企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流緊張、家庭財富縮水、中小企業(yè)破產(chǎn)和銀行壞賬等。但是，長期來看，這也是中國經(jīng)濟進行產(chǎn)業(yè)重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重大機遇。

疫情期間，無接觸行業(yè)，比如線上辦公、線上醫(yī)療和線上教育迎來了發(fā)展契機，而這些行業(yè)的基礎(chǔ)是網(wǎng)絡(luò)、云、人工智能和5G。未來，與網(wǎng)絡(luò)、云、人工智能和5G相關(guān)的行業(yè)可能孕育新的商機和經(jīng)濟增長點。

第二個影響因素是“政策空間和節(jié)奏變化的預(yù)期”

疫情打亂了原有的“防風(fēng)險、穩(wěn)增長”的經(jīng)濟節(jié)奏，目前國家財政開支增大、收入下降，處于緊平衡狀態(tài)，費一文教授認為，降低利息、增發(fā)國債是2020年財政政策的趨勢。

貨幣政策方面，一直以來的“降杠桿、防風(fēng)險”的政策節(jié)奏被疫情打亂，大量企業(yè)和地區(qū)需要央行信貸支持降低融資成本，疊加防止產(chǎn)生嚴重通脹的需要，降息降準和定向?qū)捤蓪⑹?020年貨幣政策的大概率事件。

第三個影響因素是“投資者對未來不確定性的預(yù)估”

投資者的偏好決定了未來資本市場的變化。費一文擔心，湖北作為經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，城投債和信用債存量巨大，新冠疫情使疫區(qū)經(jīng)濟停滯，債務(wù)承壓。這些債務(wù)能否如期償付將會給投資者的判斷帶來諸多不確定性。

他表示，新冠疫情對中國經(jīng)濟的沖擊可能比17年前的SARS嚴重。原因在于，SARS疫情發(fā)生時中國處在經(jīng)濟的上行周期，疫情僅導(dǎo)致當時的中國經(jīng)濟出現(xiàn)1個季度的下滑。而新冠疫情發(fā)生時中國處在經(jīng)濟的下行周期，疊加外圍經(jīng)濟環(huán)境也表現(xiàn)較差，2020年通過拉動出口來彌補消費的損失比較困難。

03 資本市場如何助力新經(jīng)濟？

2020年是中國全面建成小康社會的決勝之年。那么，中國的資本市場該怎么走？

改革開放以來，中國依靠投資拉動、外向型經(jīng)濟和全球化，使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)得到充分發(fā)展，形成了最強大的生產(chǎn)基礎(chǔ)和最完善的產(chǎn)業(yè)鏈。如今我們面臨“中等收入陷阱”，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將不再是發(fā)展新經(jīng)濟的優(yōu)勢。費一文認為，未來新經(jīng)濟要靠技術(shù)和消費拉動，服務(wù)業(yè)和智慧產(chǎn)業(yè)是方向。

當下資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的表現(xiàn)不盡如人意，企業(yè)融資大部分依舊來源于銀行體系，2019年直接融資占比僅為12.32%。費一文教授表示，銀行系統(tǒng)只能通過數(shù)量手段改變整個貨幣系統(tǒng)的規(guī)模，不能解決風(fēng)險匹配問題，只能幫助企業(yè)做大，不能幫助企業(yè)做強。

而在新經(jīng)濟中，要想解決風(fēng)險匹配問題，調(diào)整貨幣分配，大幅度提高企業(yè)資金運作效率，則需要資本市場助力。但是，中國的資本市場還存在投機性波動過大的問題，并不利于長期投資和企業(yè)獲得穩(wěn)定的資金支持。

他也同時表示，疫情擋不住科技周期，經(jīng)濟增長的新動力將集中在技術(shù)和消費。中國告別了2019年的科技熱周期，會在2020年迎來科技強周期，而這個強周期的基礎(chǔ)就是5G。他預(yù)計未來5年會產(chǎn)生重大的科技革命，中國一定要抓住契機發(fā)展新經(jīng)濟，提高直接融資比重和新經(jīng)濟企業(yè)在資本市場中的比重，更多依靠資本市場助力新經(jīng)濟發(fā)展高潮。

談及如何投資規(guī)避通脹風(fēng)險？費一文表示，絕大部分工業(yè)品、大宗商品、債券和銀行理財?shù)氖找媛适堑陀谕浰降?，并不保值。他以黃金為例，短期內(nèi)黃金是避險工具，長期來看黃金并不保值。什么能戰(zhàn)勝戰(zhàn)勝通脹？醫(yī)療與教育行業(yè)的投資是兩個可能的選項。