轉(zhuǎn)自：貧民窟的大富翁

保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率差異詳解

這幾天在學(xué)習(xí)壽險(xiǎn)的相關(guān)知識(shí)，在看平安姚波先生的系列PPT《平安壽險(xiǎn)價(jià)值深度解析》中發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的問(wèn)題，如圖所示

看到這張圖我的第一反應(yīng)是是不是圖錯(cuò)了，因?yàn)樵谖覀円话愕睦斫庵杏?jì)算兩個(gè)收益率的分子都是凈利潤(rùn)，分母分別是凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)，根據(jù)資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益的公式，顯然一般情況下總資產(chǎn)要大于凈資產(chǎn)，那么怎么會(huì)出現(xiàn)凈投資收益率顯著小于總投資收益率呢？

帶著這個(gè)疑問(wèn)，我查詢了保險(xiǎn)行業(yè)近年的一些年報(bào)和報(bào)告。下面的一些分析吸引了我的注意：

中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)總投資收益率為3.28%，較2017年下降1.88個(gè)百分點(diǎn)；凈投資收益率為4.64%，較2017年下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)人壽在年報(bào)中解釋稱，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)利率震蕩下行，股票市場(chǎng)跌幅僅次于2008年。受權(quán)益類市場(chǎng)大幅下跌影響，股票、基金價(jià)差收入和公允價(jià)值變動(dòng)損益均為負(fù)值，導(dǎo)致公司總投資收益率較2017年下降顯著。

中國(guó)平安業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2018年中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合的凈投資收益率為5.2%，較2017年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要受權(quán)益資產(chǎn)分紅收入下降及投資規(guī)模增加的影響；總投資收益率為3.7%，較2017年下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)太保2018年年報(bào)稱，主要原因是受權(quán)益市場(chǎng)下行影響，公允價(jià)值變動(dòng)損失增加所致，投資資產(chǎn)總投資收益率為4.6%，較2017年下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；集團(tuán)投資資產(chǎn)凈投資收益率4.9%，較2017年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

新華保險(xiǎn)的年報(bào)稱，2018年實(shí)現(xiàn)總投資收益率4.6%，較2017年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，總投資收益率減少的主要原因是資本市場(chǎng)波動(dòng)；凈投資收益率為5.0%。

我初步得到一個(gè)感覺(jué)，公允價(jià)值的變動(dòng)好像影響總投資收益率更多，我再次查看第三列的公允價(jià)值收益率，在總投資收益率小于凈投資收益率的年份中，明顯公允價(jià)值收益率都劇烈下行。

我再次通過(guò)網(wǎng)絡(luò)查找資料，得到以下匯總后的信息：

國(guó)壽：保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)總投資收益率5.16%，凈投資收益率4.91%。

1、凈投資收益主要包含債權(quán)型投資利息收入、存款利息收入、股權(quán)型投資股息紅利收入、貸款類利息收入、投資性房地產(chǎn)凈收益等。

2、總投資收益=凈投資收益+投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益-投資資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失

3、凈投資收益率=(凈投資收益-賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款利息支出)/((期初投資資產(chǎn)-期初賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款+期末投資資產(chǎn)-期末賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款)/2)

4、總投資收益率=(投資收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益-投資資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失+投資性房地產(chǎn)總收益-賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款利息支出)/((期初投資資產(chǎn)-期初賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款+期末投資資產(chǎn)-期末賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款)/2）

平安：保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)總投資收益率6.0%，凈投資收益率5.8%，

1、凈投資收益 包含存款利息收入、債券利息收入、權(quán)益投資股息收入、投資性房地產(chǎn)租金收入以及應(yīng)占聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)損益等。

2、總投資收益率計(jì)算未考慮以外幣計(jì)價(jià)的投資資產(chǎn)產(chǎn)生的凈匯兌損益。作為分母的平均投資資產(chǎn)，參照Modified Dietz方法的原則

可見(jiàn)總投資收益和凈投資收益還真是不一樣，總投資收益里面更容易受到公允價(jià)值變動(dòng)的影響，即和資產(chǎn)市場(chǎng)的相關(guān)性大于凈投資收益率。

為了印證我的想法，我去查詢平安的18年年報(bào)。如圖所示

我們看到總投資收益和凈投資收益區(qū)別主要有兩個(gè)，公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資資產(chǎn)減值損失，我們?cè)倏雌桨沧约旱挠懻摗?018年，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈投資收益率為5.2%，同比下降

0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要受權(quán)益投資分紅收入下降和投資規(guī)模增加的影響。2018年國(guó)際國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)波動(dòng)加大，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)子公司執(zhí)行新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后分類為以公允價(jià)值計(jì)

量且變動(dòng)計(jì)入損益的資產(chǎn)大幅增加，公允價(jià)值變動(dòng)損益波動(dòng)加大，總投資收益同比下降30.2%，總投資收益率為3.6%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

我們從注釋中還可以得到更多的信息：凈資產(chǎn)收益，包含存款利息收入、債權(quán)型金融資產(chǎn)利息收入、股權(quán)型金融資產(chǎn)分紅收入、投資性物業(yè)租金收入以及應(yīng)占聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)損益等。已實(shí)現(xiàn)收益，包含證券投資差價(jià)收入，估計(jì)就是炒股所得。

通過(guò)這次有意義的尋根摸底，對(duì)研究的嚴(yán)謹(jǐn)性有了更深刻的認(rèn)識(shí)，對(duì)平安的優(yōu)秀有了更堅(jiān)定的信仰，也可以解惑，平安的收益率假設(shè)是5%，但是十年平均值可以到達(dá)5.6%，我們?cè)趯?shí)際的投資分析中采用總投資收益率即可。

做投資我們是認(rèn)真的，歡迎理念一致的朋友交流，更歡迎對(duì)我的批評(píng)和指正。