編者按：本文來自微信公眾號(hào)“接招”（ID：itakethat），作者翟文婷 ，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

如果細(xì)數(shù)誰是互聯(lián)網(wǎng)世界最有影響力的人，DST創(chuàng)始人Yuri Milner絕對(duì)是其中一個(gè)。

這位橫掃中美互聯(lián)網(wǎng)的投資大鱷，曾與扎克伯格、馬化騰、馬云交好。Facebook、Zynga、Snapchat、Twitter，阿里、京東、滴滴、美團(tuán)、頭條等公司是他的投資作品。

基于這樣一份投資清單，一位創(chuàng)業(yè)者評(píng)價(jià)，Yuri能調(diào)動(dòng)全世界的互聯(lián)網(wǎng)。還有最重要的一點(diǎn)，他們出手真的很闊綽。

2009年至2017年，DST在30多家公司累計(jì)投資70億美金，全部集中在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

有人曾總結(jié)DST的土豪式打法：只投市場領(lǐng)導(dǎo)者，或者有潛力成為領(lǐng)導(dǎo)者的公司；一般不投早期，爭取在公司上市前1-2年進(jìn)入。他們標(biāo)榜晚期投資，是典型的互聯(lián)網(wǎng)PE基金。毫不避諱地對(duì)外宣稱，更喜歡有利可圖的公司。

Yuri給出的原因很簡單：作為一家全球化基金，如果投小公司，當(dāng)?shù)乇仨氂腥素?fù)責(zé)看項(xiàng)目，分析；而做晚期投資，全球值得投資的公司可能也就不到30家。

這個(gè)路徑讓他們大獲成功，屢試不爽。但現(xiàn)在，這套打法可能已經(jīng)失靈。

更早期，更激進(jìn)

DST在中國又落一子。

他們的最新投資標(biāo)的是一家來自下沉市場的新銳公司。

今年4月底，DST還出手球鞋交易平臺(tái)“毒”，領(lǐng)投B輪，當(dāng)輪估值超過10億美金。分期樂、地平線等公司都是在B輪引進(jìn)了這家國際基金。

很明顯，這突破了DST的“晚期投資”框架與邏輯。

星界資本創(chuàng)始合伙人方遠(yuǎn)解釋背后的原因，“現(xiàn)在必須有全局觀，如果早期不進(jìn)去，可能到后期就沒機(jī)會(huì)了。”

據(jù)說，Yuri等幾位合伙人把之前賺得的Carry成立了一個(gè)早期基金，所以一定投資比例內(nèi)的案子是Yuri個(gè)人投的。比如李開復(fù)創(chuàng)新工場的首支基金，ofo的C輪融資等，都是Yuri個(gè)人名義投的。

俄羅斯人Yuri做投資前是一名創(chuàng)業(yè)者。1999年，受互聯(lián)網(wǎng)女王Mary Meeker關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)未來報(bào)告的影響，他把自己大部分資金75萬美元?jiǎng)?chuàng)辦了一家社交公司Mail.ru，2010年11月上市，創(chuàng)下歐洲當(dāng)時(shí)最大互聯(lián)網(wǎng)IPO。

但是Mail.ru一度瀕臨破產(chǎn)。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，這家公司的價(jià)值縮水97%，Yuri一度認(rèn)為這個(gè)數(shù)字創(chuàng)下了世界紀(jì)錄。直到2017年左右，有人告訴他，軟銀當(dāng)時(shí)的價(jià)值曾縮水99%。那段時(shí)間，他只給自己開1美元薪水，削減了80%的開支。一直挺到2006年，老虎基金和Naspers（南非報(bào)業(yè)公司）投資了Mail.ru。

2005年，Yuri與人合伙成立投資控股公司NetBridge，最初他投資的本金就是Mail.ru的盈利，但沒投出什么驚天動(dòng)地的好項(xiàng)目。直到2009年，才真正找到感覺，基金也更名為DST Global。2011年，Yuri賣掉在Mail.ru集團(tuán)的股權(quán)，次年卸任管理職務(wù)，全力關(guān)注DST的投資。

據(jù)Yuri自述，DST Global第一期和第二期基金主要來自俄羅斯大富豪Usmanov，此后2012年、2014年和2015年分別募集的三期基金，LP則主要是主權(quán)財(cái)富基金和其他機(jī)構(gòu)投資者。

出價(jià)永遠(yuǎn)比對(duì)手高

關(guān)于DST最廣為人知的一個(gè)風(fēng)格是：不還價(jià)，給高價(jià)。最典型的案例是美國的Facebook和中國的京東。

京東是Yuri進(jìn)入中國的第一個(gè)投資項(xiàng)目。劉強(qiáng)東在《我的創(chuàng)業(yè)史》中自述，2011年，Yuri找到他開門見山，“我一個(gè)人最多可以投15億美元?！倍衣暦Q，自己投資的公司5年內(nèi)不能上市，越晚上市越要投。劉強(qiáng)東以為遇到了騙子。

Yuri繼續(xù)布道，“如果你今天上市的話，公司只能值10億美元，可我要給你30億美元的估值，再給你投10億美元，讓你變成估值300億美元的公司。通過我抬高你的估值，給你巨額投資，變成一個(gè)更大的公司，我來獲利?！?/p>

說完他問，這樣做，你高興嗎？劉強(qiáng)東答，“當(dāng)然高興?！?/p>

最后結(jié)果是，在那一輪京東超過10億美金的C輪融資中，DST一家出資5億美金。京東上市前，DST是投資額最大的股東。

給一個(gè)創(chuàng)業(yè)者無法拒絕的高價(jià)，這被解讀為是他們嚇跑競爭對(duì)手的一種策略。一位與DST接觸過的創(chuàng)業(yè)者評(píng)價(jià)，抬價(jià)這個(gè)事情，真是讓VC既愛又恨。恨的是估值被抬高后，自己可能沒法跟；愛的是，出手闊綽的DST無疑是很好的接盤俠。

周受資曾是DST在香港的負(fù)責(zé)人，對(duì)接中國內(nèi)陸市場的投資。據(jù)說，就是因?yàn)樵贒ST投資小米的案子中，周受資在估值定價(jià)環(huán)節(jié)起到非常重要作用，最后被雷軍賞識(shí)，挖去小米。

不但給高價(jià)，DST還只要普通股，不進(jìn)董事會(huì)。

上述創(chuàng)業(yè)者分析，原因在于跟大部分VC不同，DST更多是用自己賺的錢在投資。動(dòng)作幅度不受限，自主決策性更高。

更重要的原因是，放棄董事會(huì)席位，可以不因被投公司彼此有競爭關(guān)系而束縛手腳。比如，DST在B輪時(shí)就投資了今日頭條。如今又要下注下沉市場。

不過Yuri本人很在意創(chuàng)業(yè)者的感受。當(dāng)年在已經(jīng)投資京東的情況下，DST想投阿里巴巴，前提是希望事先征得劉強(qiáng)東同意。所以他特意從美國飛到新疆，找到正在當(dāng)?shù)匮舱镜膭?qiáng)東，當(dāng)面講了此事。Yuri還說，“投阿里不會(huì)像投京東那么多。如果你不高興，我們肯定不投?！?/p>

事后劉強(qiáng)東評(píng)價(jià)，這哥們兒真的很守規(guī)矩。

但高價(jià)并不是萬能鑰匙，可以讓所有創(chuàng)始人開門迎接。因?yàn)閷?duì)社交的執(zhí)念，Yuri曾經(jīng)想給Instagram一大筆錢，但對(duì)方?jīng)]有接受。

得失中國

DST在中國的投資業(yè)績，更多是Yuri 親自操盤。他結(jié)交了馬化騰、王興、包凡等大佬。更重要的是時(shí)機(jī)選得很準(zhǔn)，在中國互聯(lián)網(wǎng)PE還沒有完全爆發(fā)的時(shí)候，搶先占位。

Yuri與中國的企業(yè)家或公司之間的關(guān)系圖譜錯(cuò)綜復(fù)雜。最典型的是與騰訊和馬化騰連接非常緊密。

2001年，南非報(bào)業(yè)公司以子公司 MIH 的名義買下騰訊46.5%的股份；5年后，南非報(bào)業(yè)投資了Yuri創(chuàng)辦的Mail.ru。擁有共同的投資方，成為他們合作關(guān)系的起點(diǎn)。2010年，Mail.ru上市前夕，騰訊花3億美元成為其戰(zhàn)略合作者。

2010年4月還發(fā)生了一件事，DST使出同樣的套路，以10億美金的高估值向團(tuán)購網(wǎng)站Groupon投資1.35億美元。結(jié)果第二年2月，中國團(tuán)購網(wǎng)站高朋網(wǎng)成立，股東正是Groupon、騰訊和云鋒基金。

2011年，DST首次正式進(jìn)軍中國互聯(lián)網(wǎng)，馬化騰在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪給予了DST和Yuri非常高的評(píng)價(jià)，“DST更多是資本層面上的操作，有一批操刀過國際互聯(lián)網(wǎng)投資的歐美最強(qiáng)投行背景的人。他們動(dòng)作很快、開價(jià)很高、眼光很準(zhǔn)，看中一個(gè)就抓住一個(gè)，也不考慮太多所謂‘策略’，比如不要董事會(huì)席位。而且進(jìn)去就不輕易退出。”

Yuri更是懂得投桃報(bào)李，他說，他們要從騰訊身上學(xué)習(xí)更多東西。

維護(hù)創(chuàng)始人資源，不斷擴(kuò)大他們的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是DST投資中國非常重要的課題。京東正是包凡介紹的。這讓他們的出手成功率更高。

但這并不意味著他們無往不勝。外界無須神話DST。

據(jù)說，Yuri當(dāng)時(shí)看了拼多多但沒投，一個(gè)很重要的原因是，黃崢解釋不清楚，拼多多的數(shù)據(jù)為什么漲這么快。事后他復(fù)盤，即使Founder解釋不清楚，只要數(shù)據(jù)持續(xù)漲得快，那就應(yīng)該投。但這一細(xì)節(jié)沒有得到證實(shí)。

2014年10月，口袋購物的C輪融資中，領(lǐng)投的是騰訊，DST赫然在列。這是除京東、阿里外，DST在中國投資的第三家電商公司。但口袋購物沒有因?yàn)榫揞^加持而異軍突起，相反后來幾近消失。

Yuri個(gè)人在ofo的C輪融資時(shí)放了點(diǎn)錢，但是在接下來4.5億美元的D輪融資中，DST高調(diào)領(lǐng)投，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)單車行業(yè)單筆融資的最高紀(jì)錄。如今這是一家在艱難求生的公司。

但一位創(chuàng)投圈人士表示，對(duì)DST來說，出問題是小事，虧了也不是大問題?！熬秃孟衲阌?萬塊，在賭場輸1千塊，你會(huì)心疼；但如果你有1億，在賭場輸1萬，就不會(huì)心疼?！?/p>

賭徒？

如果試圖在中國找到跟DST相類似的基金，無疑是高瓴。

兩個(gè)基金有強(qiáng)烈的相似性：出得起大錢，而且往往主動(dòng)給創(chuàng)始人一筆大錢?；ǖ腻X主要是自己賺來的，自主性更強(qiáng)。而且都依賴創(chuàng)始人的智慧，Yuri和張磊都對(duì)各自的基金手握牢牢的控制權(quán)。

創(chuàng)投圈評(píng)價(jià)Yuri是“賭徒”。

當(dāng)?shù)夭辉O(shè)辦公室，沒有長長的團(tuán)隊(duì)名單。哪里有好公司，Yuri買張機(jī)票跑過去。對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，好像他是送錢的天使。

樂信（當(dāng)時(shí)叫分期樂）拿到DST投資，創(chuàng)始人肖文杰發(fā)給內(nèi)部的郵件中說，“放眼全球，能被他們看上的公司不超過20家，被DST投資過的公司大多都已成長為百億、千億美元的公司，DST創(chuàng)始人尤里·米爾納和我說，他有好的運(yùn)氣，并且這個(gè)好運(yùn)將會(huì)傳遞給我們，相信我們將成為下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的BAT?！?/p>

Yuri當(dāng)然不是靠運(yùn)氣點(diǎn)石成金。方遠(yuǎn)認(rèn)為DST成功的原因有三點(diǎn)：老板眼光好，老板在第一線；老板有生態(tài)圈。

另一位互聯(lián)網(wǎng)投資人進(jìn)一步指出，因?yàn)樵缙趧?chuàng)業(yè)經(jīng)歷，Yuri對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和社交有很強(qiáng)的Vision。他創(chuàng)辦的Mail. Ru一度是俄羅斯最大的社交網(wǎng)站。

DST有自己堅(jiān)守的投資方法論。早在2011年，DST就非常重視數(shù)字。Yuri曾說，投資時(shí)，必須同時(shí)有遠(yuǎn)見卓識(shí)和實(shí)在的數(shù)據(jù)支撐。

他更關(guān)注消費(fèi)和電商。在接受福布斯采訪時(shí)說，“十年前，五家公司主導(dǎo)了消費(fèi)者互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域：谷歌、亞馬遜、雅虎、雅虎日本和eBay。今天已經(jīng)變成谷歌、亞馬遜、Facebook、阿里巴巴和騰訊。“他預(yù)測，未來頭部公司勢(shì)必會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)集中優(yōu)勢(shì)，但玩家可能會(huì)重新洗牌。

是的，學(xué)物理出身的Yuri很早就開始把目光投向未來。每年他舉辦一次私人宴請(qǐng)，就是與真正影響未來的人討論超現(xiàn)實(shí)的東西。

2012年，他創(chuàng)立了世界上最賺錢的科學(xué)獎(jiǎng)——突破獎(jiǎng)。獲獎(jiǎng)?wù)呙咳丝梢垣@得300萬美元。設(shè)立這個(gè)獎(jiǎng)的初衷是，“你看Twitter上前200名名人，你看不到任何一個(gè)科學(xué)家，這有點(diǎn)失衡”。而獎(jiǎng)項(xiàng)贊助者都是互聯(lián)網(wǎng)大名鼎鼎的企業(yè)家，謝爾蓋·布林、扎克伯格、馬云、馬化騰等。

三年后，Yuri又與霍金發(fā)起1億美元的長期研發(fā)計(jì)劃“突破攝星”，他們希望讓星際旅行變成現(xiàn)實(shí)，成為人類邁向外太空真正的機(jī)會(huì)。

那個(gè)“賭徒”形象又回來了。