交易渠道

ETF交易可分為場外交易和場內(nèi)交易兩類。

• 場外交易：通過基金公司直銷或者基金代銷機構(gòu)(銀行、證券)購買ETF份額，使用中登基金賬戶，買賣雙方進行現(xiàn)金與基金份額的交換。

• 場內(nèi)交易：通過滬深交易所購買基金，主要有封基、LOF、ETF、分級基金等，使用中登股東賬戶。買賣雙方進行現(xiàn)金與基金份額的交換。ETF基金的申贖比較特殊，它是一籃子股票與基金份額的交換。

在基金募集期購買的行為稱為基金認購，當基金募集期結(jié)束后，如果募集規(guī)模達到基金公告預(yù)期，則基金成立，進入3個月的封閉期。封閉期結(jié)束后進入基金的存續(xù)期，此時可對基金進行申購贖回。

認購期和申購期的區(qū)別之一在于利息計算方式，認購期買入資金需要算利息，募集完畢后將利息折算為基金份額計入基金賬戶，而申購期買入資金不計算利息。

對于場內(nèi)ETF，上交所會存在兩類代碼，交易代碼和申贖代碼，分別適用于ETF買賣業(yè)務(wù)和申贖業(yè)務(wù)，而深交所的交易代碼和申贖代碼是一樣的，不用區(qū)分。

以博時上證資源ETF為例子：

• 場外申贖代碼：050024

• 場內(nèi)買賣代碼：510410

• 場內(nèi)申贖代碼：510411

• 場內(nèi)認購代碼：510413（只在認購期有效）

下面簡單介紹場內(nèi)、場外交易流程。

場外交易流程

普通開放式基金是在場外交易的，每天只有一個凈值作為申贖價格基準。

1. 開立基金賬戶

2. 基金認購

3. 基金申購

4. 基金贖回

場內(nèi)交易流程

封基、LOF、ETF均為場內(nèi)交易，交易價格實時變化。

封閉式基金在發(fā)行結(jié)束后，就封閉運作，基金總額固定不變，在存續(xù)期間，投資者不能進行申贖，但可在證券交易所進行買賣。

在場外開放式基金基礎(chǔ)上，增加場內(nèi)交易功能，形成LOF基金，它既有開放式基金申購贖回、份額可變的特點，又具備場內(nèi)實時交易的特點。

ETF基金是被動型指數(shù)跟蹤基金，除了具備LOF基金功能之外，它的申贖機制采用實物兌換，也就是用一籃子股票兌換基金份額，而不是用現(xiàn)金兌換基金份額。

1. 開立滬深股東賬戶

2. ETF買賣
   同股票買賣一樣，盤中基金份額凈值(IOPV)實時變化，最低1手（100份）起。

3. ETF認購，具體可細分為

• 網(wǎng)上現(xiàn)金認購，認購時間段為發(fā)行期的最后三個交易日。

• 網(wǎng)下現(xiàn)金認購，整個發(fā)行期都可進行。

• 網(wǎng)下股票認購

4. ETF申購
   使用一籃子組合證券來申購，最低100萬份起步。

5. ETF贖回

折價、溢價

基金單位凈值指的是資金資產(chǎn)價格，是由基金投資組合中的股票債券收盤價以及權(quán)重所決定。計算公式為 基金凈值 / 基金份額。

基金份額參考凈值（IOPV），是交易所根據(jù)基金管理人每日提供的申贖清單，按照申贖清單內(nèi)組合證券的最新價計算得出的，更新頻率為15秒。該值可作為對ETF基金份額價值的實時估計，當存在成分股停牌、漲跌停、衍生品指數(shù)ETF時，IOPV與實際ETF份額價值還存在差距。一般以經(jīng)過修正的IOPV價格作為申贖價格參考。

場內(nèi)基金在二級市場上存在交易價格，它是由供求關(guān)系決定的。
這兩類價格不是時刻相等的，當它們不相等時，就出現(xiàn)折價或溢價情況。

• 當交易價格高于基金單位凈值，稱之為溢價

• 當交易價格低于基金單位凈值，稱之為折價

溢(折)價率 = （交易價格 - 基金單位凈值） / 基金單位凈值.

封閉式基金在發(fā)行數(shù)量固定，存續(xù)期較長，一般為5~15年，它只能在二級市場上進行買賣，無法申贖，交易價格經(jīng)常出現(xiàn)折價。

場內(nèi)ETF同時具備二級市場交易和一級市場申贖機制，當ETF二級市場交易價格與一級市場申贖價格出現(xiàn)差異，按照同一只ETF，在兩個市場的價格應(yīng)該是一樣的大前提，根據(jù)此時產(chǎn)生套利機會。

套利的本質(zhì)還是低買高賣，只不過是在一個市場低買，在另一個市場高賣?？傮w思路如下：

• 交易價格 > 申贖價格
  在二級市場賣出ETF份額和在一級市場申購ETF份額操作進行套利。在不考慮交易費用前提下，投資者在股票市場購入股票的成本應(yīng)該等于ETF基金凈值，由于處于溢價交易，投資者可以獲取其中的差價。

• 交易價格 < 申贖價格
  可執(zhí)行買入ETF份額和贖回ETF份額操作進行套利。

上述套利機制的存在，使得ETF避免了封閉式基金存在的折價問題。上述方案表明套利在理論上是可行的。在實務(wù)中，ETF套利是否可盈利，還要看上述價差是否大于交易成本。套利的交易成本主要包括兩類：

• 固定交易成本
  渠道傭金、申贖手續(xù)費等

• 可變交易成本
  市場沖擊成本：ETF申贖有最小規(guī)模限制，不同品種要求不一樣，一般幾十萬分起步，如此大規(guī)模的迅速成交會對二級市場交易價格造成影響，降低價差收益。

當日申購的ETF份額，當日不能贖回，但可賣出。
當日買入的基金份額，當日不能賣出，但能贖回。
上述兩點，為投資者提供了跨市場T+0操作的可能性。