它來了！平安年報

micle8888 2020-02-20

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今天晚上七點才開始寫推送，就為了等平安的2019年年報。

想看懂平安不容易，國內(nèi)幾大保險公司中，數(shù)平安的業(yè)務(wù)最多。也正因如此，市場給它的估值遠高于其他同行（僅次于友邦）。

但大家最關(guān)注的還是平安的核心業(yè)務(wù)——壽險：

所有金融業(yè)態(tài)里，壽險又是最復雜的。主要是因為這門生意從定價到運營都基于假設(shè)和精算。

想看懂壽險也不容易，這涉及大量專業(yè)詞匯，有兩個工作需要完成：一是捋順各個指標之間的邏輯關(guān)系，二是搞清名詞解釋。

今天先用「壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營邏輯全貌」梳理下各個指標之間的關(guān)系，名詞解釋改天再說。

下面這張圖是我照著券商研報做的，眼睛都快整瞎了。

大家平時看平安的各個指標時可以在圖中找一下，邏輯關(guān)系一目了然。

不如現(xiàn)在就試試。下面是平安2019年的關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)：

營運利潤1329.55億，同比+18.1%
內(nèi)含價值12005億，同比+19.76%
壽險剩余邊際9184.16億，同比+16.75%
壽險新業(yè)務(wù)價值759.45億，同比+5.1%

壽險業(yè)務(wù)的經(jīng)營邏輯分為五大類：價值、業(yè)務(wù)、現(xiàn)金流、投資和償付能力。

圖中我用紅色標出來的內(nèi)含價值、凈利潤、營運利潤三個指標是普通投資者在看財報時最該關(guān)注的。

我們平時總說的PEV，其實就是用市值/內(nèi)含價值=P/EV，這是保險股最有效的估值指標。

· 內(nèi)含價值的持續(xù)增長來自「新業(yè)務(wù)價值」的不斷積累，「剩余邊際釋放」是凈利潤的重要穩(wěn)定來源。

· 「個險期交」是壽險公司的核心價值來源，因為每期都會貢獻現(xiàn)金流。新單和銷售隊伍息息相關(guān)。

· 長期投資能力是壽險公司估值的重要支撐，短期投資和利率波動影響當期利潤（這部分以后有機會也會細寫）。

· 「現(xiàn)金流」和「償付能力」是壽險公司持續(xù)健康經(jīng)營不可逾越的紅線。

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再來看看平安的估值：

因為「內(nèi)含價值」只在半年報和年報中披露，所以本次年報還是很有價值的。等其他幾家保險公司的年報出來了，我都會加到這份估值表里，勤更新。

截至今天收盤，平安的PEV是1.26，現(xiàn)在貴不貴大家自己判斷吧，反正最低最高區(qū)間都給了。2月3日開盤那一刻最便宜，76塊，對應(yīng)1.1倍PEV。

利益聲明：我把買房的錢都壓在中國平安上了，目標是囤100手。

一開始的計劃是發(fā)年報之前囤50手，后面再慢慢買，以防有什么黑天鵝。結(jié)果2月3日機會難得，當天直接買到了90手。剩下10手絕不會輕易打出去，還是防意外。目前在用這些錢追科技股

，我真不愛追漲，但現(xiàn)在的行情確實沒法淡定...

最后給平安潑盆冷水。平安的經(jīng)營業(yè)績一直很穩(wěn)定，但去年收了個保險減稅大紅包，加上投資回報也很好，直接推高了2019年的整體業(yè)績。今年在去年的高基數(shù)效應(yīng)下應(yīng)該很難做出漂亮的同比增速。所以今年還想漲的話，業(yè)績基本指望不上，只能靠估值提升（希望它能藏些利潤留到今年釋放）。

本文只討論了平安的經(jīng)營。如果想看保險行業(yè)的邏輯，可以回顧下這篇文章??《現(xiàn)在的保險就是20年前的地產(chǎn)》。

另外，如果想入門保險行業(yè)，有三份必看的內(nèi)部學習資料，來自平安的姚波總。三份文件我放到了「人生要選對」知識星球里，搜索「文件主題」就能找到。「保險股估值表」也會以每周一次的頻率在知識星球里更新。

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