?雪球訪談中的“三率分析”靠譜嗎？

最后遇到你

2017-04-15 09:09  

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最新一期雪球訪談@獅峰紫玉 球友的“三率分析”說明了凈利率、毛利率和營收變化對一家公司的影響，不過我覺得三率偏重于銷售方面，而一家公司優(yōu)秀與否不僅取決于銷售，還有生產(chǎn)、研發(fā)、管理等因素。所以我覺得對ROE（凈資產(chǎn)收益率、股東權(quán)益報酬率）進行杜邦分析更全面一點，三率分析法不過是閹割版的杜邦分析罷了。

而杜邦分析最重要的“三率”則是：銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)

即：凈資產(chǎn)收益率（ROE）=銷售凈利率(NPM)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU,資產(chǎn)利用率)×權(quán)益乘數(shù)(EM)

@獅峰紫玉 的三率分析非常重視銷售凈利率，列為一票否決因素，我覺得這點可以商榷，因為我們不難找到銷售凈利率低下，但是靠高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)或者高權(quán)益乘數(shù)獲取高ROE（即高股東權(quán)益報酬）的階段性牛股，當然我是非常喜歡高銷售凈利率的企業(yè)的，因為高銷售凈利率利于企業(yè)的內(nèi)生性成長，說明企業(yè)管理好（三費控制得好）也和企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力（毛利率高）息息相關，不過光有高凈利率沒有高周轉(zhuǎn)這個企業(yè)整體也談不上有多強的市場競爭力（很多奢侈品企業(yè)，類金融企業(yè)都有高凈利率，但是不足以說明這個企業(yè)的市場競爭力就很強），可能@獅峰紫玉 認為營收增長率已經(jīng)可以說明一些問題，但是營收增長率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是有區(qū)別的，營收增長可能是由于廠家壓貨引起的，這里沒有考慮股東資本投入、負債經(jīng)營和存貨（包括公司存貨和渠道存貨）的變化，凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)反映股東投入資本的使用效率，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映企業(yè)資產(chǎn)實現(xiàn)銷售收入的綜合能力。分析這些非常重要，尤其是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，分析時，必須綜合銷售收入分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比率關系。同時還要分析流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率等有關資產(chǎn)使用效率指標，找出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高低變化的確切原因。這些關于企業(yè)市場競爭力的分析光是一個“營收增長”變化分析恐怕是涵蓋不了的。至于“權(quán)益乘數(shù)”，在@獅峰紫玉 的三率分析中更是沒有提及，事實上這一個參數(shù)非常重要，此前我曾在一篇文章中提到分析權(quán)益乘數(shù)對分析企業(yè)資產(chǎn)運營能力（ROE和ROA分析）的作用，感興趣的球友可以去看看，這里不再贅述。

說說ROE和ROA

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#最后遇到你思維碎片#@獅峰紫玉 的三率分析值得商榷的幾個問題