昨天，華北水泥龍頭企業(yè)，冀東水泥，公布了2019年業(yè)績預告。全年歸母凈利潤區(qū)間為26.8-27.8億元，同比增長41%-46%，符合市場預期。

昨天晚上，各個券商加班加點紛紛發(fā)出了相關的點評報告?？梢姡袌鰧τ谒喙傻臒崆檫€是很高，今天就和大家聊聊水泥行業(yè)，也順便介紹一個賺錢的公式（文中黑體字的部分）。

（1）水泥的需求

水泥的主要需求由地產(chǎn)和基建構成。我們在調(diào)研水泥企業(yè)的時候，上市公司告訴我們，現(xiàn)在國內(nèi)的水泥總需求里，基建用的水泥占比越來越高，已經(jīng)超過地產(chǎn)對水泥的需求。

今年基建情況還是會非常好。

元旦到今天才沒幾天，新發(fā)行的專項債已經(jīng)超過5300億元，同比增長2.8倍。新增的專項債將對基建投資形成強有力的支撐。所以，2020年，基建對水泥的拉動肯定還是會非常顯著。

再看地產(chǎn)。

地產(chǎn)用水泥里，新開工占了30%，建安施工占了70%。房地產(chǎn)行業(yè)的韌性一直非常強，今年新開工可能會下滑，但是建安還會維持在一個相對高位。所以，加總起來看，2020年，水泥的總需求看起來還是不錯。

（2）水泥的供給

水泥的供給波動主要受三方面因素影響：

第一是受到供給側改革的影響。

水泥行業(yè)的供給側改革就是8個字：“控制增量、優(yōu)化存量”。從2015年至今的供給側改革讓國內(nèi)的水泥行業(yè)上市公司賺的盆滿缽滿，而且看趨勢，供給側改革還會堅持下去。

第二是受到環(huán)保的影響。

現(xiàn)在，政F要求長江沿岸在可視范圍內(nèi)開采的礦山都是綠色礦山。這意味著所有的長江沿岸兩公里以內(nèi)不符合環(huán)保要求的中小礦山都會被關停。環(huán)保措施會讓一些企業(yè)退出這個市場，同時也會讓整個供給往大企業(yè)集中。

第三是人的影響。

隨著民企的創(chuàng)業(yè)者到了退休的年紀，我們看到很多水泥二代不太愿意去接班。所以，未來水泥企業(yè)間會發(fā)生一些新變化，比如股權之間轉讓，或者交叉持股，這也會使水泥的供給更加穩(wěn)定。

（3）龍頭企業(yè)的盈利

鋼鐵、水泥、煤炭這些周期股，輝煌的時候，被市場稱為“三朵金花”，但是落魄的時候，不要說人了，連鬼都不愿意去看。

我記得最差的時候，海螺水泥的港股跌到只有3毛錢。當時有一句話，抽一根中華煙，就要抽掉好幾股海螺水泥的股票。

雖然鋼鐵、水泥都是周期行業(yè)，但是差別還是很大的。比如，2009年鋼鐵行業(yè)的龍頭，寶鋼股份的盈利58億元。10年后的今天，寶鋼的盈利是100億元，翻了一倍，還不考慮并購武鋼的影響。

而同樣是龍頭的海螺水泥，2009年的盈利35億元，2019年的盈利是340億元，幾乎翻了10倍。同樣都是周期行業(yè)的龍頭企業(yè)，為什么盈利差別那么大？

我想是有兩個原因造成的。

首先是原材料的稟賦不同。

鋼鐵用的原材料有鐵礦石、焦炭和廢鋼，三項合計占了整個生產(chǎn)成本的70%，而水泥的話，原材料是石灰石和煤炭，占比只有50%。

更為重要的是，鐵礦石是被世界四大礦山寡頭壟斷的，四大礦山靠著壟斷，毛利率長期維持在70%以上。

而水泥行業(yè)，國內(nèi)大型水泥企業(yè)都有自己的礦山，煤炭更是我們國家富裕的資源。所以鋼鐵行業(yè)從資源稟賦上來說，就不如煤炭行業(yè)。

其次，是集中度不同。

鋼鐵行業(yè)搞了那么多年，集中度一直不高，而水泥行業(yè)的前幾大企業(yè)幾乎瓜分了所有的全國和區(qū)域的市場份額。

市場從分散走向集中之后，激烈的價格戰(zhàn)消失了，水泥龍頭企業(yè)的盈利能力大幅提高，往后看三年，龍頭水泥公司的盈利中樞都會維持在一個高位。

比如，海螺2019年的盈利是330-340億元，2020年可能在350億元，雖然沒有什么增速，但是盈利還是維持在高位，ROE還是非常高。

我們知道，對于任何一家上市公司的長期股東而言，賺的錢，最終來源于兩部分：一個是上市公司的分紅，另外一個是上市公司的凈資產(chǎn)收益率*留存收益率（英文是dividend yield ROE * Rention Ratio)。

有兄弟姐妹說，老裘，我買股票賺的錢，不是我的賣出價減去我的買入價嗎，頂多加上一個分紅，為什么會和凈資產(chǎn)收益率和留存收益率相關？

因為賣出價等于了未來某個時間點的PB(市凈率估值）*公司未來的凈資產(chǎn)。所以公司的ROE和留存收益率越高，公司未來的凈資產(chǎn)就越厚，PB穩(wěn)定的話，意味著未來的賣出價就越高。

也可以這樣考慮。

分紅率表示現(xiàn)在已經(jīng)拿到的錢，凈資產(chǎn)收益率乘以留存收益率表示通過內(nèi)生性的增長可以賺到的未來的錢（再給個估值的話，就是賣出的價格）。海螺的分紅率不低，同時ROE又很高，所以對于長線投資者來說是個非常不錯的投資標的。

（4）外資持股

外資就非常偏好海螺水泥。去年，外資不僅買了海螺水泥，還一起買了冀東、祁連山和華新，甚至連做玻璃的龍頭企業(yè)-旗濱集團，外資的持股也在增加。

我想，這反映了外資對于國內(nèi)的周期股的配置意愿正在不斷增強。

如果大家認可周期擁有配置價值，那么優(yōu)選品種就可以考慮水泥。因為水泥不僅產(chǎn)品屬性優(yōu)質(zhì)，周期、快消、資源屬性兼具；并且跟蹤成本低、量價相對透明；此外行業(yè)經(jīng)過多年的洗牌，格局穩(wěn)健，龍頭地位也比較穩(wěn)固。

（5）未來發(fā)展

很多朋友都在關心2020年以及未來水泥行業(yè)的發(fā)展趨勢，老裘是這么看的：

首先，今年的需求不會差。1月新增專項債發(fā)行規(guī)模比較大，地產(chǎn)的銷售數(shù)據(jù)也不錯，還包括前幾天全面降準，釋放了8000多億元資金等等。

其次，對比歷史表現(xiàn)，從2010年至今的每年年初，水泥股漲多跌少；并且從2017年開始的近3年，水泥股在每年1月都獲得正收益，漲跌幅度也在周期品類中表現(xiàn)得更為出色。

最后，由于量價信息可以從第三方獲取，大幅降低了水泥股業(yè)績預測的不確定性。在即將到來的年報季中，相比其他行業(yè)，水泥行業(yè)的爆雷可能性會更小一些。

今天和大家分享了水泥行業(yè)的看法，也介紹了長期股東需要關注公司的ROE(凈資產(chǎn)收益率）。