文/黃國(guó)濱（摩根大通全球投資銀行部中國(guó)首席執(zhí)行官）上世紀(jì)80年代以前，投行資源分配的作用更強(qiáng)；但是未來(lái)，特別是科技時(shí)代，投行在效率提升、資源整合，特別是資源重新配置方面，會(huì)起到越來(lái)越重要的作用。最近，各媒體都宣稱“機(jī)器人時(shí)代”的到來(lái)，我認(rèn)為，投行的位置相對(duì)比較穩(wěn)固，因?yàn)樗舜蚪坏?，特別是涉及到資源、效率重新配置等方面，至少在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)不是機(jī)器人能夠完成的。投行的歷史可以分成三個(gè)階段。在1700年之前，投行都是做非常簡(jiǎn)單的承兌匯票工作，后來(lái)由于銀行進(jìn)行各種業(yè)務(wù)包括各種實(shí)業(yè)性控股投資，同時(shí)缺乏監(jiān)管，被認(rèn)為影響力太大，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成破壞，于是，銀行被分拆了，也就是1933年《格拉斯法案》的內(nèi)容。工業(yè)革命時(shí)代的投行主要任務(wù)是進(jìn)行資源重新分配，把社會(huì)的閑置資源重新分配到高速發(fā)展的工業(yè)企業(yè)里。真正為企業(yè)提供資金、進(jìn)行資源配置（如發(fā)債）是從1980年開始的。20世紀(jì)80年代末，開始了企業(yè)國(guó)際化，這是投行的第二階段。美國(guó)的投行率先進(jìn)行了那個(gè)時(shí)代的改革，專門成立了并購(gòu)行業(yè)組。“并購(gòu)”成為美國(guó)投行非常重要的業(yè)務(wù)，它們通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)品進(jìn)入歐洲及全球其他地區(qū)。在《格拉斯法案》之后，純商業(yè)銀行和投行是嚴(yán)格分離的，但金融危機(jī)之后，全能型銀行又回到了主流的位置，雖然從業(yè)務(wù)角度而言，它們是投行，但是實(shí)際上也有銀行牌照，從某種意義講它們是全能型銀行。要重點(diǎn)談的是2010年以后投行的特點(diǎn)，即全球化。目前，投行的主要經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有以下特征：第一是全球化，第二是服務(wù)手段全方位，從銷售、交易、經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)管理、私人銀行、財(cái)富管理和股票銷售等方面，幫助企業(yè)做融資規(guī)劃。在全球化背景下投資銀行扮演得更多的角色是戰(zhàn)略思考。投資銀行的產(chǎn)品有很多，包括兼并、發(fā)股、發(fā)債等，配合起來(lái)才能夠成為現(xiàn)代銀行?，F(xiàn)在最主流或者一流的投行之間業(yè)務(wù)和收入構(gòu)成有很大不同，摩根大通的業(yè)務(wù)最多，包括零售、社區(qū)銀行、企業(yè)銀行、資產(chǎn)管理、商業(yè)銀行等。歐洲銀行和中國(guó)銀行比較類似，都偏向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，主要業(yè)務(wù)分三大塊：企業(yè)和投資銀行、市場(chǎng)管理以及零售業(yè)務(wù)。現(xiàn)在主流銀行業(yè)務(wù)范圍基本類似，但是全能性銀行的產(chǎn)品更加豐富。全能性銀行的特點(diǎn)主要是：服務(wù)產(chǎn)品全方位化、全球化、多元化以及規(guī)?；Ａ硗?，現(xiàn)在所有銀行都重視科技，所以對(duì)科技、業(yè)務(wù)以及數(shù)據(jù)的分析是競(jìng)爭(zhēng)的核心手段，也是未來(lái)十年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)投資的主要方法。在金融危機(jī)的時(shí)候，很多公司退出了歷史舞臺(tái)。這也給大家一個(gè)啟示，投資銀行是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，而且是風(fēng)險(xiǎn)管理永遠(yuǎn)排在第一位的行業(yè)。科技變革行業(yè)進(jìn)入“獨(dú)角獸時(shí)代”進(jìn)入科技時(shí)代之后，公司有什么特點(diǎn)？下圖展示了美國(guó)百年來(lái)前十大市值公司的變化。1917年，十大市值公司基本都是制造業(yè)公司，比如收割機(jī)、橡膠公司、鋼鐵公司等。到1967年，明顯可以看到先進(jìn)制造業(yè)（包括能源行業(yè)）成為主導(dǎo)，如IBM、AT&T、柯達(dá)等。現(xiàn)在，前十大市值公司基本都是科技公司，除摩根大通、強(qiáng)生、伯克希爾哈撒韋、美孚之外，其他都是科技公司，這個(gè)特征在中國(guó)更加明顯。
在中國(guó)，所謂的“獨(dú)角獸”，實(shí)際上就是跨界的科技公司，而且很多中國(guó)企業(yè)都是十年以內(nèi)成立的，這些公司的成長(zhǎng)速度之快前所未有。例如，螞蟻金融成立于2014年，現(xiàn)在已有估值1500億美元的規(guī)模；滴滴也只有六七年歷史，現(xiàn)在已經(jīng)成為世界級(jí)的獨(dú)角獸；小米7年前還不存在。全世界“獨(dú)角獸”最多的國(guó)家一個(gè)是中國(guó)，一個(gè)是美國(guó)。目前有一個(gè)排名叫“超級(jí)獨(dú)角獸”，指未來(lái)估值大于100億美元的上市公司，中國(guó)大概有98家，美國(guó)有107家。獨(dú)角獸公司有如下幾個(gè)特點(diǎn)。第一，目前排名前15的獨(dú)角獸公司有10個(gè)來(lái)自中國(guó)，而且基本上都在近十年內(nèi)成立。第二，獨(dú)角獸公司都是跨界的，而且是在一個(gè)領(lǐng)域運(yùn)用科技的手段進(jìn)行跨界，這樣便具備革命性和顛覆性，使得它們能夠迅速成長(zhǎng)。第三，中國(guó)的獨(dú)角獸公司不但自己成長(zhǎng)快，同時(shí)也帶動(dòng)了一幫小兄弟，創(chuàng)造自己的生態(tài)系統(tǒng)。中國(guó)最大的投資公司都是新生代的獨(dú)角獸公司，比如騰訊、平安、阿里等，基本都有幾十家，甚至上百家子公司。出現(xiàn)這種情況最根本的原因是，中國(guó)將會(huì)成為全世界最大的消費(fèi)市場(chǎng)。此外，中國(guó)現(xiàn)在的政策是提高絕大部分人的生活水平，只有用技術(shù)手段，才能夠服務(wù)更多的人群，他們可能是原來(lái)的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)服務(wù)不到或是不愿服務(wù)的群體。通過(guò)先進(jìn)的技術(shù)，這些人群可以被更好地服務(wù)，生活質(zhì)量也會(huì)顯著提高，從而提高整個(gè)社會(huì)的效率，降低交易成本。從私募和公募的角度，中國(guó)也形成了促進(jìn)“獨(dú)角獸”成長(zhǎng)的土壤，比如現(xiàn)在的天使投資、私募投資以及一些機(jī)構(gòu)投資。公募市場(chǎng)2017年很火，港股、A股市場(chǎng)受到很大挑戰(zhàn)。目前，私募市場(chǎng)也一直穩(wěn)步提升，而且融資規(guī)模越來(lái)越大，從某種程度上推動(dòng)了獨(dú)角獸公司的迅速發(fā)展。但是，也存在一個(gè)問(wèn)題：所謂的“獨(dú)角獸”不一定受到市場(chǎng)檢驗(yàn)，有些公司估值水平很高，存在泡沫，這便要求投資人、投資銀行對(duì)“獨(dú)角獸”的判斷和甄別能力越來(lái)越高。這便是“獨(dú)角獸”的發(fā)展史。成為一個(gè)“獨(dú)角獸”有很長(zhǎng)的路要走，雖然速度會(huì)加快，成為10億美金規(guī)模以上的“獨(dú)角獸”所需要的時(shí)間，從原來(lái)的10年變成了現(xiàn)在的3-5年，但整個(gè)過(guò)程是類似的，即從團(tuán)隊(duì)組建、商業(yè)模式構(gòu)建到進(jìn)入擴(kuò)張期、募資、發(fā)展，從之前的私募到上市再到全球化。其中有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：第一，現(xiàn)在的企業(yè)家，以及做得非常好的“獨(dú)角獸”高管很多從海外留學(xué)回來(lái)，或者畢業(yè)于名校，具備國(guó)際視野，對(duì)全球動(dòng)態(tài)、新技術(shù)掌握、新興市場(chǎng)的需求研究非常深刻。第二，現(xiàn)在的企業(yè)家很多都經(jīng)歷過(guò)多次創(chuàng)業(yè)，所以從一開始便會(huì)考慮怎樣組建團(tuán)隊(duì)、構(gòu)建商業(yè)模式，怎樣做投資者文化，怎樣找天使、VC、PE 投資，最后找基石、上市，只有這樣的復(fù)合型人才才能成功。接下來(lái)講講投行的痛點(diǎn)。基本上所有的企業(yè)，不論是所謂的“獨(dú)角獸”，還是傳統(tǒng)企業(yè)，都在擁抱BASIC。這個(gè)詞中的B代表“Block chain（區(qū)塊鏈）”，A代表“AI（人工智能）”，S是“Security（安全）”，I是“Internet/IOT（互聯(lián)網(wǎng)及物聯(lián)網(wǎng)）”，C是“Cloud/Computing（云計(jì)算）”?，F(xiàn)在BASIC已經(jīng)變成獨(dú)角獸企業(yè)在這個(gè)時(shí)代生存的基本工具，這就是所謂的“新經(jīng)濟(jì)時(shí)代”。新經(jīng)濟(jì)有幾個(gè)特點(diǎn)：首先，高速成長(zhǎng)；其次，新經(jīng)濟(jì)的商業(yè)模式是一個(gè)新的或顛覆性的商業(yè)模式；此外，新經(jīng)濟(jì)還要進(jìn)行跨界、創(chuàng)新。我自己深度介入的眾安保險(xiǎn)項(xiàng)目，很明顯的一個(gè)特點(diǎn)是顛覆保險(xiǎn)行業(yè)傳統(tǒng)服務(wù)模式。它是科技企業(yè)，用互聯(lián)網(wǎng)、AI、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算給大眾提供保險(xiǎn)產(chǎn)品。同時(shí)它又是一個(gè)保險(xiǎn)公司，因?yàn)橐M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、久期、資產(chǎn)管理、投資回報(bào)等，所以它是兼金融、科技、保險(xiǎn)于一體的跨界公司。可以看出，跨界和科技是新經(jīng)濟(jì)的重要特點(diǎn)。新經(jīng)濟(jì)時(shí)代對(duì)投行的挑戰(zhàn)是什么？現(xiàn)在對(duì)新經(jīng)濟(jì)、“獨(dú)角獸”的服務(wù)模式、服務(wù)理念以及估值手段跟原來(lái)完全不一樣。新經(jīng)濟(jì)或獨(dú)角獸公司更關(guān)注的是市場(chǎng)份額、獲單能力，以及如何在每一個(gè)客戶上創(chuàng)造循環(huán)收入，相反，傳統(tǒng)企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)是何時(shí)盈利。在新的獨(dú)角獸時(shí)代，各個(gè)維度的服務(wù)（包括估值）都有很多不同，本質(zhì)是因?yàn)樯虡I(yè)模式的變化。這對(duì)投行從業(yè)人員提出了新要求，過(guò)去可以只對(duì)單一行業(yè)進(jìn)行研究，但是現(xiàn)在一定要多元化，而且需要真正理解這些獨(dú)角獸企業(yè)家在講什么。這就要求投行從業(yè)者融入新時(shí)代，真正去學(xué)習(xí)最先進(jìn)的技術(shù)，而且每個(gè)人都要變成“有科技技能或者有科技DNA的投行專業(yè)人士”，才能服務(wù)好現(xiàn)代的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，也包括傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)。另外，新資本在引導(dǎo)市場(chǎng)方向上扮演了越來(lái)越重要的作用。行業(yè)中很多人曾經(jīng)在“獨(dú)角獸”工作過(guò)，或是在投行服務(wù)過(guò)獨(dú)角獸企業(yè)。中國(guó)最大的投資公司就是新的“獨(dú)角獸”，他們?cè)谀承┓矫嬉I(lǐng)了對(duì)企業(yè)的判斷、估值，同時(shí)也在對(duì)市場(chǎng)、公司進(jìn)行驗(yàn)證。現(xiàn)在估值也比較強(qiáng)調(diào)公司和投資人之間的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)。所以，顛覆不單發(fā)生在“獨(dú)角獸”的成長(zhǎng)方面，也包括他們的融資方式等，對(duì)投行而言也是很大的挑戰(zhàn)。科技媒體、多元化工業(yè)等行業(yè)已經(jīng)延伸了200年，投行給這些行業(yè)的企業(yè)提供服務(wù)的時(shí)候，這個(gè)行業(yè)便存在并逐漸演變。到目前為止，絕大部分投行都是按 “傳統(tǒng)行業(yè)”類別設(shè)置進(jìn)行行業(yè)劃分。摩根大通做了一個(gè)顛覆性改革。第一，我們所有行業(yè)組必須是科技導(dǎo)向，“All in Tech”；第二，所有的銀行家都必須掌握現(xiàn)代科技基本知識(shí)和技能；第三，我們的行業(yè)組的設(shè)置根據(jù)商業(yè)邏輯和客戶需求來(lái)設(shè)置。比如，為科技行業(yè)服務(wù)的B2B公司都在“企業(yè)與科技服務(wù)”行業(yè)組；通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、AI直接服務(wù)于個(gè)人的公司在“數(shù)字化途徑”行業(yè)組。因?yàn)楹笳邚?qiáng)調(diào)市場(chǎng)份額、獲客量，即如何在一個(gè)客戶上獲得更多的經(jīng)濟(jì)價(jià)值？其競(jìng)爭(zhēng)要點(diǎn)在什么地方？怎樣提高效率、降低成本？怎樣成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的一部分？所以他們的關(guān)注點(diǎn)、商業(yè)模式、商業(yè)邏輯完全不一樣，而以往這類企業(yè)基本上都被劃在TMT行業(yè)里。物流公司，包括現(xiàn)在通過(guò)AI給銀行提供客戶服務(wù)的公司，都屬于B2B公司，劃分在“企業(yè)與科技服務(wù)組”里；電商、休閑、零售公司，放在“數(shù)字途徑組”里；螞蟻金融這類的企業(yè)，在其他投行里是被劃分在TMT里，而我們劃分在“金融服務(wù)科技組”。我們現(xiàn)在7個(gè)行業(yè)組在某種意義上都是科技組，每個(gè)行業(yè)都有“獨(dú)角獸”。
這種劃分方式的主要優(yōu)點(diǎn)是：首先，現(xiàn)在所有的年輕人都覺(jué)得自己是科技導(dǎo)向的投行人才，這樣的劃分可以吸引并留住年輕人。第二，在過(guò)去，當(dāng)從業(yè)者與服務(wù)的客戶交流時(shí)，沒(méi)有相應(yīng)手段、渠道，甚至共同語(yǔ)言進(jìn)行服務(wù)，而現(xiàn)在的劃分結(jié)構(gòu)符合商業(yè)邏輯，從業(yè)者很清楚應(yīng)該將客戶放置于哪個(gè)行業(yè)之中，投行對(duì)客戶有更強(qiáng)的擁有感（ownership）。第三，最重要的是客戶滿意，客戶可以清晰地了解我們?nèi)绾翁峁┤嫱缎蟹?wù)。這便是我們目前的改革。整個(gè)摩根大通的變革從中國(guó)開始，這里是一個(gè)試驗(yàn)田，但我們已經(jīng)在堅(jiān)定不移地、勇敢地推進(jìn)投行改革。
文章來(lái)源：微信公眾號(hào)“北大金融評(píng)論雜志”，2019年12月27日（本文僅代表作者觀點(diǎn)） |
