一、2019年底，好企業(yè)已不便宜

上圖是截至12月20日，外資持有A股前20名。2019年以來，這個(gè)榜單基本上沒有太大變化，北上資金對(duì)這些股票一直是持續(xù)的買買買，基本上從年頭買到年尾。我們不想神化外資，但外資的選股和投資能力我是服氣的。這20只股票，全年平均漲幅67.4％，漲幅最大的立訊精密228％，漲幅最小的洋河股份18.1%。如果把外資持股前20成立一個(gè)基金，這個(gè)基金跑贏95%的投資者應(yīng)該沒什么懸念吧？

外資持有的這20家企業(yè)，基本代表了中國(guó)（A股上市）最有潛力的幾個(gè)行業(yè)當(dāng)中，最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一批龍頭企業(yè)，可以認(rèn)為是中國(guó)A股最好的企業(yè)，即所謂“核心資產(chǎn)”。在多數(shù)人感嘆經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷的情況下，這20家企業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)平均增幅達(dá)到了驚人的27.7%，充分展示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寡頭壟斷階段后，龍頭企業(yè)的驚人獲利能力。對(duì)于散戶來說，跟著外資買中國(guó)最優(yōu)秀的一批好企業(yè)，是一個(gè)簡(jiǎn)單易行的好方法，這個(gè)簡(jiǎn)單的方法總是能讓我們賺錢。遠(yuǎn)勝你天天殫精竭慮的研究和頻繁的追漲殺跌。

當(dāng)然，經(jīng)過一年的大漲，這批企業(yè)中多數(shù)估值已不具備明顯的優(yōu)勢(shì)。平均市盈率達(dá)到25.1倍（TTM），總體已不便宜，其中消費(fèi)醫(yī)藥40.3倍，最高的恒瑞醫(yī)藥達(dá)到77倍，已處在合理估值的上沿，甚至可以說嚴(yán)重高估。

二、追隨外資是個(gè)簡(jiǎn)單易行的好方法，但現(xiàn)在需要慎重

邱國(guó)鷺在《投資中最簡(jiǎn)單的事》中說道，投資者最喜歡做過去應(yīng)該做的事情，而這是虧損的根源。比如，2018年底我們最應(yīng)該做的事情是擁抱上述核心資產(chǎn)，2018年底你沒有做，到了2019年底，你再想去做，大概率不會(huì)取得太好的結(jié)果。

A股存在這樣一個(gè)效應(yīng)，在前一年度漲幅前三的板塊，在下一年度中經(jīng)常會(huì)表現(xiàn)萎靡，特別是估值已經(jīng)明顯偏高的板塊。強(qiáng)勢(shì)如白酒、家電，在2017年大漲之后，2018年也跟隨大盤進(jìn)行了深度調(diào)整。2019年繼續(xù)大漲之后，2020年還會(huì)繼續(xù)高歌猛進(jìn)嗎？這是投資者要深入思考的一個(gè)問題。

投資者的情緒轉(zhuǎn)變永遠(yuǎn)要比企業(yè)的業(yè)績(jī)變化快的多。很多成長(zhǎng)股，一旦業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，即使是業(yè)績(jī)?cè)鏊僖粫r(shí)放緩，很多基金經(jīng)理也會(huì)翻臉如翻書，迅速清倉。

因此，對(duì)外資重倉持股的企業(yè)，需要辯證的看待，經(jīng)過今年的大漲，估值已不便宜，股價(jià)處在高位的股票，要適當(dāng)遠(yuǎn)離；對(duì)估值尚合理的，可以繼續(xù)持有；對(duì)估值和股價(jià)仍處低位的，可積極研究，適度買入。

三、2020年，哪些企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注

我認(rèn)為，以下三類企業(yè)仍值得重點(diǎn)關(guān)注：

重點(diǎn)關(guān)注低估、低位龍頭企業(yè)。首先行業(yè)屬性要好，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力要強(qiáng)，這決定了企業(yè)有長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保證了業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)。在好的行業(yè)格局中，選擇競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的龍頭企業(yè)，雖然目前由于種種原因市場(chǎng)不認(rèn)可低估，但是一旦行情好轉(zhuǎn)，或者企業(yè)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好，就可以充分享受估值溢價(jià)。記住，在A股，估值的變化永遠(yuǎn)比業(yè)績(jī)的增減快得多。茅臺(tái)、五糧液這幾年的大漲，大半功勞歸于估值提升，小部分功勞歸于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（當(dāng)然，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是估值提升的基礎(chǔ)）。比如外資深度介入的洋河股份，二線白酒龍頭，目前市盈率18倍，應(yīng)該說作為消費(fèi)品，這個(gè)估值并不高，全年漲幅18.1%，落后與大盤。低估，一旦業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，可充分享受估值提升；低價(jià)，全年漲幅不大，是最大的安全邊際，下跌空間就不大。再比如港股同仁堂科技，幾百年老品牌，中藥龍頭，現(xiàn)在只有10倍市盈率，未來潛力也很大?，F(xiàn)在同仁堂遇到的問題和前幾年茅臺(tái)遇到的問題差不多，那時(shí)候所有人都在說限制三公消費(fèi)，沒人喝茅臺(tái)了，現(xiàn)在年輕人都不喝酒了等等。

重點(diǎn)關(guān)注二線龍頭。邱國(guó)鷺說過，只要價(jià)格足夠低，哪怕資質(zhì)一般的企業(yè)，也是可以買的?，F(xiàn)在一線龍頭，上述外資持股20的企業(yè)，是市場(chǎng)公認(rèn)的優(yōu)秀企業(yè)，當(dāng)它們估值沒有顯著優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，在一些不那么好的行業(yè)中找一些價(jià)格具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，或者一個(gè)行業(yè)中的二線龍頭，也是不錯(cuò)的選擇。比如現(xiàn)在的中國(guó)建筑，市盈率5.5，市凈率0.92，可預(yù)見的未來內(nèi)，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。雖然建筑行業(yè)是個(gè)苦逼的行業(yè)，但是，作為基建狂魔，建筑是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)之一?，F(xiàn)在的股息率達(dá)到3.15，已經(jīng)超過余額寶和銀行利息，有什么理由不看好它呢。在比如地產(chǎn)中的一些二線龍頭，市盈率5，股息率4，即使行業(yè)再調(diào)控，Top10的市場(chǎng)份額銷售額也是一直在增加的。

重點(diǎn)關(guān)注困境反轉(zhuǎn)的龍頭企業(yè)。逆向投資是超額收益的源泉。過去的白酒行業(yè)、乳制品行業(yè)，都成就了困境反轉(zhuǎn)，戴維斯雙擊的經(jīng)典案例。今年的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，去年跌的十分悲慘，但是今年普遍是翻倍牛股。否極泰來是宇宙中存在的共通道理。相信2020年，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、紀(jì)檢產(chǎn)業(yè)鏈、汽車產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)有反轉(zhuǎn)的好機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在的東阿阿膠，幾百年老品牌，現(xiàn)在只有228億總市值，等調(diào)整期過后，這樣一個(gè)金字招牌的企業(yè)，每年10-20億的凈利潤(rùn)很難嗎？再比如養(yǎng)元飲品，由于業(yè)績(jī)下降，已經(jīng)下跌兩年了，現(xiàn)在基本可以說跌無可跌了，市盈率10.5，股息率7.6，管理層大舉增持。會(huì)不會(huì)有反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)呢，在美國(guó)，植物蛋白飲料正引領(lǐng)潮流呢。$東阿阿膠(SZ000423)$ $中國(guó)建筑(SH601668)$ $萬科A(SZ000002)$