時(shí)隔近5年，中國(guó)再推股票股指期權(quán)，12月23日三只產(chǎn)品密集上市意味著中國(guó)金融期權(quán)類衍生品正式進(jìn)入快速擴(kuò)容階段。從產(chǎn)品出發(fā)，與唯一一只的上證50ETF期權(quán)相比，滬深300期權(quán)標(biāo)的規(guī)模擴(kuò)大近4倍，覆蓋行業(yè)結(jié)構(gòu)更加均衡，且中金所、上交所、深交所均有上市產(chǎn)品。從制度出發(fā)，交易所放寬了在熔斷機(jī)制、交易上限等方面的制約，增加了做市商數(shù)量。在投資選擇方面，股指期權(quán)行權(quán)選擇更多、交易上限更高，ETF期權(quán)則有更多的委托方式和買賣策略，為不同需求的投資者提供更多選擇。

股票股指期權(quán)占全球衍生品市場(chǎng)交易量的三成以上，動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使期權(quán)市場(chǎng)活躍度高漲。根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2019H1全球股市交易量同比下降11%，期權(quán)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)13.4%至72.64億手，其中股票股指期權(quán)占比超80%，增速近20%。2019年中國(guó)期權(quán)正式進(jìn)入活躍發(fā)展的快車道。50ETF期權(quán)交易規(guī)模上市以來(lái)CAGR 138.63%，累計(jì)交易11億張，2019年成交5.75億張，占成立以來(lái)交易總量的48.8%。

豐富的衍生品對(duì)沖工具是擴(kuò)大MSCI擴(kuò)容和養(yǎng)老金入市程度的客觀前提。養(yǎng)老金大國(guó)幾乎均放開(kāi)衍生品投資上限，權(quán)益投資比重超過(guò)30%，而中國(guó)權(quán)益投資比重僅3%，隨著對(duì)沖工具的豐富未來(lái)將逐步增加入市比例。同時(shí)，“缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具”也是MSCI進(jìn)一步納入中國(guó)A股障礙之一，波動(dòng)率超出國(guó)際指數(shù)將吸引外資流入中國(guó)市場(chǎng)。參考50ETF期權(quán)經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際先進(jìn)制度限制市場(chǎng)投機(jī)行為。上交所依托嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻和投資權(quán)限分級(jí)制度，有效控制中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者比重在4:6，方向性策略比重20%以下的合理范圍。

期權(quán)產(chǎn)品上市，券商可在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)三方面獲利，其中最主要的是期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)傭金收入。假設(shè)期權(quán)交易量與其標(biāo)的指數(shù)的活躍程度正相關(guān)，單張期權(quán)合約傭金3元，滬深300成交量是上證50的3.7倍，此次新增產(chǎn)品將為券商帶來(lái)25億期權(quán)經(jīng)紀(jì)收入，重點(diǎn)利好期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)第一梯隊(duì)和業(yè)務(wù)規(guī)模高速擴(kuò)張的證券公司。證券公司利用期權(quán)工具可實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)收益、套利、方向性（投機(jī)）、保險(xiǎn)等投資策略，實(shí)現(xiàn)控制風(fēng)險(xiǎn)或增加盈利的目的，交易方法豐富。

近日，滬深300期權(quán)將于2019年12月23日在上交所、深交所、中金所同步上市交易。上交所、深交所上市交易的是滬深300ETF期權(quán)，期權(quán)標(biāo)的分別選取成立最早規(guī)模最大的是華泰柏瑞滬深300ETF（510300）和嘉實(shí)滬深300ETF（510310），中金所推出的是滬深300股指期權(quán)。

這意味著，繼2015年推出上證50ETF期權(quán)后，股票股指期權(quán)市場(chǎng)又一重大突破發(fā)展，期權(quán)標(biāo)的覆蓋面更大、結(jié)構(gòu)更加均衡，投資者將獲得更豐富投資工具并借助多樣化投資策略以提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力，有助于激發(fā)市場(chǎng)活力，吸引長(zhǎng)期資金入市，并為券商帶來(lái)增量盈利。

現(xiàn)代期權(quán)市場(chǎng)始于1973年芝加哥期貨市場(chǎng)建立并先后發(fā)行43只個(gè)股期權(quán)，直至1998年ETF期權(quán)才獲準(zhǔn)發(fā)行。和美國(guó)相比，中國(guó)股票股指期權(quán)發(fā)展較晚，2015年才出現(xiàn)了唯一一只場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)。

金融衍生品中股指期權(quán)和股票期權(quán)是兩大分支，海外個(gè)股期權(quán)交易十分活躍，中國(guó)相對(duì)美國(guó)起步較晚，卻偏愛(ài)ETF股票期權(quán)，因?yàn)樗芊窍到y(tǒng)性事件因素影響較小。

上證50ETF期權(quán)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，已成為全球主要的ETF期權(quán)品種之一，五年來(lái)累計(jì)成交期權(quán)11.78億張，日均成交約100萬(wàn)張，認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽比維持在1.2左右。2019年中國(guó)期權(quán)正式進(jìn)入活躍發(fā)展的快車道，50ETF期權(quán)成交5.75億張，占成立以來(lái)交易總量的48.8%，年日均成交249萬(wàn)張，同比增長(zhǎng)91.3%，單日最大成交量626.7萬(wàn)張。年末持倉(cāng)達(dá)到492.86萬(wàn)張，超過(guò)去年同期持倉(cāng)量?jī)杀丁Ｔ诮迥甑腅TF期權(quán)試水中，期權(quán)市場(chǎng)規(guī)則體系更加成熟，為滬深300ETF期權(quán)進(jìn)入市場(chǎng)降低了成本。

2015年是股票期權(quán)的元年，經(jīng)過(guò)近五年試水，中國(guó)股票股指期權(quán)市場(chǎng)即將進(jìn)入快速發(fā)展階段。

標(biāo)的規(guī)模越大，期權(quán)的保險(xiǎn)需求越大。同上證50ETF相比，滬深300ETF涵蓋兩市300只大盤(pán)股票、28個(gè)一級(jí)行業(yè)，2019年前三季度跟蹤滬深300指數(shù)的10只ETF產(chǎn)品總成交額為4186億元，其中華泰柏瑞滬深300ETF總規(guī)模345億元，嘉實(shí)滬深300ETF總規(guī)模226億元，兩只產(chǎn)品在同類產(chǎn)品中成交占比73%。

行業(yè)結(jié)構(gòu)更加平衡帶來(lái)新的投資機(jī)遇。滬深300ETF與上證50ETF二者持倉(cāng)結(jié)構(gòu)差異較大，風(fēng)險(xiǎn)收益特征也不盡相同。上證50ETF的持倉(cāng)則是滬市的50只藍(lán)籌股票，其中金融行業(yè)占比較高，滬深300中金融大盤(pán)股比重更加合理，工業(yè)、可選消費(fèi)、信息技術(shù)行業(yè)的占比有了明顯提升，行業(yè)比重更加均衡。

深交所、中金所在借鑒上交所推介50ETF期權(quán)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，投資上限更高、操作更簡(jiǎn)捷、行權(quán)選擇更加靈活、交易方式更加豐富，一系列的優(yōu)化措施都能看出證監(jiān)會(huì)擴(kuò)展股指期貨品種，跟蹤滬深300指數(shù)的決心。這三只滬深300期權(quán)產(chǎn)品有三點(diǎn)共性：

其一，合約類型：有認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽兩種期權(quán)類型，支持雙向交易；

其二，交易時(shí)間：上午9:30-11:30，下午13:00-15:00；

其三，行權(quán)方式：歐式，到期日行權(quán)。

三只期權(quán)雖然同樣錨定滬深300股票行情，但是產(chǎn)品之間存在差異，投資者可以根據(jù)自身需求選擇不同交易品種，我們?yōu)橥顿Y者歸納以下三點(diǎn)：

行權(quán)選擇多：中金所股指期權(quán)>滬深交易所ETF期權(quán)；

交易上限高：中金所股指期權(quán)>滬深交易所ETF期權(quán)；

交易類型靈活：深交所ETF期權(quán)>上交所ETF期權(quán)>中金所股指期權(quán)。

1）合約標(biāo)的：中金所上市的是現(xiàn)金交割的滬深300指數(shù)期權(quán)，滬深交易所上市的是實(shí)物交割的跟蹤ETF基金的股票期權(quán)；

2）合約面值：股指期權(quán)投資上線是ETF期權(quán)的20倍，適合交易量大的投資者。ETF期權(quán)合約單位10000份，單張期權(quán)價(jià)值在39000左右，股指期權(quán)每點(diǎn)人民幣100元，單張價(jià)值約390000，是ETF期權(quán)的十倍，且最大申報(bào)數(shù)量達(dá)到100手，遠(yuǎn)高于ETF期權(quán)；

3）到期月份：股指期權(quán)行權(quán)月數(shù)更多，合約覆蓋時(shí)間更長(zhǎng)。若股指期權(quán)和ETF期權(quán)都能在12月份如期上市，ETF期權(quán)在2019年12月、2020年1月、3月、6月的第四個(gè)星期三選擇行權(quán)，股指期權(quán)可在2019年12月、2020年1月、2月、3月、6月、9月的第三個(gè)星期五選擇行權(quán)；

4）行權(quán)價(jià)格：ETF期權(quán)9個(gè)行權(quán)價(jià)，股指期權(quán)行權(quán)價(jià)數(shù)量取決于指數(shù)當(dāng)日漲跌幅。ETF期權(quán)有4虛值1平值4實(shí)值共9個(gè)行權(quán)價(jià)，股指期權(quán)初始上市和到期加掛時(shí)行權(quán)價(jià)覆蓋標(biāo)的指數(shù)單日漲跌幅度，以當(dāng)下3900點(diǎn)左右，日漲跌幅超過(guò)0.23個(gè)點(diǎn)時(shí)行權(quán)價(jià)將超過(guò)9個(gè)；

5）交易類型：股指期權(quán)委托類型和買賣類型選擇較少。股指期權(quán)目前僅支持限價(jià)委托，同時(shí)無(wú)法使用備兌策略；

6）行權(quán)指令：實(shí)值ETF期權(quán)在合約到期日務(wù)必提交行權(quán)指令。合約到期日，ETF期權(quán)不提交指令不予行權(quán)，股指期權(quán)不提交行權(quán)最低盈利金額的，若合約實(shí)值大于行權(quán)手續(xù)費(fèi)的合約自動(dòng)行權(quán)。

1）合約標(biāo)的：上交所標(biāo)的規(guī)模略大、活躍度略高。截至12月20日，上交所標(biāo)的華泰柏瑞滬深300ETF的基金規(guī)模13.24億元、日均換手率是3.60%，深交所標(biāo)的嘉實(shí)滬深300ETF的基金規(guī)模6.10億元、日均換手率約2.44%，分別為滬深交易所成立最早、規(guī)模最大的滬深300ETF基金。

2）委托類型：深市交易指令7種，與滬市相比略為豐富。

3）備兌開(kāi)倉(cāng)鎖券或解鎖方式：深市備兌開(kāi)倉(cāng)平倉(cāng)更加簡(jiǎn)便，在保證金充足的情況下,深市不易觸發(fā)強(qiáng)平。

4）組合策略申報(bào)：深市在集合競(jìng)價(jià)階段可以申報(bào)組合,申報(bào)時(shí)間段更長(zhǎng),資金使用效率更高。

全球衍生品市場(chǎng)空間大、增速快，股票股指期權(quán)是主要的場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品。借鑒全球衍生品的長(zhǎng)期發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，股票股指期權(quán)產(chǎn)品作為全球主流金融產(chǎn)品，將維持中國(guó)資本市場(chǎng)平穩(wěn)并帶來(lái)長(zhǎng)期資金。

股票股指期權(quán)為全球衍生品貢獻(xiàn)三到四成交易量。2018年全球衍生品成交303億手，10年CAGR高達(dá)5.49%，其中期權(quán)產(chǎn)品交易量占整個(gè)衍生品市場(chǎng)的的四到五成，股票股指期權(quán)又占期權(quán)市場(chǎng)的80%以上。

期權(quán)交易帶動(dòng)衍生品出現(xiàn)雙位數(shù)高速增長(zhǎng)。自2016年連續(xù)三年，期權(quán)成交量同比增速超過(guò)衍生品市場(chǎng)平均增速，而股票股指期權(quán)則是期權(quán)市場(chǎng)維持高增長(zhǎng)的原動(dòng)力。2019年上半年，期貨期權(quán)成交量達(dá)到165.5億手，同比增長(zhǎng)11.1%，其中全球期權(quán)成交量同比增長(zhǎng)13.4%至72.64億手。

股票股指類期權(quán)唱主角，中國(guó)市場(chǎng)天花板尚高。2018年，全球期權(quán)市場(chǎng)交易量為131億手，同比增長(zhǎng)26.8%，其中，股指期權(quán)和個(gè)股期權(quán)場(chǎng)內(nèi)金融類期權(quán)產(chǎn)品的成交量占比超八成。股指期權(quán)成交量65.52億手，同比增長(zhǎng)30.73%，占全部期權(quán)成交量的50%，帶動(dòng)全球期權(quán)市場(chǎng)成交量增長(zhǎng)15.36%。

中國(guó)股票股指期權(quán)仍在起步階段。對(duì)標(biāo)美國(guó)，2018年交易股票53.80萬(wàn)億美元，對(duì)應(yīng)795.69萬(wàn)億份股票股指期權(quán)合約，中國(guó)交易股票2.26萬(wàn)億，按照美國(guó)成熟衍生品市場(chǎng)的交易活躍度，股票股指期權(quán)成交量或可達(dá)到33.42億手。受期權(quán)種類單一、成立時(shí)間較短等因素影響，中國(guó)期權(quán)還處于發(fā)展初期，隨著市場(chǎng)開(kāi)放、產(chǎn)品增加，期權(quán)活躍度將不斷上升不受天花板限制。

2018年經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩致使衍生品規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)放緩、地緣政治緊張、對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂，審查力度加大的背景下，波動(dòng)性再次出現(xiàn)，全球股票市值同比下降14.9%，而交易所衍生品交易量同比增長(zhǎng)19.3%。

期權(quán)衍生品的保險(xiǎn)屬性可為MSCI擴(kuò)容和養(yǎng)老金入市保駕護(hù)航。此舉也是引導(dǎo)外資入駐滬深300標(biāo)的股票，若長(zhǎng)期資金想要形成套期保值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，必須同時(shí)持有期權(quán)和標(biāo)的股票。若使用期權(quán)的保險(xiǎn)策略就需要同時(shí)持有股票股指期權(quán)和現(xiàn)貨標(biāo)的的組合，從而擴(kuò)大指數(shù)現(xiàn)貨規(guī)模。

一方面，滬深300股票股指期權(quán)解決了A股進(jìn)一步納入MSCI的首要問(wèn)題。MSCI公開(kāi)征詢活動(dòng)中提到國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者需要獲取風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和衍生品工具以管理風(fēng)險(xiǎn)敞口。11月，MSCI成分股上升至472只，其中264只與滬深300指數(shù)成分股相同，滬深300與MSCI中國(guó)A股指數(shù)成分股有高度重合性，股票股指期權(quán)上市無(wú)疑是為MSCI提供了有效風(fēng)控工具。

KOSPI200期權(quán)在韓國(guó)資本市場(chǎng)完全開(kāi)放的環(huán)境下體現(xiàn)了極強(qiáng)的吸納外資能力，其指數(shù)標(biāo)的的高波動(dòng)性加之極低的投資門檻構(gòu)建了積極的衍生品交易環(huán)境，外資投資比重在2011年改革前維持在40%左右，即時(shí)合約乘數(shù)擴(kuò)大5倍后外資實(shí)際成交額也沒(méi)有明顯下滑，截至2019年上半年，境外投資者已經(jīng)占據(jù)KOSPI200期權(quán)市場(chǎng)的66.43%，為韓國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了長(zhǎng)期資金。

另一方面，滬深300股票股指期權(quán)為險(xiǎn)資、養(yǎng)老金和社保入市提供了風(fēng)險(xiǎn)防范工具。長(zhǎng)期資金入市必須做到風(fēng)險(xiǎn)可控，美國(guó)、英國(guó)、日本養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模占全球的76%，包括加拿大、荷蘭等養(yǎng)老金資產(chǎn)超過(guò)1萬(wàn)億美元的國(guó)家均放開(kāi)了養(yǎng)老金基金對(duì)衍生品的投資上限。

我國(guó)社保基金早已超過(guò)2萬(wàn)億人民幣，衍生品市場(chǎng)不完善影響了養(yǎng)老金入市進(jìn)程，導(dǎo)致權(quán)益配置比例僅3%，遠(yuǎn)低于世界平均水平。在證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)險(xiǎn)資、年金和社保養(yǎng)老基金入市基調(diào)下，長(zhǎng)期資金入市與中國(guó)衍生品市場(chǎng)的完善發(fā)展必然是一個(gè)相輔相成、相互促進(jìn)的過(guò)程。

超過(guò)國(guó)際指數(shù)的波動(dòng)率水平是吸引外資入場(chǎng)的重要因素。期權(quán)本質(zhì)是通過(guò)讓渡/承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以鎖定/追求收益的權(quán)力交易，而標(biāo)的的高波動(dòng)率則為投機(jī)和對(duì)沖創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。缺少對(duì)沖工具的指數(shù)波動(dòng)率較大，波動(dòng)率大的市場(chǎng)是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或增強(qiáng)收益的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)。以韓綜200指數(shù)為例，其波動(dòng)率曾顯著高于國(guó)際指數(shù)，期權(quán)工具吸納國(guó)際資金后指數(shù)波動(dòng)率逐步回歸正常水平，我國(guó)上證50和滬深300目前正符合這一特征。

只有理性的衍生品投資才能起到有效交易、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。韓國(guó)KOSPI200期權(quán)在交易初期由于交易門檻低，以中小投資者為主，一度出現(xiàn)韓國(guó)股民將買深度虛值期權(quán)當(dāng)做買彩票的過(guò)剩投機(jī)現(xiàn)象。下面我們將借鑒韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從投資者資質(zhì)、行權(quán)價(jià)格、投資者結(jié)構(gòu)等方面分析股票股指期權(quán)是否有助于中國(guó)資本市場(chǎng)平穩(wěn)理性發(fā)展：

韓國(guó)期權(quán)政策不斷摸索調(diào)試，中國(guó)五年試水嚴(yán)格準(zhǔn)入。韓國(guó)期權(quán)市場(chǎng)先后出現(xiàn)了投機(jī)過(guò)剩和規(guī)?？s減的問(wèn)題，于是在2011年底和2017年分別開(kāi)始收緊和放寬期權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，一直在調(diào)整相關(guān)政策。中國(guó)通過(guò)借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和五年50ETF交易觀察，確立了“五有一無(wú)”的個(gè)人投資條件和三階段交易權(quán)限分級(jí)。

韓國(guó)以中小投資者為主，我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)合理。2011年以前，韓國(guó)期權(quán)投資乘數(shù)僅為10萬(wàn)韓元，結(jié)合指數(shù)點(diǎn)位合約價(jià)值僅2700萬(wàn)韓元，導(dǎo)致推出五年內(nèi)個(gè)人投資者比重一直在60%以上。雖然2011年后韓國(guó)中小投資者投資門檻逐步提高，但是仍然沒(méi)能扭轉(zhuǎn)散戶當(dāng)?shù)赖木置?。中?guó)上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者維持在4:6的合理比例。

深度虛值期權(quán)報(bào)價(jià)極低造成韓國(guó)交易虛值期權(quán)占比大幅增加，我國(guó)行權(quán)價(jià)格區(qū)間較窄控制了末日期權(quán)投機(jī)行為。以2019年11月到期的看漲期權(quán)為例，韓國(guó)共有19個(gè)實(shí)值和虛值期權(quán)，共39個(gè)報(bào)價(jià)，深度虛值期權(quán)僅有平值期權(quán)的3%價(jià)格極低。中國(guó)的行權(quán)價(jià)格區(qū)間為4個(gè)實(shí)值4個(gè)虛值1個(gè)平值，深度虛值價(jià)格是平值期權(quán)的35%，價(jià)格合理不至于促發(fā)投機(jī)行為。

券商以投資者和中間商的身份參與到場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)中獲取收益。券商場(chǎng)內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)的盈利模式有兩條，一是作為投資者，在交易過(guò)程中使用自有資金，通過(guò)自營(yíng)業(yè)務(wù)獲得風(fēng)險(xiǎn)收益；二是作為衍生品交易的中間通道，以做市商和經(jīng)紀(jì)商的角色賺取做市業(yè)務(wù)收入和經(jīng)紀(jì)傭金收入，收入以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金為主。

截至2018年底股票期權(quán)投資者賬戶總數(shù)30.78萬(wàn)戶，86家證券公司和24家期貨參與到上交所的股票期權(quán)交易當(dāng)中，61家證券取得自營(yíng)業(yè)務(wù)資格。

券商在期權(quán)市場(chǎng)通過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)獲得主要的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。2018年，全市場(chǎng)上證50期權(quán)交易量達(dá)到6.32億張，同比增長(zhǎng)72%，上市以來(lái)CAGR 138.63%。證券公司的50ETF期權(quán)成交量（做市業(yè)務(wù)成交量計(jì)入自營(yíng)項(xiàng)目中）占比81%，其中經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)占全市場(chǎng)總量的41%。當(dāng)前券商單張合約手續(xù)費(fèi)在3元左右，2019年1-11月份，期權(quán)成交量5.57億張，假設(shè)其中40%為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，期權(quán)經(jīng)紀(jì)收入高達(dá)6.68億元。

滬深300期權(quán)上市后，期權(quán)經(jīng)紀(jì)將釋放更大行業(yè)空間。假設(shè)期權(quán)交易量與指數(shù)成交量正相關(guān)，2019年至今，上證50成交0.77萬(wàn)億股，滬深300成交2.87萬(wàn)億股是上證50的3.7倍。忽略明年新增開(kāi)戶，僅考慮到已具備期權(quán)資格的存量客戶基礎(chǔ)，滬深300期權(quán)上市后證券公司將至少新增期權(quán)經(jīng)紀(jì)收入25億元。

券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度下降，頭部券商依舊保有頭部?jī)?yōu)勢(shì)。證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入CR10兩年下降13pct至38%。我們關(guān)注到期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)第一梯隊(duì)的華泰證券和華寶證券，市占率分別從10.4%、11.4%降至7.12%、7.00%，但是仍保持了CAGR 47%、39%的擴(kuò)增速度。

一是存量客戶基礎(chǔ)龐大的券商，新品種期權(quán)上市有望快收割存量?jī)r(jià)值；

二是期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的券商，新品上市行業(yè)格局調(diào)整，未來(lái)有望占據(jù)更大市場(chǎng)份額。

新增期權(quán)豐富交易策略，是控制風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)收益的必要工具。過(guò)去市場(chǎng)上缺乏對(duì)沖工具，券商只能采取倉(cāng)位控制、設(shè)立嚴(yán)格的止損線等方式來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)和損失，減少投資收益波動(dòng)性。如今，滬深300ETF和股指期權(quán)的密集推出將豐富券商自營(yíng)盈利模式，完成由傳統(tǒng)的單向做多、方向性投資向Alpha策略投資、套期保值、套利等多盈利模式的轉(zhuǎn)變。

期權(quán)可以從方向、時(shí)間、波動(dòng)率多維度獲取收益。在股票、期貨等金融市場(chǎng)中，參與者只能通過(guò)判斷方向來(lái)獲取收益，而在期權(quán)市場(chǎng)中，期權(quán)賣方還可以通過(guò)時(shí)間流逝以及波動(dòng)率的降低來(lái)獲取收益。

根據(jù)2018上交所股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告，從交易目的來(lái)看，保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益、套利、方向性（投機(jī)）交易四類行為占比分別為13.97%、45.29%、22.35%、18.39%，其中包括券商自營(yíng)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者主要以增強(qiáng)收益和套利交易為主。從期權(quán)買賣方向來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者偏好賣出開(kāi)倉(cāng)，占其所有開(kāi)倉(cāng)交易的70%，而備兌策略的使用僅占機(jī)構(gòu)投資者所有交易的0.08%。

利用期權(quán)工具可實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)收益、套利、方向性（投機(jī)）、保險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的交易策略，具體交易方法包括：