文|水晶蒼蠅拍

回顧自己的投資歷程，我見識(shí)過了各種各樣的方法，基本面的、技術(shù)型的、數(shù)學(xué)模型的、不同側(cè)重的價(jià)值投資的等等。這其中刨除掉一些明顯經(jīng)不起推敲的，也有讓我至少從表象來看感覺很不錯(cuò)，甚至有時(shí)候神奇的讓我咋舌的方法。

但最終，以“低風(fēng)險(xiǎn)高不確定性”的未來優(yōu)勢型企業(yè)為重點(diǎn)，以差異化競爭優(yōu)勢分析為核心，以DCF三要素為重要參考，以長期集中持有為主要方式的投資模式還是成為了我的選擇。

這套方法論，與其說是我認(rèn)為最好的方法，不如說是我認(rèn)為最合適的。

因?yàn)椤白詈谩笔菦]有標(biāo)準(zhǔn)的，有些人的標(biāo)準(zhǔn)可能是更快的賺更多錢才是最好，有些人則可能覺得無論任何時(shí)候確保一定不虧錢才是最好。

但對(duì)我而言，中庸更加合適，也就是既愿意在獲取超越指數(shù)平均收益（否則還不如定投指數(shù)）的同時(shí)必然要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又必須讓這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高度可控而必須排除掉過于危險(xiǎn)的不確定性。

那么這里的問題就來了，到底在把握機(jī)會(huì)與控制風(fēng)險(xiǎn)中，這個(gè)平衡如何來把握？如果避免過猶不及？如何使得自己的這種投資能夠有清晰的基準(zhǔn)來衡量是否偏離呢（而不是完全靠一句所謂的“投資是藝術(shù)的”來糊弄自己）？

這就回到了我上面談到了那幾個(gè)重點(diǎn)了：

1，低風(fēng)險(xiǎn)高不確定性的未來優(yōu)勢型企業(yè)為重點(diǎn)：

這里至少隱含了幾方面的考慮。首先投資的落腳點(diǎn)一定是企業(yè)，這個(gè)沒啥好說。其次，更關(guān)注未來優(yōu)勢型企業(yè)，這是因?yàn)殚L期來看真正的安全邊際并非是價(jià)格跌出來的而是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值不斷釋放創(chuàng)造出來的。

但這與價(jià)格下跌導(dǎo)致更大的安全邊際并不矛盾，只不過是主次的問題。

也就是說，長期的安全邊際在于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的創(chuàng)造，而中短期的安全邊際在于市場的非理性定價(jià)，兩者要統(tǒng)一，而不是對(duì)立。

這實(shí)際上也可以看做是對(duì)自己掌握市場能力的自知之明，因?yàn)閮r(jià)格的波動(dòng)總是難以窺測的，因此將投資的主動(dòng)性反映在對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的挖掘上，將投資的被動(dòng)性反映在對(duì)價(jià)格的突然大幅波動(dòng)的守候上，才不是本末倒置。

至于“低風(fēng)險(xiǎn)，高不確定性”則是我對(duì)于未來優(yōu)勢型企業(yè)的進(jìn)一步特征遴選，低風(fēng)險(xiǎn)反映的是基本收益率的保障，高不確定性（但是其背后有諸多高確定性的支線支撐，只不過結(jié)果的時(shí)間和范圍、程度很不確定）則帶來超越市場當(dāng)前認(rèn)知的潛在高彈性回報(bào)。

2，以差異化競爭優(yōu)勢分析為核心：

這是被太多人忽視的東西。很多朋友一談投資對(duì)象就是“成長空間，廣闊的前景”，卻不自覺的將投資與商業(yè)隔離了。

商業(yè)的本質(zhì)是什么？是競爭。任何一個(gè)企業(yè)，不要管他目前或者即將有多么美好的狀態(tài)，只要其沒有建立起來強(qiáng)大的差異化競爭優(yōu)勢，其美妙往往會(huì)經(jīng)不起時(shí)間的推敲。

實(shí)際上，站在這個(gè)角度，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)市場上并不缺乏大量的“好項(xiàng)目”型公司，卻很少發(fā)現(xiàn)在行業(yè)的土壤里深深扎根讓競爭對(duì)手難以企及的企業(yè)。

我的經(jīng)驗(yàn)里，要學(xué)會(huì)對(duì)于企業(yè)建立多角度的審核習(xí)慣，而不是被一點(diǎn)吸引而不及其它。我對(duì)任何一個(gè)企業(yè)的分析一般是從一堆的“為什么”出發(fā)的，只有最重要的為什么都得到符合商業(yè)邏輯和我能理解的時(shí)候，才會(huì)投信任票。

特別是對(duì)于管理層面的問題，我個(gè)人更是非常關(guān)注，因?yàn)檎嬲邆洹吧底右材芙?jīng)營”特征的企業(yè)絕對(duì)是小概率事件，大多數(shù)事情都是事在人為。所以對(duì)于管理層面的考察我是格外關(guān)注的。

這主要包括領(lǐng)導(dǎo)人是商人特性的還是企業(yè)家特性的（特別不能容忍梟雄），企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)有無重大的隱患，領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)于差異化優(yōu)勢的理解，企業(yè)有無真正的戰(zhàn)略前瞻性，以及企業(yè)對(duì)待客戶、員工和股東是怎樣的。

當(dāng)然，由于這個(gè)東西沒有什么iso9000，所以很可能對(duì)同一事物由于投資者不同的理解、價(jià)值傾向，甚至于性格傾向而不同，這個(gè)倒也正常。

但是商業(yè)歷史告訴我們，遠(yuǎn)大的理想，高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略思維，堅(jiān)定的執(zhí)行力和偏執(zhí)狂般的堅(jiān)定，誠信的品質(zhì)，能夠抵御誘惑，良好的企業(yè)氛圍和文化，是絕大多數(shù)偉大企業(yè)的共性特征，對(duì)于上述方面的明顯瑕疵，我個(gè)人基本上是零容忍。

3，以DCF三要素為重要參考：

企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值不是憑空出現(xiàn)的，企業(yè)的估值差也不是隨便出現(xiàn)的，其與DCF的核心思想有千絲萬縷的關(guān)系（但不是簡單的靠DCF模型來算數(shù)字）。學(xué)會(huì)理解什么樣的企業(yè)，長期來看更容易創(chuàng)造出高額的現(xiàn)金流甚至更接近于永續(xù)經(jīng)營，也就理解了高價(jià)值企業(yè)的本質(zhì)意義和估值差的本質(zhì)意義。

在同樣的未來成長性企業(yè)中，我肯定更傾向于企業(yè)特性更加符合DCF三要素的企業(yè)，因?yàn)槠鋬r(jià)值含量更高，更符合高價(jià)值企業(yè)的本質(zhì)。

DCF三要素的意義，不但是從定性的角度讓我更加理解優(yōu)質(zhì)生意的意義，而且由這些重要的點(diǎn)可以提煉出一些快速審視企業(yè)的財(cái)務(wù)分析框架，這對(duì)于透過券商忽悠而更加深入本質(zhì)的認(rèn)識(shí)企業(yè)的風(fēng)骨有重要的作用。

4，以長期集中持有為主要方式：

長期持有是企業(yè)投資者，特別是成長型投資者的必然選擇。與靠市場情緒波動(dòng)導(dǎo)致的套利型操作不同，企業(yè)的時(shí)間周期是慢得多的。

證券市場往往在1年內(nèi)由于各種可以解釋的和根本沒有解釋的原因，對(duì)于基本面沒有大變化的企業(yè)的定價(jià)產(chǎn)生明顯的波動(dòng)，而企業(yè)自身的經(jīng)營格局及態(tài)勢變化則緩慢得多。雖然貌似利用市場波動(dòng)來賺錢有其基礎(chǔ)（波動(dòng)是客觀且頻繁存在的事實(shí)），但正因?yàn)槠洳▌?dòng)的極其快速靈活，因此難以出現(xiàn)持續(xù)有效的方法。

或者這樣說，如果一個(gè)人想要靠市場波動(dòng)（這里僅指短期，而非一個(gè)長周期類似牛熊市的波動(dòng)），最好是擁有極大的信息面和信息處理能力。而這絕非普通個(gè)人投資者的專長（實(shí)際上占盡信息優(yōu)勢和擁有豪華團(tuán)隊(duì)的機(jī)構(gòu)投資又做的如何？大家心里有數(shù)），等于是以弱拼強(qiáng)實(shí)在不明智。

另一方面，由于對(duì)于投資標(biāo)的的選取非常嚴(yán)格，這類企業(yè)本身就很稀少，在合適價(jià)位上的時(shí)點(diǎn)往往更短暫。因此對(duì)于他們我選擇的是較為集中的持倉（3-4個(gè)）。這一方面由于我對(duì)于安全邊際的理解首先是基于企業(yè)，其次是基于介入時(shí)機(jī)，再次才是集中還是分散。

另一方面，頻繁的挑選所謂的爆發(fā)性企業(yè)接力的難度是非常大的，從一個(gè)5年左右的周期來看，牢牢持有最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)本身就是機(jī)會(huì)成本最低的選擇（當(dāng)然，這不排除根據(jù)持倉表現(xiàn)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)比的偏離度，對(duì)持倉的倉位進(jìn)行一定的調(diào)節(jié)）。

所以，以上述4點(diǎn)作為主要基準(zhǔn)，可以較好的解決幾個(gè)問題：

第一，投資對(duì)象的問題（只選擇長期發(fā)展空間極大且發(fā)展確定性很高，且生意特性又上佳的成長型企業(yè)）

第二，能力圈的問題（放棄過多不確定性變量因素的企業(yè)，而只尋找差異化競爭優(yōu)勢一目了然且生意特性上佳的企業(yè)）

第三，投資時(shí)機(jī)的問題（長期安全邊際與短中期安全邊際的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，以長期為主短中期為輔）

第四，機(jī)會(huì)成本的問題（長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，少做減法就是最好的加法）

就像有很老的飛行員，也有很大膽的飛行員，卻很少有既大膽又很老的飛行員一樣。如果在上述中選擇，我的天平肯定還是傾向到老飛行員的一邊。因?yàn)镈CF法則與復(fù)利規(guī)律的第一條就是：要“活”的足夠久，才能有足夠大的積累。

另一個(gè)原因在于，無論是美國股市還是中國股市，都證明了一個(gè)道理：好機(jī)會(huì)真的是永遠(yuǎn)存在的，絕對(duì)不存在什么“過了這村就沒下個(gè)店”的情況，前提是：

第一，你的方法是經(jīng)得住時(shí)間檢驗(yàn)的，而不是某種階段性有效而長期來看則極其不確定的、摻和了過多運(yùn)氣成分的東西。

第二，讓自己始終敏感于“大級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)比”（而不是執(zhí)著于幾個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)，或者所謂頂和底這種好像很敏感卻反而對(duì)大級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)很遲鈍的狀況），對(duì)自己的情緒行為有效的管理，不作出大的致命的錯(cuò)誤。

當(dāng)然這些談的是大的投資系統(tǒng)或者說投資哲學(xué)方面的考慮，在這些頂級(jí)的考慮之下，有很多分支的積累和努力必不可少，比如對(duì)于財(cái)務(wù)分析的學(xué)習(xí)，比如更加充實(shí)自己對(duì)于商業(yè)行為及模式的理解力，比如保持旺盛的讀書學(xué)習(xí)的興趣和習(xí)慣，比如學(xué)會(huì)建立企業(yè)分析的邏輯支點(diǎn)等等，這些就都是繁瑣的日常功課和習(xí)慣了。

實(shí)際上，本博客除了早期從正面挖掘跟蹤一些企業(yè)以外，中后期的個(gè)股案例主要是從負(fù)面的角度來剖析一些爭議企業(yè)了。

這當(dāng)然是費(fèi)力不討好的（誰愿意自己喜歡的企業(yè)被說不好呢？），遠(yuǎn)沒有“帶頭大哥”般的簇?fù)韥淼膼芤?。但問題正在這里，哪種方式是最有利于我們思考前進(jìn)的？

作為一個(gè)職業(yè)投資者，作為一個(gè)將投資可能作為未來十幾年的一種生活方式的人，我將時(shí)刻提醒自己：

不要以短短幾年（更短就更可笑了）的表現(xiàn)來說明什么。

在投資的路上，過程中也許確實(shí)充滿了各種偶然性，但是一個(gè)人長期投資的最終結(jié)果，卻都是由一點(diǎn)一滴的必然性所決定的。或者說，偶然性雖然可能綻放出瞬間的華彩，但我們不得不承認(rèn)，大多數(shù)人最終一定都是回歸必然的那一面的...