轉(zhuǎn)自PPP產(chǎn)業(yè)大講堂

第一，發(fā)行主體的差異。

以前企業(yè)債發(fā)行主體可以是融資平臺(tái)公司、產(chǎn)業(yè)公司，同時(shí)發(fā)行企業(yè)債券對(duì)發(fā)行人的成立年限（三年）、利潤(rùn)（三年連續(xù)盈利且平均凈利潤(rùn)覆蓋一年利息）等要求。根據(jù)《指引》項(xiàng)目收益?zhèn)鶎?duì)發(fā)行主體沒(méi)有以上這些限制，只要是“國(guó)內(nèi)注冊(cè)的具有法人資格的企業(yè)或特殊目的載體”。項(xiàng)目實(shí)施主體負(fù)責(zé)幕投項(xiàng)目的投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)，根據(jù)約定享有項(xiàng)目的收益權(quán)，也是保障債券還本付息的第一責(zé)任人。換一句話說(shuō)，可以是剛剛設(shè)立的項(xiàng)目公司，沒(méi)有任何財(cái)務(wù)表現(xiàn)，但這個(gè)項(xiàng)目公司必須擁有一個(gè)符號(hào)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策且產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目。

有保有壓，有鼓勵(lì)有拒絕。根據(jù)《指引》，發(fā)改委對(duì)棚戶區(qū)改造、城市綜合管廊、天然氣儲(chǔ)氣設(shè)施等項(xiàng)目鼓勵(lì)采用項(xiàng)目收益?zhèn)M(jìn)行融資，同時(shí)提出“負(fù)面清單”概念，“不支持自身沒(méi)有任何盈利能力，單純依賴財(cái)政補(bǔ)貼建設(shè)，運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)薄?/p>

第二，發(fā)行規(guī)模的差異。

企業(yè)債品種，債券發(fā)行余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%的限制，而項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模，《指引》中未明確表示，但對(duì)于“項(xiàng)目建設(shè)資金來(lái)源”做了明確規(guī)定“除債券資金以外，其他資金來(lái)源必須全部落實(shí)，其中投資項(xiàng)目資本金比例必須符合主管部門(mén)關(guān)于項(xiàng)目資本金比例的要求”

第三，資金用途的差異。

項(xiàng)目收益?zhèn)馁Y金用途較企業(yè)債更加嚴(yán)格。根據(jù)《指引》要求，“發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)技馁Y金，只能用于該項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，不得置換項(xiàng)目資本金或償還與項(xiàng)目有關(guān)的其他債務(wù)，也不得用于其他用途”。因此，項(xiàng)目收益?zhèn)摹百~戶設(shè)置”也較復(fù)雜，包括債券募集資金專戶、項(xiàng)目收入歸集專戶、償債基金專戶，分別存放項(xiàng)目收益?zhèn)哪技Y金、項(xiàng)目收入資金和項(xiàng)目收益?zhèn)€本付息資金。 

第四，評(píng)級(jí)的差異。

企業(yè)債評(píng)級(jí)主要看主體評(píng)級(jí)，而項(xiàng)目收益?zhèn)P(guān)注債項(xiàng)評(píng)級(jí)。2014年發(fā)行成功的項(xiàng)目收益?zhèn)鶝](méi)有主體評(píng)級(jí)，只有債項(xiàng)評(píng)級(jí)。債項(xiàng)評(píng)級(jí)主要根據(jù)兩點(diǎn)：（1）項(xiàng)目收益測(cè)算綜合確定；（2）項(xiàng)目增信措施。同時(shí)可以進(jìn)行“差額補(bǔ)償協(xié)議”與“外部擔(dān)?！钡仍鲂糯胧?/p>

第五，還本付息方式的差異。

企業(yè)債采用一次還本付息或從第三年起均攤還本，而項(xiàng)目收益?zhèn)倪€本結(jié)構(gòu)主要與項(xiàng)目的現(xiàn)金流收入結(jié)構(gòu)向匹配。

第六，發(fā)行指標(biāo)差異。

以前發(fā)改委發(fā)行城投類企業(yè)債均需要發(fā)債指標(biāo)限制，而項(xiàng)目收益?zhèn)鳛榘l(fā)改委鼓勵(lì)品種，只要項(xiàng)目各要素符合相關(guān)要求，均可很快發(fā)行成功。

第七，不增加政府負(fù)債。

項(xiàng)目收益?zhèn)鶅攤鶃?lái)源主要依靠項(xiàng)目本身，雖然依靠政府，但地方政府不承擔(dān)項(xiàng)目收益?zhèn)闹苯觾斶€責(zé)任，同時(shí)不為債券承擔(dān)擔(dān)保，因此發(fā)改委傾向于審批項(xiàng)目收益?zhèn)?/p>

項(xiàng)目收益?zhèn)c資產(chǎn)證券化原理一致，但也各有側(cè)重。項(xiàng)目收益?zhèn)耐顿Y標(biāo)的主要是在建或擬建項(xiàng)目；而企業(yè)資產(chǎn)證券化主要針對(duì)竣工后的基礎(chǔ)資產(chǎn)。從現(xiàn)金流的狀態(tài)來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目收益?zhèn)嚓P(guān)的項(xiàng)目當(dāng)期可以沒(méi)有現(xiàn)金流，而資產(chǎn)證券化是需要當(dāng)前已產(chǎn)生現(xiàn)金流。因此，項(xiàng)目收益?zhèn)膬攤Y金來(lái)源于項(xiàng)目建成后的未來(lái)收益，對(duì)現(xiàn)有債權(quán)人的利益不構(gòu)成影響。