袁皓 民生金融租賃股份有限公司
日中則移，月盈則虧。
融資租賃經(jīng)過了2010年－2015年的火爆，終于隨著E租寶事件的爆發(fā)，銀行大規(guī)模對租賃行業(yè)持謹慎態(tài)度，開始出現(xiàn)融資難的問題。
雪上加霜的是，隨著經(jīng)濟增速放緩，不良開始爆發(fā)。和產(chǎn)業(yè)結合甚深的融資租賃自然不能獨善其身。
新成立的租賃公司如雨后春筍瘋狂擴張，優(yōu)質資產(chǎn)卻越來越稀缺。不良率在提高，進而更加抬高融資成本，逼得租賃公司不得不去做風險更大的項目。
貌似形成了一個死循環(huán)，那么問題到底在哪里？如何突破？
一 優(yōu)化投資組合，分散風險
首先，租賃公司在資產(chǎn)配置上，很難做到像基金那樣，采用最優(yōu)化的投資組合。租賃公司應主動效仿公募基金，構建合理的投資組合。
公募基金為了保護投資人（多為散戶老百姓(46.200, -0.10, -0.22%)）的利益，根據(jù)不同的收益率要求，多采用無風險資產(chǎn)（例如國債、公司債、可轉債）等加低倍數(shù)杠桿打底倉，然后在高位上投一些成長股和價值股。
然后再來看一下租賃公司目前的現(xiàn)狀。
融資租賃行業(yè)扎根產(chǎn)業(yè)，是一種和實體經(jīng)濟結合非常緊密的金融產(chǎn)品。租賃公司的客戶經(jīng)理可以很好的就某一特定行業(yè)的經(jīng)營風險、財務風險、政策風險進行較銀行等其他金融機構更專業(yè)的判斷。但是對系統(tǒng)性風險，大多數(shù)的租賃公司可能沒有意識到，或者意識到了并未去想辦法解決。因為任何實業(yè)，都有經(jīng)濟周期性，只是有些實業(yè)是長周期（例如船舶），有些是短周期（例如家用車輛），有些是弱波動性（例如教育），有些是強波動性（例如傳統(tǒng)能源），有些幾乎沒有經(jīng)濟波動性（例如商務機），有的逆經(jīng)濟波動性（例如培訓教育），有的是常青樹（例如醫(yī)療，不醫(yī)改不會倒；政府平臺，和國家命運緊密結合）。
以上這些產(chǎn)業(yè)，其實就類似于基金投資范圍內的國債（例如醫(yī)療和平臺）、公司債（例如商務機、教育）、價值股（船舶）、成長股（清潔能源）。一個租賃公司想要穩(wěn)健長遠的發(fā)展，應當設置合理的投資組合。
一個注冊資本10億元的租賃公司，加10倍杠桿，可動用資金100億元，為保障X%收益率，則應該給教育、醫(yī)療A億元額度（底倉，并可以通過資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)賣斷和應收賬款質押加杠桿）；給政府平臺和清潔能源B億元額度（中間層）；適當配置一些船舶資產(chǎn)和能源資產(chǎn)（賭市場，博未來）。然后，在建倉的時候，應當有自我對沖的方法。比如，既然投放了A億元的甲項目；則必須同比例配置A億元的和甲項目周期相反的乙項目（即使乙項目收益率較低）。并且，應當考慮在租賃主合同中設置止損條款（類似于融資融券業(yè)務的強制平倉），即一旦租賃物當時的價值低于一定本金比例時，承租人應補足差額或追加抵押，否則強制結束項目并由租賃公司轉讓租賃物件。事實上很多租賃合同設置了該條款，只是大多數(shù)都未執(zhí)行。
二 效仿PE，延后還本付息
其次，租賃公司目前的產(chǎn)品主要還是類信貸性質的。在還本付息節(jié)奏上，完全比照銀行傳統(tǒng)模式，和產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期不相匹配。為提高收益，租賃公司在專業(yè)程度允許的情況下，可以效仿PE，延后還本付息的時間，并追求權益性收益。
等額本金、等額本息是目前融資租賃公司還本付息的主流模式。即無論行業(yè)周期如何，發(fā)生了什么樣的重大變故，企業(yè)都得按照既定的、穩(wěn)定的、均勻的節(jié)奏，還本付息。其實較大規(guī)模的項目，基本從研發(fā)、投產(chǎn)到穩(wěn)定產(chǎn)出至實現(xiàn)銷售基本都是3-5年的周期，且行業(yè)本身隨基本面的變化也會影響企業(yè)的現(xiàn)金流。作為和實業(yè)緊密結合的融資租賃企業(yè)，可以嘗試將還本付息節(jié)奏更貼近企業(yè)的實際需求。一是企業(yè)可以得到實惠，爭取更長的發(fā)展時間；二是租賃公司不用形成賬面上的壞賬，且本身的產(chǎn)品也具備市場競爭力。
其實，現(xiàn)在絕大部分的成長期的PE就是這么做的。按照PE的打法，如果PE決定投資一家企業(yè)，那么他會給企業(yè)相當長一段時間發(fā)展，而不必立即還本。當然，PE追求的是權益性收益；而租賃公司只是追求債權收益，根據(jù)收益和風險相匹配原則，租賃公司完全不必承擔如此長時間的風險。但是，相當一部分較為成熟的金融系租賃公司在某些產(chǎn)業(yè)具備相當?shù)漠a(chǎn)業(yè)研究能力和風險把控能力，那么他們可以按照圖一方案開展業(yè)務。
有些承租人，在企業(yè)發(fā)展的特定時期（比如水電站建設期），無法形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。不適宜使用傳統(tǒng)融資租賃模式實現(xiàn)。
即可采用明股實債模式。
首先，出租人以租賃公司內FTP（機構內部成本線）指導價格作為資金成本，投放給客戶（超低資金成本）（約定一個較長的期限，比如8年）。
然后，約定一個觸發(fā)條件（期限、項目進度、實現(xiàn)某種收益、獲得某種 資質、上市、被并購、股東回購等），當觸發(fā)條件生效時，承租人須提前結束項目，并出具一定的價款回購租賃物件（較高的收益可以囊括其中），回購的價款可以是現(xiàn)金，也可以是股票，也可以是可轉債。超額收益，有機會在可轉債及股票中實現(xiàn)。
另外，租賃物件回購所獲資金僅需繳納所得稅，不需繳納營業(yè)稅。
三 現(xiàn)金為王，降低成本
最后，流動性始終是租賃公司的生命線，以及最后一道防線。在基本面不甚理想的時候，現(xiàn)金為王。所以，千方百計的降低成本，是不變的真理。
與其老是依賴銀行貸款，背負沉重的還本付息壓力，還不如發(fā)展投行化業(yè)務。用別人的錢，做自己的事。其實目前招銀租賃的租賃易平臺非常值得借鑒，憑借自己的平臺優(yōu)勢以及信用，賺取無任何資金成本的利潤。目前方興未艾的租賃公司之間資產(chǎn)交易業(yè)務，其實本質也是花下家的錢，賺自己的手續(xù)費。這是一種比較不錯的金融創(chuàng)新。
但是，上述業(yè)務僅限于擁有金融牌照和強大股東背景的金融系租賃公司。絕大多數(shù)中小商務部租賃公司甚至較小的金融系租賃公司都沒有這個號召力和信用，不可以這么玩。
怎么辦？那就借用項目本身的信用（債項評級），把項目直接對接到銀行同業(yè)資金端。（產(chǎn)品模式見圖二）
一是通過大型央企開設的租賃公司避稅，從稅負上節(jié)省成本；
二是通過資本市場（主要是銀行同業(yè)部門）找到短期的低息資金來源，匹配低息資金。
主要要領是：
1.先行找到投放項目（主體評級在2A即可）；
2.將該項目影子評級以及基本情況向城商行銀行同業(yè)部等展示，獲得其認可（因最終有租賃公司兜底，一般會在合理價格給予認可）
3.尋找合作租賃公司，首選央企下設的廠商系租賃公司。（因廠商系租賃公司是以貸促銷，本身虧損較為嚴重，所有有足夠的稅源可以消化進項增值稅）
4.滾動發(fā)行短期資管計劃，匹配項目需求。
根據(jù)目前的資金情況，2A的資產(chǎn)一年期，城商行同業(yè)部的價格大多在4.2%-4.5%以下。這比大多數(shù)中小租賃公司的FTP線要低。所以，設立資管計劃，將該租賃資產(chǎn)放入計劃中，定期開放由各城商行同業(yè)部認購，只要承租人的影子評級能在租賃期限內維持在2A水平，則租賃公司就可以實現(xiàn)資金錯配，短借長用。其實，如果項目的安全性較為可靠，又有較為穩(wěn)定的投資人（目前資產(chǎn)荒，城商行對2A資產(chǎn)行業(yè)背景還可以的企業(yè)趨之若鶩），資管計劃期限切的足夠短（一年以內），完全可以在一個資管計劃里注入若干筆資產(chǎn)，可以節(jié)省交易費用和資管服務費。
換一個角度看待融資租賃，把和產(chǎn)業(yè)密切結合的融資租賃加上金融屬性，或許能更接地氣，更實惠。
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