一、馬云是誰？

馬云創(chuàng)辦了海博翻譯社

1992年，不安分的馬云和幾個(gè)朋友合伙創(chuàng)辦了海博翻譯社，聘請(qǐng)退休老師和同事做翻譯師。1995年初，馬云第一次“觸網(wǎng)”，當(dāng)時(shí)馬云作為翻譯來到了美國(guó)，在西雅圖，馬云第一次接觸了互聯(lián)網(wǎng)，當(dāng)他小心翼翼地在電腦上面敲入“beer”時(shí)，結(jié)果搜索出來德國(guó)啤酒、美國(guó)啤酒和日本啤酒，但就是沒有中國(guó)啤酒。接著他又敲了個(gè)“China”，搜索結(jié)果卻只有數(shù)十個(gè)單詞的中國(guó)歷史介紹。

馬云啟動(dòng)中國(guó)黃頁(yè)項(xiàng)目

馬云創(chuàng)立阿里巴巴

阿里的商業(yè)版圖

截止2019年7月1日，阿里巴巴的市值達(dá)到4417億美元，位列美國(guó)股市第6名，比中國(guó)市值最大的工商銀行市值高出1萬億人民幣。商務(wù)部電子商務(wù)和信息化司發(fā)布的《中國(guó)電子商務(wù)發(fā)展報(bào)告(2017年)》顯示，中國(guó)電子商務(wù)就業(yè)人員共計(jì)4250萬人，其中阿里生態(tài)創(chuàng)造了3681萬個(gè)就業(yè)崗位，占比接近87%。

2019年2月，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2019胡潤(rùn)全球富豪榜》，馬云家族以390億美元財(cái)富成為全球華人首富。

二、阿里巴巴的融資與控制權(quán)安排

1999年，阿里巴巴成立，可最開始的發(fā)展并不順利，當(dāng)時(shí)，全國(guó)的網(wǎng)民數(shù)量?jī)H有890萬名，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)生存極其困難。和許多小企業(yè)面臨的問題一樣：阿里缺錢。對(duì)于馬云來說，融資是擺在面前必須要解決的一個(gè)問題。

也許是惺惺相惜，馬云首先吸引來的不是融資，而是阿里巴巴的第一個(gè)貴人——蔡崇信。蔡崇信擁有耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)士、東亞研究學(xué)士和法學(xué)博士學(xué)位，是紐約州執(zhí)業(yè)律師、瑞典AB投資亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人。

1999年3月10日阿里巴巴推出了英文網(wǎng)站，一度得到《福布斯》、《新聞周刊》等國(guó)際權(quán)威媒體的報(bào)道。當(dāng)年5月，蔡崇信從香港飛到杭州，代表公司到中國(guó)內(nèi)陸尋找投資項(xiàng)目。很自然的，他見到了馬云。

隨后，1999年5月，蔡崇信就辭掉了年薪70萬美元（當(dāng)時(shí)約合580萬元人民幣）的工作，帶著懷有身孕的妻子一起來到了杭州，情愿拿500元人民幣的月薪進(jìn)入阿里巴巴。當(dāng)時(shí)蔡崇信的收入，用馬云開玩笑的話就是“可以買下幾十個(gè)當(dāng)時(shí)的阿里巴巴”。所以，在日后阿里的合伙人制度中，有兩個(gè)人是永久合伙人，一個(gè)是馬云，另一個(gè)就是蔡崇信。

擁有廣泛人脈的蔡崇信開始利用在高盛的關(guān)系幫阿里融資。1999年，由高盛牽頭，聯(lián)合美國(guó)、亞洲、歐洲的投資機(jī)構(gòu)，包括新加坡TDF基金、瑞典AB公司等向阿里巴巴投資500萬美元。

2000年，阿里巴巴引進(jìn)第二輪2500萬美元的融資，軟銀孫正義領(lǐng)投2000萬美金，富達(dá)、匯亞資金、TDF、Investor AB、日本亞洲投資公司等跟投500萬美元。

2000年伊始，互聯(lián)網(wǎng)狂熱泡沫也開始破裂，行業(yè)熱度迅速冷卻下來，這兩筆融資對(duì)于阿里巴巴度過行業(yè)低谷非常重要。

經(jīng)過兩輪融資之后，阿里巴巴進(jìn)入了快速發(fā)展期。2003年7月建立淘寶網(wǎng)，正式進(jìn)軍C2C；2003年底，淘寶網(wǎng)又推出支付寶，開始在市場(chǎng)攻城掠地。

2002年，全球最大的C2C電子商務(wù)平臺(tái)eBay通過入股易趣網(wǎng)，殺入中國(guó)市場(chǎng)。2003年，eBay完成了對(duì)易趣的全資收購(gòu)，在中國(guó)C2C市場(chǎng)的占有率達(dá)到了79%。但是，隨后淘寶網(wǎng)通過完全免費(fèi)的策略迅速卷走了大量新生賣家，到了2005年初，eBay的市場(chǎng)占有率下滑到24%，而淘寶則上升到了57%。淘寶戰(zhàn)勝eBay十分關(guān)鍵的一個(gè)策略就是免費(fèi)，而這背后需要大量的資金來支持。

2003年，阿里巴巴第三輪融資8200萬美元，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上融到的最大一筆資金。軟銀牽頭出資6000萬美元，其余2200萬美金由富達(dá)、TDF和GGV出資。軟銀的6000萬美元全部投到淘寶項(xiàng)目上。

與此同時(shí)，阿里巴巴、雅虎、軟銀、部分管理層和部分其他股東共同簽訂一份股東協(xié)議。該協(xié)議主要強(qiáng)化了馬云的控制權(quán)（期限在2010年10月前），具體包括：

1、2010年10月前，雅虎40%的股份只擁有35%的投票權(quán)，其余投票權(quán)歸馬云團(tuán)隊(duì)；2、2010年10月前，在任何情況下，董事會(huì)不得解除馬云阿里巴巴CEO的職務(wù)；3、只要馬云還有一股阿里巴巴的股票，就始終在公司的董事會(huì)占有一席之地；4、如果軟銀減持交易完成日所持阿里巴巴股票的50%，將沒有權(quán)利在董事會(huì)中任命董事，由雅虎增加一名董事頂替空缺。軟銀和管理層不減持，2010年10月之后，雅虎追加一個(gè)董事會(huì)席位，變成阿里2席、雅虎2席和軟銀1席。

交易完成之后，阿里集團(tuán)形成了三足鼎立的股東構(gòu)成，雅虎持股40%，馬云團(tuán)隊(duì)持股30.7%，軟銀持股29.3%。此時(shí)，馬云及其團(tuán)隊(duì)的投票權(quán)為35.7%（雅虎40%的股份只擁有35%的投票權(quán)，其余投票權(quán)歸馬云團(tuán)隊(duì)），仍為“控制者”。

雅虎的入股，使得馬云獲得了雅虎的搜索技術(shù)及全球品牌帶來的影響力。同時(shí)，淘寶網(wǎng)的后續(xù)發(fā)展資金有了著落，并解決了前幾輪投資人套現(xiàn)退出的問題。

但是，馬云也要開始面對(duì)其最大的隱患：自己的大股東地位不保，雅虎成了阿里巴巴集團(tuán)的第一大股東，馬云有可能喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。因?yàn)楦鶕?jù)協(xié)議，從2010年10月開始，雅虎的投票權(quán)將增加至40%，而馬云及其團(tuán)隊(duì)的投票權(quán)將從35.7%降為30.7%，軟銀的股權(quán)和投票權(quán)都保持在29.3%不變。同時(shí)，到2010年10月，該協(xié)議規(guī)定的“阿里巴巴首席執(zhí)行官馬云不會(huì)被辭退”的條款也將取消。

隨著楊致遠(yuǎn)辭任雅虎CEO，阿里與雅虎之間的蜜月期結(jié)束，馬云與雅虎之間的矛盾也日益公開化，特別是“支付寶”風(fēng)波后，馬云不斷尋求回購(gòu)雅虎所持阿里股權(quán)的機(jī)會(huì)。

2012年5月，阿里與雅虎終于簽署協(xié)議，條款主要有：阿里以13.5美元/股總計(jì)71億美元的代價(jià)，向雅虎回購(gòu)5.23億股股票（雅虎持股總量的大約一半）。同時(shí)，如果阿里巴巴集團(tuán)IPO，阿里有權(quán)在IPO時(shí)以IPO價(jià)格回購(gòu)雅虎剩余股份的50%（約10%的阿里巴巴集團(tuán)股份）。而其余的10%的股票，則等阿里巴巴集團(tuán)上市禁售期之后，雅虎可以選擇出售。

交易完成后，馬云創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)及其它投資人等持股45.1%，軟銀持股31.9%，雅虎持股23%。同時(shí)，雅虎放棄委任第二名董事權(quán)力，馬云及創(chuàng)業(yè)者、雅虎和軟銀推薦董事人數(shù)為2：1：1。

從股份占比來看，馬云是小股東，但是，馬云與軟銀達(dá)成協(xié)議，IPO之后，軟銀需將30%的投票權(quán)授予馬云和蔡崇信，等于馬云及團(tuán)隊(duì)握有超過40%的投票權(quán)。也就是馬云通過投票權(quán)代理協(xié)議實(shí)現(xiàn)在股東大會(huì)上投票權(quán)的控制。另外，假如軟銀在阿里巴巴的持股低于15%，它將失去提名董事的權(quán)利。

三、  阿里巴巴的合伙人制度

關(guān)于交接與傳承，馬云說整整準(zhǔn)備了十年，其實(shí)，早在2009年，阿里就建立了合伙人制度。因其創(chuàng)建于湖畔花園，故阿里合伙人制度又被稱為“湖畔花園合伙人制度”。制度設(shè)立的初衷是主旨是通過制度安排，以掌握公司控制權(quán)為手段保證核心創(chuàng)始人和管理層的權(quán)益并傳承他們所代表的企業(yè)文化。

我們知道要對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，主要有兩個(gè)場(chǎng)所，一個(gè)是股東大會(huì)，另一個(gè)是董事會(huì)。上述的投票權(quán)代理實(shí)現(xiàn)了在股東大會(huì)上的控制，而合伙人制度重要的目的就是為了控制公司董事會(huì)而設(shè)計(jì)的。

阿里巴巴的合伙人到底有什么權(quán)力？其實(shí)說起來很簡(jiǎn)單，就是阿里巴巴合伙人擁有提名簡(jiǎn)單多數(shù)（50%以上）董事會(huì)成員候選人的權(quán)力。

即在公司章程規(guī)定，合伙人提名的董事占董事會(huì)人數(shù)一半以上，因任何原因董事會(huì)成員中由合伙人提名或任命的董事不足半數(shù)時(shí)，合伙人有權(quán)任命額外的董事以確保其半數(shù)以上董事控制權(quán)；如果股東不同意選舉合伙人提名的董事的，合伙人可以任命新的臨時(shí)董事，直至下一年度股東大會(huì)；如果董事因任何原因離職，合伙人有權(quán)任命臨時(shí)董事以填補(bǔ)空缺，直至下一年度股東大會(huì)。

也就是說，通過這一制度設(shè)計(jì)，合伙人牢牢控制了公司最重要的機(jī)構(gòu)董事會(huì)，股東的否決權(quán)在很大程度已被架空，無論合伙人提名的董事，股東會(huì)是否同意，合伙人總能讓自己人行使董事權(quán)力。

其實(shí)也正是這個(gè)制度使得阿里無法在香港上市，因?yàn)橄愀凼峭赏瑱?quán)的制度安排，阿里的合伙人制度等于變相剝奪了其他股東提名董事的權(quán)力，有違同股同權(quán)的原則。錯(cuò)失阿里的香港聯(lián)交所于2018年修改上市規(guī)則，允許同股不同權(quán)的公司在香港上市，面臨類似問題的小米和美團(tuán)也才得以在香港上市。

很難！因?yàn)樾薷暮匣锶酥贫纫ㄟ^修改公司章程來實(shí)現(xiàn)。而阿里現(xiàn)有的章程規(guī)定，阿里合伙人制度變更需通過董事批注和股東表決兩重批準(zhǔn)。從董事層面看，對(duì)于合伙協(xié)議中有關(guān)提名董事程序的修改則須取得獨(dú)立董事的一致同意；從股東層面看，根據(jù)上市后修訂的公司章程，修改阿里合伙人的提名權(quán)和公司章程中的相關(guān)條款，必須獲得出席股東大會(huì)的股東所持表決票數(shù)95%以上同意方可通過。

也就是只要馬云等合伙人的持股比例不低于5%，這個(gè)條款就難以更改。這種制度安排實(shí)際上使得作為阿里合伙人制度核心內(nèi)容的董事提名權(quán)及其運(yùn)作方式具有了極強(qiáng)的穩(wěn)定性，很難變革。

3、誰能當(dāng)合伙人？

符合上述條件的候選人，由現(xiàn)有合伙人向合伙人委員會(huì)提名，在被提名成為湖畔合伙人候選人之后，并不是馬上進(jìn)行投票，而是先要進(jìn)行為期一年的考察期。只有在考察期過后，才可以進(jìn)行合伙人投票，并且得票數(shù)不得低于75%，湖畔合伙人是按照一人一票的方式進(jìn)行的。

2014年，阿里巴巴首次對(duì)外公布阿里巴巴的27位“合伙人”。隨后，幾乎每一年阿里都會(huì)公布新的合伙人人選。目前最新數(shù)據(jù)顯示合伙人是38名。

在第一層級(jí)中，目前只有馬云、蔡崇信兩人為阿里永久合伙人，無需遵守60歲自動(dòng)退休的規(guī)定，直到自己選擇退休、死亡，或喪失行為能力或被選舉除名，才會(huì)不再是永久合伙人。

第二層級(jí)是作為阿里合伙人中的“常設(shè)機(jī)構(gòu)”的合伙人委員會(huì)。委員會(huì)委員實(shí)施差額選舉，任期3年，可連選連任。合伙人委員會(huì)把握著合伙人的審核及選舉事宜。目前共有5名委員組成，包括馬云、蔡崇信、彭蕾、張勇、井賢棟。

第三層級(jí)是在合伙人委員會(huì)下面的一般合伙人（目前人數(shù)38人）。合伙人的退出機(jī)制如下，合伙人不設(shè)期限，符合以下某一情形，則喪失了合伙人資格：（1）60歲時(shí)自動(dòng)退休；（2）不在阿里巴巴工作；（3）死亡或者喪失行為能力；（4）被合伙人會(huì)議50%以上投票除名。

由此可以看出，阿里合伙人制度，相當(dāng)于董事會(huì)的董事會(huì)，牢牢地控制著公司及董事會(huì)；阿里合伙人中，除了馬云、蔡崇信兩位永久合伙人，其他都要經(jīng)過提名、考察和投票選出來，因此永久合伙人，相當(dāng)于最終控制人。 因此，馬云并沒有真正退休！

2018年9月10日，馬云公開信宣布，一年后也就是2019年9月10日，他將不再擔(dān)任集團(tuán)董事局主席，由現(xiàn)任集團(tuán)首席執(zhí)行官?gòu)堄陆尤?，?dāng)天阿里巴巴股價(jià)下跌3.7%（標(biāo)普當(dāng)天上漲0.19%）。2019年9月10，馬云正式宣布退休，當(dāng)天阿里巴巴股價(jià)下跌1.57%（標(biāo)普當(dāng)天上漲0.03%）。股價(jià)對(duì)馬云的離場(chǎng)只是鞠了一個(gè)躬。

下圖是一年來（2018年9月10日到2019年9月10日）阿里的股價(jià)與標(biāo)普500指數(shù)的對(duì)比，過去一年阿里的股價(jià)上漲13.2%，而標(biāo)普只上漲4.6%，說明阿里股價(jià)總體跑贏大盤，投資者對(duì)于阿里權(quán)力交接和控制權(quán)安排并沒有出現(xiàn)明顯負(fù)面的情緒。背后的原因很可能是投資者預(yù)期馬云將透過合伙人制度繼續(xù)對(duì)阿里產(chǎn)生影響，馬云并沒有真正離場(chǎng)。

四、啟示

 1、控制權(quán)安排與基業(yè)長(zhǎng)青

正如詹姆斯·柯林斯等在《基業(yè)長(zhǎng)青》一書中寫到，企業(yè)擁有一個(gè)高瞻遠(yuǎn)矚的魅力型精神領(lǐng)袖，就好比擁有一個(gè)能夠精確“報(bào)時(shí)”的人；而建立一個(gè)經(jīng)歷許多次產(chǎn)品生命周期仍然能夠欣欣向榮的組織與機(jī)制，就好比是“造鐘”。說明要想基業(yè)長(zhǎng)青，制度比人更靠得住。

2014年，蔡崇信曾公開撰文闡釋阿里巴巴建立合伙人制度的思考：“不少優(yōu)秀的公司在創(chuàng)始人離開后，迅速衰落，但同樣也有不少成功的創(chuàng)始人犯下致命的錯(cuò)誤。我們最終設(shè)定的機(jī)制，就是用合伙人取代創(chuàng)始人。道理非常簡(jiǎn)單：一群志同道合的合伙人，比一兩個(gè)創(chuàng)始人更有可能把優(yōu)秀的文化持久地傳承，發(fā)揚(yáng)?！?/p>

馬云對(duì)于合伙人制度的完善一直在路上，根據(jù)年報(bào)顯示，截至2018年3月31日，阿里集團(tuán)共擁有500家子中國(guó)境內(nèi)子公司、420家境外分公司。這些公司透過VIE架構(gòu)被注冊(cè)在開曼和英屬維爾京群島的5個(gè)VIE公司所控制，而這些VIE的主要所有者恰恰是馬云和謝世煌。

為了減少關(guān)鍵人員和繼承的風(fēng)險(xiǎn)，阿里巴巴將VIE實(shí)體的股東由馬云和謝世煌調(diào)整為由阿里巴巴合伙人所控制的有限責(zé)任公司和有限合伙企業(yè)。

年報(bào)還首次介紹2019年阿里VIE架構(gòu)將進(jìn)行的改革（圖10）：這5家實(shí)體VIE公司將被一家中國(guó)投資持股公司控制，這家投資持股公司又被兩個(gè)有限合伙企業(yè)各控制50%的股份。阿里巴巴的合伙人或者高管們分別控制這些有限合伙企業(yè)。

VIE架構(gòu)變革的主要目的是減少關(guān)鍵人員和權(quán)力繼承的風(fēng)險(xiǎn)，保證合伙人團(tuán)隊(duì)對(duì)于VIE的控制，提高VIE實(shí)體股權(quán)的穩(wěn)定性。

很多華人企業(yè)在權(quán)力的交接與傳承都造成公司價(jià)值的損耗，香港中文大學(xué)范博宏教授曾對(duì)近20年來中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡、泰國(guó)等200宗家族企業(yè)傳承案例進(jìn)行研究，結(jié)果顯示，家族企業(yè)在繼承過程中都面臨巨大的財(cái)富損失，股權(quán)所有人于企業(yè)傳承前5年每份價(jià)值100元的股權(quán)，在傳承完成時(shí)只剩下40元。相比其他兩地，中國(guó)香港近80宗經(jīng)歷傳承企業(yè)的價(jià)值損失更大，高達(dá)80%。

在交接與傳承過程中財(cái)富損失很重要的原因就是關(guān)鍵人風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)力交接的困難。所以做好權(quán)力交接與傳承的制度安排非常重要。

黃世忠（2019）指出新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和競(jìng)爭(zhēng)力的提升，主要不是依靠股東投入的財(cái)務(wù)資源，而主要是依靠知識(shí)資源、信息技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新。為此，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)將大量資源投放在研究開發(fā)、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、人才培養(yǎng)、專利申請(qǐng)、網(wǎng)絡(luò)更新、客戶獲取、市場(chǎng)開拓、品牌維護(hù)、數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)、業(yè)務(wù)流程再造等無形投資（Intangible Investments）方面。目前全球正在從工業(yè)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代走向知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，價(jià)值創(chuàng)造的動(dòng)力正在發(fā)生變化，無形資產(chǎn)對(duì)于公司價(jià)值創(chuàng)造的動(dòng)力正在增強(qiáng)。

因此，新興產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)模式的不確定性使得資本的投資者不得不依賴創(chuàng)始人的專業(yè)知識(shí)，使得自身退化為簡(jiǎn)單的資本提供者，這也是專業(yè)化深入分工的需要，如合伙人專注業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，軟銀雅虎等股東專注風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，二者之間的專業(yè)化分工程度加深，能進(jìn)一步提升價(jià)值創(chuàng)造能力（鄭志剛，2017）。

同時(shí)，合伙人制度有助于防止野蠻人入侵，解決創(chuàng)始股東融資與控股權(quán)旁落的矛盾，激勵(lì)創(chuàng)團(tuán)隊(duì)圍繞技術(shù)與商業(yè)模式創(chuàng)新進(jìn)行更多人力資本投資，從而帶來效率的提升。

當(dāng)然，合伙人制度所帶來的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的分離也可能帶一定的代理問題，造成管理層與股東之間的利益沖突，也就是誰來監(jiān)督和控制這個(gè)合伙人團(tuán)體可能的腐敗和權(quán)力濫用?這也正是為什么雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在法治環(huán)境較好的美國(guó)較常見，而在對(duì)于投資者保護(hù)較不充分的國(guó)家較少見的原因。

理論是灰色的，但是生命之樹常青。馬云的控制模式（包括合伙人制度）是在新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展特殊環(huán)境、公司優(yōu)良的業(yè)績(jī)、創(chuàng)始人的人格魅力和獨(dú)特的企業(yè)文化以及美國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)范和包容等各種力量共同作用形成的，具有阿里特殊的文化基因。我們也樂于見到在中國(guó)的資本市場(chǎng)上有更多公司治理制度的新嘗試和新創(chuàng)新。

2019年9月10日，在卸任阿里董事局主席的年會(huì)上，馬云說，“今天不是馬云的退休，而是一個(gè)制度傳承的開始”，讓我們拭目以待吧。（完）

編輯：鄭慧敏 完顏家貝