這兩天去貴州參觀茅臺(tái)酒廠。一路上邊思考邊抽空看了幾篇馮柳早年寫(xiě)的文章，回來(lái)后又按行業(yè)看了幾個(gè)公司的財(cái)報(bào)，覺(jué)得有所悟，故記錄下來(lái)。

一、關(guān)于賽道

1、什么叫賽道？賽道主要就是行業(yè)（包括子行業(yè)），不同的社會(huì)發(fā)展階段有不同的夕陽(yáng)行業(yè)和朝陽(yáng)行業(yè)，就像潮汐一樣一浪接一浪，永不停歇，以前家電里面的彩電行業(yè)，是曾經(jīng)的朝陽(yáng)行業(yè)，現(xiàn)在的夕陽(yáng)行業(yè)，以前的自行車(chē)行業(yè)同樣如此，鋼鐵行業(yè)以前多么紅火，現(xiàn)在成了夕陽(yáng)行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)，10多年前造就了多少大亨，現(xiàn)在仍然很賺錢(qián)，但只是少數(shù)企業(yè)能賺錢(qián)了。每個(gè)階段都有新出來(lái)的行業(yè)在長(zhǎng)大，比如幾年前游戲行業(yè)，廣告行業(yè)，電商、快遞，視頻監(jiān)控，現(xiàn)在的生物制藥行業(yè)，外賣(mài)（美團(tuán)），高端白酒，連鎖餐飲、云計(jì)算、電動(dòng)汽車(chē)、光伏、風(fēng)能、5G等等。所以，如何發(fā)現(xiàn)即將在未來(lái)幾年快速發(fā)展的行業(yè)，即所謂的選賽道。

2、如何選擇正確的賽道？這要求投資者持續(xù)觀察宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，留意國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向，理解政策走向，從中挖掘趨勢(shì)性的東西，把握社會(huì)發(fā)展潮流，有前瞻性的眼光。

3、賽道并不是簡(jiǎn)單線性的。而是復(fù)雜的樹(shù)狀的，行業(yè)的上下游分工日益細(xì)化，即使是一個(gè)子行業(yè)也包含了上下游若干個(gè)子子行業(yè)，比如新能源是大行業(yè)，里面包含光伏、鋰電、氫能、風(fēng)電、海上風(fēng)電、核電等若干子行業(yè)，鋰電里面包含磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池、固態(tài)鋰電池等若干種技術(shù)路線，每種技術(shù)路線包含不同的上下游子子行業(yè)，三元鋰電池包含最上游的石墨礦、鋰礦、鎳礦，中游的正極材料、負(fù)極材料、電解液（電解液還有很多上游的公司，包括添加劑、電解液溶劑等），下游才是電池包生產(chǎn)廠家。所以，賽道是樹(shù)狀結(jié)構(gòu)的。

4、為什么要搞清楚樹(shù)狀賽道，而不是線性賽道？很多人以為選賽道只要搞清楚一條賽道的投資邏輯就可以了，其實(shí)還需要搞清楚整個(gè)樹(shù)狀賽道的每個(gè)節(jié)點(diǎn)的，搞清楚每個(gè)節(jié)點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)格局和議價(jià)能力才能可能判斷所處子子行業(yè)節(jié)點(diǎn)的毛利率水平。就像大牛股滬電股份，如果不清楚其上下游節(jié)點(diǎn)的情況，也無(wú)法搞清楚其毛利率為啥會(huì)暴漲。

5、好的賽道里面的公司未必都賺錢(qián)。賽道里面的競(jìng)爭(zhēng)格局和議價(jià)能力才是是否能持續(xù)賺錢(qián)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，看起來(lái)不那么性感的賽道，其實(shí)也有能持續(xù)穩(wěn)定賺錢(qián)的節(jié)點(diǎn)。

二、關(guān)于估值邏輯

1、估值有很多種，常用的是市盈率（PE），市凈率（PB）、PEG估值法（PE特別高的成長(zhǎng)股的估值法）、市現(xiàn)率估值法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）

2、不管是什么估值方法，都是基于現(xiàn)有的靜態(tài)數(shù)據(jù)，或者預(yù)估的未來(lái)數(shù)據(jù)，但是，公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜，動(dòng)態(tài)變化的環(huán)境，依賴過(guò)去的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)的數(shù)據(jù)本身就是一件極其復(fù)雜難度極高的事情，專業(yè)的機(jī)構(gòu)才可能預(yù)測(cè)，對(duì)于上下游供求波動(dòng)較大的行業(yè)，專業(yè)的機(jī)構(gòu)也無(wú)法預(yù)測(cè)1年以上的數(shù)據(jù)，按季度預(yù)測(cè)也許是可能的，很多附加值較低的工業(yè)企業(yè)其上下游波動(dòng)很大，很難預(yù)測(cè)未來(lái)盈利，所以市場(chǎng)給這類(lèi)企業(yè)的估值就很低，而消費(fèi)類(lèi)企業(yè)就要好很多，一方面有品牌附加值，產(chǎn)品又有一定的差異化，即使上游波動(dòng)，也能確保毛利率，市場(chǎng)給予估值就較高。

3、公司的股票所處的大盤(pán)有牛熊之分，所以估值也是隨行就市，熊市的時(shí)候5倍PE也合理，牛市的時(shí)候15倍PE也合理，其實(shí)要看當(dāng)前眾多市場(chǎng)參與者的認(rèn)可度的。所以，估值對(duì)于單個(gè)公司單個(gè)時(shí)段來(lái)說(shuō)并沒(méi)有絕對(duì)的意義，對(duì)于單個(gè)公司不同時(shí)段（歷史對(duì)比）和對(duì)于所處相同子行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)是有對(duì)比意義的（橫向?qū)Ρ?h-char unicode="ff09">）。

4、很多投資者采用股息率的估值法，畢竟分紅就是真金白銀拿到手的錢(qián)，如果一個(gè)股票最近3年每年的股息率大于4%，那么認(rèn)為后續(xù)年份大概率也會(huì)大于4%，購(gòu)買(mǎi)這個(gè)股票比銀行存錢(qián)更劃算。很多香港市民常年買(mǎi)匯豐就是這個(gè)道理。這種估值方式對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，現(xiàn)金流較好，但增長(zhǎng)緩慢的企業(yè)來(lái)說(shuō)，有一定的邏輯，比如商業(yè)地產(chǎn)（租金穩(wěn)定）、物業(yè)服務(wù)等；但對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)格局尚不穩(wěn)定，行業(yè)處于增長(zhǎng)期，或者強(qiáng)周期行業(yè)，或者投入產(chǎn)出回報(bào)率較高的行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)就不合適了，比如制藥（投入研發(fā)可以獲得更高回報(bào)）、游戲、新能源等。

5、基于估值方法的以上這些特點(diǎn)，要判斷一個(gè)股票當(dāng)前的價(jià)格是便宜還是貴，并不是一件容易的事情。畢竟按每年20%的增長(zhǎng)速度，連續(xù)增長(zhǎng)10年的公司是極其少見(jiàn)的（這樣的公司PE很高也不算貴），曾經(jīng)這樣的公司未來(lái)都會(huì)老去，而現(xiàn)在不起眼的公司其中可能有個(gè)別能保持連續(xù)10年的2位數(shù)增長(zhǎng)，要挖掘出這樣的公司需要豐富的社會(huì)閱歷和經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)需要常年保持對(duì)樹(shù)狀賽道每個(gè)節(jié)點(diǎn)的跟蹤分析。而普通投資者的很多分析其實(shí)是意淫或者是過(guò)于固執(zhí)。

6、市場(chǎng)共識(shí)是重要的，那么什么是市場(chǎng)共識(shí)，我覺(jué)得市場(chǎng)共識(shí)的內(nèi)涵是很豐富的，我目前能理解的有幾點(diǎn)：

a、市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)周期股的共識(shí)是，如果公司的產(chǎn)品漲價(jià)趨勢(shì)較為明確了，同時(shí)原材料成本穩(wěn)定，那么股價(jià)往往跟隨產(chǎn)品價(jià)格往上走，就像最近幾個(gè)月的玻璃漲價(jià)，幾個(gè)玻璃股走勢(shì)都還不錯(cuò)。這也是一種市場(chǎng)共識(shí)，不同的行業(yè)，不同的股票，市場(chǎng)共識(shí)也是不同的。

b、市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈利平穩(wěn)的公司的，對(duì)成長(zhǎng)股市場(chǎng)采用PEG估值法，雖然有非理性因素在里面，但市場(chǎng)共識(shí)就是這樣。

c、市場(chǎng)對(duì)于高負(fù)債的公司估值很低，一直都是很低的，因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為萬(wàn)一公司的產(chǎn)品或服務(wù)賣(mài)不動(dòng)了，公司面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，所以，市場(chǎng)不是按PE，也不是按PB估值的，可能是按破產(chǎn)清算法進(jìn)行估值，當(dāng)公司萬(wàn)一破產(chǎn)了，公司在歸還債務(wù)之后，還能有多少錢(qián)留給股東。

d、不同的階段，市場(chǎng)共識(shí)也不同，現(xiàn)階段，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加厭惡，而更喜歡增長(zhǎng)確定的公司，因此這些公司估值比之前更高，就像物業(yè)服務(wù)的公司漲幅都相當(dāng)不錯(cuò)。

e、不管任何時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)是相當(dāng)靈敏的，這也是中國(guó)市場(chǎng)特有的共識(shí)。

f、市場(chǎng)共識(shí)才是一個(gè)股票上漲或下跌的動(dòng)力。一個(gè)股票無(wú)論是上漲還是下跌都有其理由，或者說(shuō)是邏輯，這個(gè)理由或邏輯不是你個(gè)人的理由和邏輯，而是市場(chǎng)共識(shí)，市場(chǎng)所認(rèn)可的理由或邏輯。

今天在22.6元建了隆基股份的觀察倉(cāng)位。