文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 李奇霖 銀行理財(cái)在我國(guó)資管體系中的地位至關(guān)重要,有體量大,零售強(qiáng)的特點(diǎn),大量的居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資金通過(guò)銀行理財(cái)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),未來(lái)資管行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范以后銀行理財(cái)尤其是子公司理財(cái)擁有門(mén)檻低、渠道廣等優(yōu)勢(shì),成為零售端最具競(jìng)爭(zhēng)力的資管業(yè)態(tài),也將成為其他資管的重要資金來(lái)源。 ![]() 在2018年資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)發(fā)布后,銀行理財(cái)?shù)纳鷳B(tài)發(fā)生了較大的變化,對(duì)金融市場(chǎng)的影響也已經(jīng)有所體現(xiàn)。如今,在新規(guī)發(fā)布后1年多后,理財(cái)轉(zhuǎn)型的狀況如何,未來(lái)又會(huì)有怎樣的趨勢(shì)變化,金融市場(chǎng)又可能會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化等問(wèn)題受到較多人的關(guān)注。 針對(duì)這些問(wèn)題,我們做了相關(guān)的梳理和分析,分為三部分。第一部分簡(jiǎn)述銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展史,第二部分嚴(yán)監(jiān)管以來(lái)銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)品特征,第三部分總結(jié)銀行理財(cái)在新趨勢(shì)下對(duì)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。 1 銀行理財(cái)發(fā)展史 國(guó)內(nèi)銀行從事資管業(yè)務(wù)最早是在2004年,學(xué)習(xí)的是外資行的結(jié)構(gòu)性存款,投資的資產(chǎn)主要是債券和少量股票,另外掛鉤一點(diǎn)衍生品。第一款內(nèi)資銀行理財(cái)產(chǎn)品“陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃”便主要投資國(guó)債。 但由于當(dāng)時(shí)居民收入水平還偏低、對(duì)衍生品等復(fù)雜的金融產(chǎn)品了解較少,股票市場(chǎng)一度也出現(xiàn)較大的跌幅,理財(cái)收益沒(méi)有保障,因此在發(fā)展之初規(guī)模擴(kuò)張較慢。 直到2008年,美國(guó)金融危機(jī)蔓延至全球,為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),政策出臺(tái)了一攬子的刺激計(jì)劃,放開(kāi)了房地產(chǎn)的調(diào)控。在持續(xù)較強(qiáng)的融資需求+政府后期控制地產(chǎn)與城投信貸的組合下,高收益且優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)開(kāi)始放量,銀行理財(cái)擴(kuò)張才在資產(chǎn)端有了依托。 但是“非標(biāo)”的期限較長(zhǎng),且缺乏流動(dòng)性,需要負(fù)債一直養(yǎng)著,但負(fù)債端,理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售的時(shí)候期限越長(zhǎng)越難銷(xiāo)售,再加上“剛性?xún)陡丁钡囊?,銀行理財(cái)發(fā)展實(shí)際存在資產(chǎn)負(fù)債期限上的矛盾。 為此銀行有兩個(gè)辦法:一是用銀行自營(yíng)等其他資金暫時(shí)墊付;二是不同產(chǎn)品的資金混合使用,新老交替做期限錯(cuò)配,比如到期的產(chǎn)品A實(shí)際對(duì)應(yīng)的“非標(biāo)”A并未到期時(shí),用新發(fā)行的產(chǎn)品B來(lái)兌付。從而形成了“資金池”模式,在房地產(chǎn)和城投蓬勃發(fā)展的十多年間,這很快成為了銀行理財(cái)運(yùn)營(yíng)管理的典型模式。 這時(shí)銀行表外理財(cái)已經(jīng)完全偏離“代客理財(cái)”的本意,成為不需要繳準(zhǔn)、計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本,游離于監(jiān)管之外的“影子銀行”。 一種高風(fēng)險(xiǎn)模式的野蠻生長(zhǎng)必然要導(dǎo)致嚴(yán)監(jiān)管的到來(lái)。2013年6月,原銀監(jiān)會(huì)下發(fā)8號(hào)文《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》,限制理財(cái)投資非標(biāo)規(guī)模不得超出其理財(cái)產(chǎn)品余額的35%,理財(cái)開(kāi)始將更多的流動(dòng)性轉(zhuǎn)向同為固定收益的債券市場(chǎng)。 伴隨著貨幣寬松、實(shí)體萎靡(新增非標(biāo)資產(chǎn)缺乏)和監(jiān)管限制投資非標(biāo),理財(cái)在2014年后出現(xiàn)了兩個(gè)新變化。 一是同業(yè)理財(cái)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期,占理財(cái)總規(guī)模的比例從4%上升到15%;二是債券市場(chǎng)出現(xiàn)了大牛市,中小行通過(guò)同業(yè)理財(cái)吸收大行的資金,投向非銀進(jìn)行債券加杠桿套利或是拉久期下沉信用資質(zhì),成為了銀行理財(cái)擴(kuò)張發(fā)展的又一新模式。 但這一模式也存在風(fēng)險(xiǎn),比如資金空轉(zhuǎn),期限匹配過(guò)于嚴(yán)重,對(duì)流動(dòng)性要求較高,一旦流動(dòng)性出現(xiàn)收緊或資產(chǎn)端出現(xiàn)大規(guī)模的信用違約,則理財(cái)可能會(huì)出現(xiàn)兌付危機(jī),進(jìn)而出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),金融市場(chǎng)大幅波動(dòng),甚至牽涉金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)的自營(yíng)資金。 在2017年理財(cái)規(guī)模已經(jīng)近30萬(wàn)億,儼然成為我國(guó)資管行業(yè)的巨獸,監(jiān)管不得不重新審視理財(cái)?shù)暮弦?guī)性與潛在的風(fēng)險(xiǎn),開(kāi)始全面規(guī)范。 2 嚴(yán)監(jiān)管之后的理財(cái)新趨勢(shì) 資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和理財(cái)子公司管理辦法相繼出臺(tái),為規(guī)范銀行理財(cái)提供了全方位、框架性的指導(dǎo)意見(jiàn),從產(chǎn)品類(lèi)型、投資范圍、起投門(mén)檻、合格投資者認(rèn)定等方面都進(jìn)行了更詳細(xì)的規(guī)定。 產(chǎn)品方面主要要求:打破剛兌,轉(zhuǎn)為凈值化。鼓勵(lì)銀行理財(cái)用市值法計(jì)量,能用攤余成本法估值的產(chǎn)品必須符合一定的標(biāo)準(zhǔn),一般要求是封閉式的產(chǎn)品(持有到期,或者沒(méi)有可靠的公允價(jià)值)。 資管新規(guī)的補(bǔ)充文件給出了過(guò)渡期的安排,對(duì)于封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式產(chǎn)品,底層資產(chǎn)久期不超過(guò)封閉期1.5倍的產(chǎn)品,可以使用攤余成本法計(jì)量?,F(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品可以采用“攤余成本+影子定價(jià)”的方式估值。 從18年4月底資管新規(guī)發(fā)布以來(lái),銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入過(guò)渡期,到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去了一年多的時(shí)間,這一年多的時(shí)間,銀行理財(cái)發(fā)生了什么樣的變化? 2018年內(nèi)的變化可通過(guò)對(duì)比近兩年的理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告看出。相比17年底,18年理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模保持平穩(wěn),但是同業(yè)理財(cái)?shù)囊?guī)模和占比出現(xiàn)了“雙降”;封閉式理財(cái)產(chǎn)品的期限拉長(zhǎng),同比增加了20天,3個(gè)月以下的封閉式產(chǎn)品規(guī)??s水一半;債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例提高,成為理財(cái)配置的主要資產(chǎn)。 而2019年上半年的情況,我們利用爬蟲(chóng)軟件抓取了理財(cái)網(wǎng)的數(shù)據(jù)(主要是零售產(chǎn)品),將截止2019年7月底的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)與截止2019年1月底的數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)比分析。 ![]() 從數(shù)量上看,無(wú)論發(fā)行產(chǎn)品的銀行還是產(chǎn)品數(shù)目都有所下降。2019年1月底有506家銀行發(fā)行50500個(gè)理財(cái)產(chǎn)品,2019年7月底有442家銀行發(fā)行34195個(gè)產(chǎn)品,由于理財(cái)網(wǎng)上的產(chǎn)品沒(méi)有公布各產(chǎn)品的規(guī)模,所以暫時(shí)無(wú)法做規(guī)模上的對(duì)比。 從運(yùn)行模式上來(lái)看,封閉式產(chǎn)品仍然占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的地位,但是占比有下降的趨勢(shì),開(kāi)放式產(chǎn)品的占比從9%上升到11%,其中凈值和非凈值的開(kāi)放式產(chǎn)品都有略微漲幅,而在封閉式產(chǎn)品中凈值型產(chǎn)品增長(zhǎng)明顯,從3.2%變?yōu)?.5%。 從產(chǎn)品期限來(lái)看,理財(cái)產(chǎn)品期限表現(xiàn)出兩頭突出的現(xiàn)象。T+0產(chǎn)品和一年以上的產(chǎn)品數(shù)目在增加,期限在一年以?xún)?nèi)且非T+0的產(chǎn)品大部分比例穩(wěn)定或略有下降。 ![]() 配置資產(chǎn)方面,混合類(lèi)產(chǎn)品占比最高,占總產(chǎn)品數(shù)量的近一半,但今年以來(lái)占比略有下降,從46.8%下降到45.2%。占比第二的是債券類(lèi),比例保持相對(duì)穩(wěn)定的36%,另外代客境外投資類(lèi)的占比有明顯上升,從2.8%變?yōu)?.6%,非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)的理財(cái)產(chǎn)品從0.7%上升到了0.9%,比例略有上升。 ![]() 在收益方面,銀行理財(cái)?shù)氖找娉尸F(xiàn)明顯下降的趨勢(shì),所有期限類(lèi)型的產(chǎn)品預(yù)期最高收益率(基本上銀行更傾向于對(duì)照預(yù)期最高收益率給予客戶(hù)兌付)都在下降,從下降幅度來(lái)看也呈現(xiàn)出兩頭突出的現(xiàn)象。1個(gè)月到1年之內(nèi)的產(chǎn)品收益下降幅度最大,收益下降幅度較小的是T+0、一個(gè)月以下和一年期以上的產(chǎn)品。 ![]() 從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)上來(lái)看,產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)有所上升,與18年情況有所不同,一級(jí)(低)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品占比下降了4%,其余二級(jí)-五級(jí)的產(chǎn)品比例均有所上升,上升最多的是二級(jí)(中低)2.6%和四級(jí)(中高)1%。 ![]() 從上述基本數(shù)據(jù)來(lái)看,19年上半年T+0的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品和一年期以上產(chǎn)品(期限匹配)是銀行主推的類(lèi)型,也是符合資管新規(guī)要求的整改方向,但是具體還需要分情況來(lái)看,按照發(fā)行方來(lái)看,理財(cái)?shù)陌l(fā)行方有理財(cái)子公司和銀行內(nèi)部的資管部門(mén),下面我們分別進(jìn)行介紹。 (一)銀行理財(cái)子公司 理財(cái)子公司的籌備在穩(wěn)步推進(jìn),目前正式開(kāi)業(yè)的有四家,其中有三家已經(jīng)有產(chǎn)品發(fā)行上市。相比非理財(cái)子公司理財(cái),子公司發(fā)行的產(chǎn)品門(mén)檻低(1元,非理財(cái)子1萬(wàn)元)、渠道廣,具有不小的優(yōu)勢(shì)。 從產(chǎn)品情況來(lái)看,銀行理財(cái)子公司在過(guò)渡期內(nèi)的策略是: 短期做相對(duì)容易擴(kuò)規(guī)模的“類(lèi)貨基”產(chǎn)品,通過(guò)銀行自身和互聯(lián)網(wǎng)代銷(xiāo)的渠道快速擴(kuò)張,搶占原來(lái)貨基的市場(chǎng)。但是“類(lèi)貨基”產(chǎn)品并不需要太強(qiáng)的投研能力,并且同質(zhì)化很強(qiáng),不能形成較寬的護(hù)城河。 中長(zhǎng)期各行有不同的戰(zhàn)略布局,從產(chǎn)品來(lái)看目前有一定的共性: 一是,投資范圍上,固定收益為主,權(quán)益為輔,權(quán)益主要投資二級(jí)市場(chǎng)上的股票、基金和一級(jí)市場(chǎng)上的打新。 雖然銀行理財(cái)子公司可以直接投資股票,但是股票的交易、投研、風(fēng)控等一系列體系是之前的銀行系統(tǒng)沒(méi)有的,如果銀行直接投資股票還需要重新建設(shè)系統(tǒng)設(shè)備、招聘人才能,需要的工程比較大。同時(shí)由于銀行理財(cái)子的薪酬機(jī)制競(jìng)爭(zhēng)力有限,將大部分資金直接投資于股票成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、收益沒(méi)有保障,不太符合理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)定位。 所以在上市公司權(quán)益投資中大部分銀行理財(cái)子會(huì)選擇與基金、證券公司等合作,發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì),但因?yàn)楦嗍俏?,銀行自主權(quán)較少,對(duì)于要更多培養(yǎng)自身投研能力的大行理財(cái)子來(lái)說(shuō),二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益投資不會(huì)是主流,所以當(dāng)前市場(chǎng)上還沒(méi)有純粹的二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品,二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益投資一般作為固定收益類(lèi)和混合類(lèi)產(chǎn)品中拉高收益的部分,比例不高,市場(chǎng)上大部分的固收增強(qiáng)型、FOF混合型產(chǎn)品都是這類(lèi)。 ![]() 二是,收益優(yōu)于流動(dòng)性,運(yùn)作方式多為封閉式凈值型和(定期)開(kāi)放式凈值型,且期限較長(zhǎng),業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)較高。封閉式凈值型和定期開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品是理財(cái)產(chǎn)品凈值化過(guò)程中的重要過(guò)渡,他們的特點(diǎn)是在不用保持很高流動(dòng)性的基礎(chǔ)上保證較高的收益,比較符合大部分銀行較為保守的客戶(hù)群的需求,同時(shí)對(duì)銀行來(lái)說(shuō)也降低操作難度,不用每天應(yīng)付客戶(hù)的申贖、清算等。 三是,在估值方面,能市值法的優(yōu)先市值法,不能市值法的采用攤余成本法。 具體估值方面,根據(jù)投資對(duì)象的不同有所區(qū)別:貨幣市場(chǎng)工具類(lèi)中的銀行存款本金逐日計(jì)提利息,貨幣基金按照當(dāng)日凈值估計(jì);對(duì)于債券類(lèi)資產(chǎn)分為兩種,對(duì)于持有至到期或者公允價(jià)值不確定的債券按照攤余成本法(比如最新的理財(cái)),對(duì)于以交易為目的的債券按照市值法;對(duì)于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn),公募產(chǎn)品中投資的股票或者基金都有明確的公允價(jià)值,按照市值法。另外最重要的是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn),一般公司的聲明中都是可以確定公允價(jià)值的按照公允價(jià)值計(jì)算,公允價(jià)值不能確定的按照攤余成本法估值。 四是,業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)突破變相的預(yù)期收益率,設(shè)置更加科學(xué)。在銀行理財(cái)子公司發(fā)布的產(chǎn)品中,我們發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的形式更多樣化,主要分為三種: 第一種是比較明確的類(lèi)似預(yù)期收益率的數(shù)字,這是在打破剛兌,不設(shè)預(yù)期收益率的政策意向下最早出現(xiàn)的一種過(guò)渡工具,與預(yù)期收益率最大的區(qū)別是銀行一般都申明業(yè)績(jī)基準(zhǔn)只能作為參考,不能作為收益承諾,一般是作為計(jì)算管理人浮動(dòng)管理費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)。 第二種不是一個(gè)數(shù)字而是一個(gè)范圍,比如某行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是5.8%-8.5%,這種情況下銀行收取浮動(dòng)管理費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)一般是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的下限,比如如果業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是5.8%-8.5%,那么當(dāng)產(chǎn)品年化收益率超過(guò)5.8%的時(shí)候,超額的一部分將被收取浮動(dòng)管理費(fèi)。 第三種是掛鉤指數(shù)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。兩家銀行理財(cái)子公司都發(fā)布了以指數(shù)為重要組成部分的業(yè)績(jī)基準(zhǔn),并且這兩款產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的運(yùn)行方式都是定期開(kāi)放式凈值型。 一般封閉性產(chǎn)品采取持有至到期策略是可以在募集期就大概估算出產(chǎn)品收益,給出一個(gè)比較確定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn),但是對(duì)于開(kāi)放式產(chǎn)品,如果根據(jù)其投資的金融資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的指數(shù)制定業(yè)績(jī)基準(zhǔn)則更符合凈值化的要求。 其中某行自行研發(fā)了“量化股債輪動(dòng)策略指數(shù)”將債券到期收益率和股票股息率作比較,利用股債之間的天然負(fù)相關(guān)性進(jìn)行資產(chǎn)配置,獲得長(zhǎng)期回報(bào)。 某行采用市場(chǎng)上多數(shù)債券型基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)——中債-國(guó)債總財(cái)富(總值)指數(shù),作為理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn),豐富了中債指數(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景,這都是在政策要求破除剛兌,取消“預(yù)期收益率”下做出的新嘗試。 另外部分私募類(lèi)產(chǎn)品的投資更加豐富,除了上市公司權(quán)益還包括非上市公司權(quán)益以及受益權(quán)等,但是這些資產(chǎn)需要等公司上市或者被收購(gòu)后實(shí)現(xiàn)退出,需要的期限較長(zhǎng),同時(shí)收益也相應(yīng)較高。 (二)中小行的資管部門(mén) 無(wú)論當(dāng)前階段是否成立理財(cái)子公司,在資管新規(guī)下各銀行都在積極尋求轉(zhuǎn)型,對(duì)于大部分不能成立子公司的銀行來(lái)說(shuō),資管部門(mén)的產(chǎn)品雖然相對(duì)大行來(lái)說(shuō)起售門(mén)檻高、渠道少,但是部分中小行在當(dāng)?shù)叵鲁凛^好,有良好的群眾基礎(chǔ),銷(xiāo)售能力強(qiáng),仍然有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 結(jié)合前文,我們還是主要從零售(一般個(gè)人客戶(hù))產(chǎn)品進(jìn)行分析,剔除獲批成立理財(cái)子公司的33家銀行,將剩下的產(chǎn)品作為本文中“中小行”資管部發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分析。 扣除33家大行,1月底發(fā)行產(chǎn)品的中小行有473家,7月底有409家,從產(chǎn)品的數(shù)量變化趨勢(shì)上來(lái)看,19年上半年大行產(chǎn)品的數(shù)量在上升,33家獲批成立理財(cái)子公司的大行表現(xiàn)都比較積極,1月底發(fā)行產(chǎn)品占比31%,到了7月底占比上升到35%,中小行則從69%下降到65%。 ![]() ![]() 從運(yùn)行模式上來(lái)看,中小行對(duì)封閉式非凈值產(chǎn)品的依賴(lài)度更高,并且整改的力度也稍弱,但是無(wú)論是大行還是中小行,封閉式/開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品都在明顯上升,封閉式非凈值型產(chǎn)品都在明顯下降。 ![]() 從產(chǎn)品期限上來(lái)看,中小行與大行的趨勢(shì)沒(méi)有明顯差別,都是T+0和一年期以上產(chǎn)品變多,1-6個(gè)月期限的產(chǎn)品發(fā)行明顯下降,根據(jù)理財(cái)新規(guī)的要求,為了避免銀行募短投長(zhǎng)、期限錯(cuò)配,封閉式理財(cái)產(chǎn)品期限不能低于90天,從數(shù)據(jù)來(lái)看,過(guò)去半年無(wú)論大行還是小行90天以?xún)?nèi)的封閉式產(chǎn)品數(shù)量確實(shí)在明顯下降,大行的整改力度比大行更大。 ![]() ![]() 從資產(chǎn)配置方面來(lái)看,中小行的代客境外投資類(lèi)產(chǎn)品明顯增多,拆放同業(yè)及買(mǎi)入返售類(lèi)和非標(biāo)準(zhǔn)化債券類(lèi)微升,債券類(lèi)、混合類(lèi)、銀行存款類(lèi)、同業(yè)存單類(lèi)、另類(lèi)投資類(lèi)、貨幣市場(chǎng)工具類(lèi)等都略有下降。 代客境外投資類(lèi)產(chǎn)品的比例上升主要是因?yàn)樵诋a(chǎn)品的數(shù)量縮減的趨勢(shì)下,之前外資銀行發(fā)行了許多長(zhǎng)期限的代客境外投資類(lèi)產(chǎn)品仍在存續(xù),看起來(lái)所占份額有所上升,其實(shí)是其余新發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量都有所下降導(dǎo)致的,19年以來(lái)內(nèi)資銀行發(fā)行代客境外投資類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的銀行主要是中國(guó)銀行。 ![]() ![]() 從產(chǎn)品收益方面來(lái)看,總體上中小行的收益還是高于大行,無(wú)論是大行還是中小行近半年的收益有明顯下降,但是中小行發(fā)行的T+0產(chǎn)品收益有所上升,由此可以看出T+0應(yīng)該是過(guò)去半年中小行比較重點(diǎn)的業(yè)務(wù)。 ![]() 從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)方面來(lái)看,近半年以來(lái)中小行發(fā)行產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好在提高,三級(jí)(中等)以上風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的比例都有所上升,而大行更傾向于二級(jí)(中低)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。 ![]() 最后,總結(jié)大行和中小行理財(cái)?shù)内厔?shì),我們能得到以下結(jié)論: 1、在過(guò)去半年中,中小行發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量占市場(chǎng)份額在縮小,發(fā)行新產(chǎn)品的能力比大行差一些,但中小行封閉式非凈值產(chǎn)品所占份額更大,說(shuō)明中小行對(duì)封閉式非凈值型產(chǎn)品的依賴(lài)度更高。 2、為了應(yīng)對(duì)資管新規(guī),大行和中小行都表現(xiàn)出“兩頭突出”的風(fēng)格,一種是短期策略做開(kāi)放式T+0產(chǎn)品,而且可以看出中小行在T+0產(chǎn)品方面做出積極的努力,在收益率普遍降低的情況下甚至提升了T+0產(chǎn)品的收益率。 隨著央行穩(wěn)健中性的貨幣政策,貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)充足,貨幣市場(chǎng)中資金的價(jià)格不高,由此現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的收益呈現(xiàn)下降的趨勢(shì),在這種情況下,為了在逆勢(shì)提升T+0產(chǎn)品的收益率,中小行普遍的做法就是并且拉長(zhǎng)久期、下沉資質(zhì)和加杠桿,比如在下沉資質(zhì)方面有的選擇投資二級(jí)資本債、信用債,有的選擇配置同業(yè)存款。 一種是長(zhǎng)期策略將封閉式產(chǎn)品的期限拉長(zhǎng),收益拉高,獲取更多的投資自由度,可以在期限匹配的情況下配置“非標(biāo)”和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn),甚至參與科創(chuàng)板打新。 3 銀行理財(cái)有助于培養(yǎng)多層次的資本市場(chǎng) 銀行理財(cái)在我國(guó)資管體系中的地位至關(guān)重要,有體量大,零售強(qiáng)的特點(diǎn),大量的居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資金通過(guò)銀行理財(cái)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),未來(lái)資管行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范以后銀行理財(cái)尤其是子公司理財(cái)擁有門(mén)檻低、渠道廣等優(yōu)勢(shì),成為零售端最具競(jìng)爭(zhēng)力的資管業(yè)態(tài),也將成為其他資管的重要資金來(lái)源。 負(fù)債端上,我們認(rèn)為未來(lái)在兩個(gè)方面的發(fā)展將受到關(guān)注:一是即將面臨代際更替的高凈值人群,二是在老齡化趨勢(shì)下產(chǎn)生的養(yǎng)老金融需求。 資產(chǎn)端上,我們認(rèn)為未來(lái)銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置更多樣化,對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)至少有兩個(gè)影響。 一是,在資管業(yè)態(tài)上,其他同業(yè)與銀行理財(cái)?shù)年P(guān)系會(huì)從競(jìng)爭(zhēng)更多向合作發(fā)展,畢竟銀行零售的渠道優(yōu)勢(shì)是其他金融機(jī)構(gòu)不具備的,以往公募基金等其他金融機(jī)構(gòu)零售產(chǎn)品還可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)渠道彎道超車(chē),但是理財(cái)子公司產(chǎn)品也可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)代銷(xiāo)之后,這個(gè)優(yōu)勢(shì)就不再具備,銀行在負(fù)債方面擁有更大的優(yōu)勢(shì),而其他資管機(jī)構(gòu)則需要從零售轉(zhuǎn)向?yàn)槔碡?cái)提供機(jī)構(gòu)服務(wù),成為理財(cái)?shù)南掠巍?/p> 二是,資產(chǎn)配置的多樣性促進(jìn)資本市場(chǎng)多樣化的發(fā)展,銀行理財(cái)資產(chǎn)配置的限制放寬,對(duì)權(quán)益、衍生品等產(chǎn)品的投資將成為不少銀行特色化發(fā)展的重點(diǎn),但是這些很多不是銀行擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù),起碼在初期銀行需要與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行更多合作,這樣有助于培育多層次的資本市場(chǎng),比如參與科創(chuàng)板的理財(cái)間接對(duì)高科技企業(yè)投資,投資粵港澳大灣區(qū)的理財(cái)促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展,配置股票的理財(cái)實(shí)際上是將資金用于這些企業(yè)的融資和發(fā)展。 (本文作者介紹:聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家) |
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