《紅周刊》特約作者周俊生

作為A股市場(chǎng)久治難愈的頑癥，近期IPO再現(xiàn)“堰塞湖”。據(jù)證監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)，截至8月8日，需要經(jīng)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核的傳統(tǒng)板塊IPO排隊(duì)企業(yè)家數(shù)共有482家；此外，截至8月14日，由上交所審核的科創(chuàng)板IPO排隊(duì)企業(yè)還有147家，合計(jì)629家。前兩年，證監(jiān)會(huì)曾花大力氣除去重疾，去年3月，IPO排隊(duì)企業(yè)已從最高峰時(shí)的約900家降至不足300家，但出乎意料的是，時(shí)隔一年，IPO排隊(duì)企業(yè)又超過(guò)600家,“堰塞湖”再度形成。

科創(chuàng)板注冊(cè)制徒有虛名

IPO“堰塞湖”對(duì)A股市場(chǎng)的影響是巨大的，特別是剛剛誕生的科創(chuàng)板，如果也被“堰塞湖”壓著，行情就很難有出色的表現(xiàn)。解決“堰塞湖”，固然可以用加快審核和上市的手段，但其效果不見得好，實(shí)際上，真正有效的手段只能是注冊(cè)制改革。

不過(guò)，科創(chuàng)板雖然號(hào)稱實(shí)施了注冊(cè)制改革，但看其實(shí)際內(nèi)容，與主板的審核制并無(wú)多少不同，只是把原來(lái)附屬于證監(jiān)會(huì)的發(fā)審委下移到了交易所，并且其名稱不再叫發(fā)審委而已，其他基本上沒(méi)有變化。這樣的注冊(cè)制，說(shuō)得不客氣點(diǎn)是空有其名?？苿?chuàng)板基本照搬了主板的審核制，IPO注冊(cè)制改革有名無(wú)實(shí)，基本上沒(méi)有對(duì)主板市場(chǎng)的借鑒作用。

正因?yàn)榭苿?chuàng)板的IPO也需要審核，所以現(xiàn)在不僅主板、創(chuàng)業(yè)板等有“堰塞湖”，剛剛誕生的科創(chuàng)板也形成了“堰塞湖”。隨著時(shí)間的推移，這個(gè)“堰塞湖”將越來(lái)越大，而當(dāng)這樣的情景形成的時(shí)候，離真正的注冊(cè)制只可能越來(lái)越遠(yuǎn)。

那么，注冊(cè)制改革為什么在A股市場(chǎng)難以推進(jìn)，以至于在科創(chuàng)板市場(chǎng)的試點(diǎn)也只能徒有其名呢？究其原因，主要還是在于市場(chǎng)擔(dān)心造假企業(yè)進(jìn)入，而當(dāng)大量造假公司在市場(chǎng)上頻頻爆雷時(shí)，中小投資者又會(huì)擔(dān)心遭遇巨大的財(cái)產(chǎn)損失。正是這兩方面的擔(dān)憂，成為了管理當(dāng)局對(duì)注冊(cè)制改革不敢放手的重要原因。

市場(chǎng)的擔(dān)心并不是空穴來(lái)風(fēng)，上市公司造假一直是A股的重災(zāi)區(qū)，如果改為注冊(cè)制，企業(yè)想上市就能上市，那造假公司就會(huì)泛濫成災(zāi)，對(duì)投資者的危害也將是空前的。然而，由于A股市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制還很蒼白，因此很難避免上當(dāng)受騙的命運(yùn)。

建立公平市場(chǎng) 投資者輸贏自己承受

要讓注冊(cè)制改革有所推進(jìn)，更重要的是重造A股市場(chǎng)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，IPO的目的就是為了圈錢。這個(gè)目標(biāo)要說(shuō)有多高尚也不見得，但它符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則。在目前的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，IPO變得很方便，企業(yè)可以方便地向全國(guó)全世界募股，而且動(dòng)不動(dòng)就超募好多倍。但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，他們對(duì)企業(yè)的了解，全靠企業(yè)自己公布的各種信息，這對(duì)企業(yè)形成了巨大的考驗(yàn)。

這就需要監(jiān)管部門對(duì)IPO企業(yè)的信息披露實(shí)行嚴(yán)厲監(jiān)管，一旦發(fā)現(xiàn)造假就堅(jiān)決退市，已經(jīng)上市企業(yè)的大股東以及承銷商、會(huì)計(jì)師等都要承擔(dān)法律責(zé)任。這種責(zé)任承擔(dān)不能因?qū)ο蟛煌兴町?，比如因?yàn)槭菄?guó)有企業(yè)就輕易放過(guò)。通過(guò)嚴(yán)厲的監(jiān)管，使企業(yè)明白，資本市場(chǎng)的錢不是好拿的，一旦在信息披露上有所失誤，就會(huì)面臨滅頂之災(zāi)。作為監(jiān)管部門，需要放棄鼓勵(lì)企業(yè)上市的非本位態(tài)度，讓是否上市成為企業(yè)的自主選擇。在這種嚴(yán)厲的氛圍之下，就會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)對(duì)IPO心生畏懼，最終退出。

至于投資者要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，一方面必須認(rèn)識(shí)到，資本市場(chǎng)本身是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，對(duì)于大多數(shù)普通人來(lái)說(shuō)，這種高風(fēng)險(xiǎn)性是沒(méi)有能力承受的，因此政策面上也應(yīng)該讓普通投資者遠(yuǎn)離市場(chǎng)?？苿?chuàng)板籌建時(shí)，規(guī)定了普通投資者的進(jìn)入門檻，這是正確的。但是僅有此還不夠。實(shí)際上，要求監(jiān)管部門保護(hù)中小投資者利益，這在事實(shí)上是做不到的，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)本身是個(gè)博弈市場(chǎng)，保護(hù)了這部分人，就損害了另一部分人。

對(duì)于監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，最應(yīng)該做的就是建立公平的市場(chǎng)，至于投資者的輸贏，應(yīng)由投資者自己承受。在這樣的氛圍之下，普通人也會(huì)逐漸離開市場(chǎng)。美國(guó)等國(guó)家的資本市場(chǎng)上很少有像我國(guó)這樣的人數(shù)眾多的散戶投資者，實(shí)際上就是因?yàn)槊绹?guó)的普通人意識(shí)到了高度風(fēng)險(xiǎn)，才遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)。普通民眾應(yīng)該更多地參與基金投資，但由于我國(guó)誠(chéng)信體系大有問(wèn)題，基金的信任差，這也需要通過(guò)一系列的制度改革來(lái)作出改進(jìn)。

如此說(shuō)來(lái)，要在A股市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制改革，還需要經(jīng)歷一系列的改革，難度很大。但這應(yīng)該是改革的方向，積極為注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件。否則，A股市場(chǎng)就只能永遠(yuǎn)承受“堰塞湖”之苦，大量普通投資者被裹挾其中，其積斂的財(cái)富也不斷被消蝕，資本市場(chǎng)也就成了一個(gè)“銷金窟”，而失去了積極意義?！?/p>

原標(biāo)題：科創(chuàng)難逃堰塞湖 注冊(cè)制道阻且長(zhǎng)