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境外發(fā)債 vs 境內(nèi)發(fā)債的優(yōu)勢在哪里，主要流程有哪些？ 一、主要優(yōu)勢 1、優(yōu)勢之一：渠道拓寬 資金靈活 雖然國有背景企業(yè)目前在境內(nèi)債券市場融資比較容易，成本也不高，但多數(shù)企業(yè)還是想有更多的融資渠道配合使用，以增強關(guān)鍵時點流動性管理的靈活性。 企業(yè)選擇海外發(fā)債的原始動機主要有：基于境內(nèi)業(yè)務，拓寬融資途徑、改善負債結(jié)構(gòu)，建立國際金融市場的企業(yè)形象；基于境外業(yè)務，憑借母公司的信用等級優(yōu)勢為境外子公司項目融資；基于國內(nèi)發(fā)債限制多，企業(yè)被動轉(zhuǎn)向國外市場。 境內(nèi)債券市場發(fā)行審批有一些限制條件如：單一發(fā)行人公募債券總余額不能超過凈資產(chǎn)40%，債券募集資金用途監(jiān)管較為嚴格，屬于銀監(jiān)會平臺名單的企業(yè)發(fā)行部分品種存在障礙等。 境外市場只要做好信息披露，債券發(fā)行的限制較少，境外法規(guī)對債券募集資金的使用沒有限制，發(fā)行企業(yè)可將募集資金用于項目建設、償還銀行貸款、補充營運資金等。還可以新債還舊債，實現(xiàn)資金的滾動使用。 近期，國內(nèi)債券市場調(diào)整加劇，大批債券取消或推遲發(fā)行，且取消發(fā)行主體以中高等級為主，許多中資機構(gòu)尋覓海外發(fā)債。 2、優(yōu)勢之二：國家政策鼓勵 2015 年 9 月，國家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資[2015]2044 號），“松綁”企業(yè)境外發(fā)債的條件，鼓勵境內(nèi)企業(yè)發(fā)行外幣債券，取消發(fā)行外債的額度審批，實行備案登記制管理。 2016 年 4 月，人民銀行發(fā)布的《關(guān)于在全國范圍內(nèi)實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（132 號），統(tǒng)一了國內(nèi)企業(yè)的本外幣外債管理，將原先在自貿(mào)區(qū)試點的全口徑跨境融資推廣到全國范圍內(nèi)執(zhí)行，現(xiàn)在所有的國內(nèi)企業(yè)都可以通過“全口徑”模式從境外融資。 2017 年 1 月，《國家外匯管理局關(guān)于進一步推進外匯管理改革完善真實合規(guī)性審核的通知》（匯發(fā)[2017]3 號文）允許內(nèi)保外貸資金通過向境內(nèi)進行放貸、股權(quán)投資等方式將擔保項下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用。
以國內(nèi)城投平臺公司為例，由于城投平臺是中國特有的經(jīng)濟發(fā)展進程中形成的產(chǎn)物，國際市場投資者對其性質(zhì)和風險普遍不了解。通過在境外發(fā)債、接觸投資者并進行信息披露，不少城投平臺的政府支持特征能夠獲得評級公司認可，從而得到投資級國際評級，有利于當?shù)卣嵘龂H形象，為今后長期資本運作打開融資渠道鋪平道路。 另外，若城投企業(yè)通過境外平臺發(fā)債且資金回流至境內(nèi)，部分城市本來就有與其他國家或金融機構(gòu)進行長期戰(zhàn)略合作或招商引資的方案，則城投企業(yè)境外發(fā)債可以作為當?shù)卣猩桃Y的一種形式，其發(fā)債募集資金作為當?shù)卣氲耐鈪R資金。 4、優(yōu)勢之四：風險對沖 抵消匯率風險 理論上：境外發(fā)行美元債，如果募集資金回流境內(nèi)結(jié)匯成人民幣使用，在債券到期還本時，需按屆時美元/人民幣利率兌換成發(fā)債美元資金，發(fā)行人將承擔一定的匯率風險，因此為了規(guī)避該風險，發(fā)行人可能選擇鎖定匯率。 實際操作中：我們接觸幾乎 100%的境外企業(yè)發(fā)行美元債，資金回流時都不鎖定匯率成本。 原因 1：美元/人民幣鎖匯成本較高，為 4%/年； 原因 2：境外債券市場比較成熟，不受政策等限制，一旦首次發(fā)行后續(xù)再發(fā)行渠道比較暢通，因此絕大多數(shù)企業(yè)都會選擇在債券到期前借新還舊，而不是通過境內(nèi)人民幣資金結(jié)匯出境歸還本金； 原因 3：鎖匯雖規(guī)避了人民幣貶值的風險，但是也不能享受萬一升值帶來的好處，若人民幣在債券到期時相對美元升值，則發(fā)行人可使用境內(nèi)人民幣結(jié)匯還款，若貶值，則可選擇借新還舊。 二、境外債券發(fā)行 1、常見三種方式 2、常見發(fā)行架構(gòu) 3、關(guān)于評級 三大國際評級：標普、穆迪、惠譽 1、國際評級是指由標準普爾、穆迪、惠譽發(fā)表的針對債券項目的信用狀況的評級，是國際債券質(zhì)量和定價的主要參考指標，與國內(nèi)的中誠信、聯(lián)合、大公類似。 2、取得債券項目國際評級的好處： （1）能否吸引更廣泛的境外市場投資人，尤其是吸引亞洲金融機構(gòu)，私人銀行及高端銀行理財客戶； （2）較之無評級債券，能夠有效降低票面利率； （3）有助于集團打通資本市場通道，樹立良好的國際資本市場聲譽。 4、備案登記 5、獨立投資組合基金 根據(jù)開曼群島公司法在開曼群島注冊成立獨立投資組合公司（Segregated Portfolio Company，以下簡稱 SPC ），可以針對不同的投資人發(fā)行不同的投資組合，各投資組合之間的資產(chǎn)及責任相互分離。 實踐中也被稱為開放式傘形共同基金 ， 每一只 SPC 基金可以設立不受數(shù)量控制的 SP （“Segregated Portfolio”“獨立投資組合”）來持有不同資產(chǎn)、采用不同投資策略或關(guān)注不同行業(yè)；基金的成立時間通常需要 2 到 3 個月。 SPC 基金架構(gòu) 6、配置方案 （1）結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品（優(yōu)先級份額）：結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通過優(yōu)先/劣后的份額設計，使得不同風險偏好的投資者可以獲得不同的風險敞口和收益。其中優(yōu)先級份額的派息水平一般是固定的，并且以劣后級份額作為風險緩釋措施，相對安全穩(wěn)健。 （2）平層債券基金產(chǎn)品：平層債券基金并不進行結(jié)構(gòu)化設計，份額對投資者保持一致。其策略一般是通過信評研究后精選債券，并對單只債券的投資比例及發(fā)行人的比例進行嚴格限制，風險介于優(yōu)先級份額與劣后級份額之間。 （3）投資于單只或多只債券：直接投資于外幣債券，對投資者的資金量和研究能力有較高要求，適合專業(yè)投資者。 綜上所述，結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品的優(yōu)先級份額安全程度最高，適合以資產(chǎn)安全為首要目標的投資人；而對于風險偏好較高的投資者，可以選擇投資于平層基金甚至劣后級份額產(chǎn)品，博取高收益。專業(yè)投資者則可以考慮直接投資于個券。投資人應評估自身風險偏好及專業(yè)能力之后，再進行投資決策。 三、募集資金回流路徑-資金回流 1、貿(mào)易項下回流：貿(mào)易項下通過經(jīng)常性賬戶回流，此種回流無需監(jiān)管單位的審批。 2、資本項下回流：資本項下通過資本賬戶回流，國家有關(guān)監(jiān)管單位對資本項下的資金回流進行監(jiān)管，需要獲得商務部門、人民銀行及國家外管局的審核批準，視回流方式而不同。 3、可通過企業(yè)自身擁有的投注差額度的形式回流境內(nèi)（投注差 = 外債額度）。外商投資企業(yè)可享其境外母公司借取股東貸款的最高限額，取決于該企業(yè)經(jīng)審批的投注差。 4、可通過境內(nèi)子公司申請增資的形式回流境內(nèi)。外資企業(yè)成立境內(nèi)子公司需獲得商務部（MOFCOM）批準及所批準注冊資本的金額，以及商務部批文所載的金額。 5、可通過設立外商投資融資租賃公司回流境內(nèi)。根據(jù)商務部于 2005 年第 5 號《外商投資租賃業(yè)管理辦法》中，外商投資融資租賃公司可擁有不超過凈資產(chǎn) 10 倍的風險資產(chǎn)，相當于 10 倍杠桿。 關(guān)注瀚璇資本 了解金融知識 |
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