帶你看懂科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)思路 證監(jiān)會(huì)萬字長文精讀

來源：科創(chuàng)板名人賽

6月28日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布1.2萬字問答文章，通過15個(gè)問答詳細(xì)介紹了設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制背后的制度設(shè)計(jì)思路。

這15個(gè)問題分別是：

1、如何理解科創(chuàng)板注冊(cè)制？

2、如何理解證監(jiān)會(huì)與交易所在科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)審核中的職能定位？

3、科創(chuàng)板如何體現(xiàn)以信息披露為中心的理念？

4、科創(chuàng)板交易制度是如何作出安排的？

5、如何理解科創(chuàng)板特有的交易制度安排？

6、如何看待科創(chuàng)板沒有引入T+0交易制度？

7、科創(chuàng)板如何提高發(fā)行定價(jià)合理性？

8、如何看待科創(chuàng)板試行保薦券商子公司“跟投”制度？

9、如何理解科創(chuàng)板有關(guān)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市的制度安排？

10、如何理解科創(chuàng)板對(duì)股東減持的制度安排？

11、如何認(rèn)識(shí)科創(chuàng)板嚴(yán)格實(shí)施退市制度？

12、科創(chuàng)板如何從行政、刑事上嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行？

13、如何理解科創(chuàng)板設(shè)置較高的投資者適當(dāng)性要求？

14、個(gè)人投資者如何做好參與科創(chuàng)板股票交易的準(zhǔn)備工作？

15、科創(chuàng)板如何考慮投資者民事權(quán)益救濟(jì)安排？

在問答中，證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田，不同于A股其他板塊，諸多制度設(shè)計(jì)都是為了保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，并提醒投資者強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，審慎參與科創(chuàng)板交易。

整理出15個(gè)問答精簡版，如下所示：

問題一：如何理解科創(chuàng)板注冊(cè)制？

答：注冊(cè)制是一種不同于審批制、核準(zhǔn)制的證券發(fā)行監(jiān)管制度，它的基本特點(diǎn)是以信息披露為中心，通過要求證券發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息對(duì)證券價(jià)值進(jìn)行判斷并作出是否投資的決策，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券的價(jià)值好壞、價(jià)格高低不作實(shí)質(zhì)性判斷。

考慮到我國證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間比較短，基礎(chǔ)制度和市場(chǎng)機(jī)制尚不成熟，市場(chǎng)約束力量、司法保障機(jī)制等還不完善，科創(chuàng)板注冊(cè)制仍然需要負(fù)責(zé)股票發(fā)行注冊(cè)審核的部門提出一些實(shí)質(zhì)性要求，并發(fā)揮一定的把關(guān)作用。

一是基于科創(chuàng)板定位，對(duì)發(fā)行申請(qǐng)人的行業(yè)類別和產(chǎn)業(yè)方向提出要求。二是對(duì)于明顯不符合科創(chuàng)板定位、基本發(fā)行條件的企業(yè)，證券交易所可以作出終止發(fā)行上市審核決定。三是證監(jiān)會(huì)在證券交易所審核同意的基礎(chǔ)上，對(duì)發(fā)行審核工作以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合規(guī)定作出判斷，對(duì)于不符合規(guī)定的可以不予注冊(cè)。

今后，隨著投資者逐步走向成熟，市場(chǎng)約束逐步形成，誠信水平逐步提高，有關(guān)的要求與具體做法將根據(jù)市場(chǎng)實(shí)踐情況逐步調(diào)整和完善。

問題二：如何理解證監(jiān)會(huì)與交易所在科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)審核中的職能定位？

答：科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)借鑒境外的有關(guān)做法及其背后理念，對(duì)證監(jiān)會(huì)與上交所在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)中的有關(guān)職責(zé)做了明確劃分。

其中，上交所負(fù)責(zé)股票發(fā)行上市審核，主要基于科創(chuàng)板定位，審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，通過向企業(yè)提出問題、企業(yè)回答問題的方式展開。

證監(jiān)會(huì)主要承擔(dān)三個(gè)方面的職責(zé)，包括負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊(cè)、對(duì)上交所審核工作進(jìn)行監(jiān)督、實(shí)施事前事中事后全過程監(jiān)管。

證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)工作不是重新審核、雙重審核，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的是交易所發(fā)行審核內(nèi)容有無遺漏，審核程序是否符合規(guī)定，以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合規(guī)定，主要目的是督促發(fā)行人進(jìn)一步完善信息披露內(nèi)容，并不是回到行政審批的老路。

問題三：科創(chuàng)板如何體現(xiàn)以信息披露為中心的理念？

答：科創(chuàng)板以信息披露為中心的理念，突出體現(xiàn)在：

一是始終堅(jiān)持發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人。發(fā)行人不僅需要充分披露投資者做出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，同時(shí)還必須保證信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平。

二是建立了更加全面、深入和精準(zhǔn)的信息披露制度體系?？苿?chuàng)板的發(fā)行條件中，保留了最基本的發(fā)行條件，對(duì)于可以由投資者判斷的事項(xiàng)逐步轉(zhuǎn)化為信息披露的制度要求。

三是在發(fā)行審核環(huán)節(jié)，更加關(guān)注發(fā)行人信息披露的質(zhì)量?？苿?chuàng)板發(fā)行審核的過程及意見向社會(huì)公開，接受社會(huì)監(jiān)督。

四是在持續(xù)信息披露方面，科創(chuàng)板也做出了差異化的安排。例如，強(qiáng)化核心技術(shù)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等事項(xiàng)的信息披露，而對(duì)于暫緩豁免披露商業(yè)敏感信息、非交易時(shí)間對(duì)外發(fā)布重大信息等方面作出更具彈性的制度安排。

問題四：科創(chuàng)板交易制度是如何作出安排的？

答：基于科創(chuàng)板上市公司特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求，科創(chuàng)板建立了更加市場(chǎng)化的交易機(jī)制。

一是在新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后漲跌幅限制設(shè)定為20%；

二是提高每筆最低交易股票數(shù)量，單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不小于200股；

三是根據(jù)科創(chuàng)板股票特點(diǎn)，調(diào)整融資融券標(biāo)的股票的篩選標(biāo)準(zhǔn)；

四是在競價(jià)交易的基礎(chǔ)上，條件成熟時(shí)引入做市商制度；

五是引入盤后固定價(jià)格交易方式，在每個(gè)交易日收盤集合競價(jià)結(jié)束后，15:05至15:30期間交易所交易系統(tǒng)按照時(shí)間優(yōu)先順序?qū)κ毡P定價(jià)申報(bào)進(jìn)行撮合，并以當(dāng)日收盤價(jià)成交。

問題五：如何理解科創(chuàng)板特有的交易制度安排？

答：科創(chuàng)板特有的交易機(jī)制在切實(shí)保障市場(chǎng)流動(dòng)性，有效提高定價(jià)效率，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制更好地發(fā)揮作用的同時(shí)，著力做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制設(shè)置，防止非理性的炒作，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作。

一是在發(fā)行上市的初期，科創(chuàng)板取消了新股上市首日價(jià)格最大漲跌幅44%的限制，在新股上市的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，同時(shí)設(shè)盤中臨時(shí)停牌機(jī)制，在盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到30%、60%時(shí)，分別停牌10分鐘。

二是在持續(xù)交易階段，科創(chuàng)板將現(xiàn)行10%的漲跌幅限制適當(dāng)放寬至20%。在連續(xù)競價(jià)階段引入有效申報(bào)價(jià)格范圍(即“價(jià)格籠子”)機(jī)制，規(guī)定了限價(jià)申報(bào)要求，買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%。

問題六：如何看待科創(chuàng)板沒有引入T+0交易制度？

答：在現(xiàn)階段引入T+0制度可能引發(fā)以下風(fēng)險(xiǎn)：

一是加劇市場(chǎng)波動(dòng)。目前我國A股市場(chǎng)換手率較高，“炒小、炒差、炒新”的現(xiàn)象還比較普遍。引入T+0制度可能誘使中小投資者更加頻繁地交易股票，虛增了市場(chǎng)中的資金供給，對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生助漲助跌的效果。

二是不利于投資者利益保護(hù)。相比于進(jìn)行高頻交易的專業(yè)投資者，中小投資者在交易技術(shù)和交易設(shè)備方面都處于較為不利的地位，貿(mào)然引入T+0制度會(huì)造成證券市場(chǎng)的不公平，損害中小投資者的利益。

三是為操縱市場(chǎng)的行為提供了空間。在T+0的交易制度下，股票可以在一個(gè)交易日內(nèi)多次換手，頻繁交易為操縱市場(chǎng)的行為提供了更多便利。

因此，科創(chuàng)板從維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和保護(hù)中小投資者的利益出發(fā)，暫未引入T+0的交易制度。

問題七：科創(chuàng)板如何提高發(fā)行定價(jià)合理性？

答：科創(chuàng)板建立了以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售機(jī)制，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

一是面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行詢價(jià)定價(jià)，取消了直接定價(jià)，全面采用市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方式，并將科創(chuàng)板首次公開發(fā)行詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)。

二是充分發(fā)揮投資價(jià)值研究報(bào)告的作用，要求主承銷商在詢價(jià)階段向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告。

三是鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與新股發(fā)售。

問題八：如何看待科創(chuàng)板試行保薦券商子公司“跟投”制度？

答：科創(chuàng)板引入保薦“跟投”制度，加大保薦機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任。在操作安排方面，一是“跟投”主體應(yīng)為保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司，與保薦機(jī)構(gòu)做了適當(dāng)隔離，“跟投”主體也不參與股票定價(jià)；二是保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投的資金來源應(yīng)為自有資金；三是參與配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)開立專用證券賬戶存放獲配股票；四是“跟投”認(rèn)購的股份有24個(gè)月的鎖定期，長于除控股股東、實(shí)際控制人之外的其他所有股東。

問題九：如何理解科創(chuàng)板有關(guān)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市的制度安排？

答：科創(chuàng)企業(yè)有其自身的成長路徑和發(fā)展規(guī)律。對(duì)表決權(quán)進(jìn)行差異化的安排是科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求，也是科創(chuàng)企業(yè)公司治理的實(shí)踐選擇。

為平衡好具有特別表決權(quán)的股份與普通股份之間的利益關(guān)系，科創(chuàng)板作出了相應(yīng)的制度安排。一是設(shè)置了嚴(yán)格的適用條件；二是對(duì)特別表決權(quán)股份的持有人資格作了限制；三是設(shè)定每份特別表決權(quán)股份表決權(quán)數(shù)量的上限；四是明確特別表決權(quán)股份參與表決的股東大會(huì)事項(xiàng)與計(jì)算方式；五是強(qiáng)化信息披露等內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制的作用。

問題十：如何理解科創(chuàng)板對(duì)股東減持的制度安排？

答：科創(chuàng)企業(yè)高度依賴創(chuàng)始人以及核心技術(shù)人員，未來發(fā)展具有不確定性。這要求科創(chuàng)板減持制度不僅要充分關(guān)注合理的股份減持需求，也要重視保持科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定，保障公司的持續(xù)發(fā)展。

對(duì)此，科創(chuàng)板作出了更有針對(duì)性的制度安排。包括保持科創(chuàng)企業(yè)控制權(quán)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定；對(duì)尚未盈利公司股東減持作出限制；進(jìn)一步優(yōu)化股份減持方式；為創(chuàng)投基金等其他股東提供更為靈活的減持方式；強(qiáng)化減持信息披露等。

問題十一：如何認(rèn)識(shí)科創(chuàng)板嚴(yán)格實(shí)施退市制度？

答：科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)模式新、發(fā)展?jié)摿Υ?，但盈利能力也存在著較大不確定性。如果經(jīng)營失敗往往很難依靠原有模式走出低谷，繼續(xù)留在市場(chǎng)可能會(huì)加劇投機(jī)炒作，形成“炒小、炒差”的市場(chǎng)預(yù)期，容易導(dǎo)致科創(chuàng)板市場(chǎng)定價(jià)功能紊亂，無法達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。為此，必須實(shí)行與科創(chuàng)板板塊特征、上市公司特點(diǎn)相適應(yīng)的退市制度。

一方面，退市的標(biāo)準(zhǔn)更加多元客觀，減少可調(diào)節(jié)可粉飾的空間。例如，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等退市情形，構(gòu)建了一套更加豐富的包括成交量、股價(jià)、股東人數(shù)和市值四大類指標(biāo)組成的交易類退市標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，退市的程序更加緊湊，具有可預(yù)期性。簡化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，同時(shí)壓縮退市時(shí)間，也不再設(shè)置專門的重新上市環(huán)節(jié)。

問題十二：科創(chuàng)板如何從行政、刑事上嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行？

答：目前，證監(jiān)會(huì)正在積極利用法律修改的機(jī)會(huì)，推動(dòng)國家立法機(jī)關(guān)進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)欺詐發(fā)行的行政、刑事法律責(zé)任追究。同時(shí)，運(yùn)用好社會(huì)誠信體系，提升欺詐發(fā)行失信成本。具體包括：

一是強(qiáng)化行政處罰力度。目前，科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則明確規(guī)定，自欺詐行為確認(rèn)之日起5年內(nèi)，證監(jiān)會(huì)將不再接受發(fā)行人的公開發(fā)行申請(qǐng)，并且可以對(duì)相關(guān)責(zé)任人采取認(rèn)定為不適當(dāng)人選或采取市場(chǎng)禁入的措施。

二是增加刑事責(zé)任成本。針對(duì)現(xiàn)行《刑法》中欺詐發(fā)行犯罪行為刑期較短的問題，目前證監(jiān)會(huì)正在配合支持立法機(jī)關(guān)修改完善《刑法》有關(guān)欺詐發(fā)行犯罪等相關(guān)規(guī)定，并已向有關(guān)部門提出了修改完善的意見建議，包括延長欺詐發(fā)行犯罪行為的刑期、提高罰金金額等，以加大相關(guān)犯罪行為的刑事責(zé)任。

三是充分運(yùn)用失信聯(lián)合懲戒機(jī)制。證監(jiān)會(huì)正聯(lián)合其他社會(huì)信用體系建設(shè)成員單位，準(zhǔn)備出臺(tái)關(guān)于加強(qiáng)科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)信息共享與聯(lián)合懲戒的專門文件。

問題十三：如何理解科創(chuàng)板設(shè)置較高的投資者適當(dāng)性要求？

答：相較于其他板塊，科創(chuàng)板的市場(chǎng)機(jī)制更為復(fù)雜、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力有著更高的要求。

個(gè)人投資者在申請(qǐng)開通科創(chuàng)板股票交易權(quán)限時(shí)，除了開通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于50萬元，還應(yīng)當(dāng)具備24個(gè)月以上的股票交易經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于暫未達(dá)到前述要求的個(gè)人投資者，也完全可以通過購買公募基金份額等方式間接參與科創(chuàng)板。

根據(jù)法律法規(guī)與基金合同約定，目前市場(chǎng)上多數(shù)股票型基金和混合型基金均可以參與科創(chuàng)板投資，部門基金公司還專門發(fā)起設(shè)立了科創(chuàng)主題基金等產(chǎn)品，投資者可以根據(jù)自身情況進(jìn)行選擇，通過公募基金參與科創(chuàng)板股票投資。

問題十四：個(gè)人投資者如何做好參與科創(chuàng)板股票交易的準(zhǔn)備工作？

答：個(gè)人投資者在參與科創(chuàng)板股票交易時(shí)，要進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。需要注意到，科創(chuàng)板在規(guī)則適用上與上交所主板市場(chǎng)存在差異；新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏等堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，個(gè)人投資者無法直接參與發(fā)行定價(jià)；科創(chuàng)板市場(chǎng)可比公司較少，傳統(tǒng)估值方法可能不適用，發(fā)行定價(jià)難度較大，股票上市后可能存在股價(jià)波動(dòng)甚至破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；此外，科創(chuàng)企業(yè)的不確定性較大。投資者應(yīng)在參與科創(chuàng)板交易之前做好足夠的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與財(cái)務(wù)安排，避免遭受難以承受的損失。

問題十五：科創(chuàng)板如何考慮投資者民事權(quán)益救濟(jì)安排？

答：科創(chuàng)板投資者合法權(quán)益受到侵害的，可以自主向法院提起訴訟。為了幫助投資者依法維護(hù)自身權(quán)益，針對(duì)實(shí)踐中存在的民事權(quán)益救濟(jì)機(jī)制不完善的問題，還將重點(diǎn)從五方面作出專門安排，包括加強(qiáng)糾紛多元化解機(jī)制建設(shè)；積極開展支持訴訟實(shí)踐；創(chuàng)新實(shí)踐示范判決機(jī)制；建立責(zé)令購回制度；推動(dòng)建立證券集體訴訟制度等。 

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