小米從成立至今，其每一個舉動，如砍掉渠道、實行低毛利率等，基本都背離傳統(tǒng)，對行業(yè)無疑是一個非常大的沖擊。

然而，正因為如此，它贏得了無數(shù)粉絲的擁戴，不但徹底激活了國內(nèi)手機業(yè)，更成就小米全球第四大智能手機制造商的地位。

小米的存在，改變了不少消費者的生活。同時，受惠于小米提前布局其他產(chǎn)品，也令消費者用親民的價格享受到其他IoT智能硬件。

例如在香港，位于最熱鬧市區(qū)中心點旺角的小米之家?guī)缀跽毡瑵M，深受香港用戶認可。但與此同時，小米作為一只港股，在資本市場上的表現(xiàn)卻是大相徑庭，現(xiàn)價已離上市價腰斬。

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著名投資家彼得·林奇曾說過: 如果你平時在自己的工作場所或者附近的購物中心時能保持一半的警覺，就可以從中發(fā)現(xiàn)非常出眾的優(yōu)秀公司，你日常生活環(huán)境正是你尋找10倍股的最佳地方。

小米受到全國、甚至海外消費者熱烈追捧，但投資者卻滿懷質疑，為什么小米在港股會受到這樣的待遇？面向小米即將來到的上市一周年，究竟這種認可異差要到什么時候才能化解？

遠好于股價的營運表現(xiàn)

首先，必須承認于往績期間，小米的成績實際上毫不遜色。

從2015年至2018年期間，公司營收從668億元增長至1,749億元，年均復合增長率37.8%，經(jīng)調整凈利從3億元虧損變?yōu)?6億元盈利，扭虧之余，2018年更實現(xiàn)了60%的增長。

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從最主要的收入來源看，手機銷量從2015年6,700萬臺增長78%至2018年1.2億臺，平均售價也從每臺807元提升至959元。

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增長勢頭不俗，但是市場不認可，主要是有人認為手機是一個競爭極度激烈的行業(yè)，而當中的對手也是國際性選手，擔心小米未來增長勢頭維持不了多久。

如果小米只是一間純手機生產(chǎn)商，市場擔憂是無可置疑的，但是其實自從去年IPO之后，雷軍卻說，小米進入了二次創(chuàng)業(yè)時代。

今年1月11日，雷軍在小米年會上宣布，小米正式啟動“手機+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略，作為小米未來五年的核心戰(zhàn)略。

什么是AIoT？按雷軍的說法，對外是AI+ IoT，對內(nèi)就是“All in IoT”。

那二次創(chuàng)業(yè)的IoT表現(xiàn)如何?我們可以看看以下數(shù)據(jù)。

除了手機外，小米的路由器、電視、手環(huán)、筆記本等好幾個產(chǎn)品也在不知不覺中于行業(yè)名列前茅。

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按照IDC的統(tǒng)計，2019 年Q1，小米手環(huán)出貨量達 530 萬臺，居全球第一，市場份額占比為10.7%。蘋果其次，第三名為華為，打敗了兩間公認全球最有競爭力的硬件供貨商，這不是開玩笑。

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至于另一大市場，看似牢固不破的傳統(tǒng)家電行業(yè)，正經(jīng)歷一場新的顛覆。

比如，智能電視，在AI賦能下，小米在不同尺寸上稱霸第一。2019年Q1，小米智能電視連續(xù)出貨量連續(xù)兩個季度穩(wěn)居中國市場份額第一，全球出貨量超過 260 萬部，同比翻倍。

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在印度市場，自第一臺小米電視于2018年Q1當?shù)卣桨l(fā)布后，已連續(xù)4個季度成為印度第一智能電視品牌，2019年Q1小米電視的市場份額接近40%，這約等于排名第二三四品牌市場份額的總和。

IoT跟傳統(tǒng)硬件生產(chǎn)商的最大分別在于，前者是“一個產(chǎn)品成為其他產(chǎn)品的活廣告”。比如，以電視為例，一旦用戶購買了小米智能電視，便會在使用中形成依賴，從而主動了解小米其他的智能硬件。

身邊就有不少朋友“吐槽”，自己在不知不覺中，無論換什么硬件，都會先在米家上看看有沒有同款。

而這一點從MIUI用戶量增長能引證，MIUI月活躍用戶從2015年1.1億人增長至2018年2.4億人，年均復合增長達29%，在大部份銷量近乎零增長的傳統(tǒng)家電行業(yè)中有這樣的成績并不是偶然。

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小米用了7年便讓營收破千億，在最短時間內(nèi)實現(xiàn)了最快成長，用任何標準衡量去看這樣的業(yè)績，都受得起贊美。

即便如此，雖然成小米績有目共睹，但給二級市場留下的印象卻而是一個爭議性頗大的企業(yè)。

重大爭議在減退，

讓市場重新認識小米

根據(jù)2018年業(yè)績，手機是小米的主要收入來源，占約65%，加上其他IoT產(chǎn)品，硬件收入共占近90%。

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基于這點，市場對于小米究竟是互聯(lián)網(wǎng)或是硬件企業(yè)產(chǎn)生了認知上的差異，對小米估值形成了重大爭議。

小米本身的模式容納了多種元素，雖然從手機起家，目前也發(fā)展至大小家電領域，但真正賺錢的卻不單純是硬件。

2018年，硬件部分的毛利為115億元，而互聯(lián)網(wǎng)服務的毛利則為103億元，但后者僅占收入的9%。

從2016至2018年間，手機的毛利占比從47%下降至32%。同時，互聯(lián)網(wǎng)服務對毛利貢獻從39%增長至46%。

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收入與毛利之所以有如此大的差異，一方面，在雷軍堅持下，董事會通過了一項特別決議，承諾了小米的硬件綜合凈利率永遠不超過5%，所以銷售增長和對利潤貢獻不成正比。

根據(jù)2018年財報披露，硬件業(yè)務（包括手機、IoT及生活消費產(chǎn)品）的綜合凈利潤率低于1.0%，絕不只是坐而空談。

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單純從這點來看，小米可能是地球上最有良心的硬件企業(yè)。當然，這另一方面也是涉及到背后的商業(yè)模式，就是通過手機和IoT設備獲取流量，以互聯(lián)網(wǎng)服務帶來利潤。

雖然小米最終被市場定性為硬件企業(yè)，但不可否認的是，小米打從心底是想從互聯(lián)網(wǎng)方面賺錢，亦是從一開始就選擇了這條路。

小米是一個硬件制造商，產(chǎn)品種類五花八門，但同時，一半盈利卻來自互聯(lián)網(wǎng)收入，用非黑即白的邏輯定義小米，無疑是不恰當。

另外，根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2018年小米手機的全球出貨量增長了32.2%，增長速度在全球五大智能手機廠商中僅次于華為（33.6%），也遠遠好于市場整體（-4.1%）。

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不過，隨著國內(nèi)市場的手機紅利消失以及日益嚴峻的環(huán)境下，2018年國內(nèi)智能手機出貨量同比下滑超10%。

小米手機雖然在整體上跑贏了大盤，但作為國內(nèi)手機銷量龍頭之一，其前景自然受到市場擔憂。

以其他手機設備股為例，手機鏡頭供應商舜宇光學和丘鈦科技，乃至聲學龍頭的瑞聲科技，股價基本上無一幸免。

傳統(tǒng)市場智慧，投資上有爭議才有機會，不同的意見才會形成好公司往后股價的持續(xù)上漲。

比如，剛上市的第一只“人造肉”股Beyond Meat，IPO時公司仍處于虧損狀況，而第一天上市IPO價已漲越100%，不少人已覺得估值匪而所思，但是美股卻是一個極度看重未來發(fā)展的市場，隨著越多投資者認可“人造肉”發(fā)展空間，股價節(jié)節(jié)上漲，現(xiàn)價已是IPO價的近6倍。

圖片來源：富途

但無奈港股是一個離岸市場，大部份標的是中國企業(yè)，但市場的定價卻由外資決定，在它們心目中投資港股，猶如隔山打牛，意味著大部份資金更重視風險管理，標的估值的安全邊際遠優(yōu)于企業(yè)前景。

因此，對于小米，既然港股沒有類似的物種，機構投資者只會給予偏保守的估值，這就解釋了為何小米產(chǎn)品受到全國，甚至海外消費者熱烈追捧，收入及盈利仍大幅增長的情況下，但股價在港股上卻越走越低迷。

那既然是估值的問題，而不是基本因素問題，那怎么樣也有一個底吧?

根據(jù)中金預測，小米2020年市盈率約為15.6倍，已處于聯(lián)想、蘋果等硬件企業(yè)的水平。

目前來看，小米估值已回歸至市場心中的“合理”水平。

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那下一個問題就是隨著時間過去，小米的估值有機會重估嗎?

以美股的Facebook為例，公司于2012年以招股價每股38美元上市，當年美股剛從金融海嘯回復過來，還未開始大牛市模式，加上Facebook同樣缺乏對標，于是股價于半年內(nèi)腰斬至17.55美元。

其后，隨著Facebook的移動廣告收入迅速增長，投資者才逐漸恢復信心，目前股價更是當時谷底的10倍。

圖片來源：富途

雖然Facebook跟小米屬不同的性質的企業(yè)，但是投資者認可的過程大概率也是類似，當投資者對于整體大市投資環(huán)境尋回安全感后，而小米本身仍然持續(xù)地增長，投資者自當能重新看待小米，認可小米的品牌價值和商業(yè)模式。

那小米能像facebook一樣，能為投資者帶來持續(xù)盈利的增長嗎?

這就關乎到小米能否在另外一個戰(zhàn)場，創(chuàng)造著比手機更大的奇跡。

即將爆發(fā)的IoT

硬件銷售是小米商業(yè)模式的起點，為后續(xù)的互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)方式鋪路，而互聯(lián)網(wǎng)服務的利潤多少則取決于用戶數(shù)量。

因此，手機和IoT設備雖然分別只有5-6%和10%左右的低毛利率，但最重要是能夠帶來持續(xù)不斷的流量。

靠著硬件銷售的大幅增長，小米的月活用戶也從2015年的1.1億翻倍至2018年底的2.4億，而相關的互聯(lián)網(wǎng)收入足以彌補低毛利率的硬件產(chǎn)品。

2018年，互聯(lián)網(wǎng)毛利達到103億，占總體毛利的46.5%，而毛利率于這幾年來一直維持64%的高水平。

資料來源：公司

正如上面提及，2019年，小米正式啟動了“手機+AIoT”雙引擎，一個未來五年的核心戰(zhàn)略。

在戰(zhàn)略中，小米會將所有智能硬件設備都實現(xiàn)互聯(lián)互操作，包括智能音箱、照明、空調、電視等，目標是把家庭變成真正的智能家居。

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萬物互聯(lián)的IoT時代是一個必然將至的嶄新時代，這基本上將帶來一個千億級的設備接入量，與過往的PC和手機時代同樣是一個質的突破。

根據(jù)IDC去年發(fā)布的預測，到2022年全球IoT支出將達1.2萬億美元，2017年至2022年期間復合年增長率為13.6%。其中，中國IoT支出規(guī)模將達到3千億美元。

這一幕并不會馬上發(fā)生，情況正與5G一樣。雖然5G將是手機業(yè)務的春天，也是開拓IoT 設備的可能性的一個踏腳石，但目前距離大規(guī)模商用還有一段時間。

盡管如此，小米早在IoT這條路上默默跑了多年，已使得小米生態(tài)鏈上的產(chǎn)品矩陣十分豐富。

尤其在智能家居方面，小米已涵蓋幾乎所有生活場景，用戶只需通過一句話、一個語音交互，就可控制一切的大小家電。

在臥室場景，以小米AI音箱為入口；在客廳場景，以小米電視為入口；而在廚房場景，小米新發(fā)布了米家互聯(lián)網(wǎng)煙灶套裝，將以集成灶臺為入口。