6月6日，工信部向中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)廣電發(fā)放5G商用牌照。此舉標(biāo)志中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)正式進(jìn)入5G時(shí)代。

價(jià)值一線天

錄像機(jī)的發(fā)明，引爆了迪士尼的業(yè)務(wù)。冰箱的問世，使可口可樂成為美國(guó)人夏天的最愛。技術(shù)的創(chuàng)新，改變著生活，也帶來了一些關(guān)聯(lián)性的投資機(jī)會(huì)。

4G帶來了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大發(fā)展，一些新興企業(yè)比如抖音、滴滴、美團(tuán)、拼多多等，抓住了機(jī)會(huì)，獲得了快速的發(fā)展。

5G時(shí)代，信息高速公路的路更寬了、更快了。應(yīng)用上會(huì)有哪些創(chuàng)新，我們也在觀察，跟蹤對(duì)比5G應(yīng)用早的發(fā)達(dá)國(guó)家的情況。

人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)，這些都是近年來很火的概念，使視頻監(jiān)控行業(yè)風(fēng)起云涌。華為、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛介入視頻監(jiān)控行業(yè)。

當(dāng)前，視頻監(jiān)控行業(yè)迎來了智能化的時(shí)代，這是一個(gè)大的機(jī)遇嗎？誰能抓住機(jī)會(huì)呢？

而視頻監(jiān)控行業(yè)領(lǐng)頭的企業(yè)，就是?？低?。

1、海康威視簡(jiǎn)介

?？低?，成立于 2001年，在短短十幾年的時(shí)間里，抓住了視頻監(jiān)控?cái)?shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展機(jī)遇，獲得了快速的發(fā)展。

公司2018年全球市場(chǎng)占有率22.6%，居世界第一。國(guó)內(nèi)少有的市場(chǎng)占有率做到世界第一的大型高科技企業(yè)，號(hào)稱“小華為”。

2018年起，中美之間發(fā)生貿(mào)易沖突，?？低曉诿绹?guó)的業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重影響，供應(yīng)鏈、特別是高端芯片，面臨一定的威脅，再加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致公司近來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)下滑。

特別是在2019年的一季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.17%，凈利潤(rùn)同比下滑15%。創(chuàng)公司上市以來，最差季度表現(xiàn)。

2、行業(yè)的簡(jiǎn)單認(rèn)知

簡(jiǎn)單的理解公司的業(yè)務(wù)，有助于投資中發(fā)現(xiàn)問題的本質(zhì)。視頻監(jiān)控行業(yè)簡(jiǎn)單地說就是我們?nèi)粘Ｌ痤^能看到的攝像頭、加上一個(gè)監(jiān)控顯示器（控制中心），然后加上存儲(chǔ)設(shè)備。

從視頻監(jiān)控行業(yè)的發(fā)展歷史來看，從看得見到看得清，然后發(fā)展到人工智能時(shí)代的看得懂（比如人臉識(shí)別）。?？低曂瞥隽撕芏嗟募夹g(shù)、比較復(fù)雜，比如AICloud，說白了就是為了提高用戶的使用體驗(yàn)。站在企業(yè)的角度，也是為了增加產(chǎn)品的附加值，賣個(gè)好價(jià)錢。

3、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回顧

海康威視與大華股份都是成立于2001年的杭州企業(yè)。

大華股份2008年上市，海康威視2010年上市。

作為安防行業(yè)兩家龍頭企業(yè)，我們對(duì)比一下它們2010年以來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（數(shù)據(jù)來源于公司年報(bào)）

從上表可以看出，兩家公司都獲得了快速的發(fā)展，可以說經(jīng)營(yíng)歷史是輝煌的。

再來看一看兩家公司2018年的經(jīng)營(yíng)情況：

（數(shù)據(jù)來源于公司2018年年報(bào)）

兩家公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)都低于歷史平均水平，行業(yè)的發(fā)展逐漸飽和，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行也是影響增速的一個(gè)原因。對(duì)比盈利能力，?？低晳{借規(guī)模、品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，毛利率和凈資產(chǎn)收益率都要高于大華股份。

2019年一季度，?？低暊I(yíng)收增長(zhǎng)6.17%，大華股份營(yíng)收增長(zhǎng)20.18%，營(yíng)收增速都出現(xiàn)下滑。

公司維持30%的增速，一直高速成長(zhǎng)是不可能的，受到行業(yè)自身規(guī)模的限制、行業(yè)周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等等因素的影響。

驅(qū)動(dòng)一個(gè)公司的成長(zhǎng)的因素，一般會(huì)包含行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)、產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格的提升、公司市場(chǎng)占有率的提升、生產(chǎn)成本下降、多元化等。

?？低曁幵谥悄芑臋C(jī)遇期，我們分析一下它的發(fā)展前景。

4、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的因素沒有變

在2016年的年報(bào)中，海康威視披露公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素主要來自行業(yè)增長(zhǎng)和技術(shù)拓展兩方面。

一方面，各種不穩(wěn)定因素的增加，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的安全、穩(wěn)定作為一個(gè)社會(huì)綜合問題越來越受重視，加強(qiáng)安全防范能力、提高社會(huì)治安和綜合治理水平，已成為發(fā)展的必然要求。各國(guó)政府、企業(yè)以及家庭對(duì)安防產(chǎn)品的需求增加，以及既有市場(chǎng)的升級(jí)換代需求，推動(dòng)傳統(tǒng)安防產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。

另一方面，視頻相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、生物識(shí)別等技術(shù)的進(jìn)一步升級(jí)，帶來了迭代快速、形態(tài)先進(jìn)、功能創(chuàng)新的產(chǎn)品和逐漸細(xì)分、深化的應(yīng)用需求，傳統(tǒng)安防行業(yè)正在經(jīng)歷網(wǎng)絡(luò)化和高清化的轉(zhuǎn)變，智能化變革也正在到來。傳統(tǒng)安防行業(yè)繼續(xù)向安防可視化和大數(shù)據(jù)擴(kuò)展，未來的行業(yè)形態(tài)并不拘泥于傳統(tǒng)安防的形態(tài)。視頻圖像內(nèi)容識(shí)別技術(shù)的進(jìn)步使得視頻將會(huì)逐漸釋放其作為信息集大成者的本能，在其他眾多行業(yè)產(chǎn)生應(yīng)用。

從目前的情況來看，這兩個(gè)方面都還存在。

智能化時(shí)代，行業(yè)的界線變得模糊。海康威視原來是在湖里游泳，現(xiàn)在要去海里游泳了。視頻監(jiān)控的應(yīng)用范圍擴(kuò)大了，行業(yè)的規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。

技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，帶來產(chǎn)品或服務(wù)品質(zhì)的提升，附加值增加，價(jià)格也會(huì)跟著提高。隨著5G建設(shè)的快速推進(jìn)，技術(shù)變革的速度還有可能加快。

5、公司加大智能化的投入

據(jù)公司披露，?？低晿I(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)得益于公司抓住了視頻監(jiān)控行業(yè)數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化兩大機(jī)遇。數(shù)字化發(fā)生在公司上市之前，而網(wǎng)絡(luò)化剛好在公司上市前后，我們來分析一下公司在抓住網(wǎng)絡(luò)化時(shí)的一些投入情況。

投資人的角度可能特別關(guān)注當(dāng)下，但從經(jīng)營(yíng)者的角度來說可能會(huì)看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些。 在投入和產(chǎn)出之間一定會(huì)有時(shí)間差。據(jù)公司總經(jīng)理胡揚(yáng)忠回憶：

?？瞪鲜兄?，2006，2007 和 2008 年這三年?？档娜司杖耄串?dāng)年的收入/年底的員工總數(shù)）大概在 125-126 萬之間。2009，2010 和 2011 年這三年期間，我們的人均收入大幅度下降，是因?yàn)槲覀冊(cè)诋?dāng)時(shí)看到了很大的機(jī)會(huì)。之前?？凳亲鲇脖P錄像機(jī)的，那個(gè)時(shí)候我們開始做攝像機(jī)，而攝像機(jī)帶來了很好的增長(zhǎng)，當(dāng)然投入在先，產(chǎn)出在后。

2009 年，我們也認(rèn)為另外一個(gè)趨勢(shì)會(huì)來，就是網(wǎng)絡(luò)化，因而開始做聯(lián)網(wǎng)軟件，做VMS ，當(dāng)時(shí)我們的人均收入從 125-126 萬降到了最低的時(shí)候是 81 萬 （上市公司披露的年報(bào)數(shù)據(jù)中都有），再慢慢回升，在 2015 年達(dá)到最高的水平，大概在 160 萬左右。這個(gè)過程中有很多是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化帶來的影響。然后，2013,2014 年的時(shí)候，人工智能到來了，我們發(fā)現(xiàn)又一個(gè)巨大的變化，我們要重新調(diào)整配置資源，所以 2016、2017、2018 年這三年人員增長(zhǎng)的速度比收入增長(zhǎng)速度要快。

人均收入從2015年的166萬，下降到2018年的144.9萬。我們來對(duì)比一下公司在網(wǎng)絡(luò)化和智能化的投入情況。

（數(shù)據(jù)來源于公司年報(bào)）

從上表可以看出，公司在網(wǎng)絡(luò)化和智能化兩個(gè)投入階段，人員的增長(zhǎng)速度都很快，快于營(yíng)業(yè)收入的增速，與總經(jīng)理的回憶一致。不同的是，在智能化期間，公司在研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用上都加大了投入。

在2019年一季度，公司營(yíng)收增長(zhǎng)只有6.17%，而研發(fā)投入?yún)s增加了44%，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用也大幅增加。公司管理層認(rèn)為智能化是確定性很大的機(jī)會(huì)，加大投入也側(cè)面說明了管理層的信心。同時(shí)，加大投入也導(dǎo)致了一季度短期的凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)15%。

6、在建工程的變動(dòng)

這一部分跟上一部分本來應(yīng)該是一起的，也是網(wǎng)絡(luò)化和智能化時(shí)期，公司的投入分析。因?yàn)橹匾?，所以單?dú)列出來分析。

（數(shù)據(jù)來源于公司年報(bào)）

2010年公司上市募集資金33.42億，其中17.5億投入重慶社會(huì)公共視頻信息管理系統(tǒng)項(xiàng)目，3.2億投向公司總部辦公大樓。剩下的大部分資金就投了公司兩個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目，這兩個(gè)項(xiàng)目的資金投向主要包括建廠房、買設(shè)備、研發(fā)費(fèi)用和鋪底流動(dòng)資金。

2010年底，公司的在建工程為1.68億，其中1.64億是建設(shè)數(shù)字音視頻解編碼制造基地，包含了上面提及的兩個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目的廠房建設(shè)。

到2011年，公司的數(shù)字音視頻解編碼制造基地投產(chǎn)，剩下在建工程0.46億，是公司總部辦公大樓的建設(shè)，總部大樓總投資3.87億，2012年和2013年的在建工程主要是總部大樓的建設(shè)。

2014年，總部大樓建成。2014年底，公司的在建工程變?yōu)?.29億，包含一個(gè)治安監(jiān)控點(diǎn)的小項(xiàng)目。

回顧公司在建工程或者說擴(kuò)產(chǎn)的歷史，就是要說明公司上市以來，2010年、2011年，這兩年利用募集的資金有一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)作。從2012年至2014年，雖然公司發(fā)展迅速，但從在建工程上看，沒有任何的大的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作。

2014年下半年，?？低暟l(fā)布公告，計(jì)劃投資安防產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（（桐廬，投資額22億）和互聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)業(yè)基地（投資額16億），這兩個(gè)項(xiàng)目于2015年開工，拉開了新一輪的投資擴(kuò)張之路。

2015年底，在建工程就達(dá)到了8.45億。

2017年，安防產(chǎn)業(yè)基地（（桐廬）一期項(xiàng)目投入使用。

2017年，公司披露了超過100億元的投資規(guī)劃，準(zhǔn)備建設(shè)西安、武漢、成都、石家莊四個(gè)研發(fā)中心，擴(kuò)建杭州研發(fā)中心，以及建設(shè)重慶、武漢兩個(gè)制造基地。

2018年，互聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)業(yè)基地、安防產(chǎn)業(yè)基地(桐廬)項(xiàng)目二期 、重慶制造基地，投入使用。2017年披露的投資計(jì)劃，除了石家莊研發(fā)基地外，都開工建設(shè)了。

對(duì)比2010年10億左右規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)?，F(xiàn)如今，100多億的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，已經(jīng)投產(chǎn)的就有30億以上的規(guī)模。而且安防產(chǎn)業(yè)基地和互聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)業(yè)基地還是借債投資（歐洲負(fù)債，年利率只有1.25%），說明公司管理層看到了視頻監(jiān)控在智能化時(shí)代的廣闊前景，動(dòng)作很大。

我們?cè)倏纯春？低曂写笕A股份的情況。

（數(shù)據(jù)來源于公司年報(bào)）

大華股份于2008年上市后，有一次大的擴(kuò)產(chǎn)，雖然2008年在建工程是0，但是公司是有擴(kuò)產(chǎn)的，在建工程項(xiàng)目在2008年完工轉(zhuǎn)入了固定資產(chǎn)。2011年和2012年的在建工程主要是公司建新辦公大樓。2015年，公司也開始新一輪擴(kuò)產(chǎn)。

2018年，公司規(guī)劃建立西部智慧基地，暨西部研發(fā)中心。

2019年5月17日，大華股份擬發(fā)行總額不超48億元可轉(zhuǎn)換公司債券，用于智慧互聯(lián)網(wǎng)解決方案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，杭州智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目，西安研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

從大華股份的擴(kuò)產(chǎn)也進(jìn)一步說明了，兩家龍頭企業(yè)都看好視頻監(jiān)控行業(yè)在智能化的發(fā)展前景。

7、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化

經(jīng)濟(jì)下行的背景下，行業(yè)又面臨不景氣的周期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，短期看，可能會(huì)影響業(yè)績(jī)。但是，長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，主要受傷害的是行業(yè)的中小企業(yè)，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力不足而退出市場(chǎng)。而一旦行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局形成，龍頭企業(yè)因?yàn)槭袌?chǎng)占有率的提升、規(guī)模更大，獲利能力還會(huì)增強(qiáng)。

近年來，經(jīng)歷市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)后，獲利能力反而增強(qiáng)的行業(yè)龍頭有白酒行業(yè)的貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，乳制品行業(yè)的伊利股份，以及水泥行業(yè)的海螺水泥。

視頻監(jiān)控行業(yè)里，還有一個(gè)有利的因素是，隨著智能化的推進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)的門檻提高，缺技術(shù)、缺資金的中小企業(yè)會(huì)因?yàn)闆]有能力提供智能化產(chǎn)品或服務(wù)，只能逐漸退出市場(chǎng)。

海康威視在全球的市場(chǎng)占有率，從2017年的21.4%提升到2018年的22.6%，仍然在穩(wěn)步提升。

不利的因素是，行業(yè)的邊界變得模糊。阿里巴巴、華為等巨頭都介入了視頻監(jiān)控行業(yè)。一些人工智能企業(yè)，如商湯科技、依圖科技、曠視科技等，憑借數(shù)據(jù)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也加入了這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

視頻監(jiān)控行業(yè)碎片化應(yīng)用多，不同的行業(yè)，不同的應(yīng)用場(chǎng)景，以及大量的定制化需求?？缃邕M(jìn)入的企業(yè)在局部可能會(huì)占有優(yōu)勢(shì)。而深耕行業(yè)十幾年，規(guī)模做到世界第一的海康威視，整體上仍將占有優(yōu)勢(shì)。

8、生產(chǎn)效率的提升

2017年，安防產(chǎn)業(yè)基地（（桐廬）一期項(xiàng)目投入使用。2018年，互聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)業(yè)基地、安防產(chǎn)業(yè)基地(桐廬)項(xiàng)目二期 、重慶制造基地，投入使用。

隨著公司新廠房、新設(shè)備的投入使用，將提升生產(chǎn)效率。?？低曂]安防產(chǎn)業(yè)基地就引進(jìn)了近800臺(tái)智能倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人，并通過大數(shù)據(jù)優(yōu)化技術(shù)對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)布局進(jìn)行了優(yōu)化，節(jié)約了58%的人力，提升了84%的工作效率。

生產(chǎn)效率的提升，將降低生產(chǎn)成本，提升毛利率。

（數(shù)據(jù)來源于公司年報(bào)）

我們可以看出，公司的毛利率從2015年的40.10%，提升到2018年的44.85%，提升了4.75%。

9、從消費(fèi)電子的角度看過渡期

?？低曉谄湔泄烧f明書上披露，公司的產(chǎn)品為電子類產(chǎn)品，其生命周期較短，一般在 3-5 年左右，而且下一代產(chǎn)品與上一代產(chǎn)品還有一段重疊期，實(shí)際有效生命周期更短，因此產(chǎn)品具有技術(shù)水平發(fā)展快，產(chǎn)品更新速度快的特點(diǎn)。

雖然，從目前來看，公司已經(jīng)由簡(jiǎn)單的賣產(chǎn)品發(fā)展為賣解決方案，但公司依然是面向終端消費(fèi)客戶的企業(yè)，從這個(gè)角度可以把公司歸為消費(fèi)電子行業(yè)，行業(yè)的發(fā)展也與手機(jī)行業(yè)的發(fā)展有一些相似。

通信行業(yè)，從1G的模擬信號(hào)時(shí)代，到2G的數(shù)字信號(hào)時(shí)代，逐步發(fā)展到4G的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。通信行業(yè)是基礎(chǔ)設(shè)施，相當(dāng)于修路。路修好了，就會(huì)影響到使用路的一些行業(yè)。

通信工具從早期的電話，發(fā)展到功能機(jī)，再到智能手機(jī)。視頻監(jiān)控行業(yè)，也經(jīng)歷了相同的過程，從模擬信號(hào)，數(shù)字化，網(wǎng)絡(luò)化，發(fā)展到現(xiàn)在的智能化。

目前，5G已經(jīng)在路上了，不跟上形勢(shì)，估計(jì)只能落后于時(shí)代。發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)會(huì)快一些，其它國(guó)家會(huì)慢一些，但是只是時(shí)間的問題。

當(dāng)然，也要注意這個(gè)時(shí)間的問題，目前，手機(jī)行業(yè)也面臨增長(zhǎng)乏力的問題，因?yàn)?G普及的差不多了，5G又還沒出來，在一個(gè)過渡期。全球智能手機(jī)出貨量2016年13.6億部，2017年14.6億部，而2018年下滑至14.2億部，調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys預(yù)計(jì)2019年手機(jī)出貨量將繼續(xù)下滑。

視頻監(jiān)控行業(yè)也是處在這樣一個(gè)過渡期，所以?？低暢霈F(xiàn)了短暫的增長(zhǎng)乏力。

10、機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存

視頻監(jiān)控行業(yè)的界線變得模糊，應(yīng)用范圍擴(kuò)大，市場(chǎng)規(guī)模變得更大了。為了更好的把握智能化的機(jī)會(huì)，公司加大了投資。公司的市場(chǎng)占有率仍在穩(wěn)步的提升。新的生產(chǎn)基地的投入使用將提升生產(chǎn)效率。行業(yè)正處在網(wǎng)絡(luò)化到智能化的過渡期。?？低?，長(zhǎng)期的成長(zhǎng)還是比較確定的機(jī)會(huì)。

華為被美國(guó)制裁，中美之間的沖突，已經(jīng)從貿(mào)易領(lǐng)域擴(kuò)大到科技領(lǐng)域，接下來會(huì)怎么樣，不得而知。?？低暯酉聛頃?huì)不會(huì)被制裁，這也是市場(chǎng)很擔(dān)心的一個(gè)因素。

從目前的情況看，雖然國(guó)內(nèi)5G建設(shè)進(jìn)度提前了，但全球5G產(chǎn)業(yè)的通力合作受到削弱，會(huì)影響5G大規(guī)模商用的進(jìn)度。

人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)，這些帶給?？低暤模税l(fā)展機(jī)遇，也是發(fā)展的挑戰(zhàn)。應(yīng)用的規(guī)模究竟有多大？或者說發(fā)展到一定的規(guī)模，需要多長(zhǎng)時(shí)間。盡管長(zhǎng)期可以看好，但是，長(zhǎng)期是多久的時(shí)期？依然不得而知。

從投資的確定性來說，一鳥在手勝過雙鳥在林，找到“注定必定如此的公司”是投資的第一步。從這點(diǎn)來看，?？低暤拇_定性有多大呢？或者說，因?yàn)椴淮_定性，應(yīng)該給?？低暤耐顿Y留多大的安全邊際才足夠呢？